9月9日，某大型期貨公司廣州營業(yè)部，營銷部辦公室的墻角堆放著若干疊因股指期貨市場變動而擱置的資管產(chǎn)品計劃書。

"這些暫停的項目基本都是計劃做套保的，"營業(yè)部副總經(jīng)理張華向網(wǎng)易財經(jīng)透露，"和上個月發(fā)行的資管產(chǎn)品數(shù)量相比，本月的數(shù)量并未明顯銳減，但實際上都是之前已經(jīng)談好在排隊等待消化的項目，如果股指期貨繼續(xù)被限，影響肯定會越來越明顯。"

在中金所打出加手續(xù)費、加保證金和限制開倉數(shù)量的連環(huán)"組合拳"后，"股指已死"的哀嚎聲遍及業(yè)內(nèi)。市場一改上半年活躍之勢頭，交易量一瀉千里，9月9日IF合約總成交量不到兩個月前的1%。

除了交易成本攀升、杠桿收縮因素以外，已失去"對沖"現(xiàn)貨市場風險功能的股指期貨遭到投資機構(gòu)的拋棄，這令絕大多數(shù)利潤來自股指期貨交易的期貨公司收入大為縮水。業(yè)內(nèi)人士坦言，經(jīng)紀、資管業(yè)務(wù)已受到較大影響。

期貨公司開始尋求新的利潤增長點，有股指期貨投資者表示正轉(zhuǎn)向操作商品期貨，這塊業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀槠谪浌緺帄Z的新戰(zhàn)場。在轉(zhuǎn)型過程中，期貨行業(yè)也將迎來新一輪洗牌。

不過多位業(yè)內(nèi)人士也指出，隨著市場的穩(wěn)定，股指期貨這個年輕的金融衍生品，未來或許很快就會恢復(fù)正常，但年內(nèi)的可能性比較小。

嚴控之下機構(gòu)棄場而去

自2010年股指期貨在國內(nèi)開放以來，便因為能夠?qū)_現(xiàn)貨市場價格風險的特殊功能而受到機構(gòu)的青睞。但一番調(diào)控后，"不敢玩股指"卻成為當下眾多私募機構(gòu)的共識。

大金海投資董事長、曾擔任高盛操盤手的丁元恒告訴網(wǎng)易財經(jīng)，業(yè)內(nèi)通常把股指的持倉結(jié)構(gòu)劃分為投機、套利和套保盤三種。套保就是常說的套期保值，在現(xiàn)貨市場和期貨市場分別對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣，相當于在兩個市場間建立了對沖機制降低風險，"實際上，股指期貨的死空頭，往往是堅定持有個股的死多頭。"

但中金所打出的連環(huán)"組合拳"，令眾多機構(gòu)紛紛離場。

為抑制股指期貨過度投機，9月2日晚，中金所出臺號稱史上最嚴限制措施，規(guī)定單個產(chǎn)品單日開倉超過10手便構(gòu)成異常交易行為。這已是短短9天內(nèi)第三次修改開倉數(shù)量限制，在此之前的8月31日和8月25日，紅線曾設(shè)置為100手和600手，監(jiān)管收緊股指的手腕力度可謂驚人。

上述限制措施對套保盤來說打擊幾乎是致命的，現(xiàn)貨和期貨的對沖機制幾乎瓦解。"這原本是一個天平，一邊放現(xiàn)貨，另一邊放期貨，達到風險平衡，這有助于專業(yè)投資機構(gòu)盡可能減少市場系統(tǒng)性風險的影響，從而實現(xiàn)穩(wěn)定的投資收益甚至絕對收益。"天風證券廣州營業(yè)部總經(jīng)理廖偉華對網(wǎng)易財經(jīng)說，"可現(xiàn)在每天最多允許開倉10手，這導(dǎo)致股指期貨成交活躍程度大幅降低。雖然數(shù)量限制針對的是投機盤，但是直接導(dǎo)致套保盤沒有交易對手而深受影響。"

除此之外，交易成本陡增,也是令機構(gòu)望而卻步的重要因素。8月3日起，中金所已將平今倉手續(xù)費調(diào)至萬分之0.23，可8月25日和9月2日，手續(xù)費又 被提至萬分之1 .15和萬分之23，一個月內(nèi)陡增100倍。同時提高的還有保證金比例，目前非套保保證金由30%提高至40%，套保則由10%提高至20%。

