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醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈有這樣幾個特點：產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，高度監(jiān)管，專業(yè)壁壘高，多樣性強可比性弱，信息不透明，潛規(guī)則特別多，而且永遠處于一個動態(tài)演變的過程。所以投資醫(yī)藥股一直是非醫(yī)藥行業(yè)的人比較頭疼的問題： 投吧，不懂； 不投吧，又是大牛股集中營。 本文就幫各位看官大致梳理一下，投資醫(yī)藥股時值得注意的問題。 搞清楚行業(yè)分類 整個醫(yī)療保健行業(yè)大致可以分為制藥、醫(yī)療保健、生物科技三大子行業(yè)，而每個行業(yè)的分析方法又存在著非常大的差異。 其中制藥行業(yè)主要可以分為原料藥、化學制劑藥、生物制品、中藥以及保健品。其中，中藥是我國古代優(yōu)秀文化遺產(chǎn)，現(xiàn)在傳播到東南亞國家，甚至影響到了歐洲與北美洲。 對于制藥行業(yè)來說，制藥行業(yè)專業(yè)性強、受監(jiān)管力度大。產(chǎn)業(yè)鏈較長且較復(fù)雜，從上游的原料藥、中藥材種植甚至科研院所到中間的化學藥和中成藥，再到經(jīng)銷商，醫(yī)療機構(gòu)和零售兩大終端，最終到消費者。對制藥企業(yè)來說，影響最大的是醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療系統(tǒng)，受供求關(guān)系的影響，以醫(yī)院和藥店為主的終端掌握著制藥企業(yè)的命運。 醫(yī)療器械行業(yè)是重要的中游行業(yè)，上游有色金屬、化工、鋼鐵、互聯(lián)網(wǎng)和生物醫(yī)用材料行業(yè)，下游銜接保險業(yè)、服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥流通及醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)等行業(yè)。醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展帶動一批上游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而由于產(chǎn)品、服務(wù)渠道的關(guān)系影響著下游產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)院、醫(yī)藥專賣店、其他醫(yī)療機構(gòu)及終端消費者等。 醫(yī)療器械行業(yè)屬于特殊行業(yè)，需求剛性較強，因此行業(yè)周期性特征不明顯。同時受政策影響較大，因此可以從行業(yè)層面的供給，再到最終產(chǎn)品的價格，結(jié)合醫(yī)保政策、醫(yī)療器械采購、新版GMP規(guī)劃要求以及進口替代等方面進行剖析。 目前主要產(chǎn)品 一個公司的產(chǎn)品非常重要，投資醫(yī)藥股的時候一定要關(guān)注一家公司有沒有獨家重磅品種以及這些產(chǎn)品的競爭力。醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)對重磅品種的定義一般是指年銷售額在10億元以上的品種。 片仔癀擁有片仔癀、片仔癀膠囊、復(fù)方片仔癀軟膏等中成藥產(chǎn)品幾十個，獨家生產(chǎn)的國家一級中藥保護品種——片仔癀，被譽為“國寶神藥”、“中國特效抗生素”，年出口創(chuàng)匯達千萬美元以上。 同仁堂公司是中藥行業(yè)著名的老字號，是集生產(chǎn)、銷售、科研、配送一條龍的產(chǎn)品公司，主要生產(chǎn)劑型有蜜丸、水蜜丸、水丸、硬膠囊、口服液、酒劑、顆粒劑、散劑等。主要產(chǎn)品有白鳳系列、國公酒、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸、安宮牛黃丸等，產(chǎn)品行銷全國及世界部分地區(qū)。 云南白藥主要經(jīng)營化學原料藥、化學藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品等，公司產(chǎn)品以云南白藥系列、三七系列和云南民族特色藥品系列為主，共17種劑型200余個產(chǎn)品，產(chǎn)品暢銷國內(nèi)市場及東南亞一帶，并逐漸進入日本、歐美等發(fā)達國家市場。 