現(xiàn)在，進入互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的朋友越來越多。對于大多數(shù)從事互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的朋友，如果希望開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務，需要具有基本的金融理念。同時，金融行業(yè)的朋友如果從事互聯(lián)網(wǎng)金融，一定要有互聯(lián)網(wǎng)思維。我和大家分享一下什么是金融？金融的發(fā)展脈絡是什么？互聯(lián)網(wǎng)金融在金融發(fā)展脈絡中處于什么節(jié)點？這些內(nèi)容對大家認識互聯(lián)網(wǎng)金融可能有所幫助。 金融其實是通過對未來的不確定性進行定價、交易，從空間和時間兩個維度分配經(jīng)濟資源，達到社會效應最大化。 首先，從空間維度來講，其實分配社會資源就是商品交換。為什么會存在商品交換？因為人的微觀效用不同，進行交換可以促進人類社會總體效用上升，這是微觀基礎(chǔ)。而金融是通過支付媒介的發(fā)展和創(chuàng)新來推動商品交換。在整個商品交換的發(fā)展歷程中，通過小范圍的商品交換，比如最初的易貨貿(mào)易，不斷發(fā)展為遠距離、全國性、全球性的商品交換。與此對應，金融也通過不斷創(chuàng)新，降低交易成本，推動商品交換的實現(xiàn)。從貝殼、金銀到紙幣，再到電子貨幣，其中蘊含的脈絡都是為了推動擴大商品交換的范圍。 第二，金融是跨時間的資源分配，也就是融資。為什么要有融資？每個人的生產(chǎn)效率不同，生產(chǎn)效率低的人把沒有用完的資源分配給生產(chǎn)效率高的人，這樣，在未來的時點上，為了實現(xiàn)社會福祉最大化，個體就會產(chǎn)生融資需求。為了滿足融資需求，需要解決三個基本問題（1）資金擁有者和需求者是誰？這一問題看似簡單，但實際上信息成本非常高；（2）如何控制融資的信用風險？（3）投資的損失如何分擔？為了解決以上三個問題，可以采用不同的融資方式來提供不同的解決方案。比如，針對問題一，可以成立中介機構(gòu)或設(shè)立一間交易所，把擁有資金和需要資金的人聚集在一起，這是直接融資。如何解決信用風險問題？在間接融資中，可以通過一系列的抵押擔保、信用制度的發(fā)展來解決；在直接融資中，可以通過年報、季報的信息披露來解決。如何解決損失分擔問題？借貸可以通過資本撥備解決，直接融資通過公司治理來解決，派董事參與公司治理，對公司破產(chǎn)承擔有限責任。根據(jù)這個脈絡就對直接融資、間接融資進行了區(qū)別。
在金融創(chuàng)新中，首先，商品支付創(chuàng)新是通過不斷地降低支付成本，來擴大商品交換的范圍。其次，融資領(lǐng)域的創(chuàng)新主要包括：（1）不斷擴大借貸范圍，發(fā)展間接融資，從熟人擴大到陌生人，這推動了一系列制度體系的發(fā)展。同時，增加資金歸集的能力和范圍，使借貸的規(guī)模不斷上升。（2）在直接融資領(lǐng)域，通過不斷分散風險，使開展更高風險的項目具有可能性。如果沒有有限責任制，航海大發(fā)現(xiàn)只能由國王、女王資助，通過有限責任制，社會公眾也可以參與其中，這極大地推動了航海大發(fā)現(xiàn)。股票市場的出現(xiàn)，導致了風險投資成為可能。上世紀PE、VC出現(xiàn)后，使得沒有上市的高風險項目也能夠獲得融資。所以在直接融資領(lǐng)域，通過不斷創(chuàng)新分散風險的方式，除跨空間、時間分配，還有第三方金融服務等方式，雖然不是直接分配資源，但效率更高。比如保險可以對沖風險，投資銀行通過IPO直接融資，成本更低，理財產(chǎn)品使金融產(chǎn)品可以更方便地銷售。所以，金融創(chuàng)新主要是從這幾個維度來推進的。
