力哥說分級基金，咳咳，我真心覺得這漫長的分級基金篇是既不簡單，又不好玩。但如果你真的搞懂了分級基金的玩法，真的很賺錢哦。

力哥為黃牛正名

今天我們來講分級基金篇的最后一Part，分級套利。其實仔細聽完我之前所有分級基金篇內(nèi)容的小伙伴應該已經(jīng)知道分級基金是如何套利的了。

簡單說，就是分級基金的母基金可以申購贖回，而兩個子基金卻可以在二級市場上交易，申贖價和買賣價之間自然會出現(xiàn)價差，母基金和子基金之間又可以配對轉(zhuǎn)換，那就可以把這個價差的利潤給套出來。所以從本質(zhì)上說，套利不是一種投資行為，而是一種投機行為。

但我們理財并不一定要完全拒絕投機行為，因為只要有市場經(jīng)濟存在，就必然會出現(xiàn)套利者，他們是真實價值的發(fā)掘者，也是維系市場合理價格體系的維護者。正是由于這些人的存在，與真實價值出現(xiàn)偏移的價格才會自動重新回歸到真實價值上面去。打個不恰當?shù)谋确剑桌呤且嫦x，不是害蟲。

在現(xiàn)實生活中，有一群人和套利者所做的事情非常相似，就是黃牛。

說起黃牛，許多人都會流露出鄙視的眼神。在計劃經(jīng)濟時代，這叫投機倒把，抓到是要判刑的。但我一直認為黃牛是一個很偉大的職業(yè)，他們是市場經(jīng)濟的潤滑劑，他們的規(guī)范稱謂應該是“有價票據(jù)交易員”，從工作性質(zhì)上說，他們和坐在證券交易所里的紅馬甲是一樣的。

為什么我要給黃牛唱贊歌呢？舉個例子，一場演唱會門票880，如果想看的人少，市場不買賬，那我何必去售票處花880的高價買原價票呢？黃牛那里只賣480，我問黃牛買不是更劃算嗎？或者我手里正好有一張880的贊助商票，免費的，但我不喜歡這個歌星，我又沒地方去退票，如果掛到淘寶上去賣，就一張票，我還要發(fā)布寶貝，還要等人來拍，別人拍下了我還要親自去發(fā)快遞，萬一沒人來買我這票子還浪費了……你看這多麻煩，我不如直接380賣給黃牛。

在這個資源重新配置的過程中，所有人都得利了。

一個人以480的勁爆折扣價買到了自己想看的演唱會門票，一個人以380的價格賣掉了自己不想看的演唱會門票，而作為中介人，黃牛則賺到了100元的差價，黃牛在讓自己賺到錢的同時，也提高了另外兩人的福利。

反過來說，如果演唱會門票還是880，但這次是天后王菲的演唱會，粉絲眾多，一票難求，許多人搶不到票子，怎么辦呢？

這時黃牛跑出來說，我這有票子，1280一張你要不要？那對于一個王菲的鐵桿粉絲來說，我是愿意加400去買這張票子還是愿意放棄和偶像見面的機會呢？當然是加錢買票呢！如果沒有黃牛的辛勤勞動，你連這樣一個加錢買票的機會都沒有。

而且你不要以為黃牛賺錢很容易，黃牛低價收進的門票也可能會賣不出去，假如演唱會開始了，黃牛手里的票子還沒賣掉，那不管這票子你之前是180、280還是380收進的，這錢都打水漂了。380收進的票子，演唱會開始20分鐘還沒賣掉，最后黃牛一狠心100元賣掉了，這種事情，力哥碰到過許多次啦。

嘿嘿，你可能聽出來了，力哥就專門喜歡在演唱會開始以后再去找黃牛殺價買低價票，這也是會理財?shù)囊环N體現(xiàn)。

分級套利的策略

分級基金套利者和黃牛所做的事情，本質(zhì)上是完全一樣的。標價880元的門票就相當于分級基金的凈值，黃牛手里漲到1280或者跌到480一張的門票就相當于分級基金在二級市場上的價格，不是溢價，就是折價。

許多小白買了分級B以后一直沒搞明白，今天股市明明是漲的，分級B的凈值也是漲的，可為什么我手里的分級B的價格卻跌了，我不但沒賺錢反而虧錢了呢？就是因為折價和溢價在搗鬼。當基金凈值漲了1%的時候，有可能二級市場上的價格漲了3%，也有可能二級市場上的價格跌了1%。

但長期看，價格永遠是圍繞價值運動的。只要分級基金的凈值長期看是上漲的，那二級市場的價格長期看一定也是上漲的，這和力哥之前說過的遛狗人和狗狗之間的關(guān)系是一樣的。

那分級基金具體是如何套利的呢？

主要分為兩種策略，一種叫折價套利，一種叫溢價套利。

比如說，某時某刻，母基金的凈值正好是1元，而分級A的價格是0.8元，分級B的價格是1.1元。分級A+分級B的價格等于1.9元，而兩份母基金的凈值是2元，所以此時二級市場的價格就出現(xiàn)了整體折價。你只要配對買入分級A和分級B，再合并成母基金贖回就能賺到這1毛錢的差價，這就叫折價套利。你的投資回報率是0.1÷2=0.05，也就是你能套利5%。