東阿阿膠生產(chǎn)經(jīng)營中成藥、保健品、生物藥、藥用輔料、醫(yī)療器械等6大產(chǎn)業(yè)門類的產(chǎn)品百余種，阿膠年產(chǎn)量、出口量分別占全國的75%和90%以上，遠銷東南亞各國及歐美市場。 長春高新主營業(yè)務(wù)范圍為：新藥開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢服務(wù)、高新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)等等。這些產(chǎn)品使得該公司極具競爭力。 天士力主導產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸以藥品身份進入韓國、越南等國家和地區(qū)的醫(yī)藥市場，在馬來西亞、南非等國家地區(qū)建立公司，形成了多層次的營銷體系。該公司致力于打造符合系列標準的一體化現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)鏈。 恒瑞醫(yī)藥是國內(nèi)最大的抗腫瘤藥和手術(shù)用藥的研究和生產(chǎn)基地，國內(nèi)最具創(chuàng)新能力的大型制藥企業(yè)之一，致力于在抗腫瘤藥、手術(shù)用藥、內(nèi)分泌治療藥、心血管藥及抗感染藥等領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展，并逐步形成品牌優(yōu)勢，其中抗腫瘤藥銷售已連續(xù)7年在國內(nèi)排名第一，手術(shù)用藥銷售也名列行業(yè)前茅。 康緣藥業(yè)是以研發(fā)見長的中藥企業(yè)，旗下產(chǎn)品涉及婦科、抗感染、骨科、心腦血管、腫瘤等多個治療領(lǐng)域，核心品種皆為獨家品種。受益于市場開發(fā)力度的增強，尤其是基層終端覆蓋數(shù)量的快速增加，熱毒寧注射液將持續(xù)快速成長，近幾年年復(fù)合增長率非常可觀。 產(chǎn)品研發(fā)能力 醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和別的產(chǎn)業(yè)有很大區(qū)別，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的投入是研發(fā)成本。一個好的創(chuàng)新藥品的誕生，差不多要用十年左右的研發(fā)時間，需要投資數(shù)十億美金。所以，醫(yī)藥是重研發(fā)投入，但在固定投資上卻是輕資產(chǎn)的行業(yè)。 銀河證券的孫建波就說過： 拳頭產(chǎn)品，尤其是還處在專利保護期的原研藥產(chǎn)品給醫(yī)藥巨頭們貢獻了巨額利潤。但是專利保護畢竟是有期限的，到期之后大量價格低廉的仿制藥上市，將嚴重影響原產(chǎn)品的銷售，進而使公司業(yè)績受損。故而，對于醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)頭公司而言，最好的情況是持續(xù)不斷的有處在專利保護期內(nèi)的拳頭產(chǎn)品。這樣一來即使某種產(chǎn)品專利保護到期了，還有其他的產(chǎn)品。要實現(xiàn)這個良性循環(huán)，首要的事情是加大研發(fā)投入。 投入了不一定能研發(fā)出新的產(chǎn)品，但不投入一定沒有新產(chǎn)品。縱觀世界優(yōu)秀醫(yī)藥公司的研發(fā)投入，可以發(fā)現(xiàn)，研發(fā)費用排名前十的公司與銷售額排名前十的公司是完全重合的，只是個別順序上的差別。 龐大的研發(fā)支出是醫(yī)藥公司保持長期競爭力的關(guān)鍵。 產(chǎn)品營銷能力 有了重磅新藥，公司的業(yè)績并不一定馬上改善，這里有一個重要的因素：銷售。如果公司在拿到重磅新藥的“通行證”后，銷售不能馬上做起來，市場就會有懷疑，股價就會回調(diào)。這或許是介入的好時機。當然，前提是投資者能夠做好銷售監(jiān)測的跟蹤。強大的銷售和研發(fā)都是需要龐大的規(guī)模來支撐的。 強者恒強的意義是少數(shù)的幾個大贏家把把持了絕大多數(shù)的利潤。美國前10大制藥企業(yè)能夠占據(jù)了90％市場份額，所以中國醫(yī)藥股的行業(yè)集中度有待提高，在投資過程可關(guān)注醫(yī)藥股的并購帶來的機會，當然也可以關(guān)注公司有無設(shè)立并購基金之類的潛在利好。 如果我們按品種和營銷兩個維度分一個矩陣出來，可以將醫(yī)藥公司分為四大類： 品種強，營銷強：恒瑞、天士力、白藥 醫(yī)藥行業(yè)政策 這個很容易理解，政策或是醫(yī)藥股最大影響因素之一。