互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的意義是什么？給金融的空間、時間和第三方服務帶來了什么變化？我認為變革是非常巨大的。 從空間分配資源來看。過去認為支付體系發(fā)展到紙幣，建立全球貨幣體系進行全球資源分配已經(jīng)達到頂峰。但互聯(lián)網(wǎng)的支付創(chuàng)新是從另一個維度進行創(chuàng)新，把商品交換的物理空間范圍拓展到了虛擬空間。通過線上支付和移動支付，在虛擬空間支付中，過去在商品交換中非常重要的距離要素變得不那么重要，大大提升了商品交換效率，這是偉大的變化。在互聯(lián)網(wǎng)支付領(lǐng)域，由于可以實現(xiàn)碎片化支付，精準地完成非常小額的支付，這已經(jīng)改變了商品交換、產(chǎn)權(quán)交換的鐵律。在過去的買賣中，讓渡產(chǎn)權(quán)時，需要收取成本，但在互聯(lián)網(wǎng)時代，產(chǎn)生了共享經(jīng)濟，不僅僅是“產(chǎn)權(quán)屬于我”，而是可以在不同的時段分享商品，根據(jù)享用的時段進行支付，這是一個巨大的創(chuàng)新，創(chuàng)造了非常大而的、新的商業(yè)可能。 直接融資，也就是我們常說的網(wǎng)商銀行、P2P、眾籌等領(lǐng)域，到底創(chuàng)新何在？ 第一，互聯(lián)網(wǎng)金融進一步降低了信息不對稱，大數(shù)據(jù)已經(jīng)使信用體系進入了新的階段，以前的信用體系是單一維度的，從歷史看未來，決定是否借錢給你是基于你的信用歷史，通?？疾煸跉v史上，你是否誠信地完成了金融交易，根據(jù)當前的財務狀況來判斷未來是單向的考察方法?，F(xiàn)在，在互聯(lián)網(wǎng)時代，出現(xiàn)了一個新的維度，這是一個橫向的維度——通過朋友、老板、客戶為你評分。在大數(shù)據(jù)時代，這種雙維度的誠信評價方法，可能比我們自己還了解自己。基于此，誠信成為強化要素帶來了其他變化，比如最近有公司進行創(chuàng)新，當客戶的信用分數(shù)達到一定程度，在機場可以使用貴賓通道，在餐館、酒店消費可以打折，這種信用不僅是金融信用，更成為了個人的社會信用。如果做到這一點，小額貸款還需要抵押、擔保嗎？基本不需要了。在人類歷史上，小微融資不僅是中國的難題，也是全世界的難題，因為面臨著兩個機制性問題：交易成本高、信用風險大。在互聯(lián)網(wǎng)時代，大數(shù)據(jù)恰好可以解決這兩個問題。所以，也許這是人類歷史上第一次真正地開展小微融資，而不是監(jiān)管部門、政府提出的倡議或要求，這是真正地成為了一項有利可圖的事業(yè)。我認為這一行業(yè)未來的“錢景”非?？捎^，大家可以關(guān)注。 第二，相對于以往的股票市場、資本市場，直接融資比如眾籌進一步分散了風險，使過去無法融資的項目成為可能。假設(shè)我希望建造一艘宇宙飛船到火星上搭建人類未來的殖民地，如果沒有天使投資人或VC愿意為我提供融資，我可以在全球范圍內(nèi)聯(lián)系一些科學家，組建一個非常好的團隊，為了人類共同的福祉，由全球人民每人出資10美金，這樣也許就可以獲得足夠資金啟動項目。這進一步擴大了人類的融資范圍，使更高風險項目成為可能，具有非常重大的意義。 第三，在第三方服務方面，金融服務成本進一步下降，普惠金融成為了可能。過去的私人銀行，更多是為富人服務，因為對窮人的碎片化資金進行理財交易成本太高，銀行無利可圖。但在互聯(lián)網(wǎng)時代，碎片化的理財也可以賺到錢，我曾向朋友建議成立一家專門為窮人理財?shù)幕穑婚_展小額理財，幾年后很可能成為中國最大的基金公司，這是一個巨大的商機。 