低估買入優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股是很多價(jià)值投資者的追求，這里的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，不一定指超常規(guī)成長(zhǎng)的小公司如湯臣倍健，其實(shí)傳統(tǒng)白馬股也可以優(yōu)質(zhì)并成長(zhǎng)性好，如格力電器。

首先，針對(duì)主題，什么是低估？就這兩個(gè)字已經(jīng)把很多專業(yè)的投資者困擾。一般情況下，找低估的機(jī)會(huì)很多人只留意市盈率高低、PEG高低，我認(rèn)為市場(chǎng)不會(huì)平白無故地給出一個(gè)低估的股票，正常情況下的低市盈率和低PEG展示的意義不大，更多要留意的是觀察是否出現(xiàn)敏感事件導(dǎo)致公司股價(jià)大跌，伴隨著劇烈的悲觀情緒存在。當(dāng)劇烈悲觀情緒存在，我們又能判斷出這確實(shí)是市場(chǎng)犯錯(cuò)了，才更有可能是低估機(jī)會(huì)。簡(jiǎn)單地說，低估不常有，平常狀態(tài)下觀察的市盈率和PEG更多是浮云。低估是一個(gè)結(jié)果，我們要花大部分精力去做的是去證明市場(chǎng)確實(shí)在犯錯(cuò)，后者是原因。

其次，上市公司成長(zhǎng)就能帶給我們足夠的投資收益？我不完全認(rèn)同。需要注意的是，公司在預(yù)期之下的成長(zhǎng)只能帶來合理市場(chǎng)利率的收益，更多的股價(jià)上漲依靠?jī)?yōu)秀企業(yè)盈利超預(yù)期的幅度，市場(chǎng)對(duì)上市公司未來三四年正常預(yù)期下的成長(zhǎng)性已經(jīng)給予了合理定價(jià)（正常情況下的投資價(jià)格只會(huì)取得近似市場(chǎng)利率相應(yīng)的回報(bào)），只有公司業(yè)績(jī)超預(yù)期才能更好地推動(dòng)股價(jià)上漲。在這里，為什么巴菲特要尋找優(yōu)質(zhì)的公司？因?yàn)閮?yōu)秀的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、易于預(yù)測(cè)且更容易出現(xiàn)業(yè)績(jī)超預(yù)期的情況。這里要解釋清楚的，只用合理價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)的公司，收益是需要等待的。邏輯是什么呢？市場(chǎng)有奇怪的現(xiàn)象，對(duì)于再優(yōu)秀的投資對(duì)象，市場(chǎng)對(duì)于四五年后的成長(zhǎng)性都會(huì)假設(shè)一個(gè)平凡的增速，這成了默認(rèn)的規(guī)矩，這樣的規(guī)矩還確實(shí)是市場(chǎng)定價(jià)方式，原因可能是市場(chǎng)里沒有人能把企業(yè)看得這么長(zhǎng)遠(yuǎn)吧。不信我們可對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)好預(yù)測(cè)的公司做一次絕對(duì)估值，會(huì)發(fā)現(xiàn)算出來值和股價(jià)都差不多，估值系統(tǒng)假設(shè)條件都是數(shù)年后成長(zhǎng)性下落為10%左右并延續(xù)很多年，最后永續(xù)增長(zhǎng)3%~5%。市場(chǎng)的正常定價(jià)實(shí)際也是默認(rèn)了這樣的假設(shè)。進(jìn)一步說，如果我們持有的是真的好的公司，只要持有夠久，也會(huì)有超額收益存在，因?yàn)槌钟性骄茫竺鎺啄瓿A(yù)期的空間會(huì)越大，吞進(jìn)肚子里的更多來自幾年后業(yè)績(jī)的超預(yù)期增長(zhǎng)，來源于對(duì)優(yōu)秀的企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的預(yù)測(cè)過于保守（這種預(yù)測(cè)更多來自默認(rèn)規(guī)矩），這里就看我們是否看得準(zhǔn)公司并且愿不愿意忍耐價(jià)格波動(dòng)。