未來影響醫(yī)藥股的最大變量是政策，包括反商業(yè)賄賂行動持續(xù)開展、藥品降價、醫(yī)?？刭M等行業(yè)政策等。具體不解釋。 股票估值高低力 對過去幾年醫(yī)藥牛股的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，不同的階段有不同的牛股，多數(shù)是各領(lǐng)風騷兩三年。業(yè)績的成長性由品種決定，差公司好品種一樣能成大牛股。而好品種的來源卻各不相同，有時勢造就的，有老祖宗傳下來的，有政府給的，也有自己苦干出來的。 國內(nèi)醫(yī)藥股的一個典型特征就是估值比較高，而且歷史看一直比較高。據(jù)市場經(jīng)驗來看，一個正常醫(yī)藥企業(yè)如果能保持營收和利潤增長每年15-20%以上，給予20-30PE應(yīng)該是合理的，如果年增長達到30-50%，40-50PE我也能接受。醫(yī)藥企業(yè)由于技術(shù)和銷售壁壘，市凈率一直都是偏貴的，這一點不能和傳統(tǒng)制造業(yè)或鋼鐵業(yè)對比。 投資醫(yī)藥行業(yè)股的主要風險 這里小編覺得有必要提示下投資醫(yī)藥板塊個股所需要注意的風險。畢竟再好的板塊中也有平庸或低劣的公司。 1、政策性藥品降價風險 中國藥品價格偏高一直為廣大消費者所詬病，而管理層本著“以人為本”“著力解決民生問題”的原則，實行政策性的藥品降價必將繼續(xù)是未來一段時間內(nèi)的常態(tài)。投資者則應(yīng)清楚具體公司的藥品品種，是否在國家發(fā)改委的降價范圍內(nèi)的品種。如果是，則應(yīng)定量分析降價對企業(yè)利潤的影響。從而做出正確的投資決策。 2、企業(yè)產(chǎn)品的周期性風險 在醫(yī)藥板塊，存在著許多周期性的企業(yè)。這些又特別以原料藥企業(yè)為主。如果在企業(yè)向上周期的中后期投資了該公司股票，勢必將面臨巨大的虧損。這里特別指出一些典型的周期性醫(yī)藥類公司如下：新和成、浙江醫(yī)藥、廣濟藥業(yè)、西南合成、海普瑞、永安藥業(yè)、東北制藥、華北制藥、魯抗醫(yī)藥、天藥股份等等。 3、企業(yè)產(chǎn)品類型、經(jīng)營管理的平庸性風險 醫(yī)藥行業(yè)中也存在不少公司，其藥品類型比較普通，需求彈性較低，增長率不突出，加上其產(chǎn)品的中低端特性導致產(chǎn)品毛利率也不高。加上公司管理層經(jīng)營管理水平的長期平庸，其最終表現(xiàn)就是公司業(yè)績多年不上不下。對于這類公司，也不建議投資。因為不管是醫(yī)藥股還是整體A股，其總的供給量在不斷增加，平均估值則長期下降。因此這類公司的股價長期來講也很難得以提升。 4、產(chǎn)品安全性風險 安全性問題是醫(yī)藥企業(yè)的生命線。醫(yī)藥公司一旦出現(xiàn)實質(zhì)的產(chǎn)品安全性問題，往往對公司的發(fā)展產(chǎn)生致命的影響?？抵ニ帢I(yè)則是最典型的例子，受尼美舒利事件影響，2011年公司業(yè)績出現(xiàn)了大幅下滑，股價也跌去了80%左右。同時，即使有些不是實質(zhì)性的安全問題，也會因為其敏感性導致消費者對其產(chǎn)品出現(xiàn)一定性的抵制。 5、短線題材概念爆炒后的高估值風險 我們在看到部分醫(yī)藥股借一些所謂純粹的題材爆炒，比如醫(yī)藥電商、抗癌概念、上市醫(yī)藥公司國企改革等等。不少股票借如此概念得以爆炒，而基本面卻可以預(yù)料的無法跟上。導致股票估值嚴重高企，最終的結(jié)果勢必就是崩盤時的價值回歸。比如重慶啤酒、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、海欣股份等股票的爆炒及后來的價值回歸過程均值得好好學習與自我警示。 6、成長性陷阱風險 不少人都知道彼得林奇的動態(tài)PEG估值法，該方法有著它很顯著的合理性和有效性。在現(xiàn)實的市場中，我們也會很明顯的發(fā)現(xiàn)，復(fù)合增長率高的公司往往享受著更高的估值。而在企業(yè)業(yè)績增速加快的時間段，我們知道股價也會出現(xiàn)戴維斯雙擊的現(xiàn)象，出現(xiàn)估值和業(yè)績的雙重的提升。如果遇到市場大環(huán)境不錯，這個時候的估值往往會提升的高過了頭。如果業(yè)績沒有達到預(yù)期增幅，往往可能出現(xiàn)戴維斯雙殺的局面。因此，即使投資成長性股票，即使我們使用PEG估值法，也應(yīng)注意為自己設(shè)定適當?shù)陌踩呺H條件。 本文轉(zhuǎn)載自萬得大學
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