本博注：低價買入普通企業(yè)等待價值回歸和以合理價格買入優(yōu)秀企業(yè)各有利弊，關(guān)鍵是投資的時間周期。前者適合于6個月-3年周期，后者適合于一輩子（如果企業(yè)沒有變化的話）。

    日前，讀芒格《窮查理寶典》，對芒格談打敗市場的辦法一段話感觸良多。它究竟告訴我們什么呢？希望能就此和思考投資的同道中人進(jìn)行交流探討。有關(guān)內(nèi)容手工摘錄如下：

    如果讓投資者來挑選普通股，他應(yīng)該用什么方法來打敗市場——換句話說，獲得比長期的平均回報(bào)率更好的收益呢？許多人看中的是一種叫做“行業(yè)輪換”的標(biāo)準(zhǔn)技巧。你只要弄清楚石油業(yè)什么時候比零售業(yè)表現(xiàn)更好就行了，諸如此類的。你只要永遠(yuǎn)在市場上最火爆的行業(yè)里打轉(zhuǎn)，比其他人做出更好的選擇就可以了。依照這個假定，經(jīng)過一段漫長的時間之后，你的業(yè)績就會很出色。

    然而，我不知道有誰通過行業(yè)輪換而真正發(fā)大財(cái)。也許有些人能夠做到。我并不是說沒有人能做到。我只知道，我認(rèn)識的富人——我認(rèn)識的富人非常多——并不那么做。

    第二個基本方法是本杰明.格拉漢姆使用的方法——沃倫和我十分欣賞這種方法。作為其中一個元素，格拉漢姆使用了私人擁有價值的概念，也就是，應(yīng)該考慮如果整個企業(yè)出售（給私人擁有者）的話，能夠賣多少錢。在很多情況下，那是可以計(jì)算出來的。

    然后，你再把股價乘以股票的份數(shù)，如果你得到的結(jié)果是整個售價的三分之一或更少，他會說你買這樣的股票是檢了大便宜。即使那是一家爛企業(yè)，管理者是個酗酒的老糊涂，每股的真實(shí)價值比你支付的價格高出那么多，這意味差你能得到各種各樣的好處。你如果得到這么多額外的價值，用格拉漢姆的話來說，就擁有了巨大的安全邊際。

    但總的來說，他購買股票的時候，世界仍未擺脫20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條的影響，現(xiàn)在，這個我稱之為格拉漢姆經(jīng)典概念的問題在于，人們逐漸變得聰明起來，那些顯而易見的便宜股票消失了。你們要是帶著蓋格探測器在廢墟上尋找，它將不再發(fā)出響聲。

    但由于那些拿著鐵錘的人的本性——正如我說過的那樣，在他們看來，每個問題都像釘子——格拉漢姆的信徒們作出的反應(yīng)是調(diào)整他們的蓋格探測器的刻度。實(shí)際上，他們開始用另一種方法來定義便宜股票。他們不斷地改變定義，以便能夠繼續(xù)原來的做法。他們這么做效果居然也很好，可見格拉漢姆的理論體系是非常優(yōu)秀的。

    然而，如果我們只是原封不動地照搬格拉漢姆的經(jīng)典做法，我們不可能擁有現(xiàn)在的業(yè)績。那是因?yàn)楦窭瓭h姆并沒有嘗試去做我們做過的事情。

    我們最初是格拉漢姆的信徒，也取得了不錯的成績，但慢慢地，我們培養(yǎng)起了更好的眼光。我們發(fā)現(xiàn)，有的股票雖然價格是其賬面價值的兩三倍，但仍然是非常便宜的，因?yàn)樵摴镜氖袌龅匚浑[含著成長慣性，它的某個管理人員可能非常優(yōu)秀，或者整個管理體系非常出色等。

    一旦我們突破了格拉漢姆的局限性，用那些可能會嚇壞格拉漢姆的定量方法來尋找便宜的股票，我們就開始考慮那些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

    順便說一聲，伯克希爾數(shù)千億美元資產(chǎn)的大部分來自這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。最早的兩三億美元的資產(chǎn)是我們用蓋格探測器四處搜索賺來的，但絕大多數(shù)來自那些偉大的企業(yè)。即使在早年，有些錢也是通過短暫地投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)賺來的。

    長遠(yuǎn)來看，股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤高很多。如果某家企業(yè)40年來的資本回報(bào)率是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報(bào)率不會跟6%有太大的差別——即使你最早購買時該股票的價格比其賬面價值低很多。相反地，如果一家企業(yè)在過去二三十年間的資本回報(bào)率是18%，那么即使你當(dāng)時花了很大的價錢去買它的股票，你最終得到的回報(bào)也將非?？捎^。

    所以竅門就在于買進(jìn)那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這也就買進(jìn)了你可以設(shè)想其慣性成長效應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢。

    對于個人而言，做到長期持有幾家偉大公司的股票而什么都不用做的地步有許多巨大的優(yōu)勢：你付給交易員的費(fèi)用更少，聽到的廢話也更少，如果這種方法生效，稅務(wù)系統(tǒng)每年會給你1%－3%的額外回報(bào)。

    這種投資哲學(xué)危險(xiǎn)嗎？是的。生活中一切都有風(fēng)險(xiǎn)。由于投資偉大的公司能夠賺錢的道理太過明顯，所以它有時被做過頭了。在1950年代的大牛市，每個人都知道哪些公司是優(yōu)秀的。所以這些公司的市盈率飛漲到50—70倍。就像IBM從浪尖掉落那樣，許多公司也好景不再。因此，虛高的股價導(dǎo)致了巨大的投資災(zāi)難。你們必須時刻注意這種風(fēng)險(xiǎn)。

    所以風(fēng)險(xiǎn)是存在的。沒有什么順理成章和輕而易舉的事。但如果你們能夠找到某個價格公道的偉大公司的股票，買進(jìn)它，然后坐下來，這種方法將會非常有效——尤其是對個人投資者而言。