"中金所執(zhí)行日內(nèi)平今倉雙邊征收手續(xù)費，以前做1手才40元，現(xiàn)在要2000多元，可一個點才賺300元，賺10個點才能把手續(xù)費賺回來，怎么保證得了收益呢？"華南一位私募人士向網(wǎng)易財經(jīng)感嘆。

業(yè)內(nèi)分析認為，中金所的一系列舉措，初衷在于希望通過穩(wěn)定股指期貨市場來達到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場，是特殊時期的特殊之舉。但這幾乎給剛有點暖意的期貨行業(yè)兜頭潑了一盆冷水，從頭涼到腳。

期貨公司收入大幅縮水

受到中金所嚴厲調(diào)控的影響，機構(gòu)投資熱情低迷。不少期貨公司人士向網(wǎng)易財經(jīng)證實，不管是經(jīng)紀業(yè)務(wù)還是資管業(yè)務(wù)均受到較大影響，或?qū)⒚媾R收入大幅縮水的狀況。這也令不少期貨從業(yè)人員產(chǎn)生改行的念頭。

股指期貨成交量大規(guī)模萎縮，導(dǎo)致期貨公司收入中占大頭的傭金銳減。一組數(shù)字可以反映出情況：9月9日，IF主力合約跌到歷史低點，僅有27899手，不到之前6月29日最高點318.6萬手的1%；IH合約成交11209手，6月29日峰值94.6萬手；IC合約成交11820手，7月2日峰值期54萬手。

值得一提的是，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，在期貨公司的傭金中，尤其以金融期貨中的股指期貨最能貢獻利潤。某大型期貨公司廣州營業(yè)部副總經(jīng)理張華告訴網(wǎng)易財經(jīng)，其公司股指期貨的傭金收入占總傭金收入的一半以上，一般收取中金所規(guī)定的1.2倍至2倍。

"期貨交易傭金有兩種收費模式，一種按照合約金額的一定百分比收取，另一種按每手合約收取固定的比例，例如目前IF（滬深300股指合約）是按照第一種方式收取，1手合約金額高達90多萬，按目前的收費標準，開倉1手需要約30多元手續(xù)費，而平今倉手續(xù)費則超過2000元；另外一些大宗商品，則多數(shù)按第二種模式收取，交易一手合約的手續(xù)費僅為1元到6、7元不等。"廖偉華說。

除傭金之外，期貨公司另一大塊收入——通道費用也將縮水。多位業(yè)內(nèi)人士證實，股指期貨的交易限制令機構(gòu)資管產(chǎn)品發(fā)行遇冷。

股指期貨受限，對期貨公司收入的影響絕不僅限于此。"大家不玩了，把資金從托管賬戶中轉(zhuǎn)出去，意味著期貨公司失去一大塊利息費用，也是一筆不小的損失。"一位負責資管業(yè)務(wù)的券商人士說。

他還表示，與股票相比，期貨的專業(yè)程度高，市場體量并不大，卻有幾百家期貨公司在爭奪業(yè)務(wù)，一直以來的日子都不算滋潤。今年上半年，隨著股指期貨的火熱成交，不少期貨公司因此扭虧，可下半年卻遭遇"橫禍"。如果現(xiàn)狀無法改善，恐怕年報又將靚麗不復(fù)。

業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)在驟變的行業(yè)環(huán)境中感到陣陣寒意。據(jù)上海一家專做私募客戶的小型期貨公司人士透露，由于私募的大量離場，客戶流失較為嚴重，目前連行政等職能部門也被分配了業(yè)務(wù)指標，壓力之下，不少同事準備改行、跳槽。

商品期貨或成新戰(zhàn)場

市場蛋糕的突然縮小，讓行業(yè)面臨僧多粥少的局面。一場尋求新利潤增長點的賽跑比賽展開。

張華表示，大多期貨公司都是商品期貨和金融期貨"兩條腿"走路，目前股指期貨受到嚴控，期貨公司的業(yè)務(wù)重心會從金融期貨轉(zhuǎn)移到商品期貨上。但對前期只做股指期貨的公司來說，面臨的轉(zhuǎn)型問題會更加急迫。

"股指期貨和商品期貨的操作是相對獨立的。但有部分做股指期貨的投機、套利盤會向商品期貨轉(zhuǎn)移，我估計這個比例有10%。"前述華南私募人士指出。

一位原本做股指期貨高頻交易套利的投資者告訴網(wǎng)易財經(jīng)，高頻交易對于手續(xù)費變化敏感，前期中金所加收手續(xù)費并將開倉限制在600手之內(nèi)，就讓他萌生了轉(zhuǎn)做商品期貨的念頭。在中金所將開倉數(shù)量調(diào)整為100手后，他迅速聯(lián)系了大連商品交易所，"買速度快的好席位，我們賺錢靠得就是速度。"

