從6月中旬開(kāi)始，A股在資金面快速去杠桿壓力下開(kāi)啟了本輪中級(jí)調(diào)整。在危難之時(shí)，證金公司7月初攜巨額資金果斷入市，為市場(chǎng)提供了大量流動(dòng)性，有效地穩(wěn)定了短期市場(chǎng)，保障了市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　然而，盡管近兩月國(guó)企改革、軍工等局部板塊表現(xiàn)活躍，卻并未能有效點(diǎn)燃市場(chǎng)重現(xiàn)四、五月時(shí)的激情，A股始終在3500-4000點(diǎn)為核心區(qū)間的箱體震蕩運(yùn)行。尤其是近期大盤(pán)在試圖上攻4000點(diǎn)關(guān)口未果后轉(zhuǎn)而掉頭向下，并再現(xiàn)連續(xù)大跌態(tài)勢(shì)。投資者需要清晰地認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)中期趨勢(shì)正在逐漸走弱。展望后市，多重不利因素壓制，A股市場(chǎng)中短期弱勢(shì)恐難明顯改觀(guān)。

　　場(chǎng)內(nèi)資金持續(xù)流出。粗略估算，A股去杠桿以來(lái)，場(chǎng)外配資流出資金量超過(guò)2萬(wàn)億元；場(chǎng)內(nèi)券商融資余額由2.3萬(wàn)億元高點(diǎn)降至目前約1.4萬(wàn)億元，流出資金量約9000億元。根據(jù)投資者保護(hù)基金數(shù)據(jù)，證券保證金7月累計(jì)凈流出2993億元，8月份前兩周再分別流出1207億元和831元。與此同時(shí)，新入市投資者大幅減少，A股開(kāi)戶(hù)數(shù)持續(xù)下降。7月最后一周A股新增開(kāi)戶(hù)數(shù)僅33.97萬(wàn)人，創(chuàng)出三個(gè)月新低；8月前兩周雖有回升，但仍低于50萬(wàn)戶(hù)。

　　基金資金也在流出?；饦I(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的7月公募基金規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，股票型基金由6月末的17728.17億元大幅銳減至12964.08億元，混合型基金也同樣由6月末的23072.03億元縮水至17281.35億元，也就是說(shuō)，僅僅一個(gè)月的時(shí)間里，權(quán)益類(lèi)基金就遭到了10554.77億元的凈贖回，規(guī)模僅有30227.43億元，這一贖回金額也創(chuàng)下權(quán)益類(lèi)基金單月贖回紀(jì)錄。又根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至8月19日807只基金股票倉(cāng)位為76.87%，較一個(gè)月前下降1.58個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)此測(cè)算減持股票規(guī)模近1000億元。

　　國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)更趨復(fù)雜。7月CPI同比上漲1.6%，環(huán)比上漲0.3%，高于預(yù)期。與此同時(shí)，7月PPI環(huán)比下降0.7%，同比下降5.4%，降幅分別比上月擴(kuò)大0.3和0.6個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期。物價(jià)面臨上漲壓力，而工業(yè)品領(lǐng)域的通縮已持續(xù)41個(gè)月，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)存在“滯漲”擔(dān)憂(yōu)。

　　8月財(cái)新制造業(yè)PMI初值47.1，不僅遠(yuǎn)低于50.0的榮枯臨界值，也大幅低于預(yù)期的48.2，并創(chuàng)出2009年3月以來(lái)最低值記錄。其中分項(xiàng)指標(biāo)的新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)繼續(xù)明顯下滑。制造業(yè)出現(xiàn)加速下滑跡象。此外，7月份國(guó)企利潤(rùn)同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，1-7月國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)降幅(-2.3%)比1-6月(-0.1%)擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)地方國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增速也明顯放緩，同比增長(zhǎng)3.6%，比1-6月增速回落4.6個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)用電量、鐵路貨運(yùn)量等指標(biāo)也出現(xiàn)明顯下滑。

　　宏觀(guān)政策上，根據(jù)7月30日中央政治局會(huì)議精神，下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)將主要依托于財(cái)政政策的擴(kuò)張，貨幣政策放松力度將弱于上半年。下半年通脹面臨豬肉價(jià)格大幅上漲和非食品價(jià)格低基數(shù)的雙重影響，CPI上升預(yù)期增加，也將壓縮貨幣政策的放松空間。

