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金融市場(chǎng)的資本絞肉機(jī)（五）
清湖漁夫
期權(quán)市場(chǎng)的資本絞肉機(jī)
期權(quán)的概念
期權(quán)或者選擇權(quán)(Options)對(duì)我們社會(huì)的大多數(shù)人而言可能是一個(gè)神秘而又望而生畏的話題。按照西方期權(quán)理論的解釋。期權(quán)又稱選擇權(quán)，它是一種能夠在未來某特定時(shí)間以特定價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量的某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。所謂期權(quán)交易，實(shí)際上就是指這種
“權(quán)利”的買賣；從其本質(zhì)上講，期權(quán)實(shí)質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開進(jìn)行定價(jià)，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)于是否進(jìn)行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時(shí)，購(gòu)買期權(quán)的一方稱作買方，而出售期權(quán)的一方則叫做賣方；買方即是權(quán)利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人。期權(quán)主要有如下幾個(gè)構(gòu)成因素：執(zhí)行價(jià)格（又稱履約價(jià)格、敲定價(jià)格〕，期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的標(biāo)的物買賣價(jià)格。權(quán)利金，期權(quán)的買方支付的期權(quán)價(jià)格，即買方為獲得期權(quán)而付給期權(quán)賣方的費(fèi)用。履約保證金，期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財(cái)力擔(dān)保?？礉q期權(quán)和看跌期權(quán)，看漲期權(quán)是指在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，看跌期權(quán)是指賣出標(biāo)的物的權(quán)利；當(dāng)期權(quán)買方預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格會(huì)超出執(zhí)行價(jià)格時(shí)，他就會(huì)買進(jìn)看漲期權(quán)，相反就會(huì)買進(jìn)看跌期權(quán)。
內(nèi)嵌“未來可能發(fā)生的資本循環(huán)”的交易關(guān)系
所謂資產(chǎn)，也就是在市場(chǎng)中資本所有者投入資本所形成的財(cái)產(chǎn)，也就是在市場(chǎng)中循環(huán)的資本的一種物化狀態(tài)。資產(chǎn)既反應(yīng)了資本所有者對(duì)財(cái)產(chǎn)的占有關(guān)系，同時(shí)這種物化狀態(tài)的資本又依賴于市場(chǎng)本身；在資本所有者眼中，資產(chǎn)被資本所有者賦予了資本“自然增值”的意義，似乎資產(chǎn)能夠“自然”產(chǎn)生利潤(rùn)，從而資本所有者的財(cái)產(chǎn)天然富有帶來利潤(rùn)的功能。我們知道，資本是在市場(chǎng)中活動(dòng)的，如果沒有了市場(chǎng)本身，資本也就不會(huì)存在，因?yàn)樵谑袌?chǎng)中的資本活動(dòng)，實(shí)際上也就是持有資本的人相互行動(dòng)，從而發(fā)生他們之間的關(guān)系，此時(shí)的資本也就是人格化的資本。期權(quán)是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，這種合約又被稱為衍生性金融商品或者商品化的標(biāo)的與資產(chǎn)。其衍生性恰恰來源于或者依附于在某個(gè)市場(chǎng)交易的商品化標(biāo)的或者資產(chǎn)，因?yàn)檫@種標(biāo)的或者資產(chǎn)在市場(chǎng)中交易，同時(shí)有了價(jià)格波動(dòng)，所以才有了以這種商品化標(biāo)的或者資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)為基礎(chǔ)的期權(quán)。作為期權(quán)依附對(duì)象的這種商品化標(biāo)的或者資產(chǎn)，被稱為原生資產(chǎn)。
