期貨中 什么是移倉(cāng)換月？

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期貨與股票不同的是，期貨合約的生存周期是有限的，到合約最后交易日后就要交割，而且期貨市場(chǎng)實(shí)行持倉(cāng)限額制度。這兩點(diǎn)對(duì)證券市場(chǎng)投資者不僅陌生，而且極不習(xí)慣。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說，他們的投資是經(jīng)過精心策劃的，在投資前，對(duì)股指期貨市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的規(guī)則都有深入的研究，因此，機(jī)構(gòu)投資者的增倉(cāng)和減倉(cāng)一定是順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)則的。但對(duì)于一般的投資者來(lái)說，主力合約的概念和主力移倉(cāng)的特點(diǎn)仍然值得費(fèi)些筆墨進(jìn)行介紹和說明。
　　所謂主力合約指的是持倉(cāng)量最大的合約。一般情況下，持倉(cāng)量最大的合約，其成交量也是最大的。但工業(yè)品期貨每個(gè)月就會(huì)出現(xiàn)這樣的一個(gè)短暫的階段，持倉(cāng)量較小的遠(yuǎn)期合約的成交量大于主力合約成交量，并且呈現(xiàn)遠(yuǎn)期合約增倉(cāng)，主力合約減倉(cāng)現(xiàn)象。這種現(xiàn)象稱為移倉(cāng)。值得指出的是，移倉(cāng)并非其字面意義上的“移動(dòng)”或“遷移”，移倉(cāng)是將近期合約上的持倉(cāng)平倉(cāng)后再在遠(yuǎn)期合約按原持倉(cāng)相同方向開倉(cāng)過程的簡(jiǎn)稱，是存在交易成本的。
　　主力移倉(cāng)出于這樣幾種考慮，首先是期貨合約存在最后交易日，在最后交易日來(lái)臨前，必須將所有非交割的持倉(cāng)逐漸平掉。其次，交易所的保證金是隨著最后交易日的臨近而逐漸提高的，主力從資金的運(yùn)作效率考慮，寧愿將資金逐漸調(diào)整到保證金較低的遠(yuǎn)期合約。第三，交易所不僅在交割月前1個(gè)月開始調(diào)整保證金，而且規(guī)定持倉(cāng)量也向下調(diào)整。
　　例如2006年7月前大商所玉米持倉(cāng)限額表。機(jī)構(gòu)客戶在進(jìn)入交割月前，若某個(gè)合約總持倉(cāng)沒有超過15萬(wàn)手，則最大持倉(cāng)量為7500手，而進(jìn)入交割月前一個(gè)月的第一個(gè)交易日起，持倉(cāng)限額就大幅下降到3000手。這就迫使機(jī)構(gòu)在進(jìn)入交割月前一個(gè)月還有一段時(shí)間時(shí)候，就要考慮減倉(cāng)問題。如果時(shí)間太短，減倉(cāng)過程對(duì)價(jià)格的沖擊太大，從而導(dǎo)致移倉(cāng)成本的增加。
　　在主力移倉(cāng)階段，經(jīng)常出現(xiàn)遠(yuǎn)期合約價(jià)格上漲而主力合約價(jià)格呆滯的現(xiàn)象。這是因?yàn)橹髁υ谶h(yuǎn)期合約積極開多倉(cāng)，散戶因?yàn)橹欢⒅髁霞s，看到價(jià)格上漲紛紛跟進(jìn)，但價(jià)格就是在小范圍內(nèi)波動(dòng)而滯漲。等到散戶轉(zhuǎn)到遠(yuǎn)期合約買入時(shí)，遠(yuǎn)期合約與近期主力合約不合理的價(jià)差又開始向合理價(jià)差回歸了，要么遠(yuǎn)期下跌，要么近期補(bǔ)漲，散戶的心態(tài)變得更壞，而主力則借助散戶的頻繁買賣完成了其戰(zhàn)略移倉(cāng)的目的。
　　股指期貨沒有隨最后交易日逐漸調(diào)整最大持倉(cāng)的規(guī)定，原因是股指期貨的現(xiàn)金交割制度不涉及商品期貨可能存在的交割違約問題，況且股指期貨龐大的套期保值需求也要求有投機(jī)持倉(cāng)持有到最后交易日，否則滿足不了套期保值者最后交易日的對(duì)沖需求。

所謂“換月移倉(cāng)”，就是把手中臨近交割月的原有合約平倉(cāng)，同時(shí)在買賣最活躍的月份(交割月后的月份)，建立新的合約。一般情況下?lián)Q月都是保持同樣數(shù)量合約，保持同樣買賣方向。