反過來說，母基金的凈值還是1元，分級A的價格是0.9元，分級B的價格是1.2元，分級A+分級B的價格等于2.1元，就要比兩份母基金的凈值2元多出了0.1元，此時二級市場的價格就出現(xiàn)了整體溢價，你就可以通過先申購母基金，再拆分成分級A和分級B，最后賣掉的方式賺到這1毛錢的差價，這叫溢價套利。你的套利收益同樣是5%。

分級套利的流程

當然這一系列套利流程不是一天就能搞定的，而是需要幾天時間來分步完成的。

折價套利的流程是這樣的。

第一天，你在二級市場同步配對買入AB兩個子基金，如果是5:5拆分的就按5:5來配，如果是4:6拆分的就以4:6來配，你千萬要搞清楚你玩套利的那個基金到底是怎么分配的，萬一你配錯了就完了。第二天把這兩個子基金給合并了。第三天你證券賬戶里的這兩個子基金的份額就會變成它們母基金的份額，然后你選擇贖回母基金，一次折價套利就算完成了。

反過來溢價套利也一樣。

第一天，你到場內(nèi)市場去申購母基金，第二天基金申購確認，但這一天不允許馬上拆分，你要再等到第三天才能拆分，到第四天，你直接在二級市場把拆分出來的AB兩個子基金給賣了，一次溢價套利就算完成了。

聽完這個套利流程，大部分人都會有一個反應——真TM麻煩！沒錯，套利真的很麻煩。如果套利很簡單，根本不用動腦子，阿貓阿狗都會玩，那早就沒有多少利留給你套了。

但有些聰明的小伙伴還能從上面這個流程中讀出第二層意思，這個套利不是沒有風險的。它不屬于空手套白狼一樣的無風險套利，而屬于低風險套利，也就是以相對比較小的風險，去博取相對比較大的回報。就像黃牛倒賣票子一樣，他也是有風險的。

折價套利需要幾天完成？3天。溢價套利需要幾天完成？4天。在這3、4天時間里，股市有可能漲也有可能跌。假如在第一天你發(fā)現(xiàn)套利空間是10%，但如果接下去兩天股市連續(xù)大跌，基金跌幅超過了10%，那不好意思，這就意味著你套利失敗了，你虧錢了。這還沒算上你買賣子基金和申購贖回母基金所花去的手續(xù)費呢。

所以從分級基金套利出現(xiàn)的那一天開始，就一直面臨著兩大天敵：一個是費用，一個是時間。如果套利不需要額外支付手續(xù)費的話，就意味著套利賺錢的概率會大大增加。如果套利需要花費的時間能夠縮短的話，就意味著套利的風險會大大降低。

這兩個問題，業(yè)內(nèi)一直在想辦法解決。

套利的天敵一：套利費用

先說一個問題。2014年11月5日，國泰基金發(fā)行了一個食品飲料行業(yè)指數(shù)分級基金，簡稱食品A、食品B。對于食品飲料行業(yè)，力哥本身不是特別看好，但這個基金做了一個很了不起的創(chuàng)新——免收申購費。

目前分級基金母基金的申購費一般是1.2%，贖回費一般是0.5%，所以不管你是溢價套利還是折價套利，這點手續(xù)費都是逃不掉的。尤其是溢價套利時支付的1.2%的申購費，真的很貴的說。

你要知道套利空間本身就很小，有個2%的空間許多人就會去套利了，但你這一口氣就要拿走1.2%的收益，那我套利的壓力就會很大。因為我必須成功套利1.2%以上，我才剛剛開始有錢賺。這就像出租車司機的份子錢一樣，每天一醒來，還沒開工呢，你就已經(jīng)欠公司幾百塊錢了。

更讓人來氣的是，我們都知道基金的前端申購費會隨著申購資金量的增大而不斷減少，我們散戶的申購費是1.2%，但每次申購金額在500萬以上的機構(gòu)大戶的申購費卻只要1000元，就算按照500萬計算，申購費只有0.02%！幾乎可以忽略不計。所以和機構(gòu)大戶一起爭搶套利收益，我們散戶在起跑線上就已經(jīng)輸了，成本差那么多你還套個毛線球??？

當然，國泰基金也并非真的是學雷鋒做好事，商家打開門做生意，首先想到的肯定是自己的利益，在確保自身利益不受損的情況下，才會努力裝出一副為消費者利益著想的樣子來。那國泰基金為什么白花花的申購費不要了呢？

因為免收申購費，一方面會促使許多投資者更愿意去申購并持有這個母基金，母基金的規(guī)模會擴大，那基金收取的管理費就會增加，另一方面，也會促使更多的套利資金去申購母基金再拆分成AB兩個子基金，玩溢價套利。這樣一來，食品A和食品B這兩個子基金的規(guī)模也會不斷擴大，也能增加基金公司收取的管理費。

而在免收申購費的同時，食品母基金的贖回費也從0.5%提高到了0.7%，這樣一來又有兩個好處，一是你申購的時候不要錢，贖回的時候就要多付錢，基金公司賺了，二是因為贖回費很昂貴，所以會遏制投資者通過折價套利贖回母基金的沖動，這樣基金規(guī)模就得到了保證。正所謂堤內(nèi)損失堤外補，國泰基金這筆賬早就算清了，它不吃虧。

所以力哥覺得，一方面是為了方便投資者玩溢價套利，另一方面也是為了自身長遠利益考慮，未來可能會有越來越多的分級基金免收申購費。只有玩這種免收申購費的分級套利，你在和機構(gòu)爭食的過程中，才會有更大的贏面。

第二個問題：如何減少套利所花費的時間呢？這個問題下回再聊。