期權(quán)交易是圍繞“買入或賣出一定數(shù)量的某種特定資產(chǎn)的權(quán)利”展開的。但是權(quán)利和義務(wù)關(guān)系不過是原生資產(chǎn)的市場(chǎng)交易關(guān)系在法理上的說法，這一點(diǎn)和證券的設(shè)權(quán)在實(shí)質(zhì)上并無不同。從表面上看似乎對(duì)權(quán)力和義務(wù)有意識(shí)地進(jìn)行拆分，而從純市場(chǎng)的角度看，這不過是發(fā)展了一種新的交易關(guān)系，也就是期權(quán)的交易。在這個(gè)新形成的的交易關(guān)系中，作為期權(quán)的買賣雙方，他們的權(quán)利和義務(wù)因?yàn)楹霞s交易的設(shè)計(jì)而發(fā)生了變化，這種變化既依賴于原生資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)又與原生資產(chǎn)的交易關(guān)系內(nèi)容有所不同，從而衍生出一種新的交易關(guān)系；在這個(gè)新的交易關(guān)系中，買方的義務(wù)變成了付出權(quán)利金或者期權(quán)費(fèi)，賣方的義務(wù)則是讓渡出在以后的市場(chǎng)中因?yàn)閮r(jià)格變化而可能產(chǎn)生的利益，這種利益或者權(quán)利和證券設(shè)權(quán)一樣，被特別的設(shè)計(jì)進(jìn)了期權(quán)合約之中。和證券設(shè)權(quán)包含權(quán)利與義務(wù)的規(guī)定有所不同的是，在期權(quán)合約中僅僅規(guī)定了權(quán)利而非義務(wù)，并且由此成為一個(gè)商品化的標(biāo)的。我們知道，證券的利息作為資本增殖的形式，證券的交易關(guān)系同樣內(nèi)嵌于一個(gè)未來的資本循環(huán)，這個(gè)資本循環(huán)同樣會(huì)面臨兩種結(jié)局，對(duì)參與這個(gè)循環(huán)的資本而言，可能面臨虧損，也可能面臨盈利；在證券的設(shè)權(quán)中或者借貸關(guān)系的合約設(shè)計(jì)中，選擇了“必然”贏利的結(jié)果，從而利息成為借貸關(guān)系合約的賣方不得不承擔(dān)的義務(wù)，而不管賣出這個(gè)合約的賣方將借入資本參與自身的資本循環(huán)的結(jié)果。而作為商品化標(biāo)的的期權(quán)合約中，因?yàn)楹霞s本身內(nèi)嵌了一個(gè)可能發(fā)生的資本循環(huán)；這個(gè)資本循環(huán)是以行權(quán)價(jià)格與合約規(guī)定標(biāo)的物數(shù)量的積數(shù)作為預(yù)付資本額的，而收回的資本額則是原生資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)合約規(guī)定的標(biāo)的物數(shù)量的積數(shù)。和證券的合約設(shè)計(jì)相同的是，期權(quán)合約的買方同樣只接受未來市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)對(duì)自己有利的結(jié)果；兩者不同的是，期權(quán)買方不必向證券的金融方式那樣，全額支付預(yù)付資本額度，而僅僅支付其中的一部分，也就是權(quán)利金或者期權(quán)費(fèi)。
期權(quán)交易就是圍繞著期權(quán)合約這個(gè)商品化標(biāo)的展開的交易關(guān)系，同時(shí)也是基于一個(gè)未來的資本循環(huán)而從產(chǎn)生的交易關(guān)系。和商品交易關(guān)系的形成一樣，期權(quán)交易雙方同樣面臨時(shí)間、空間和信息上的限制，他們必須在某個(gè)時(shí)間和空間點(diǎn)上見面，必須要有相互的信息交流以了解對(duì)方愿意買或者賣，然后開始他們之間的討價(jià)還價(jià)，經(jīng)過討價(jià)還價(jià)的一致后相互選擇對(duì)方，才有了基本的交易關(guān)系的形成。
期權(quán)市場(chǎng)的兩種資本循環(huán)
因?yàn)槠跈?quán)交易關(guān)系的累積，逐步形成一個(gè)交易市場(chǎng)。期權(quán)交易市場(chǎng)并非一蹴而就的，首先需要有交易關(guān)系的形成，對(duì)于同樣一個(gè)期權(quán)合約，隨著交易關(guān)系的不斷發(fā)生，從而形成一個(gè)市場(chǎng)，同時(shí)因?yàn)槠跈?quán)交易價(jià)格格的差異，同樣會(huì)引發(fā)在這個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)，引發(fā)貨幣——商品化標(biāo)的的期權(quán)——收回更多的貨幣的資本循環(huán)。