這位投資者稱，不少熟悉的操盤手都和他一樣，從股指期貨轉(zhuǎn)做商品期貨了，"估計中金所的交易量下來后，大連、上海和鄭州三大商品交易所的交易量會增加。"

從近期三大商品交易所的成交量來看，網(wǎng)易財經(jīng)尚未發(fā)現(xiàn)熱度有明顯上升。但多位期貨業(yè)內(nèi)人士表示，繼股指期貨后，商品期貨會成為期貨公司挖掘的下一個利潤點，在轉(zhuǎn)型過程中，期貨行業(yè)將迎來新一輪洗牌。

值得一提的是，在國內(nèi)股指期貨對沖功能"被廢除"后，重倉了現(xiàn)貨個股，卻無法開股指空單的私募機構(gòu)，轉(zhuǎn)向新加坡交易所做空新華富時A50股指期貨以對沖風險。

"新華富時A50是海外市場中與國內(nèi)資本市場相關(guān)度最高的股指，能夠?qū)_部分風險。這是沒有辦法的辦法，并且還蘊藏著附加的其它風險，比如外匯局的管制、匯率風險等。"廖偉華表示。

股指期貨功罪爭議

自從2010年國內(nèi)開放股指期貨以來，這項年輕的金融衍生品從未像現(xiàn)在這樣陷入輿論漩渦。業(yè)內(nèi)人士認為，中國股民對股指期貨的批評是可以理解的，事實上，在美國、日本都發(fā)生過類似事件。

"由于期貨對于現(xiàn)貨有價格發(fā)現(xiàn)功能，導(dǎo)致?lián)p失慘重的股民把股指期貨歸為A股暴跌的元兇，但這完全談不上。因為不管從量級還是渠道來看，通過股指期貨操縱股市絕非易事。而股災(zāi)，是因為宏觀經(jīng)濟問題日積月累沒有解決，以及股票市場本身問題導(dǎo)致的。"經(jīng)濟學家宋清輝指出。

他還表示，監(jiān)管層希望通過壓制期指來穩(wěn)定股市，但是如果使用不當，反而可能成為股市暴跌的催化劑。

多位私募人士認同這一觀點。有私募人士指出，股指期貨的空頭，實際上是現(xiàn)貨個股的"死多頭"，限制期指交易后，由于無法在期貨市場做空，會大量拋售現(xiàn)貨，反倒誘發(fā)股市下跌。

前述華南私募人士透露，實際上，在中金所限制開倉數(shù)量之前，大量做套保盤的私募在今年6月下旬便接到營業(yè)部的窗口指導(dǎo)，勸說少開空單。

"6月份股市大跌，因為有股指空單對沖，我們還是盈利的，所以6月沒有機構(gòu)拋貨。但監(jiān)管層限制開空單，這無疑觸碰了機構(gòu)的'生命線'，只好拋股票了。"他透露，自己在7月下旬便清倉完畢，大部分機構(gòu)也都在7、8月大幅清倉。

股指期貨在監(jiān)管層的強力干預(yù)下，從幾天前12%的歷史罕見的貼水幅度，已反轉(zhuǎn)至小幅升水，三日振幅高達600點。業(yè)內(nèi)人士認為，機構(gòu)在清現(xiàn)貨倉位的同時，也在同時平倉股指空單，此舉拉升了股指期貨。

在9月7日監(jiān)管層祭出限制股指期貨單日開倉10手的"大招"后，9月8日、9日A股大盤收陽，10日雖有1.39%的小幅下跌，但與之前的"猴市"行情相比，似乎A股真的企穩(wěn)了。

A股市場企穩(wěn)是監(jiān)管層重拳控制股指期貨的結(jié)果嗎？英大證券研究所所長李大霄對網(wǎng)易財經(jīng)表示，大盤企穩(wěn)要歸功于五大因素：第一是藍籌股估值調(diào)整到位，第二是去杠桿到位，第三是鼓勵上市公司重組并購、分紅、回購等，第四是個人紅利稅減免，最后才是針對股指的一系列措施的實施。

被限制的股指期貨何時恢復(fù)正常，成為當前業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。多位業(yè)內(nèi)人士表示，股指期貨會隨著市場的穩(wěn)定而逐漸歸于正常，但年內(nèi)的可能性比較小。

責任編輯：胡非非