　　此外，下半年美元加息預(yù)期引發(fā)海外市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇或成為壓制市場(chǎng)走勢(shì)的又一重要因素。盡管時(shí)點(diǎn)尚不明朗，但加息正在逼近卻是確定的。8月11日我國(guó)央行完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，三天內(nèi)人民幣累計(jì)貶值4.66%，創(chuàng)近20年來(lái)人民幣匯率降幅最大的一次調(diào)整。人民幣匯率的重大變化對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和海內(nèi)外資本市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。借鑒近兩年主要國(guó)家貨幣貶值的經(jīng)驗(yàn)看，我國(guó)與韓國(guó)的情況較為相似，在貨幣貶值期間，股市以箱體震蕩為主。

　　美元加息預(yù)期和人民幣貶值的蝴蝶效應(yīng)共同引發(fā)新興市場(chǎng)貨幣、海外股票及商品市場(chǎng)的大幅動(dòng)蕩。上周三土耳其里拉創(chuàng)出歷史新低至2.92，越南央行年內(nèi)第三次打壓越南盾貶值，哈薩克斯坦堅(jiān)戈匯率一度大跌23%。受貨幣貶值影響，熱錢(qián)大幅流出新興市場(chǎng)，并導(dǎo)致新興市場(chǎng)大幅調(diào)整。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去13個(gè)月里國(guó)際熱錢(qián)流出新興市場(chǎng)的資金規(guī)模接近萬(wàn)億美元，幾乎是上次金融危機(jī)期間的兩倍。MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)上周技術(shù)上已進(jìn)入熊市，和去年9月相比，指數(shù)回落幅度已經(jīng)達(dá)到23%。港股也受到重創(chuàng)，恒生指數(shù)上周大跌6.59%，創(chuàng)出12年以來(lái)的最大周跌幅，并創(chuàng)出年內(nèi)新低。國(guó)際大宗商品價(jià)格也創(chuàng)出新低，紐約國(guó)際原油期貨逼近40美元/桶，LME銅跌破5000美元/噸。目前，這場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊尚未結(jié)束，新興市場(chǎng)股市大跌、新興國(guó)家面臨貨幣貶值壓力，類(lèi)似1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)的種種跡象似乎再現(xiàn)。

　　場(chǎng)內(nèi)資金不斷流出、國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行壓力不減、海外市場(chǎng)動(dòng)蕩加大等因素將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)性影響，持續(xù)時(shí)間應(yīng)以月度計(jì)算，或?qū)⒂绊懻麄€(gè)下半年。特別是美國(guó)股市出現(xiàn)向下破位跡象。綜合而言，大環(huán)境決定了A股中短期內(nèi)難言樂(lè)觀(guān)，或再次考驗(yàn)3373點(diǎn)的支撐。

　　長(zhǎng)期而言，全力推進(jìn)的深化改革、國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和居民財(cái)富的配置轉(zhuǎn)移構(gòu)成了A股長(zhǎng)期持續(xù)走牛的三大動(dòng)力源，而管理層鼓勵(lì)社保、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市、A股加入MSCI指數(shù)等將為市場(chǎng)帶來(lái)源源不斷的增量資金。盡管當(dāng)前面臨著中短期困難，但三大因素正不斷蓄積著向上動(dòng)力，筆者對(duì)A股的長(zhǎng)期未來(lái)充滿(mǎn)信心。只不過(guò)，A股市場(chǎng)中短期趨勢(shì)更主要地受制于國(guó)內(nèi)外中短期因素。

　　俗話(huà)說(shuō)，善獵者必善守。證券市場(chǎng)賠錢(qián)的原因往往不是錯(cuò)失了太多的機(jī)會(huì)，而是因?yàn)椴辉阜艞壝恳粋€(gè)機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)趨勢(shì)沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)的情況下，投資者還需保持謹(jǐn)慎，防御為上。（民族證券財(cái)富中心總經(jīng)理 徐一釘）

    市場(chǎng)需要休養(yǎng)生息構(gòu)建新生態(tài)

    在近期的曲折型反彈中，我們一直分析認(rèn)為行情的性質(zhì)是自救性反彈。略有不同的是，7月份的反彈是匯金為紓解市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)而入市展開(kāi)的全局意義上的自救，8月份的反彈則是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者為主的“各掃自家門(mén)前雪”式的自救。機(jī)構(gòu)投資者的基本策略是“上半年實(shí)現(xiàn)收益、下半年兌現(xiàn)收益”，大小機(jī)構(gòu)的自救行為既是反彈的動(dòng)力，但同樣也是壓力，因此反彈過(guò)程甚為曲折。而當(dāng)上周證金公司宣布已有持倉(cāng)轉(zhuǎn)讓給匯金公司、不再繼續(xù)買(mǎi)入時(shí)，市場(chǎng)也出現(xiàn)了反彈乏力的現(xiàn)象。

