今天（7月28日），在暴跌之中救市的居然是券商股，一個(gè)今年牛市沒份，瘋熊有份的板塊。

一個(gè)曾經(jīng)所謂的牛市買券商，坐地分贓的坑人無(wú)數(shù)的板塊。

然而，又有多少人認(rèn)真分析過(guò)券商的價(jià)值和未來(lái)呢。

我們從券商的業(yè)務(wù)開始說(shuō)起。

券商的業(yè)務(wù)

目前國(guó)內(nèi)券商的業(yè)務(wù)大體可以分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)等，2012年券商創(chuàng)新大會(huì)后可以開展的業(yè)務(wù)越來(lái)越多，新三板做市、國(guó)債期貨、原油期貨、個(gè)股期權(quán)期貨等不一一而足，對(duì)券商核心競(jìng)爭(zhēng)力的考驗(yàn)也從原來(lái)的牌照壟斷，到真正的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、投資交易、風(fēng)險(xiǎn)控制、產(chǎn)品定價(jià)、客戶基礎(chǔ)等。

具體來(lái)講：

1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

受互聯(lián)網(wǎng)券商沖擊最大的業(yè)務(wù)，毫無(wú)技術(shù)含量，未來(lái)注定會(huì)消失。

因?yàn)檫@個(gè)是有牌照就能做，根本不需要任何金融知識(shí)和能力。我買個(gè)股票你就收我萬(wàn)二的傭金？憑什么？不創(chuàng)造任何價(jià)值的業(yè)務(wù)是注定會(huì)消失的。

事實(shí)是，這些年來(lái)券商的傭金率一降再降，未來(lái)零傭金的券商一定會(huì)出現(xiàn)。實(shí)際上去年已經(jīng)有券商推零傭金了，只不過(guò)一下子沖擊太大，被監(jiān)管叫停了。

所以，該部分被互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊的比較多，轉(zhuǎn)而流量入口被東大同控制住，反而讓東大同的業(yè)務(wù)發(fā)展起來(lái)，這也是為什么東方財(cái)富的業(yè)績(jī)?cè)谂Ｊ袝?huì)大幅增長(zhǎng)的原因。

2投資銀行業(yè)務(wù)

投行業(yè)務(wù)分三塊：股權(quán)融資、債券承銷和并購(gòu)重組業(yè)務(wù)

股權(quán)融資過(guò)去靠的是保薦人的牌照以及和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系，也是毫無(wú)技術(shù)含量。未來(lái)注冊(cè)制實(shí)行后，考驗(yàn)的更多的就是券商的市場(chǎng)判斷、定價(jià)能力和與買方機(jī)構(gòu)的關(guān)系。

債券承銷未來(lái)也會(huì)是券商增長(zhǎng)很快的一塊業(yè)務(wù)。主要原因是監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)債權(quán)融資市場(chǎng)的重視，使得債券的品種逐漸豐富，券商的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)自然也越來(lái)越多。主要是非上市企業(yè)公司債和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。核心還是在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)、資產(chǎn)獲取等。

再就是并購(gòu)重組，中國(guó)絕大多數(shù)的行業(yè)目前市場(chǎng)集中度都太低了，幾乎可以判定未來(lái)10~20年里，伴隨上一輩民營(yíng)企業(yè)家的老去、家族里無(wú)人可接班，中國(guó)會(huì)出現(xiàn)類似美國(guó)上世紀(jì)70年代的一股公司兼并收購(gòu)潮，券商并購(gòu)重組業(yè)務(wù)自然大有可為?？简?yàn)券商的包括客戶資源、企業(yè)估值、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、融資能力等等。如果并購(gòu)資金來(lái)源、部分行業(yè)準(zhǔn)入的政策限制放開，里面的玩法花樣就更多了。

3資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

券商資管業(yè)務(wù)主要分兩塊，目前占比90%的通道業(yè)務(wù)和10%的真正的代客理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)。

通道業(yè)務(wù)：同樣毫無(wú)技術(shù)含量。存在的唯一原因是銀行有些資金不能直接投到某些行業(yè)和項(xiàng)目中，而券商發(fā)行的資管計(jì)劃基本不受限制，所以銀行就借道券商資管計(jì)劃來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)其客戶的放款目的。

其中客戶資源、產(chǎn)品定價(jià)、資金來(lái)源等統(tǒng)統(tǒng)都是銀行做的，券商只是收取一個(gè)極低的通道費(fèi)用，且近兩年來(lái)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈，這個(gè)通道費(fèi)也是越來(lái)越低。類似的還有基金子公司專項(xiàng)計(jì)劃、信托計(jì)劃等等，統(tǒng)統(tǒng)都是監(jiān)管套利的產(chǎn)品。未來(lái)也會(huì)逐步消失。

代客理財(cái)業(yè)務(wù)：券商真正牛逼的、能產(chǎn)生核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)。著名的投行，大小摩、高盛等都是靠這個(gè)吃飯的。常規(guī)的業(yè)務(wù)模式就是尋找市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，然后創(chuàng)造一個(gè)產(chǎn)品再轉(zhuǎn)讓出去?；蛘咧苯庸芾砜蛻舻馁Y金，幫助投資理財(cái)。與自營(yíng)業(yè)務(wù)的區(qū)別在于不是用自己的錢。