低估和伴隨企業(yè)成長(zhǎng)這是兩種不同思路。兩種思路也可以同時(shí)使用。在熊市情況下，如果價(jià)值投資者不能大幅度超越大盤，那也不要指望長(zhǎng)期收益率會(huì)有多優(yōu)越。兩種思路相比下，價(jià)值投資者的收益率如果比較平庸，本人認(rèn)為是對(duì)前者的考慮少了。

更進(jìn)一步說明的是，無論是尋找被市場(chǎng)低估的公司或是找出未來有超額收益的能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司，我們都需要一般投資者沒有的遠(yuǎn)見和一般投資者沒有的信息，要做到一般投資者都無法達(dá)到水平，這很難吧？確實(shí)，也是為什么很少有基金能夠長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)的原因。但投資理念太重要了，價(jià)值投資理念能讓我們習(xí)慣進(jìn)行第二層思維的思考，以便把精力放在挖掘被市場(chǎng)忽視的信息上。

對(duì)于低估的公司而言，我們是否能確保公司度過難關(guān)呢？我們證據(jù)是哪些？我認(rèn)為其中尋找的重要證據(jù)之一就是商業(yè)規(guī)律，商業(yè)規(guī)律跟遠(yuǎn)見直接相關(guān)。掌握商業(yè)規(guī)律很重要的方法是對(duì)歷史基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行考究，看歷史中有沒有出現(xiàn)過類似的風(fēng)險(xiǎn)事件，另外，不只是看投資標(biāo)的的歷史，還有國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家同類企業(yè)的歷史，等等。如果有，我們可以總結(jié)一些規(guī)律。商業(yè)規(guī)律的總結(jié)太重要，商業(yè)規(guī)律是站在實(shí)體企業(yè)家能力之上的眼光。企業(yè)家知道行業(yè)的潛規(guī)則、知道企業(yè)是具體怎么運(yùn)營(yíng)的，但他們也是經(jīng)濟(jì)周期的制造者之一，從遠(yuǎn)見上看，企業(yè)家能逃離行業(yè)周期影響的很少，他們的行為更多是伴隨著行業(yè)產(chǎn)能過剩之類問題。我們從事證券分析的人需要做的，是能站在他們之上掌握商業(yè)規(guī)律。商業(yè)規(guī)律傾向于把握長(zhǎng)期的眼光或是把握公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而造成股價(jià)大跌的因素多是短期利空因素，我們需要觀察短期利空事件對(duì)公司未來自由現(xiàn)金流影響有多大？可能不如市場(chǎng)預(yù)期的糟糕或是根本就不受影響。

在這里，需要及時(shí)的信息配合。這里說的信息太重要了，要收集到被市場(chǎng)極少參與者了解到的信息，并且要快，我們不可能只等待上市公司和券商的信息。這些信息太慢了，也太公開了。我們需要自己去搜索，實(shí)時(shí)跟蹤公司的基本面。這也限制了我們的能力圈。為什么一些高手把能力圈限制在消費(fèi)股，因?yàn)樗鼈兊慕?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)容易被我們跟蹤，銷售變化容易被了解。我們需要觀察這些信息的變化能否與我們總結(jié)的商業(yè)規(guī)律相匹配，比如判斷一家公司有很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，我們需要跟蹤行業(yè)曾經(jīng)低迷的歷史，看它的產(chǎn)品銷量是否受影響很小，和目前情況相比是否匹配。

我們有沒有可能看錯(cuò)，當(dāng)然有！因此老練的高手@sosme 才會(huì)發(fā)展出再平衡的理論，他也是因?yàn)槌姓J(rèn)取得超額收益的難度和認(rèn)為不要過度看高自己才會(huì)有這樣的理論基礎(chǔ)。我們要有別人沒有的遠(yuǎn)見，要看到別人看不到的信息，難度大啊。

最后，無論是經(jīng)營(yíng)變化、政策變化對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、商業(yè)規(guī)律等參考因素都會(huì)影響一個(gè)重要的因素，就是公司未來的自由現(xiàn)金流，也進(jìn)而影響了公司的估值。經(jīng)過我們一系列的評(píng)判，就是為了得出一個(gè)值得買入價(jià)格，使得未來預(yù)期回報(bào)率能夠符合自己的要求回報(bào)率。