    對(duì)于行情局勢(shì)，我們認(rèn)為：首先，“4500點(diǎn)以下券商自營(yíng)不拋股、基金不做空”在7月份穩(wěn)定市場(chǎng)的時(shí)候是必要的，現(xiàn)在則對(duì)行情構(gòu)成了重大障礙，如果4500點(diǎn)以上不具備20%以上的突破空間，行情不會(huì)輕易去觸碰這個(gè)障礙。并且，在不具備突破條件的情形下，4500點(diǎn)這個(gè)壓力層會(huì)逐漸下沉，這是4000點(diǎn)附近幾度難以突破的原因，行情向上突破不了需要另尋運(yùn)行空間；其次，經(jīng)過(guò)6-7月份巨震創(chuàng)傷之后的A股將有一個(gè)“重癥慢療”的過(guò)程；最后，行情在6-7月份的巨震之后中，市場(chǎng)原有秩序和運(yùn)行規(guī)則已被毀壞，新秩序和新運(yùn)行規(guī)則尚未建立。因此，在沒(méi)有強(qiáng)大外力的作用下，較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)還難以整體由守轉(zhuǎn)攻。尤其是未來(lái)在IPO重啟、注冊(cè)制落地之后，市場(chǎng)還需要構(gòu)建新生態(tài)，這一過(guò)程將比較漫長(zhǎng)和曲折。

    自7月初以來(lái)，“自救”是各類(lèi)市場(chǎng)參與者最主要的交易動(dòng)機(jī)，高送轉(zhuǎn)即是自救意味很強(qiáng)的措施之一。截至8月16日，共有123家上市公司提前披露了中期高送轉(zhuǎn)的預(yù)案，其中滬深主板39家、中小板33家、創(chuàng)業(yè)板51家；顯然，中小創(chuàng)的小市值公司仍是高送轉(zhuǎn)的主力軍。10送/轉(zhuǎn)增20股以上的有28家，占比23%，最高送轉(zhuǎn)比例為每10轉(zhuǎn)增30股；10送/轉(zhuǎn)增10-18股的有82家，占比達(dá)67%；低于每10送/轉(zhuǎn)增10股的只有13家（10送/轉(zhuǎn)增3-9股）。截至8月14日，以6月12日上證綜指最高5178點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板最高3922點(diǎn)為坐標(biāo)，這123家公布高送轉(zhuǎn)余案的公司平均跌幅為18%，顯著小于上證綜指的23%和創(chuàng)業(yè)板的32%，顯示了高送轉(zhuǎn)題材對(duì)股價(jià)的支撐和驅(qū)動(dòng)作用。但更為值得關(guān)注的現(xiàn)象是，這123家預(yù)披露高送轉(zhuǎn)公司中，在今年上半年就公告過(guò)定增方案的公司多達(dá)51家。因此，不少高送轉(zhuǎn)可能是醉翁之意不在酒。

    在當(dāng)前市場(chǎng)整體性的自救反彈中，上市公司拋出高送轉(zhuǎn)方案既能支持定增價(jià)格等資本運(yùn)作的實(shí)施，又能迎合機(jī)構(gòu)投資者的自救需要，還能滿(mǎn)足市場(chǎng)主題性投機(jī)的喜好，進(jìn)而成為穩(wěn)定股價(jià)的有效手段。但高送轉(zhuǎn)其本身沒(méi)有投資價(jià)值，只具有題材性投機(jī)機(jī)會(huì)，投資者在追捧高送轉(zhuǎn)時(shí)應(yīng)保持一份清醒。此外，在中期行情趨勢(shì)上，批量高送轉(zhuǎn)的拋出與實(shí)施給未來(lái)行情的牛熊趨勢(shì)提供了一個(gè)重要的參考指標(biāo)：將來(lái)高送轉(zhuǎn)實(shí)施除權(quán)后，這批高送轉(zhuǎn)股票如果行情走勢(shì)批量填權(quán)，則意味著牛市氛圍仍在；反之，如果批量貼權(quán)則大市趨弱。

    我們認(rèn)為，當(dāng)前行情最主要的制約并非護(hù)盤(pán)資金是否已經(jīng)離場(chǎng)，也非期指等場(chǎng)外做空力量是否還在等等，而是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性估值泡沫仍未釋放。當(dāng)前剔除銀行與石油石化的全市場(chǎng)整體法PE仍高達(dá)41.47倍、中證500、中小板、創(chuàng)業(yè)板的整體法PE仍分別高達(dá)52.84倍、66.46倍、95.62倍。當(dāng)前市場(chǎng)的局勢(shì)是，老的泡沫已破，新泡沫還難以再吹起來(lái)，這就決定著較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)A股仍將以休整為主。

