哲學投資：戰(zhàn)勝人性，駕馭“良性資本”，在“趨勢啟動點”，“集中、分批、杠桿”投資于“精選組合”，終生為合伙人獲取穩(wěn)健、持續(xù)、較高收益。

跨越百年的投資考古

@哲學投資  趙越

今天，我們站在歷史的起點，你有100萬元，將采取什么樣的投資策略？

每當遇到難題，人類的智慧就會走向歷史尋求答案。

回到100年多前的1900年，你有1萬英鎊，你得資金將投向哪里？

回首百年，確實存在一種簡單有效的策略，只需要理性堅持就能完成財富的爆炸式增長。以下文章中我選擇的數(shù)據(jù)來自荷蘭銀行和倫敦商學院出版的著作--《投資收益百年史》，作者是Elroy Dimson 和 Paul Marsh，他們從塵封的報紙和古老的記錄中重新建立了科學獨立的數(shù)據(jù)庫，為后人提供了寶貴的歷史數(shù)據(jù)，我將以數(shù)據(jù)和事實為前提，進行科學的論證。

答案1.不要借錢給ZF和銀行

通脹猛于虎也，投資的頭號天敵是通貨膨脹，貨幣操縱者通過控制貨幣的周期性通脹通縮來影響經(jīng)濟發(fā)展的進程，也正是因為貨幣的通脹通縮讓我們的投資變得有趣。

如果你把鈔票埋在你家后院的樹下，那你肯定是20世紀最大的輸家，因為你根本無法對抗通脹。假如你有1萬元，通脹率是5%，20年后其購買力剩35.84元，若通貨膨脹率是10%，20年后其購買力僅剩12.16元。

如果把錢借給銀行收利息這比埋在后院樹下略強一點，不過，銀行利率一般比長期國債利率低，不妨直接看投資長期國債的效果--借錢給ZF。

我以20世紀國運不錯的英國為例。荷蘭銀行/倫敦商學院長期債券指數(shù)，這個指數(shù)基本代表英國長期國債。如你在1900年以1萬英鎊投資于此指數(shù)，到2000年它將變成188萬英鎊，年均收益率5.4%。聽起來還不錯，可如果考慮到通貨膨脹因素就不是那么回事了，在20世紀的100年里，英國的物價年均增長率是4.1%，用這個物價漲幅去減國債收益，就令人頗為失望，這100年里英國長期國債年均收益率僅為1.3%。短期國債就更不用提了，如你在1900年拿1萬英鎊投資買入英國短期國債，100年后將會變成140萬英鎊，相當于每年5.1%的收益率，扣掉4.1%的通貨膨脹率，僅為1%的年均收益率。

縱觀主流國家在20世紀的長期國債收益，美英日意澳加丹法德荷瑞典瑞士。

若投資這12國的長期國債，年均收益率排名前三位的是：丹麥2.7%、瑞典2.3%、瑞士2.1%。為什么都是些歐洲小國，小國的百姓有時是幸運的，20世紀沒經(jīng)歷過那些大國的動蕩劫難，沒有一統(tǒng)天下千秋萬代的雄圖壯志，也就逃過了德日狂發(fā)貨幣盤剝百姓造成的災難。

這12國里長期國債收益率最差的就是三個野心勃勃的國家：德-2.3%，意-2.3%，日-1.5%，全為負，更可怕的是在德國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中剔除了1922和1923那災難性的兩年。1923年初，2萬德國馬克兌換1美元，10個月后需要用6300億馬克才能兌換1美元。這種通貨膨脹讓所有的對外債務都一筆勾銷，現(xiàn)金、銀行存款、國債均一文不值，幾乎造成國債投資者100%的損失。這三國的共同點是——野心勃勃，可惜梟雄輩出的國度百姓往往不幸。話說回來，這學費也沒白交，因20世紀上半場吃的虧太大，二戰(zhàn)后歐洲對通貨膨脹視如洪水猛獸，尤其是德國，它在20世紀上半場的通脹是最兇的，結果下半場卻是這12國中最低的，20世紀下半葉長期國債收益率最高的國家中德日均排前幾。

我們從20世紀的投資考古中得到了第一個答案：不要借錢給ZF，尤其別借錢給雄心勃勃的ZF，當然更不能借給銀行，因為銀行本身拿你的錢也是去投資、去放貸，而且收益還不如國債。當然，如果由于愛國感情借錢甚至捐贈給ZF，不在我所述范圍之內(nèi)，你將獲得精神上的慰藉。

答案2.享受優(yōu)質(zhì)企業(yè)所創(chuàng)造的長期利益

佛祖關了一扇門必然將為你打開另一扇門，制造了通貨膨脹這條猛虎，也留下了“投資生產(chǎn)力”這條活路。

20世紀人類經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，嘗試了各種社會制度，造成數(shù)以萬計人口的非正常死亡，體驗了眩目的繁榮和恐怖的蕭條。在這100年里經(jīng)歷了最好的和最壞的時代，風暴過后，我們發(fā)現(xiàn)，長期來看“最安全”的國債其實是最不足以依靠的“陷阱”，而“最高風險”的證券居然成為了財富的“避難所”。

