無(wú)論我們付出怎樣多的努力，也僅是增大投資勝算的概率，卻無(wú)法消滅風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)富管理者的唯一美好結(jié)局

—— 一個(gè)投資家的二十年之四

2012年10月20日

文 / 楊天南

    早在1996年就無(wú)意接觸到了日后被稱(chēng)為投資管理（或稱(chēng)資產(chǎn)管理、財(cái)富管理）的行業(yè)。當(dāng)投資作為職業(yè)時(shí)，便產(chǎn)生了投資人與投資管理人的分離。

    2001年秋，由于認(rèn)為A股高估專(zhuān)門(mén)從國(guó)外回來(lái)將眾人的委托解散。當(dāng)年正經(jīng)歷呼機(jī)升級(jí)為手機(jī)的時(shí)代，時(shí)隔三年，一些人已聯(lián)系不上，輾轉(zhuǎn)之下才將翻了番的資金各歸其主。這件與社會(huì)上流傳的“攜款外逃”完全相反的事跡，竟為我日后留下了意想不到的好名聲，更讓人相信：“社會(huì)需要有能力的好人。”而一個(gè)好名聲的建立需要很多年，幾無(wú)捷徑。

   日常中多會(huì)遇到需要解答的投資問(wèn)題，為了提高效率，漸漸以文章方式統(tǒng)一答復(fù)，一來(lái)二去便有了寫(xiě)財(cái)經(jīng)文章的傳統(tǒng)，這種理念的傳播無(wú)意中起到了投資者教育的作用，在日后屢次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中起到了堅(jiān)定人心的效果，信念的好處在于它能讓人度過(guò)艱難的時(shí)光。

    “就資金運(yùn)用而言，我比你自己更關(guān)心你的錢(qián)?！边@是我2004年給投資人信件中的話(huà)語(yǔ)，但這并不表明在特定的歷史階段投資沒(méi)有損失。在付出青春和資本的代價(jià)后，我們最終總結(jié)了十六字的工作原則以提高勝算的概率：“理念認(rèn)同、資金合適、溝通順暢、配合默契?！?nbsp; 

    我自己的投資風(fēng)格可以概括為守正出奇。投資對(duì)象的選擇，我們希望“好企業(yè)好價(jià)格”，即能以合適的價(jià)格獲得有潛力的企業(yè)。喜歡的企業(yè)類(lèi)型至少：一、盈利；二、可持續(xù)性盈利；三、可增長(zhǎng)的持續(xù)性盈利。較為重視的指標(biāo)有凈利率、ROE、PE、PEG等，以及管理者的品質(zhì)。但現(xiàn)實(shí)總是較書(shū)本復(fù)雜的多，我們也會(huì)經(jīng)?？醋哐?/span>。

    在實(shí)際的操作中，通常采用持倉(cāng)為主、集中投資的方式，根據(jù)市場(chǎng)變化不斷選擇性能價(jià)格比較優(yōu)的對(duì)象。這種方式在具有優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)。

    持倉(cāng)通常表現(xiàn)為重倉(cāng)或滿(mǎn)倉(cāng)，這種行為源于現(xiàn)實(shí)中最為成功財(cái)務(wù)階層的啟發(fā)。在福布斯財(cái)富排行榜上通常只有一類(lèi)人—— 優(yōu)秀企業(yè)的持有者，觀(guān)察這個(gè)財(cái)務(wù)上最為成功的階層，會(huì)發(fā)現(xiàn)成功的企業(yè)家在面臨經(jīng)濟(jì)困境時(shí)通常會(huì)選擇堅(jiān)守。其中大部分還有一個(gè)特點(diǎn)就是使用財(cái)務(wù)杠桿。 

    集中投資是達(dá)成投資目標(biāo)的重要手段，否則僅以百分之一的資本即便抓住了上漲十倍的股票，也于事無(wú)補(bǔ)。了解對(duì)象的集中投資較之不明就里的分散投資，實(shí)際上更具安全性。

    持倉(cāng)為主的風(fēng)險(xiǎn)在于遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，例如在1998年的亞洲金融風(fēng)暴、2008年全球金融危機(jī)都造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。對(duì)應(yīng)這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段是合適的人和合適的資金，而不是所謂的“止損”。

    在我的投資體系中，沒(méi)有通常而言的基于股價(jià)變動(dòng)的所謂止損概念，因?yàn)闊o(wú)法認(rèn)同為何10元物有所值的東西，跌到7元反而要賣(mài)掉。早在1997年發(fā)表于《金融時(shí)報(bào)》的文章中提出自己賣(mài)出股票的三個(gè)原因：目標(biāo)公司質(zhì)量惡化、價(jià)格高估、有更好的選擇。多年以來(lái)沒(méi)有改變。集中投資的風(fēng)險(xiǎn)在于投資對(duì)象貨不對(duì)板，控制這一風(fēng)險(xiǎn)的手段是勤奮工作，別無(wú)他法。

     投資目標(biāo)的線(xiàn)索通常來(lái)源于閱讀與生活細(xì)節(jié)。我主要的工作方法就是閱讀，大量的閱讀可以進(jìn)行橫向與縱向比較，以去蕪存菁、去偽存真。長(zhǎng)期閱讀的習(xí)慣令我覺(jué)得看文字甚至比親自見(jiàn)面能得到更多的有用信息。熱愛(ài)生活應(yīng)該也是發(fā)現(xiàn)好目標(biāo)的方法。我的整個(gè)時(shí)光基本上處于這種不斷的閱讀與熱愛(ài)之中。

    除了間或參加一些股東會(huì)，很少做所謂的實(shí)地調(diào)研，這與很多機(jī)構(gòu)喜歡花費(fèi)巨資進(jìn)行上市公司實(shí)地調(diào)研不同。唯一的例外是曾投資的一個(gè)加拿大金融公司，為了解該公司，我甚至到該公司工作了一段時(shí)間。

    找到合適的投資方法或合適的管理人是投資成功的法門(mén)。但在投資的過(guò)程中，無(wú)論我們做再多的努力，也僅僅是增大勝算的概率，卻無(wú)法消滅風(fēng)險(xiǎn)。作為財(cái)富管理者，應(yīng)該是責(zé)任與能力的結(jié)合，無(wú)論公募還是對(duì)沖基金，他們最終的美好結(jié)局只有一個(gè)：經(jīng)歷周期之后，戰(zhàn)勝大盤(pán)并取得絕對(duì)盈利。如果能解決問(wèn)題就更好了。這種“不負(fù)如來(lái)不負(fù)卿”兩全其美的投資成功像所有成功一樣，因稀缺而令人著迷。

    備忘：2012/10/19 中國(guó)銀行外匯牌價(jià)中間價(jià): 美元630.52，港元81.35。

    專(zhuān)欄自2007年4月開(kāi)啟至今，上證綜指自3525點(diǎn)到2132點(diǎn)， - 39.52%；

    香港恒指自20520點(diǎn)到21558點(diǎn)， +5.06 %；

    道瓊斯自12923點(diǎn)到13429點(diǎn)，+3.92%；

    錢(qián)經(jīng)專(zhuān)欄組合從100萬(wàn)元到200.84萬(wàn)元，+ 100.84%。