一、何為對(duì)賭

對(duì)賭協(xié)議（Valuation Adjustment Mechanism，VAM），又稱(chēng)估值調(diào)整協(xié)議，是私募股權(quán)投資（PE）中常用的一種價(jià)值調(diào)整機(jī)制與合同安排?！皩?duì)賭協(xié)議”并不是簡(jiǎn)單的賭博合同，而是近幾年來(lái)在我國(guó)資本市場(chǎng)上新興的一類(lèi)以“估值調(diào)整機(jī)制”為基礎(chǔ)的融資方式，其核心條款是對(duì)于目標(biāo)公司是否可以實(shí)現(xiàn)某種業(yè)績(jī)或目標(biāo)，做出正反兩種或然性的約定。“對(duì)賭”非“賭”，其實(shí)質(zhì)是投融資雙方對(duì)股權(quán)投資價(jià)值的或然性安排，是一種投資保障工具、價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具和管理層激勵(lì)工具。即當(dāng)目標(biāo)達(dá)成時(shí)，投資方將繼續(xù)持有股份，融資方分得投資帶來(lái)的高額回報(bào)；相反假如目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，則融資方需溢價(jià)回購(gòu)?fù)顿Y方股權(quán)作為對(duì)投資者的補(bǔ)償。對(duì)賭協(xié)議的產(chǎn)生一方面為作為投資方私募基金的投資安全提供了保護(hù)傘，另一方面則對(duì)于目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)者起到了充分的激勵(lì)作用。

二、我國(guó) PE對(duì)賭協(xié)議的常見(jiàn)主要類(lèi)型

1、按照投資方式的不同，分為基于增資的對(duì)賭和基于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)賭。

2、按照對(duì)賭主體的不同分為：投資方與目標(biāo)企業(yè)大股東、實(shí)際控制人對(duì)賭與投資方與目標(biāo)企業(yè)的對(duì)賭。

3、按照對(duì)賭標(biāo)的的不同 分為：“賭業(yè)績(jī)”、“賭上市”和其他對(duì)賭。

4、按照對(duì)賭籌碼的不同分為：現(xiàn)金對(duì)賭（現(xiàn)金補(bǔ)償），股權(quán)對(duì)賭（股權(quán)回購(gòu)或轉(zhuǎn)讓?zhuān)┖推渌麑?duì)賭。即“賭輸”的一方無(wú)償或以很低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給另一方一定比例的股權(quán)或回購(gòu)?fù)顿Y方的全部股權(quán)，而回購(gòu)對(duì)價(jià)往往是投資方投資款本金與某種表現(xiàn)形式的固定收益（利息）的總和。

三、法院對(duì)對(duì)賭協(xié)議效力的判決

最高人民法院在被稱(chēng)為“對(duì)賭協(xié)議第一案”中認(rèn)定了無(wú)效情形僅限于以目標(biāo)公司為主體的回購(gòu)和補(bǔ)償條款，而對(duì)于股東與投資方簽訂的補(bǔ)償承諾，不違反法律法規(guī)的禁止性規(guī)定，是當(dāng)事人的真實(shí)意思表示，應(yīng)屬有效。

所以法院不承認(rèn)投資方與融資方（目標(biāo)企業(yè)）之間的對(duì)賭協(xié)議，該類(lèi)對(duì)賭無(wú)效；但投資方與目標(biāo)企業(yè)股東和其他方的對(duì)賭是有效的。當(dāng)然對(duì)于對(duì)賭賠償還需符合國(guó)家的法律法規(guī)以及最高法院的有關(guān)解釋。

四、對(duì)賭協(xié)議中補(bǔ)償?shù)睦l款無(wú)效

對(duì)賭協(xié)議中一般約定，若無(wú)法上市或達(dá)到對(duì)賭目標(biāo)，目標(biāo)企業(yè)股東等要賠償投資方的利息損失，其實(shí)質(zhì)就是一種借貸合同。

昨日，最高法院發(fā)布《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》，自今年9月1日起施行。根據(jù)新司法解釋?zhuān)耖g借貸年利率超36%的，超過(guò)部分法院可認(rèn)定為無(wú)效。

因此，若對(duì)賭協(xié)議中明確是補(bǔ)償對(duì)方的本金利息，那么就應(yīng)該遵循上述條款。當(dāng)然若約定其他與利息無(wú)關(guān)的賠償條款，根據(jù)最高法院的判決案例分析，仍然對(duì)賭有效?？磥?lái)，以后，對(duì)賭協(xié)議不能再約定利息補(bǔ)償了。

五、《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》核心內(nèi)容

1.民間借貸年利率超過(guò)36%為無(wú)效合同

借貸雙方約定的利率未超過(guò)年利率24%，出借人有權(quán)請(qǐng)求借款人按照約定的利率支付利息，但如果借貸雙方約定的利率超過(guò)年利率36%，則超過(guò)年利率36%部分的利息應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定無(wú)效，借款人有權(quán)請(qǐng)求出借人返還已支付的超過(guò)年利率36%部分的利息。

2.涉非法集資犯罪的民間借貸案法院不受理

對(duì)于涉嫌非法集資犯罪的民間借貸案件，人民法院應(yīng)當(dāng)不予受理或者駁回起訴，并將涉嫌非法集資犯罪的線(xiàn)索、材料移送公安或者檢察機(jī)關(guān)。

3.五種借貸合同無(wú)效

1)套取金融機(jī)構(gòu)信貸資金又高利轉(zhuǎn)貸給借款人，且借款人事先知道或者應(yīng)當(dāng)知道的；2)以向其他企業(yè)借貸或者向本單位職工集資取得的資金又轉(zhuǎn)貸給借款人牟利，且借款人事先知道或者應(yīng)當(dāng)知道的；3)出借人事先知道或者應(yīng)當(dāng)知道借款人借款用于違法犯罪活動(dòng)仍然提供借款的；4)違背社會(huì)公序良俗的；5)其他違反法律、行政法規(guī)效力性強(qiáng)制性規(guī)定的。

4.明確P2P平臺(tái)不承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任

借貸雙方通過(guò)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)形成借貸關(guān)系，網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)的提供者僅提供媒介服務(wù)，則不承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，如果P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的提供者通過(guò)網(wǎng)頁(yè)、廣告或者其他媒介明示或者有其他證據(jù)證明其為借貸提供擔(dān)保，根據(jù)出借人的請(qǐng)求，人民法院可以判決P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的提供者承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。

5.民間借貸用于企業(yè)貸款合同依舊有效

企業(yè)之間為了生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)需要簽訂的民間借貸合同，只要不違反合同法第52條和本司法解釋第14條規(guī)定內(nèi)容的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定民間借貸合同的效力，這也是本司法解釋最重要的條款之一；企業(yè)因生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的需要在單位內(nèi)部通過(guò)借款形式向職工籌集資金簽訂的民間借貸合同有效。

6.十種虛假民事訴訟予以駁回，嚴(yán)重者罰款、拘留

如出借人明顯不具備出借能力；出借人起訴所依據(jù)的事實(shí)和理由明顯不符合常理；出借人不能提交債權(quán)憑證或者提交的債權(quán)憑證存在偽造的可能等經(jīng)審理發(fā)現(xiàn)屬于虛假訴訟的，人民法院除判決駁回原告的請(qǐng)求外，對(duì)惡意制造、參與虛假訴訟的訴訟參與人依法予以罰款、拘留；構(gòu)成犯罪的，必須要移送有管轄權(quán)的司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。

（來(lái)自：投行業(yè)務(wù)資訊）