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港澳資訊提供?。▋H供參考，風險自擔） 公司點評：復星醫(yī)藥(600196)扣非后凈利潤增長32% 全產(chǎn)業(yè)鏈布局的穩(wěn)健白馬 投資要點： 收入增長6.9%，扣非后凈利潤增長32%。2015 年H1 公司實現(xiàn)收:59.21 億，增長6.9%，剔除醫(yī)藥商業(yè)及二葉制藥影響后，收入同比同口徑增長17.68%；公司凈利潤13.03 億，增長30.1%；扣非凈利潤8.82 億，增長31.75%，EPS0.56 元，符合預期。 制藥工業(yè)增長22%，核心治療領域產(chǎn)品保持快速增長。2015H1，公司制藥工業(yè)收入41.2 億元，同比增長21.58%；剔除新并購二葉制藥的貢獻后，同比同口徑增長12.81%；毛利率54.12%，同比增長4.6 個百分點，主要由于高毛利品種占比增加，產(chǎn)品結構優(yōu)化。新產(chǎn)品中，心血管系統(tǒng)疾病治療領域的優(yōu)帝爾增速超過50%；代謝治療領域的優(yōu)立通增速超過80%（2014全年收入4900 萬，2015H1 收入約4000 萬）。 核心治療領域產(chǎn)品保持快速增長：心血管產(chǎn)品收入3.95 億元（增長24.49%），血液系統(tǒng)產(chǎn)品收入1.12 億元（增長29.29%），中樞神經(jīng)系統(tǒng)產(chǎn)品收入3.87 億元（增長16.93%），代謝及消化系統(tǒng)產(chǎn)品收入8.16 億元（增長14.43%），抗感染產(chǎn)品營業(yè)收入7.14 億元（增長10.33%），抗腫瘤產(chǎn)品收入1.2 億元（增長43.7%），原料藥產(chǎn)品收入4.5 億元，（增長5.2%，基本保持平穩(wěn)）。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2015H1 研發(fā)費用2.3 億，占藥品制造與研發(fā)板塊業(yè)務收入的5.7%。 醫(yī)療服務是公司業(yè)績增長的強力引擎。2015H1，公司醫(yī)療服務收入6.7 億元，同比增長22.5%，毛利率29.2%，同比增長4 個百分點。其中，禪城醫(yī)院收入4.6 億，同比增長29%，預計凈利潤率約為10%，醫(yī)院收入結構中的藥占比28%，遠低于同省平均40%水平；平均住院天數(shù)7.2 天，遠低于全省平均12 天水平。公司控股的禪城醫(yī)院、濟民醫(yī)院、廣濟醫(yī)院及鐘吾醫(yī)院合計核定床位2,770 張。公司積極探索“醫(yī)+養(yǎng)”，“老院帶新院”醫(yī)療服務新模式，其中臺州贊揚醫(yī)養(yǎng)項目已啟動，溫州老年病醫(yī)院項目也有望盡快啟動，齊齊哈爾及廣西玉林項目持續(xù)推進中。 醫(yī)療器械快速增長，達芬奇機器人拉動代理業(yè)務高增長。2015H1，公司醫(yī)療器械制造業(yè)務實現(xiàn)收入8.3 億元，同比增長16.67%。；Alma Lasers 繼續(xù)加快開拓國際市場并重點關注中國、印度等新興市場，2015H 收入3.3 億，同比增長12.17%。醫(yī)療器械代理業(yè)務實現(xiàn)收如2.8 億元，同比增長139.27%，代理業(yè)務收入的增長主要系達芬奇手術機器人銷售提速和手術量增加帶動耗材銷量增加所致。 毛利率提升8.1 個百分點，期間費用率上升5.2 個百分點。2015 年H1 公司毛利率50.5%，同比上升8.1 個百分點。期間費用率40.6%，同比上升5.2 個百分點，其中：銷售費用率21.6%，同比上升3.3 個百分點，管理費用率15.2%，同比上升1.1 個百分點。每股凈經(jīng)營性現(xiàn)金流0.29 元，同比上升67.8%。 醫(yī)藥醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)健白馬，維持增持評級。公司是A 股醫(yī)藥及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈布局最全面的領軍公司之一，低估值穩(wěn)健白馬；公司A 股擬非公開發(fā)行不超過2.47 億股，擬募集資金不超過58 億元，發(fā)行價格23.5 元，具有較強的安全邊際。我們維持15-17 年EPS1.18 元、1.40元、1.68 元、，增長29%、18%、20%，對應預測市盈率20 倍、17 倍、14 倍，維持增持評級。 【出處】申萬宏源 |
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