另外還有像美林證券這種是自己不創(chuàng)造產(chǎn)品的，只是給客戶提供理財(cái)咨詢建議的模式，屬于賣方資管，也是資管業(yè)務(wù)。

4自營(yíng)業(yè)務(wù)

證券自營(yíng)業(yè)務(wù)是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的證券公司用自有資金和依法籌集的資金，用自己的名義開設(shè)的證券賬戶買賣有價(jià)證券，以獲取盈利的行為。對(duì)象主要有兩大類：一類是上市證券；另一類是非上市證券。就是券商拿自己的錢去買股票、買債券、買期貨賺錢。外資行在08金融危機(jī)后這塊業(yè)務(wù)被禁止了，國(guó)內(nèi)的還在做，主要是是指場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)買賣業(yè)務(wù)。

最近股災(zāi)，也多次提及券商自營(yíng)。

5其他業(yè)務(wù)

參考國(guó)外的業(yè)務(wù)發(fā)展，比如FICC、做市、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)等。

券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？

因?yàn)樽C券行業(yè)是一個(gè)信息密集型的行業(yè)，同時(shí)也是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。所以對(duì)此行業(yè)的爭(zhēng)論也比較多，大致可以從幾個(gè)方面來(lái)判斷競(jìng)爭(zhēng)力。

1經(jīng)營(yíng)能力

經(jīng)營(yíng)能力可通過(guò)營(yíng)業(yè)收入、 凈利潤(rùn)、 凈資本收益率和凈資產(chǎn)收益率幾項(xiàng)指標(biāo)來(lái)反映。證券公司最基本最核心的功能是作為聯(lián)系投資者與上市公司之間的紐帶，提供中介服務(wù)。

目前，我國(guó)大多數(shù)券商運(yùn)營(yíng)規(guī)模偏小，業(yè)務(wù)功能不全，經(jīng)營(yíng)品種單一，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高度趨同且盈利模式單一。證券自營(yíng) 、承銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比比較大，資產(chǎn)管理、投資咨詢和金融行生工具的創(chuàng)新和交易以及企業(yè)并購(gòu)、重組等策略性服務(wù)占比比較小，甚至有的基本沒有開展。難以滿足市場(chǎng)的發(fā)展和投資者需要的變化。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型成為公司做優(yōu)做強(qiáng)的迫切需要，逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向事業(yè)部模式的轉(zhuǎn)變，建立客戶服務(wù)管理的長(zhǎng)效機(jī)制，實(shí)行差別化經(jīng)營(yíng)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

2風(fēng)險(xiǎn)管理能力

風(fēng)險(xiǎn)管理能力是指證券公司應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的能力。風(fēng)險(xiǎn)管理能力可通過(guò)三個(gè)指標(biāo)來(lái)反映，即資產(chǎn)負(fù)債率、凈資本、總資產(chǎn)。

我國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，建立健全的內(nèi)部責(zé)任追究機(jī)制，做到有效預(yù)防，及時(shí)發(fā)現(xiàn)，快速解決問題。健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，完善的風(fēng)險(xiǎn)管理工具、方法和系統(tǒng)，做到業(yè)務(wù)活動(dòng)與業(yè)務(wù)能力相匹配，對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的評(píng)估、控制和預(yù)警，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持高度的警惕，對(duì)市場(chǎng)充分的監(jiān)測(cè)，讓政府監(jiān)管與企業(yè)自律相合，在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)環(huán)境中保持優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮合規(guī)管理在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。

3創(chuàng)新能力

目前我國(guó)券商是競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度和競(jìng)爭(zhēng)不足并存，競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度體現(xiàn)在業(yè)務(wù)品種單一、券商的業(yè)務(wù)都集中在經(jīng)紀(jì)和承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于集中，而競(jìng)爭(zhēng)不足則體現(xiàn)為收購(gòu)兼并、財(cái)務(wù)顧問、風(fēng)險(xiǎn)投資、投資咨詢等創(chuàng)新業(yè)務(wù)至今仍未能發(fā)展成為國(guó)內(nèi)券商的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

券商盈利模式的核心是業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，因此券商要圍繞著這兩方面來(lái)做文章，一方面要對(duì)原有的服務(wù)性業(yè)務(wù)進(jìn)行重新改造，使其升級(jí)，同時(shí)要開展新的業(yè)務(wù)；另一方面又要不斷地創(chuàng)造新的金融服務(wù)產(chǎn)品，以擴(kuò)大服務(wù)范圍，增加服務(wù)對(duì)象，從而提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

業(yè)務(wù)上，抓住創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)機(jī)遇，發(fā)揮公司專長(zhǎng)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)，強(qiáng)化特色。通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新培育和強(qiáng)化自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為公司帶來(lái)新的更廣泛的利潤(rùn)來(lái)源，從而為建立持續(xù)性核心競(jìng)爭(zhēng)力提供支持。證券公司通過(guò)創(chuàng)新可以創(chuàng)造新的市場(chǎng)需求,可以樹立自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力,并取得在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)先行一步的優(yōu)勢(shì)。