    由于市場(chǎng)估值水平高企、市場(chǎng)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)力減弱，也由于6-7月份巨震至今仍有大量資金深陷其中，且巨震帶來(lái)的創(chuàng)傷需要持續(xù)補(bǔ)養(yǎng)，還有注冊(cè)制落地之前市場(chǎng)新生態(tài)尚未形成。因此在后續(xù)震蕩期間，市場(chǎng)還缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)和投資性機(jī)會(huì)，更多是事件性機(jī)會(huì)與震蕩產(chǎn)生的交易性機(jī)會(huì)。策略上，我們近期分析提示，行情還沒(méi)到下重注的時(shí)候。（阿琪）

    上半年券商持倉(cāng)路線(xiàn)曝光 增持制造業(yè)

    據(jù)恒生聚源統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，已有1345家上市公司披露半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，共有169只個(gè)股被券商重倉(cāng)持有，總持股量達(dá)14.75億股，持股總市值為375.09億元。其中，券商新進(jìn)持有90只個(gè)股，增持(含新進(jìn))個(gè)股股票8.63億股，市值206.52億元。另有33只個(gè)股遭到減持，減持?jǐn)?shù)量為4994萬(wàn)股。

    而在中小創(chuàng)領(lǐng)域，券商二季度共重倉(cāng)持有中小板股票48只，持股總量3.82億股，總市值114.31億元。創(chuàng)業(yè)板被重倉(cāng)持有23只股票，總量1.32億股，市值39.2億元。

    有內(nèi)涵的制造業(yè)獲券商大舉增持

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在券商重倉(cāng)的個(gè)股中，有113只歸屬于證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)中的制造業(yè)，其中有82只個(gè)股被券商增持，增持總量為3.46億股。二季度券商重倉(cāng)流通的個(gè)股總持股量超過(guò)1000萬(wàn)的有30只，20只為制造業(yè)個(gè)股，占比過(guò)半。

    此前財(cái)新公布的數(shù)據(jù)顯示，8月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為47.1%，較7月終值下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2009年3月以來(lái)新低。對(duì)此，民族證券表示，該數(shù)據(jù)顯示我國(guó)制造業(yè)景氣程度低迷，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

    而券商二季度重倉(cāng)的制造業(yè)個(gè)股中，通威股份則備受券商青睞。招商證券二季度增持公司606萬(wàn)股至3256萬(wàn)股，占總股本持股比例3.98%，總持股市值達(dá)5.12億元。招商證券成為公司第三大股東。

    通威股份發(fā)布的2015年半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.00 億元，同比增長(zhǎng)0.43%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)9297萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.18%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.41138 元。海通證券表示，公司重組之后，公司可利用在水產(chǎn)領(lǐng)域和光伏行業(yè)的既有優(yōu)勢(shì)，優(yōu)先發(fā)展?jié)O光一體和屋頂電站模式，逐步開(kāi)拓其他農(nóng)業(yè)新能源業(yè)務(wù)；同時(shí)借助集團(tuán)在農(nóng)業(yè)金融方面的既有產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、農(nóng)業(yè)新能源和農(nóng)業(yè)金融的協(xié)同發(fā)展。

    備受券商關(guān)注的還有中恒集團(tuán)，分別被招商證券和華泰證券新進(jìn)1627萬(wàn)股和670萬(wàn)股，兩者相加總市值為5.28億元，兩家券商也分列公司第二和第九大流通股東。

    券商也并非青睞所有制造業(yè)個(gè)股，四川長(zhǎng)虹雖也被券商重倉(cāng)，但被招商證券減持了1466萬(wàn)股，招商證券也從一季度的第五大流通股東滑落至第八位。

    傳統(tǒng)金融業(yè)力拔頭籌

    據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在券商重倉(cāng)的流通股當(dāng)中，持股總量超過(guò)2000萬(wàn)股的有14只個(gè)股，分別是，浦發(fā)銀行、中國(guó)平安、中信國(guó)安、迪馬股份、鵬博士、通威股份、利歐股份、冠城大通、富春環(huán)保、四川長(zhǎng)虹、紅旗連鎖、中恒集團(tuán)、紅日藥業(yè)、三力士。

    其中，海通證券重倉(cāng)持有的浦發(fā)銀行是截至上周末二季度券商持股量最大的個(gè)股，持股總數(shù)為1.709億股，持股總市值達(dá)29億人民幣。據(jù)了解，浦發(fā)銀行為海通證券二季度新進(jìn)個(gè)股，新進(jìn)后，海通證券成為公司第六大流通股東，占總流通股本持股比例1.15%。

    同樣備受券商關(guān)注的還有中國(guó)平安，二季度中信證券增持該公司1935萬(wàn)股，總持股量為6463萬(wàn)股，占總流通股本持股比例0.71%，中信證券也成為公司第八大流通股東。（記者 滿(mǎn)樂(lè)）