期權(quán)市場(chǎng)的資本循環(huán)對(duì)期權(quán)買方而言，因?yàn)槠跈?quán)本身的特殊規(guī)定性，面臨兩種資本循環(huán)形式，其一，就是一旦原生資產(chǎn)的未來市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生了有利于期權(quán)買方的變化，期權(quán)買方會(huì)要求行使權(quán)利，從而將內(nèi)嵌于期權(quán)合約的資本循環(huán)的有利結(jié)果兌現(xiàn)；這種資本循環(huán)依賴于原生資產(chǎn)的市場(chǎng)，但是現(xiàn)實(shí)的發(fā)生卻是基于期權(quán)交易關(guān)系的建立。其二，就是參與權(quán)利金或者期權(quán)費(fèi)本身的變動(dòng)的投機(jī)活動(dòng)，比如買進(jìn)一個(gè)期權(quán)合約，再行轉(zhuǎn)手賣出，獲取權(quán)利金或者期權(quán)費(fèi)的差價(jià)。因?yàn)樵Y產(chǎn)的市場(chǎng)和期權(quán)本身的交易市場(chǎng)的同時(shí)存在，所以以期權(quán)合約為商品化標(biāo)的資本循環(huán)也就至少出現(xiàn)了兩種資本循環(huán)形式與途徑。
期權(quán)的金融屬性
在現(xiàn)實(shí)生活中，我們有太多的人對(duì)期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)為什么歸類于金融市場(chǎng)只知其然，卻不知其所以然。我們知道，證券作為直接融資的基本方式，以證券作為工具的資本金融通或者金融的形式，是由證券發(fā)行與證券的交易共同構(gòu)成的，證券發(fā)行規(guī)定了信用授受的資本數(shù)量與信用期限，而證券交易則是整合短期信用為長(zhǎng)期信用的手段，這種手段是通過證券交易市場(chǎng)的短期資本之間不斷進(jìn)行市場(chǎng)替代而實(shí)現(xiàn)的。在期貨交易中，信用杠桿被引入，從而保證金僅僅預(yù)付了小部分的預(yù)付資本，就開始了期貨市場(chǎng)的資本循環(huán)?；仡欁C券與期貨的金融方式的啟示性在于，期權(quán)交易同樣是一種金融方式，期權(quán)交易同樣具有金融屬性。因?yàn)槠跈?quán)合約內(nèi)嵌了一個(gè)資本循環(huán)，這個(gè)資本循環(huán)的預(yù)付資本是期權(quán)規(guī)定的標(biāo)的物的數(shù)量與行權(quán)價(jià)格的積數(shù)，與期貨類似之處在于，期權(quán)的買方同樣預(yù)付了預(yù)付資本的很小部分，也就是權(quán)利金，同樣引入了信用杠桿。相對(duì)于整個(gè)期權(quán)的合約期而言，因?yàn)槠跈?quán)合約的不斷交易，短期信用資本不斷地進(jìn)行市場(chǎng)替代，從而信用期充分延展到期權(quán)合約規(guī)定的期限。不過這里為達(dá)成全部信用期的資本替代不是全額進(jìn)行的，而只是代表全部預(yù)付資本的一部分——保證金的不斷地市場(chǎng)替代而進(jìn)行的。就直接融資而言，期權(quán)的賣方隱晦地成為買方的授信者，授信的部分就是權(quán)利金與合約設(shè)計(jì)的預(yù)付資本的差額，因?yàn)槭谛诺拇嬖冢跈?quán)買方以權(quán)利金形式預(yù)付部分資本，在未來原生資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)期權(quán)買方有利的條件下獲得全額資本循環(huán)所帶來的投機(jī)差價(jià)利益。期權(quán)交易的授信的信用杠桿所導(dǎo)致的后果，是由期權(quán)賣方來承擔(dān)的。期權(quán)合約的形成與交易同樣是一種資本融通的方式，也是一種金融方式。
對(duì)西方期權(quán)定價(jià)理論的批判
有期權(quán)的買賣就會(huì)有期權(quán)的價(jià)格，通常將期權(quán)的價(jià)格稱為“權(quán)利金
”或者“期權(quán)費(fèi)”。權(quán)利金是期權(quán)合約中的唯一變量，期權(quán)合約上的其他要素，如：執(zhí)行價(jià)格、合約到期日、交易品種、交易金額、交易時(shí)間、交易地點(diǎn)等要素都是在合約中事先規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)的價(jià)格是由交易者在交易所里競(jìng)價(jià)得出的。按照西方的期權(quán)理論，期權(quán)價(jià)格主要由內(nèi)涵價(jià)值、時(shí)間價(jià)值兩部分組成。內(nèi)涵價(jià)值指立即履行合約時(shí)可獲取的總利潤(rùn)。具體來說，可以分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和兩平期權(quán)。