券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力說(shuō)白了兩個(gè)字“賣券”；投行，銷售交易，固定收益，研究，最終都應(yīng)該形成一個(gè)有機(jī)的整體服務(wù), 一切都要圍繞著銷售證券來(lái)進(jìn)行。證券銷售背后的實(shí)質(zhì)是把公司介紹給資本市場(chǎng), 幫助公司融資, 獲得發(fā)展所需資金。

銷售交易類業(yè)務(wù)盡管沒有直接為公司實(shí)現(xiàn)融資, 但創(chuàng)造了一個(gè)具有充沛流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng), 流動(dòng)性可以大幅提高證券的可投資性。

券商的牌照問題

沖擊最大的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而這一塊也是券商最大的利潤(rùn)所在。一個(gè)是之前說(shuō)未來(lái)給銀行發(fā)放證券牌照，會(huì)對(duì)券商市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，特別是商業(yè)銀行，會(huì)更加開放一些。

如果券商牌照放開，銀行也能搞全部券商的所有業(yè)務(wù)，但恐怕唯一不能和券商相提評(píng)論的就是投資研究能力，券商有最好最全面的研究所，負(fù)責(zé)幾乎一切商品和股票的定價(jià)和評(píng)判，甚至有做市商來(lái)直接參與定價(jià)過(guò)程。所有的量化和高頻交易，券商都有。這些不是其他機(jī)構(gòu)能迅速擁有的。

香港是金融混業(yè)，如果通過(guò)香港付費(fèi)行情軟件查看各個(gè)席位號(hào)，多數(shù)經(jīng)紀(jì)商都是券商，而不是銀行。銀行其實(shí)也不愿意花多少成本去賺券商的錢。

美國(guó)也是一樣，美國(guó)早就混業(yè)，商業(yè)銀行與投行依舊是堅(jiān)守各自的擅長(zhǎng)業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行是資本密集行業(yè)，而券商是知識(shí)密集型行業(yè)?？梢圆樵兿嚓P(guān)資料。如果牌照進(jìn)一步開放，比如雪球啊，東財(cái)同花順等可以拿著牌照，那么不需要收購(gòu)券商了，自己可以做經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)了。

等互聯(lián)網(wǎng)公司有了券商牌照，像BAT搞個(gè)零傭金分分鐘的事情，券商靠傭金賺的那點(diǎn)錢馬云根本看不上眼，玩了零傭金搞死你們不是小意思。為啥？因?yàn)轳R云不靠這個(gè)賺錢，把你變成我的客戶以后，賺你錢的方法多的是。

可能參與的方式有：

1.具有全牌照的金融控股集團(tuán)。BAT處于一個(gè)有資本有客戶的階段，A和T都有了銀行牌照，再去收券商、保險(xiǎn)等牌照是很自然的事情，畢竟中國(guó)大陸的金融是分經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，多一塊牌照就多一塊業(yè)務(wù)。

2.BAT投資券商應(yīng)該是感受到互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)（典型代表：同花順、東方財(cái)富）的威脅，可能他們自己也沒想好下一步怎么走，但是如果不先進(jìn)行布局，可能會(huì)眼看著東方財(cái)富后來(lái)居上，稱為互聯(lián)網(wǎng)金融中介帝國(guó)。

遇到這樣的情況，自然對(duì)券商未來(lái)是利空的，所以券商股在牛市里，特別是今年一直萎靡不振，而東方財(cái)富等股票今年表現(xiàn)卻很搶眼，進(jìn)一步說(shuō)，券商本身是需要進(jìn)行改革的，這方面可以參考一是與互聯(lián)網(wǎng)公司合作，推線上理財(cái)平臺(tái)，向外國(guó)的Monex，嘉信，E-trade等公司學(xué)習(xí)，提供研究報(bào)告、綜合理財(cái)服務(wù)、投資組合建議等增值服務(wù)；要么就是干脆逐步降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重，未來(lái)徹底轉(zhuǎn)向以投資交易、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等為主的新業(yè)務(wù)。

最后聊聊券商股。基本上券商股已經(jīng)斷了一條腿，怎么說(shuō)，牛市一是價(jià)格，二是成交量，相互依存的，股價(jià)越來(lái)越高，量會(huì)增加，現(xiàn)在大盤呢，成交量還沒有完全萎縮，但是股價(jià)基本腰斬了，之前還出現(xiàn)流動(dòng)性的問題，對(duì)券商股雪上加霜?，F(xiàn)在東大同也基本跨了，代表大資金在撤離，看證券B就知道有多惡心了。

至于今天（7月28日）券商股是回光返照，還是卷土重來(lái)未可知。我們還是希望是大圣歸來(lái)，而不是陳道明的歸來(lái)吧。

（來(lái)源：雪球，作者ID：盤股開天地）