騰訊“證券研究院”特約 肖磊 財(cái)經(jīng)專欄作者 黃金錢包首席研究員

在過去三個月調(diào)整期內(nèi)，中國股市發(fā)生了很多重要的事，監(jiān)管層對場外配資的清理進(jìn)入了收尾階段，之前高達(dá)數(shù)萬億的場外配資目前已剩下不到2000億，兩融余額從三個月前的2.2萬億已下跌至不到1萬億，股指期貨交易量下滑到不足之前的10%，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率從三個月之前的140倍下跌到了現(xiàn)在的70 倍，從這個角度來講，被監(jiān)管層所定義的A股市場“投機(jī)盤”似乎已經(jīng)清理得差不多了，但從目前的大盤走勢看，“投機(jī)盤”的迅速減少，以及整體市盈率的下降，并沒有觸動和重塑價值投資者的熱情和信心。

經(jīng)過了長達(dá)三個月的調(diào)整，A股依然沒有脫離危險(xiǎn)期，近兩日上證綜指累計(jì)跌幅依然超過5%。國家“救市”似乎成了股民唯一的期待。

七月初的救市政策給市場一個緩沖，但整個救市資金大部分流入到了“中字頭”上市企業(yè)，從成交數(shù)據(jù)可以看出，救市資金曾在一天之內(nèi)買入過上千億元的中石油，占到同期整個救市資金的三分之一。

后來由于這種救市方法備受指責(zé)，“證金”公司在第二輪救市當(dāng)中，開始對指數(shù)基金，以及小盤股進(jìn)行大規(guī)模操作，但等到第二輪救市結(jié)束時，證金公司進(jìn)入了多家上市公司前十大股東名單，退出風(fēng)險(xiǎn)增大。

目前開啟的是第三輪救市，從其出手方式看，本次救市跟第一輪救市基本一樣，主要是為了穩(wěn)住幾個中字頭為主的銀行、石油、保險(xiǎn)等大藍(lán)籌，對其他小盤股已不再“照顧”。

截止目前，很多人依然認(rèn)為救股市就是救經(jīng)濟(jì)，這種說法看上去是有道理的，邏輯上也能說得通，但問題在于，股市的支撐點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)，而經(jīng)濟(jì)的支撐點(diǎn)并非只有股市。2008年美國股票市場大幅下跌，但真正美國政府出手救市，是對一些壞賬飆升、債務(wù)高企、盈利驟降，瀕臨破產(chǎn)的相關(guān)企業(yè)直接注資（做融資擔(dān)保等），已防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（比如救助“兩房”和花旗、AIG等），或者是為了解決極端困難，表面上提供資金擔(dān)保，但借機(jī)促使其破產(chǎn)重組等提高企業(yè)效率（比如對通用的救助等），實(shí)際上并沒有直接參與到二級市場的股票增持當(dāng)中。

美國股市能夠在2008年的大跌中很快且持久性復(fù)蘇，最根本的原因是美國并沒有直接救股市，而是迅速拯救和觸動企業(yè)改革，重塑企業(yè)家精神。中國上市企業(yè)的虧損面實(shí)際上在持續(xù)擴(kuò)大，2013年滬市凈利潤出現(xiàn)虧損的公司占滬市上市公司總數(shù)的9.2%，2014年已上升至10.95%。與2014年“虧損王”中國鋁業(yè)等類似的企業(yè)眾多，但依然沒有像樣的改革計(jì)劃，國有企業(yè)越困難越?jīng)]人管，更不要說民營企業(yè)了；而銀行、保險(xiǎn)和石油等目前中國最好的行業(yè)，卻是救市資金重點(diǎn)流入的行業(yè)。

工農(nóng)中建四大行今年上半年的利潤就達(dá)到5000億，超過整個上市公司總利潤的30%，就連目前被救市資金屢次拉升的“中國石油”，上半年凈利潤依然超過250億元。這類企業(yè)有必要買他們的股票去拯救他們嗎？在這種情況下，市場對“證金”的救市策略反應(yīng)平淡是可以理解的，事實(shí)上這種為了“救市”而“救市”的策略很難從根本上扭轉(zhuǎn)市場信心。

“救市”的重點(diǎn)應(yīng)該放在企業(yè)，而不是股市。企業(yè)可以通過吸納勞工的方式提高就業(yè)率和消費(fèi)水平，而股市當(dāng)中的財(cái)產(chǎn)性收入目前看并不是中國財(cái)富分配的重點(diǎn)領(lǐng)域，而且因散戶投資者占主導(dǎo)地位，市場很容易形成恐慌性聚散，不僅很難穩(wěn)定增加資本收益，甚至可能會因一次的下跌而傷害到整個中產(chǎn)階級。

市場目前對國企改革方案，以及財(cái)政/貨幣寬松、稅率改革等大的背景并沒有太多關(guān)注度和信任感，這并非是改革和刺激政策的無用或失效，而是對改革和刺激措施缺乏有效的理解，國家層面應(yīng)該主動降低每次出臺政策的預(yù)期性（盡量不要提前吹捧政策的效果），將改革政策時間化和數(shù)據(jù)化，注重底層執(zhí)行。

另外，貨幣政策已經(jīng)處在較為寬松的時期，8月M2增速依然高達(dá)13.3%；M1同比增長9.3%，這是自今年1月份以來的最高增速，說明企業(yè)的現(xiàn)金流在增加，抗風(fēng)險(xiǎn)能力在增強(qiáng)。財(cái)政方面8月支出創(chuàng)四個月新高，預(yù)算支出12844億元人民幣，1-8月累計(jì)支出102864億元，同比增14.8%，可謂馬力十足。如果改革措施到位，對企業(yè)的重塑有效，稅負(fù)減計(jì)及時，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)逐漸度過調(diào)整期，進(jìn)入中低速但高質(zhì)量增長期的時候，股市依然會吸引更多投資者。