實(shí)值期權(quán)是指當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)格時(shí)，或者當(dāng)看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)格時(shí)，該期權(quán)為實(shí)值期權(quán)。虛值期權(quán)是指當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)格時(shí)，或者當(dāng)看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)格時(shí)，該期權(quán)為虛值期權(quán)。當(dāng)期權(quán)為虛值期權(quán)時(shí)，內(nèi)涵價(jià)值為零。兩平期權(quán)是指當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格等于當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)格時(shí)，或者當(dāng)看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格等于當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)格時(shí)，該期權(quán)為兩平期權(quán)。當(dāng)期權(quán)為兩平期權(quán)時(shí)，內(nèi)涵價(jià)值同樣為零。時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)距到期日時(shí)間越長(zhǎng)，大幅度價(jià)格變動(dòng)的可能性越大，期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)獲利的機(jī)會(huì)也越大；與較短期的期權(quán)相比，期權(quán)買方對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的期權(quán)的應(yīng)付出更高的權(quán)利金。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值=期權(quán)價(jià)格－內(nèi)涵價(jià)值，虛值期權(quán)和兩平期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為零，到期日的時(shí)間價(jià)值為零。
很清晰地，在西方期貨理論中期權(quán)價(jià)格被闡述成了內(nèi)涵價(jià)值與時(shí)間價(jià)值之和。所謂內(nèi)含價(jià)值是指立即履行合約時(shí)可獲取的總利潤(rùn)。在我們關(guān)于證券使用價(jià)值和價(jià)值關(guān)系的討論中，我們提到過證券使用價(jià)值與價(jià)值的區(qū)別。在這里，和股票的股息與債權(quán)的利息一樣，期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值同樣只是期權(quán)合約的使用價(jià)值而非價(jià)值，盡管在期權(quán)合約的設(shè)計(jì)中內(nèi)嵌進(jìn)了有關(guān)于未來市場(chǎng)波動(dòng)情形的資本循環(huán)，但是這一點(diǎn)和股票發(fā)行后的信用資本加入廣義的產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)一樣，都體現(xiàn)了資本增值屬性。同時(shí)這一點(diǎn)與混淆市場(chǎng)中的利潤(rùn)概念與價(jià)格概念沒有什么區(qū)別；毫無疑問產(chǎn)生于投機(jī)過程中的兩次交易的差價(jià)，但是絕不能說利潤(rùn)是價(jià)格的基礎(chǔ)或者決定因素，期權(quán)被行使的利潤(rùn)同樣也不能說明期權(quán)的價(jià)格；這也正是將期權(quán)的利潤(rùn)解釋為期權(quán)價(jià)格的組成部分的荒謬之處。而在期權(quán)的價(jià)值問題上，我們還看到了脫離市場(chǎng)社會(huì)性的“天然價(jià)值”的影子，不過是“自然價(jià)格”的另一種說法，市場(chǎng)是在一定的時(shí)間維度內(nèi)運(yùn)行的，價(jià)格產(chǎn)生始終是由人來進(jìn)行的，產(chǎn)生于市場(chǎng)中人與人的交易關(guān)系的形成，個(gè)人的觀念或者估價(jià)因?yàn)榻灰椎漠a(chǎn)生而具備了人的社會(huì)性質(zhì)，經(jīng)過了一個(gè)市場(chǎng)的社會(huì)性過程，而時(shí)間這個(gè)客觀世界的維度本身無從引起價(jià)格的形成，同樣也無法推動(dòng)價(jià)格的波動(dòng)。