若你在1900年初將1萬英鎊投資于英國的整體股票，100年后它將變成1.6946億英鎊。

值得注意的是:

1.這里的股票是指“整體市場股票”而不是成份股指數(shù)，成分股指數(shù)的收益遠遠超過整體市場股票。

2.你必須選擇復利投資，它會像核彈般放大你的投資收益。若你同樣在1900年拿1萬英鎊投資英國股市，但你把每次分紅都用于消費，那么100年后它將增長為161萬英鎊，收益還不錯，只是與復利投資相比，實在不可同日而語。這也是為什么不要選擇那些要什么管理費，計提方式為日、周、半月、月的基金公司，這背后的數(shù)字游戲，足以讓你的收益悄然流失，隨著時間的積累，通過“復利效應”的放大，收益差別巨大。

巴菲特曾說他的投資原則只有兩條：

第1條.不要虧損。

第2條.牢牢記住第一條。

只要保住本金享受復利，哪怕是10%的緩慢復利，你都會成為最大的財富贏家，1萬到1.6946億的驚人增長也只是100年10.2%的年均復利。

歐洲金融統(tǒng)治者羅斯柴爾德說：我不知道世界七大奇跡是什么，但我知道第八大奇跡是復利。如果你今年才20幾歲有1萬元，看到這篇文章后，進行指數(shù)投資，以10.2%的年均收益率，25年后將擁有187萬元，35年后將擁有492萬元；如果年均收益率是20%，25年后將擁有878萬元，35年后將擁有5482萬元，你退休時根本不用為養(yǎng)老金操心。

也許你會問，通貨膨脹呢？

如果發(fā)生惡性通脹豈不是這10%、20%的收益率變得微不足道？

不用怕，那就是接下來我要告訴你的第三個答案。

答案3.股票是通貨膨脹的避風港

德國1923年發(fā)生的惡性通貨膨脹，物價飛漲，但同時代表社會財富的德國股市也同時上漲了30000倍，股票代表生產(chǎn)力，它庇佑了那些在災難中持有它的人。

股市財富放大效應

1.企業(yè)上市將價值放大

2.企業(yè)成長將價值再次放大

3.羊群效應將股價波動放大

4.復利效應將財富爆炸式放大

以上因素共同作用提供了財富轉(zhuǎn)移的絕佳方式

答案4.房地產(chǎn)年均收益6%

房地產(chǎn)是否比股票更牢靠嗎？

錯，房地產(chǎn)比股票更不“安全”。

在中國人的印象中似乎買房總不會虧損，但我們對房地產(chǎn)市場的經(jīng)歷實在太短，僅有20年的感受，這20年中，我們非常幸運的即趕上了國內(nèi)的房地產(chǎn)牛市，又趕上全球房地產(chǎn)牛市，20年的短期數(shù)據(jù)拿來作樣本得出所謂的規(guī)律是會害死人的。

美國的房地產(chǎn)曾在100年的時間里原地踏步而那段時間美國經(jīng)濟在高速發(fā)展，當然我們面對的是中國市場，中國龐大的市場需求注定了在這個特殊的歷史階段，房產(chǎn)將取得超額收益，但我們討論的是確定性極高的長期收益。退一步講即使在房地產(chǎn)的牛市中，地產(chǎn)公司股票的增長仍可分享地產(chǎn)發(fā)展的繁榮，更何況，股市市盈率將這種收益放大，人性的弱點也將股市波動放大，更有利于獲得超額收益。看似“最安全”的東西長期來講往往“最不安全”。

當然，房地產(chǎn)的實用性功能也是股票無法替代的，就像股票的高流動性也是房地產(chǎn)無法替代的，我們只是從收益的角度來考量長期標的的選擇。

答案5.黃金的騙局

其實不提黃金也罷，因為你把財富變成黃金藏起來就已經(jīng)退出了“財富創(chuàng)造系統(tǒng)”，怎么能夠奢望分享因財富創(chuàng)造而產(chǎn)生的溢價呢？

1980年，850美元可以買1盎司黃金，當時可以換1股道指，當時道指不到900點，30年后的今天道指18000點左右，黃金還是1200美元/盎司左右，黃金相對于道指貶值了20倍左右?！　?br>
答案6.大眾最好的投資選擇——指數(shù)

知道投資股票只是第一步，如何成為大贏家是另個難題。這個問題的答案比絕大多數(shù)人想象的簡單得多。任何頭腦健康的人只要有小學學歷，經(jīng)過3分鐘的溝通就能掌握這項投資策略。一般人通常錯誤地認為，股票投資無非把握兩點，一、選擇股票，二、選擇時機。其實，對大眾來說是錯誤的，都不能確保你成為大贏家。你恰恰該忘記時機，忘記選股，埋頭持有指數(shù)，不理會市場波動，不理會行業(yè)公司變化，你也將成為最后的贏家。

