2016年的股市一出場(chǎng)就不同凡響，第一個(gè)交易日滬深300指數(shù)暴跌7%，熔斷機(jī)制推出當(dāng)日就派上了用場(chǎng)，最終史無前例地提前閉市。第一個(gè)交易日的表現(xiàn)是否預(yù)示著全年不容樂觀？2016年余下的時(shí)光股市將會(huì)怎樣？下面試做展望。

股指漲幅弱于去年

“暴跌”可能是人們對(duì)于去年股市最深刻的印象。如果說上半年是暴漲，那么后來就是暴跌，而且暴跌的速度比暴漲的速度還快。8月24日和25日連續(xù)兩天總跌幅超過16%，這在中國證券史上是極為罕見的。個(gè)別股民因?yàn)楸┑僖部床坏叫律奶枴?/p>

實(shí)際上，去年股指漲幅尚可，甚至稱得上相當(dāng)不錯(cuò)。以上證指數(shù)為例，去年上漲9.41%，在1992年以來的24年中排第11位，屬于前50%。深成指去年上漲14.98%，在1992年以來排第10位，好于上證指數(shù)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)去年上漲84.41%，是2011年以來最高值。如果只看創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，中國股市在去年可以說是牛氣沖天。

2016年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅幾乎可以肯定地說要比去年差。從2012年開始，到2015年，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)連續(xù)3年牛市，2015年末的收盤點(diǎn)位（2714點(diǎn)）幾乎相當(dāng)于2011年末（714點(diǎn)）的4倍。如果2016年創(chuàng)業(yè)板漲幅超過去年，按照85%計(jì)算，年末點(diǎn)位將相當(dāng)于2011年末的7倍！這實(shí)在難以想象。

2016年上證指數(shù)和深成指很可能不漲反跌。從1992年以來，上證指數(shù)和深成指都沒有連續(xù)3年上漲的紀(jì)錄。它們已經(jīng)在2015年和2014年上漲，如果2016年仍然上漲，就會(huì)創(chuàng)造紀(jì)錄。從預(yù)測(cè)的角度看，顯然創(chuàng)造紀(jì)錄的可能性很小。如果符合歷史規(guī)律，那么2016年就是下跌。

因此，無論是創(chuàng)業(yè)板，還是上證指數(shù)和深成指，2016年的漲幅都很可能比去年差。

宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是公司業(yè)績的重要影響因素。不考慮其它因素的話，公司規(guī)模越大，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響越明顯。所有上市公司合起來的業(yè)績肯定與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，而業(yè)績是股價(jià)漲跌的基本面。

很多專家預(yù)計(jì)，2016年的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)比去年更低。一方面，國際經(jīng)濟(jì)除美國稍好外整體低迷，歐日步履蹣跚，新興經(jīng)濟(jì)體遭受資金外流沖擊，不利于中國出口快速增長。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速的過程還看不到盡頭，債務(wù)違約問題愈演愈烈，土地出讓金大幅負(fù)增長的壓力逐步顯現(xiàn)。

剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了一些新措施，既有利好也有利空。減稅降費(fèi)如能大力度實(shí)施，必然能夠重振經(jīng)濟(jì)，但在地方財(cái)政相當(dāng)吃緊的情況下能夠走多遠(yuǎn)尚待觀察?；猱a(chǎn)能過剩則是今年工作的頭號(hào)任務(wù)，尤其提到“要依法為實(shí)施市場(chǎng)化破產(chǎn)程序創(chuàng)造條件，加快破產(chǎn)清算案件審理”。這意味著一些僵尸企業(yè)將會(huì)退出。僵尸企業(yè)的退出從長期來看有助于資源配置效率的提高，但在短期會(huì)帶來職工安置問題和銀行壞賬的增加。

新股融資壓力山大

近期政府推出多項(xiàng)措施，都與擴(kuò)大股市融資有關(guān)。去年11月6日，暫停半年的IPO重啟；12月23日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興板；12月27日，全國人大常委會(huì)決定授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《證券法》有關(guān)規(guī)定，為注冊(cè)制的推出提供了法律依據(jù)，而市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為注冊(cè)制會(huì)導(dǎo)致新股發(fā)行數(shù)量上升；12月31日，深交所在過去15年來第一次提出“恢復(fù)主板IPO發(fā)行”。股市融資的管道越來越多。

根據(jù)普華永道的報(bào)告，預(yù)計(jì)2016年將有400家企業(yè)在滬深股市首次上市，融資規(guī)模約2500億至3000億元。這個(gè)融資規(guī)模將使中國穩(wěn)坐全球前三之位，甚至有望成為全球最大的IPO融資市場(chǎng)。相比之下，2015年滬深股市IPO數(shù)量只有219家，融資規(guī)模1586億元；2014年是125家、786億元。上述估計(jì)的2016年融資規(guī)模是2015年的2倍、2014年的4倍，增長十分迅速。

股市融資對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)是非常有利的，能夠推動(dòng)融資方擴(kuò)大投資，提高技術(shù)，獲得銀行信貸支持，降低經(jīng)濟(jì)整體杠桿率。但是對(duì)于投資者而言，在資金面給定的情況下，股市融資越多，則股票數(shù)量越多，股價(jià)壓力越大。

資金方面亟待寬松

如果說經(jīng)濟(jì)走低和融資壓力是大山，寬松的資金面就是愚公。受融資融券業(yè)務(wù)受限、資金外流影響，2016年股市資金面壓力較大，愚公難尋。

股票融資業(yè)務(wù)在去年得到大發(fā)展，其助漲助跌的特點(diǎn)也暴露無遺。在吃過融資的苦頭之后，無論是投資者，還是監(jiān)管者，都不希望融資再像去年上半年那樣迅速膨脹。

隨著美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，美元對(duì)于國際資本的吸引力增加，導(dǎo)致人民幣貶值，而人民幣貶值會(huì)進(jìn)一步刺激資金外流，這在某種程度上是惡性循環(huán)。人民銀行可以通過拋售外匯的方式進(jìn)行干預(yù)，但人民銀行的外匯儲(chǔ)備是有限的，逆市干預(yù)的規(guī)模越大，則外匯儲(chǔ)備減少得越快，以后進(jìn)行干預(yù)的資源就會(huì)越少。因此，干預(yù)難以長期持續(xù)，資金外流的壓力難以避免。

有可能改善資金面的是兩個(gè)因素：一個(gè)是放松貨幣政策，一個(gè)是加快養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者入市。如果這兩方面措施得力，2016年的股市還有機(jī)會(huì)；如果這兩方面沒有顯著進(jìn)展，2016年的股市將陷入基本面、政策面、資金面同時(shí)不利的局面。

（作者為北京大學(xué)國家發(fā)展研究院研究員）

作者：唐杰、

(原標(biāo)題：2016年股市：大山重重 期盼愚公)

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