因此在西方的期權(quán)價(jià)格理論中，也許是刻意地掩蓋市場(chǎng)中人的主體性和人格化的資本的增殖的能動(dòng)性，期權(quán)價(jià)格的所謂內(nèi)涵價(jià)值部分，將價(jià)格波動(dòng)的利潤(rùn)結(jié)果倒果為因，解釋成了價(jià)格的組成部分，而期權(quán)的時(shí)間價(jià)值觀點(diǎn)，則將冰冷的無生命的時(shí)間概念與價(jià)格硬扯在一起，不過是脫離市場(chǎng)社會(huì)性的“自然價(jià)格”另一種表述，刻意地將價(jià)格形成神秘化或者歸于超人類的力量的推動(dòng)；這種表述僅存在于立論者的觀念之中，而與市場(chǎng)過程無關(guān)。由此我們可以看出西方期權(quán)理論的拙劣與混亂，這個(gè)理論的籮筐中也就是一個(gè)雜燴，煞有介事而又似是而非。
在期權(quán)的價(jià)格形成或者定價(jià)理論中，國(guó)際上頗為流行的是布萊克——斯科爾斯定價(jià)模型以及以這個(gè)定價(jià)模型發(fā)展出來的二項(xiàng)式定價(jià)模型，這兩個(gè)模型均產(chǎn)生于上個(gè)世紀(jì)
70年代，并且布萊克——斯科爾斯定價(jià)模型理論因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。布萊克——斯科爾斯定價(jià)模型的產(chǎn)生依賴于五個(gè)條件：1、金融資產(chǎn)收益率服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布；2、在期權(quán)有效期內(nèi)，無風(fēng)險(xiǎn)利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的；3、市場(chǎng)無摩擦，即不存在稅收和交易成本；4、金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其它所得(該假設(shè)后被放棄)；5、該期權(quán)是歐式期權(quán)，即在期權(quán)到期前不可實(shí)施。
我們有必要對(duì)這個(gè)模型的前三個(gè)關(guān)鍵性條件進(jìn)行考察。無論在以借貸關(guān)系為基礎(chǔ)的信用資本循環(huán)中，還是在以交易關(guān)系為基礎(chǔ)的資本循環(huán)中，金融資產(chǎn)的收益，嚴(yán)格而言就是價(jià)差利益，也就是收回資本總額與預(yù)付資本總額的差額或者市場(chǎng)投機(jī)的差價(jià)利益，這種差價(jià)利益與預(yù)付資本總額的比率關(guān)系也就是利率或者收益率。在市場(chǎng)作為人類的一種社會(huì)化生存方式的條件下，市場(chǎng)統(tǒng)治了人類生產(chǎn)與生活的方方面面，市場(chǎng)所及之處充斥著資本循環(huán)過程。市場(chǎng)的組成是由一群持有資本的人的活動(dòng)構(gòu)成的，市場(chǎng)過程是一個(gè)大眾行為過程。作為價(jià)差利益的形成要件的買價(jià)和賣價(jià)，作為收益率形成的資本，在大眾行為的市場(chǎng)過程中都不是孤立的，因?yàn)槿藗兊男睦砗托袨橄嗷ビ绊?，價(jià)格也就相互關(guān)聯(lián)，這也是價(jià)格與價(jià)格預(yù)期相互作用的基礎(chǔ)。而在數(shù)學(xué)概率論的前提中，事件獨(dú)立同樣是數(shù)學(xué)正態(tài)分布的數(shù)學(xué)過程的前提。因此我們沒有任何理由推定或者斷定，金融市場(chǎng)的社會(huì)化過程與對(duì)數(shù)正態(tài)分布的數(shù)學(xué)過程是一致的；將對(duì)數(shù)正態(tài)分布的數(shù)學(xué)過程隨意引入期權(quán)定價(jià)過程，也是離奇的或者不負(fù)責(zé)任的胡說。
在布萊克——斯科爾斯定價(jià)模型中，假設(shè)在期權(quán)有效期內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的模型條件，隱晦地變相承認(rèn)均衡利率與均衡價(jià)格的存在；在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，讓一些人們頗為推崇的美國(guó)十年期國(guó)債利率近似于無風(fēng)險(xiǎn)利率的神話，迄今已經(jīng)破滅！這種神話的破滅，說明作為超市場(chǎng)或者人類社會(huì)的“自然利率”觀的破滅，無論是作為資本循環(huán)的利率或者收益率，因?yàn)槊恳粋€(gè)資本循環(huán)相對(duì)于其他資本循環(huán)的差異性，這些利率或者收益率無疑是千差萬別的，不斷地發(fā)生變化是一種市場(chǎng)常態(tài)。自資本統(tǒng)治人類社會(huì)生產(chǎn)與生活以來，市場(chǎng)的利率或者價(jià)格從來就沒有過走向收斂的跡象，反而因?yàn)橘Y本投機(jī)活動(dòng)的越來越猖獗，價(jià)格與利率波動(dòng)呈現(xiàn)周期性往復(fù)的的特征，而且波動(dòng)幅度越來越大。因此這個(gè)定價(jià)模型的第二個(gè)條件同樣是缺乏市場(chǎng)機(jī)制基礎(chǔ)的。
