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頭圖：中科招商集團(tuán)董事長兼總裁 單祥雙 新三板掛牌公司中的一類明星是資產(chǎn)管理類公司，如果說九鼎投資（代碼430719）以市值最高成為龍頭，中科招商（代碼832168）則以管理資產(chǎn)體量最大、市值大起大落而引人矚目。 由熱到冷：資本市場的“世態(tài)炎涼” 中科招商投資管理股份有限公司（下文簡稱“中科招商”）的前身為中科招商投資管理有限責(zé)任公司，成立于2000年12月，2014年9月改制為股份公司。隨后召開的第一次臨時股東大會決定，向不超過30名投資者定向發(fā)行不超過5億股，募集不超過90億元。 截止到2015年3月20日掛牌前，中科招商完成了兩輪定向增發(fā)：第一輪以單價10.83元發(fā)行，4570.6萬股，募集資金4.95億元；第二輪以單價18元定向增發(fā)1.026億新股，募集資金18.5億。兩輪增發(fā)后，后總股本達(dá)到13.3億股。 2015年3月20日登陸新三板。由于賣家惜售，直到4月10日下午才以單價59.88元成交了1000股。4月13日，中科招商盤中創(chuàng)出100元的成交價，市值一度達(dá)了1330億。 4 月9日晚，中科招商公告了新一輪定增，稱32名投資人意向認(rèn)購2.8億股，涉資50.4億，增發(fā)后總股本超過16億。由于沾了A股市場火爆的光，中科招商新股認(rèn)購空前踴躍，據(jù)說意向資金超過500億。根據(jù)最終披露的名單，32家投資機(jī)構(gòu)中最少的認(rèn)購了5000萬元。門票半億（5000萬才能入場），真是名符其實的“土豪盛宴”。 同樣是4月9日晚，中科招商董事會批準(zhǔn)啟動新一輪定增：以單價18元增發(fā)1.95億股，募集資金不超過35.1億元，發(fā)行后總股本超過18億。 這真是夜以繼日圈錢的節(jié)奏！ 4 月22日，該股尾盤出現(xiàn)一筆10萬股的交易，價格僅為1.01元。因此媒體出現(xiàn)“中科招商收盤暴跌90.98%”的標(biāo)題。實際上，這是磐安中廣創(chuàng)業(yè)投資與自然人刁君如經(jīng)過私下協(xié)商達(dá)成的交易。A股的競價交易不同，新三板多數(shù)公司采取的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，買賣雙方場外協(xié)商、場內(nèi)交易是合法的。九鼎投資也出現(xiàn)過1元的交易價。（注：據(jù)Wind數(shù)據(jù)，4月22日新三板2330只掛牌個股中，僅有457只有成交紀(jì)錄）。 4月23日，盤中最高漲至60元。同日，中科招商公告否認(rèn)“騰訊將參與定增”的傳言。 5月4日，中科招商啟動了向不超過26名做市商發(fā)6000萬股、募集10億元的計劃，發(fā)行價僅為16.2元，發(fā)行后總股本達(dá)18.6億。 隨著A股市場暴跌，中科招股也失去昔日的風(fēng)采，6月25日一度跌破18元定增價。7月17日發(fā)生一筆單價18元、5.5萬股的交易后，再無“非對倒”（有幾筆單價6元的對倒交易）。7月23日，中科招商宣布因重大事項停牌。按單價18元計算，中科招商市值為335.6億，約為九鼎投資的三分之一。 中科招商估值為何不高 從管理資產(chǎn)的規(guī)模來看，中科招商股權(quán)基金認(rèn)繳金額為607億元、九鼎投資為310億，但中科招商市值不到九鼎投資的一半，原因何在？ 資管公司的業(yè)務(wù)模式不外乎“融、投、管、退”。 在 “融”這個環(huán)節(jié)，中科招商股權(quán)基金認(rèn)繳金額大致相當(dāng)于九鼎投資的2倍，但兩家實繳金額分別為274億和214億。中科招商的實繳比例僅為45%，九鼎投資高達(dá)69%。面對同一群潛在的投資人，認(rèn)繳額高、實繳比例低，說明中科招商有好大喜功的傾向，而項目進(jìn)度、投資收益沒有獲得充分認(rèn)可，以至一半以上的認(rèn)繳資金不能到帳。 “管、退”是資管公司獲得營收的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。具體可以分為三部分： 第一是資產(chǎn)管理費，費率通常為每年收取資金管理金額的2%。由于中科招商管理資金比九鼎多60億，收入亦高出近1億。此項收入不與資產(chǎn)管理收入掛鉤，募集到資金就能穩(wěn)賺。 第二是通過投資項目退出所獲“投資收益”，這才是資管公司的“真功夫”。2014年中科招商此項收入為1.66億、同比下降40%，九鼎投資則高達(dá)2.67億，同比暴增2511%。
第三是所謂的“公允價值變動”，主要來自控股子公司中科匯通股權(quán)投資基金有限公司，收益取決于所持上市公司股票市值的漲跌。2014 年A股市場開始復(fù)蘇，中科招商所有的股票市值大幅上漲，“公允值變動收益”達(dá)2.57億（占營收的27.4%），同比增幅1278%。說白了就是炒股賺了 2億多，未見得比“牛散”（最牛散戶）高明。 管理費是“死工資”，公允值則要“靠天吃飯”，趕上A股大盤連續(xù)跌停，就算是神仙也得虧，而真正體現(xiàn)資管公司核心能力的“投資收益”看似將要“掉隊”，作為資管公司的中科招商難以服眾，它成為大漲大跌的“妖股”也就在所難免。 抄底兒是一步險棋 2015 年7月，上證指數(shù)從4214.15點跌到3663.73點，跌幅14.34％；深證成指從14185.10點跌至1237.96點，跌幅13.7％。而在 7月8日至29日間的14個交易日，中科招商6次發(fā)布《關(guān)于全資子公司增持二級市場公司股票的公告》，宣布累計斥資11.9億增持12只股票到4%以上 （其中持有鼎泰新材超過10%），儼然是配合“國家隊”救市的“志愿軍”。
根據(jù)上圖虎嗅的統(tǒng)計，中科招商持有這12只股票的總市值達(dá)26.6億、浮盈1.3億（按8月3日收盤）。但中科招商抄底的對象絕不止這12家，只是未達(dá)披露門檻而已。估計中科招商在二級市場增持股票市值在40億元以上。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，中科招商7月份增持耗資最多的三只股票為鼎泰科技、北礦磁材、朗科科技。 目前的情況是：耗資2.6億鼎泰科技浮虧8579萬，耗資2.2億的北礦磁材浮盈5438萬元，耗資1.7億的朗科科技浮盈4386萬元。 關(guān)于增持的原因，中科招商在公告中稱：“中科匯通在投資市場、融資市場和產(chǎn)業(yè)市場擁有豐富的經(jīng)驗，認(rèn)可并看好公司的業(yè)務(wù)發(fā)展模式及未來發(fā)展前景”。 但這僅僅是個開始，7月21日，中科招商的總裁單祥雙表示：不排除繼續(xù)增持上述公司股份的可能。按照單祥雙的設(shè)想，中科招商未來考慮通過資本市場參股、控股上市公司30～50家，形成產(chǎn)業(yè)集群，圍繞著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在資本市場進(jìn)行布局。 但從選擇的標(biāo)的看不出中科招商的宏偉愿景，其增持行為更象是專攻小盤概念股的基金，專攻市值不超過50億、市盈率不低于100倍的股票。例如上述三只股票：鼎泰科技總市值 28.4億，市盈率122倍；北礦磁材總市值29.9億，2014年虧損2834萬元，2015年一季度每股凈利潤1分錢；朗科科技總市值46億，市盈率 276倍（按8月4日收盤價）。 在A股劇烈震蕩時期，中科招商還斥巨資抄底小盤、高估值股是一步險棋。到今年年底，如果這些股票市值總體上漲一倍，中科招商凈獲得數(shù)十億“公允值變動收益”，市值可輕易回到1000億以上。反之業(yè)績將慘不忍睹。 什么資產(chǎn)管理費、什么投資收益都變得無足輕重，就看拿幾十億、上百億炒股的戰(zhàn)績了。 A+ A- |
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