企圖通過股價短期波動賺大錢簡直是妄想，認為自己能夠預測漲跌的人，如果給他100年的時間去做這種實驗，惟一的結局就是在失敗中老去，在歷史中風干人生。

在這個混沌的市場中，自資本市場誕生以來，哪怕是絕頂聰明的天才，他們尋求短期漲跌確定性規(guī)律的努力都以慘敗而告終。

對這種妄想的努力，馬克·吐溫在《傻瓜威爾遜》中寫道，“十月，是投機股市最危險的月份之一，其他危險月份依次是：七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。”在南海泡沫中虧損嚴重的牛頓哀嘆：我能夠計算出天體運行的規(guī)律卻無法想象人類的瘋狂。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，你只有大約10%的機會猜中市場處于波峰還是波谷，而一次成功的買賣你需要連續(xù)猜中兩次即買點和賣點，成功的概率是10%*10%=1%。如果靠這個進行成功的投資則需要至少十次的成功買賣，在你一生中只進行十次買賣對于很多投資者來說已是極少，十次買賣的時機選擇正確率已經(jīng)在億分之一以下。

大眾投資指數(shù)成為勝利者的原因在于“適者偏差”和“勝者偏差”?！斑m者偏差”的秘密在于指數(shù)編制方法，我們現(xiàn)在看到的各種指數(shù)中的成份股全都是多年殘酷血拼的幸存者，那些被踢出局的公司早已被剔除出指數(shù)，也就是說指數(shù)永遠給你展示市場較為美好的一面。“勝者偏差”加重了“適者偏差”的影響，進一步造成指數(shù)“強者恒強”的效應。經(jīng)營管理越好的公司，在指數(shù)中的權重就越大。很多人指責現(xiàn)在的指數(shù)，認為大公司所占權重過大，導致指數(shù)的作用“失真”，這種指責并不正確。

以英國的金融時報指數(shù)為例，1900年最大的5家公司所占比重高達30%左右，最大的10家公司所占比重超過50%。在20世紀的大部分時間里，大公司所占的比重一直在下降，直到90年代才開始反彈，不過仍趕不上1900年所占的比重。無論大公司的權重下降還是上升，都改變不了一個事實：在足夠長的時間內(nèi)，由于“勝者偏差”和“適者偏差”，指數(shù)總是強于整體市場。如你在1900年初，將1萬英鎊投資于英國的整體股票，100年后它將變成1.6946億英鎊。如你投資的是《金融時報》100之類的指數(shù)，收益將比這個數(shù)字大很多很多。

所以現(xiàn)在很多人所抱怨自己的股票“賺了指數(shù)不賺錢”“跑不贏指數(shù)”，本來就是必然。從長遠來看指數(shù)一定會強于整體市場。隨著基金在市場中的比重增加，當它們本身成為市場時就會被自己所擊敗。假如有1000家基金構成市場主體，其中一定只有少數(shù)基金能夠超越平均數(shù)，理解這點并不需要太多的數(shù)學知識。而指數(shù)基金則不同，由于指數(shù)從長期來看必定超越整體市場，所以大多數(shù)的“積極型基金”，在長期的競爭里必定會敗于“無為而治”的指數(shù)基金。

答案7.公募基金的數(shù)學陷阱

歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，80%的公募基金跑不贏指數(shù)。

日計提與月計提相比，日計提而言，基金公司的收益將增加1倍，這個數(shù)學陷阱也非常容易理解，因為每天都有看似極少量的錢通過管理費、托管費等的形式劃入基金公司的賬戶，而基金公司將利用這部分錢進行復利投資，長此以往，利潤增加與無形之中，而幾乎所有的巨大利益，就誕生與這樣的無形之中。

答案8.股價短期漲跌不可預測但行業(yè)企業(yè)的興衰周期可以把握

1900年，英國的100強股票里，鐵路業(yè)是絕對的老大，占49%的市值。100年以后，鐵路業(yè)股票只占0.34%的比重；紡織業(yè)當時占5%，百年后變成0；當時電報電話業(yè)只占2.5%，百年后占18.4%。而在2000年的100強股票里，市值占12.3%的石油天然氣業(yè)，1900年僅占可憐的0.2%。2000年占市值11%的制藥業(yè)，占5%的信息技術業(yè)，在1900年更是為零。100年間，行業(yè)公司的變遷潮起潮落，但也總是有一些活下來的英雄，那就是可以抗拒系統(tǒng)性風險的強大企業(yè)，這些行業(yè)包括，醫(yī)藥、消費、金融、保險、旅游等，這些企業(yè)包括，高盛、花旗、匯豐、可口可樂、吉列、通用、輝瑞制藥、茅臺、五糧液、同仁堂等，穩(wěn)健投資于上述企業(yè)，我們的收益通過復利增長將成為贏家。

你也許會問為什么投資書籍、投資教授、證券分析師、基金經(jīng)理、理財專家都沒這樣說呢？

巴菲特早就說過：永遠不要問理發(fā)師需不需要理發(fā)。

跨越百年的投資真理，只有經(jīng)過科學的考證才能最終得出正確的投資理念，找到正確的投資信仰。