關(guān)于在布萊克——斯科爾斯定價(jià)模型中的第三個(gè)條件，這個(gè)假設(shè)同樣背離了市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。因?yàn)槎愂蘸徒灰壮杀镜拇嬖?，市?chǎng)也就不可能無摩擦。假定一個(gè)缺乏基礎(chǔ)的模型條件，并且由此推導(dǎo)出的期權(quán)定價(jià)模型，從理論到應(yīng)用也就是和市場(chǎng)中的期權(quán)定價(jià)問題本身不相干的。其實(shí)在現(xiàn)實(shí)生活中不乏“熱心”地應(yīng)用這個(gè)定價(jià)模型的人們，他們可能收集手頭能夠得到的大量與“定價(jià)”有關(guān)的資料，費(fèi)盡心力地計(jì)算著期權(quán)的“合理價(jià)格”或者“正常價(jià)格”，但是這些價(jià)格只能存在于他們的觀念與邏輯構(gòu)成中，實(shí)際上市場(chǎng)的運(yùn)行不會(huì)理會(huì)他們這種自彈自唱的主觀臆想。
人們被布萊克——斯科爾斯定價(jià)模型以及以這個(gè)定價(jià)模型發(fā)展出來的二項(xiàng)式定價(jià)模型所吸引，不過是因?yàn)檫@些模型的創(chuàng)立者主觀武斷地將諸如對(duì)數(shù)正態(tài)分布這樣的的數(shù)學(xué)過程“強(qiáng)行引入”期權(quán)的定價(jià)研究，并且將自然科學(xué)研究中的“科學(xué)必須數(shù)學(xué)化和精確化”所謂規(guī)則套在了與自然科學(xué)完全不同的具有人的主體性與社會(huì)性的特征的市場(chǎng)之中，刻意忽略了或者藐視市場(chǎng)的社會(huì)性本質(zhì)與社會(huì)化過程，從而這些期權(quán)定價(jià)模型也就披上了“科學(xué)的外衣”，具有了神秘和魔幻的的色彩。我們?nèi)怂仓氖牵何鞣浇?jīng)濟(jì)學(xué)在學(xué)問體系中或許含有某些合理成分，但是遠(yuǎn)不能稱其為科學(xué)?？茖W(xué)真理不會(huì)依賴于一個(gè)名氣很大的獎(jiǎng)項(xiàng)或者是否流行很廣，也不依賴于是否選擇了數(shù)學(xué)方法并且利用數(shù)學(xué)方法實(shí)現(xiàn)所謂的精確化，而是依賴于是否合理揭示了經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)運(yùn)行的社會(huì)化過程，也就是人們?cè)谶@個(gè)過程中是如何行動(dòng)的，并且因?yàn)檫@些行動(dòng)，產(chǎn)生了什么樣的社會(huì)化后果。布萊克
——斯科爾斯定價(jià)模型以及以這個(gè)定價(jià)模型發(fā)展出來的二項(xiàng)式定價(jià)模型被一些篤信與推崇它們的人們大力推廣，主要目的仍然是想在市場(chǎng)大眾的觀念構(gòu)造當(dāng)中植入這種思維邏輯，從而影響人們看待期權(quán)市場(chǎng)的方式與方法，讓人們始終遠(yuǎn)離由資本主導(dǎo)和運(yùn)行的市場(chǎng)的真相與真理。布萊克——斯科爾斯定價(jià)模型以及以這個(gè)定價(jià)模型發(fā)展出來的二項(xiàng)式定價(jià)模型的理論價(jià)值幾何，不言自明。
期權(quán)定價(jià)的題材價(jià)格模式
讓我們拂去西方期權(quán)定價(jià)模型理論的神秘面紗，而轉(zhuǎn)向關(guān)注期權(quán)價(jià)格形成問題本身。期權(quán)合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時(shí)作為一種市場(chǎng)買賣的商品化標(biāo)的，其交易價(jià)格仍然是通過市場(chǎng)過程形成的，與其它市場(chǎng)的商品或者商品化標(biāo)的的價(jià)格形成過程一樣，如果是偶爾的個(gè)別的期權(quán)交易，期權(quán)價(jià)格來自于期權(quán)合約買賣雙方的討價(jià)還價(jià)與達(dá)成一致，如果對(duì)某個(gè)期權(quán)合約的買賣存在大量的人群參與同時(shí)存在大量的資本投機(jī)活動(dòng)，期權(quán)價(jià)格的形成與變動(dòng)也就遵循題材價(jià)格模式。