第四，產(chǎn)品銷售范圍大幅擴大，過去一只基金擁有幾十萬、幾百萬的客戶已經(jīng)是大基金了，現(xiàn)在網(wǎng)上的基金，有幾千萬客戶不足為奇，可見銷售范圍大幅上升。 第五，大數(shù)據(jù)使保險精算行業(yè)發(fā)生了很大的改變。過去的風險都是建立在對正態(tài)分布的模擬上，但是數(shù)據(jù)不足，而且很多數(shù)據(jù)非常接近，這種計算方式存在缺陷。未來，隨著數(shù)據(jù)的不斷充分，保險精算可以做得非常準確。 總之，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新具有非常重大的意義?；ヂ?lián)網(wǎng)金融與紙幣誰更重要，這很難回答，但確實是非常重要的一步。 可以看到，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新并不是天外來客，在現(xiàn)有的支付創(chuàng)新、融資創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，第三方服務也邁出了非常重要的一步。打個比喻，就像19世紀下半葉，電力產(chǎn)生后，進入人類工業(yè)某一行業(yè)，就能改變這一個行業(yè)的生產(chǎn)流程和組織形式，進而顯著改變?nèi)祟惖纳罘绞健，F(xiàn)在，信息化經(jīng)過50多年的積累，正在進入一個爆發(fā)點，會像電力進入每個行業(yè)后改變生產(chǎn)流程和組織方式一樣。金融的目的沒有改變，仍然是促進商品交換、使人類的效用更大化、進一步分散風險、解決信用不對稱問題、使跨時間融資成為可能，但是平臺、方式變了。 在歷史上，每次工業(yè)革命后，獲得最大商業(yè)利益的領(lǐng)域，其實都是金融領(lǐng)域。比如中世紀最富的人，其實是高利貸商人；明清時期最富有的是山西喬家大院，主營業(yè)務是錢莊票號；后來最富裕的人就成為做商業(yè)銀行、投資銀行的人。在未來信息革命時代，金融領(lǐng)域依然是創(chuàng)新中財富最大的領(lǐng)域。所以，其中有無限的商機，因此我非常理解為何有那么多朋友會進入這個領(lǐng)域，進入這個領(lǐng)域之后對其它領(lǐng)域可能就不那么感興趣了。 金融創(chuàng)新具有兩面性。一方面改變了人類生活，提高了生活福祉；另一方面，也帶來了巨大的制度變遷和制度改進。我們看到的很多都只是表象，比如支付變得越來越方便，過去必須隨身帶金銀，使用紙幣后，方便了很多，現(xiàn)在使用信用卡，生活更快捷、成本更低廉。但是，背后所需的金融系統(tǒng)、風險管理制度、監(jiān)管安排其實越來越復雜了。在支付風險中，最主要的是交易對手風險和操作風險，在過去2000年里，支付方式越來越便捷，但風險在上升還是下降？其實風險是在上升。從跨時間融資的維度來看，面臨信用風險、流動性風險、逆向選擇風險。從本地人、熟人借貸到陌生人借貸，風險在上升，第三方服務也面臨代理人、道德風險、隱私保護等問題。在互聯(lián)網(wǎng)時代，過去傳統(tǒng)的金融風險消除了嗎？沒有。其實反而增大了風險，所以我們需要更科學、更平衡的管理方式。
互聯(lián)網(wǎng)金融在各國有不同的特點，也有不同的監(jiān)管架構(gòu)?？傮w來講，美國的監(jiān)管比較寬泛，其特點是在聯(lián)邦一級、州一級進行了風險分散。由于P2P是應收賬款證券化后在網(wǎng)上銷售，因此受到美國證券交易委員會（SEC）的監(jiān)管，對眾籌的監(jiān)管，在《JOBS法案》中列出了一系列明確的規(guī)定。歐洲的監(jiān)管更加明確、具體。