在眾多的期權(quán)種類中，最簡(jiǎn)約和最樸素的期權(quán)合約恐怕就是人們習(xí)以為常而又視而不見的認(rèn)股權(quán)證了。認(rèn)股權(quán)證是指由股份有限公司發(fā)行的、能夠按照特定的價(jià)格、在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。認(rèn)股權(quán)證是一種特定的契約，持有人有權(quán)利在未來某一特定日期（或特定期間內(nèi)），以約定的價(jià)格（履約價(jià)格）購(gòu)買/賣出一定數(shù)量的股票。期權(quán)買入者有權(quán)利決定是否執(zhí)行履約，而發(fā)行者僅有被執(zhí)行的義務(wù)。因此，為獲得這項(xiàng)權(quán)利，期權(quán)買入者需付出一定的代價(jià)（權(quán)利金）。認(rèn)股權(quán)證包含了期權(quán)合約組成的所有構(gòu)成要素，也就是一種標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)合約。和證券交易市場(chǎng)的股票債券價(jià)格一樣，權(quán)利金和期權(quán)費(fèi)同樣是資本的市場(chǎng)替代，在這里被替代的資本已經(jīng)信用杠桿化，以期權(quán)買入者的權(quán)利金作為期權(quán)買方的預(yù)付資本，而且因?yàn)樾庞酶軛U的引入僅僅預(yù)付一部分。認(rèn)股權(quán)證的交易市場(chǎng)的形成，也就是這種期權(quán)合約的買賣過程，而認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格也就是權(quán)利金、期權(quán)費(fèi)或者期權(quán)價(jià)格，這個(gè)市場(chǎng)同樣聚集著利用期權(quán)價(jià)格波動(dòng)牟取差價(jià)的人群，同樣是以權(quán)利金作為預(yù)付資本的資本投機(jī)與循環(huán)過程，而期權(quán)價(jià)格的形成與波動(dòng)和其它市場(chǎng)的題材價(jià)格模式并無二致。
期權(quán)市場(chǎng)的資本絞肉機(jī)
在這里對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的資本絞肉機(jī)的論述我們從一些實(shí)例開始。從2003年到
2007年，美國(guó)華爾街資本財(cái)團(tuán)持之不懈地在國(guó)際原油期貨市場(chǎng)唱空，各種研究報(bào)告和市場(chǎng)分析源源出爐，各種專家、學(xué)者和著名人士走馬燈式地粉墨登場(chǎng)，以套期保值或者其他名目誘導(dǎo)中國(guó)資本做空原油期貨。在高盛新加坡杰潤(rùn)公司的悉心指導(dǎo)下，中航油從2003年下半年開始大量賣出原油的看漲期權(quán)，之后又不斷補(bǔ)倉(cāng)，在虧損的泥潭中越陷越深。2004年1月中航油與交易對(duì)手高盛簽署了重組協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，中航油在平倉(cāng)后又買進(jìn)了更大的賣出期權(quán)。但自2004年1月簽署重組協(xié)議至當(dāng)年6月，油價(jià)并未如中航油預(yù)期下跌，反而在以高盛為首的華爾街資本的操縱下一漲再漲。中航油巨虧40多億元而不得已進(jìn)行公司債務(wù)重組，杰潤(rùn)公司居然以中航油的重要債權(quán)人之一出現(xiàn)。而高盛全球能源研究團(tuán)隊(duì)在油價(jià)達(dá)到147美元前夕又公布預(yù)測(cè)稱:2008年和2009年，WTI平均油價(jià)在未來6至24個(gè)月內(nèi)可能升至150至200美元/桶的水平。同時(shí)通過各種方式勸導(dǎo)中國(guó)資本套期保值，反向做多。中國(guó)資本買盤進(jìn)場(chǎng)后的2008年7月11日，至2008年9月1日，WTI原油價(jià)格跌幅達(dá)22%。跌進(jìn)陷阱另一個(gè)苦主變成了東航集團(tuán)，其石油買入期權(quán)跌破約定的行權(quán)價(jià)。截至2008年底，東航集團(tuán)共賠付交易對(duì)手折合人民幣1.5億元,而且賠付后的合約浮虧仍高達(dá)62億元。美國(guó)華爾街資本在操控了紐約原油期貨這個(gè)原油國(guó)際性市場(chǎng)的定價(jià)的前提下，利用中國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)本質(zhì)的認(rèn)識(shí)不清以及對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)游戲玩法的無知，通過信息披露、理念灌輸、媒體轟炸、評(píng)級(jí)推薦等種種手法將中國(guó)資本引入彀中。在這個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的未必詳盡的苦主名單中，中國(guó)遠(yuǎn)洋、深南電、南方航空、東方航空、中國(guó)國(guó)航等赫然在列。
在這些交易中，高盛與眾多的中國(guó)公司是互為原油期貨期權(quán)市場(chǎng)的的交易對(duì)手的，這些新合約的條款毫無例外都是高盛自己設(shè)計(jì)，即使是最高明的衍生品專家也只能步其后塵。高盛當(dāng)然不會(huì)設(shè)計(jì)一個(gè)把自己給賣了的合約，自己挖坑自己跳！在題材價(jià)格模式的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制中，我們知道市場(chǎng)的運(yùn)行存在主導(dǎo)資本、市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)大眾等市場(chǎng)要件，在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的重要轉(zhuǎn)折期，主導(dǎo)資本和市場(chǎng)大眾在市場(chǎng)是互為交易對(duì)手的。高盛和眾多中國(guó)公司簽訂的是原油期貨的期權(quán)合約，亦即期權(quán)合約的交易是基于紐約原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。在紐約原油期貨市場(chǎng)，美國(guó)華爾街資本顯然具備操縱市場(chǎng)的能力并且對(duì)原油期貨價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)程進(jìn)行實(shí)時(shí)掌控；作為華爾街的資本財(cái)團(tuán)的領(lǐng)頭羊，高盛實(shí)際上已經(jīng)掌控了合約的原生資產(chǎn)（紐約原油期貨）市場(chǎng)的相關(guān)情勢(shì)并且能夠了解其背后美國(guó)華爾街資本操縱紐約石油期貨市場(chǎng)的內(nèi)幕，對(duì)市場(chǎng)未來的波動(dòng)方向和可能的細(xì)節(jié)了然于胸，這也恐怕是高盛在市場(chǎng)中的一度“神奇”之處。作為期權(quán)市場(chǎng)的狩獵者的高盛有了這些條件，接下來的就是如何把羊弄進(jìn)自己的羊圈，利用套期保值哄著中國(guó)公司成為自己的交易對(duì)手——有人跳進(jìn)去，高盛肯定贏！沒人跳進(jìn)陷阱，高盛也不會(huì)輸。
對(duì)中國(guó)公司的進(jìn)行套期保值交易的“勸進(jìn)”，宣揚(yáng)期權(quán)買賣的好處的確成為中國(guó)公司如過江之鯽般跳進(jìn)美國(guó)華爾街資本設(shè)下的陷阱的最美麗謊言，這與股票市場(chǎng)中主導(dǎo)資本為了高價(jià)賣出在市場(chǎng)創(chuàng)造看漲預(yù)期和主導(dǎo)資本為了低價(jià)買進(jìn)在市場(chǎng)創(chuàng)造看跌預(yù)期沒什么兩樣，因?yàn)樘灼诒Ｖ蒂Y本過是一種復(fù)合的資本循環(huán)或者投機(jī)方式。高盛的期權(quán)合約設(shè)計(jì)，毫無疑問是圍繞當(dāng)時(shí)的美國(guó)華爾街資本操縱炒作國(guó)際石油現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的市場(chǎng)過程展開的，也就是說，高盛清楚地知道內(nèi)幕或者本身就是操縱集團(tuán)的一員，向諸多中國(guó)企業(yè)兜售期權(quán)合約，也就是借助這個(gè)市場(chǎng)過程，竭力擴(kuò)大自己在投機(jī)炒作中的的利益。如果交易只是個(gè)案，利益轉(zhuǎn)移或許具有偶然性質(zhì)，如果在這個(gè)期間內(nèi)發(fā)生一連串的個(gè)案，問題就具有內(nèi)在的必然性！高盛對(duì)中國(guó)公司在原油期貨期權(quán)合約上的的設(shè)局只是當(dāng)時(shí)更大的對(duì)其他國(guó)家資本絞殺之“局”的一個(gè)組成部分；在市場(chǎng)特定價(jià)格位置的交易中，作為主導(dǎo)資本的華爾街財(cái)團(tuán)和作為羊群資本的其他國(guó)家公司的資本陣線無疑因?yàn)槠跈?quán)交易的衍生性而擴(kuò)展了。只不過在這里的對(duì)賭，是以期權(quán)交易的形式上演的。
期權(quán)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)仍然是資本之間的相互掠奪和絞殺過程，是市場(chǎng)主導(dǎo)資本對(duì)羊群資本的絞殺。（待續(xù)）
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