比如支付，2009年歐盟出臺了《電子貨幣指令》，去年英國金融服務管理局（FCA）出臺了關(guān)于眾籌和不易變現(xiàn)證券推廣的監(jiān)管規(guī)則，提出了非常明確的規(guī)則。 沒有哪個國家的監(jiān)管模式最優(yōu)，我們也不一定要沿襲其架構(gòu)，但有兩條基本原則可以借鑒：一是未來的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)是一個跨業(yè)行為，只靠金融機構(gòu)的名稱來監(jiān)管已經(jīng)不行了，要根據(jù)行為進行監(jiān)管；二是按照系統(tǒng)重要性監(jiān)管，要在保護創(chuàng)新和加強監(jiān)管間實現(xiàn)平衡，小型機構(gòu)在成立之初可以稍微放松監(jiān)管，當社會影響大幅上升、擁有了幾億用戶后，就要大幅提升監(jiān)管要求，從系統(tǒng)性風險的角度進行監(jiān)管，可以實現(xiàn)創(chuàng)新與風險管理的平衡。
我對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新非常樂觀，中國在世界歷史上是金融創(chuàng)新大國，世界上重要的金融創(chuàng)新很多都源于中國。我們有最早的財政管理體制——周朝的錢府，最早的官方匯兌體制——唐朝的飛錢，最早的紙幣——宋朝的交子。中國在歷史上有很多創(chuàng)新，但后來都沒有延續(xù)下去，原因在于缺乏配套的風險管理制度，所以我們“起了個大早趕了個晚集”。西方在發(fā)展金融創(chuàng)新時，是基于羅馬法“契約”制的基礎(chǔ)，建立了對等協(xié)商、市場經(jīng)濟規(guī)則和風險管理制度，所以延續(xù)下來了。 歷史告訴我們，每次重大的金融創(chuàng)新，都會引發(fā)金融風險。一個國家對待金融風險的態(tài)度決定了金融發(fā)展的歷程。密西西比泡沫在法國破滅后，法國興起了重農(nóng)、重商主義；英國的南海泡沫破滅后，出臺了《泡沫法案》，使有限責任公司的誕生推后了一百多年。我在讀博士期間，研究過中國股市的歷史，在1870—1936年間，中國的股票市場是亞洲最大的，也發(fā)生過很多次危機，比如1883年左右的胡雪巖錢莊危機、1920年橡膠風潮，都引發(fā)了危機。發(fā)生危機后，官方通常采取把企業(yè)收歸國有的措施，比如輪船招商局之所以成為國有企業(yè)，就是因為股市危機后被李鴻章收歸了。如果不建設(shè)風險管理體制，現(xiàn)在走在世界前列的金融創(chuàng)新就可能毀于一旦。 所以，我非常希望此次互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新有非常好的基礎(chǔ)。一方面我們的市場巨大，在西方小國家，只有幾十萬人的市場，也許一項金融創(chuàng)新不能盈利，但在中國，一個小的APP，動輒達到上千萬用戶，就可以實現(xiàn)盈利和持續(xù)發(fā)展。在東方人的儒家文化中，喜歡待在一起的社會文化和互聯(lián)網(wǎng)時代非常吻合。所以，我們完全有可能在金融創(chuàng)新中，再一次走到世界的前列。但是，我們一定要記住歷史的教訓，如果可以尋找到一條平衡的道路，監(jiān)管部門可以制定既包容又審慎的規(guī)則，創(chuàng)業(yè)者既要抱開放積極的心態(tài)，也需具備非常強的風險管理理念，我相信中國的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新之路一定會持續(xù)發(fā)展。在未來，這個領(lǐng)域既有無限的想像空間，也有巨大的商業(yè)潛能。 （本文由中國金融四十人論壇及上海新金融研究院整理，未經(jīng)作者審核，轉(zhuǎn)載需注明出處。了解本次會議詳情請點擊左下角“閱讀原文”） |
|
|
