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AAA做夢(mèng)都在拆紅籌︱殷哲:PE/VC市場(chǎng)四大趨勢(shì)(演講精華圖文版)

 成功是什么 2015-06-15
  引言
  歌斐資產(chǎn)總裁殷哲,做為中歐國(guó)際工商學(xué)院校友,目睹中國(guó)VC和PE市場(chǎng)正經(jīng)歷一輪新的發(fā)展,深感培育優(yōu)秀投資者,是造就未來(lái)市場(chǎng)中堅(jiān)力量的基礎(chǔ),因此本著回饋社會(huì)的責(zé)任感,歌斐資產(chǎn)捐贈(zèng)了中歐教育發(fā)展基金,殷哲并受邀在6月12日”中歐創(chuàng)新投資家成長(zhǎng)營(yíng)”開(kāi)學(xué)典禮暨“明日邊緣--互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的投資法則”盛典現(xiàn)場(chǎng),發(fā)表《春江水暖 百軻爭(zhēng)流》主題演講。
  以下為歌斐資產(chǎn)總裁殷哲主題演講重點(diǎn):
  我是08年起在中歐學(xué)習(xí)的,08到10年這段時(shí)間讓我收獲非常多,諾亞財(cái)富當(dāng)時(shí)正好進(jìn)入創(chuàng)業(yè)高速成長(zhǎng)期,在10年的時(shí)候完成上市。諾亞財(cái)富取自于諾亞方舟故事,這個(gè)故事在座所有人都知道。剛才劉吉院長(zhǎng)說(shuō)”歌斐”這個(gè)字不太好念,它是源自于英文Gopher翻譯來(lái)的,歌斐這個(gè)名詞代表造方舟的木頭,圣經(jīng)故事上講”歌斐木”是諾亞圣人用來(lái)造方舟的木頭,它的寓意來(lái)自于此--可以防洪防災(zāi),歷經(jīng)大風(fēng)浪下依然能夠穩(wěn)健堅(jiān)固,這是我們?nèi)∶备桁场钡脑颍桁迟Y產(chǎn)是在諾亞財(cái)富集團(tuán)下,主營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一個(gè)板塊。
  PE、VC 春天正來(lái)到
  這幾年P(guān)E、VC發(fā)展非??欤m然說(shuō)過(guò)去10年是打基礎(chǔ)的10年,但未來(lái)10年會(huì)更為美好。整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō),LP市場(chǎng)規(guī)模成長(zhǎng)越來(lái)越快,過(guò)去10年大家可能感受到中國(guó)主要的投資力量是個(gè)人投資者,投資PE市場(chǎng)的主要力量也是個(gè)人投資者。在未來(lái)10年,機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量會(huì)越來(lái)越多,歌斐正是看到了這個(gè)趨勢(shì),所以我們做”母基金”,把個(gè)人投資者轉(zhuǎn)化成機(jī)構(gòu)投資者,進(jìn)行理性的投資。 (如圖1)
  圖1:LP市場(chǎng)規(guī)??焖俪砷L(zhǎng)
  今年明顯感受市場(chǎng)在回暖,從底部走了出來(lái)。如果講募集,今年時(shí)機(jī)非常好,現(xiàn)在可能是剛剛開(kāi)始非常好的時(shí)代,不要錯(cuò)過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)。萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)、大眾創(chuàng)新,涌現(xiàn)非常多的新商業(yè)模式。我覺(jué)得在座各位可能比我們看到的更多,我們看到這個(gè)數(shù)字變化,就是投資數(shù)量明顯增加,而且投資的金額也在不斷增加。
  退出市場(chǎng)更是毋庸置疑,現(xiàn)在是最好賣(mài)資產(chǎn)的時(shí)候,也是最好買(mǎi)資產(chǎn)的時(shí)候,賣(mài)資產(chǎn)是因?yàn)橐堰^(guò)去三年、五年、十年以前投資的存貨,找機(jī)會(huì)賣(mài)一個(gè)更好的價(jià)格。像新三板的退出,買(mǎi)資產(chǎn)的話可以買(mǎi)一些初創(chuàng)型的公司,現(xiàn)在新三板是很好的退出機(jī)會(huì),未來(lái)會(huì)更好。注冊(cè)制落地以后,這個(gè)市場(chǎng)才會(huì)有很好的良性發(fā)展,但中國(guó)目前還沒(méi)有退市機(jī)制。
  創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新 3大周期迭加
  PE、VC發(fā)展市場(chǎng)正面臨一些市場(chǎng)趨勢(shì)變化,現(xiàn)在是三個(gè)周期疊加時(shí)期,第一是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,使得這個(gè)時(shí)期非常獨(dú)特。第二個(gè)周期是互聯(lián)網(wǎng)普及,尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)鋪天蓋地入侵各個(gè)行業(yè),傳統(tǒng)企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型和升級(jí)的壓力非常大。第三個(gè)時(shí)期是大資管時(shí)代來(lái)臨,證監(jiān)會(huì)把私募基金納入監(jiān)管以后,一下子涌現(xiàn)出無(wú)數(shù)的基金去注冊(cè),把基金業(yè)協(xié)會(huì)里負(fù)責(zé)備案的老師都嚇怕了,申請(qǐng)多的不得了。過(guò)去一天就可以備案出來(lái),現(xiàn)在基本要2到3天,這代表市場(chǎng)非常洶涌。這三個(gè)周期疊加的特殊時(shí)期,使得PE和VC正好面臨一個(gè)新的發(fā)展臺(tái)風(fēng)口。 (如圖2)
  圖2:創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)
  現(xiàn)在市場(chǎng)上錢(qián)很多,在這個(gè)特殊期間,資產(chǎn)管理如雨后春筍般出現(xiàn),我們要思考,究竟是錢(qián)多、還是項(xiàng)目多?是會(huì)管錢(qián)的人多、還是會(huì)做投資企業(yè)家的多?
  趨勢(shì)一 投資呈現(xiàn)”兩端分散”
  中國(guó)過(guò)去PE、VC分化并不明顯。只做VC,或只做PE,或者只做成長(zhǎng)期投資,它是合在一起的?,F(xiàn)在,每個(gè)基金分化非常明顯,這是我們看到第一個(gè)趨勢(shì)變化。過(guò)去三年間,很多基金都投在早期和成長(zhǎng)期,現(xiàn)在可以看到很多優(yōu)秀的天使基金,像英諾天使就是非常著名的孵化型基金,都代表了基金開(kāi)始分化;朝晚期看,很多PE、并購(gòu)基金在中國(guó)依然很有發(fā)展機(jī)會(huì)。
  大家都朝早期走,有其背后的原因;早期基金投資企業(yè)比較早,考驗(yàn)的是眼力、商業(yè)模式。從晚期來(lái)說(shuō),依然有投資機(jī)會(huì),其實(shí)中國(guó)人民幣基金是缺P(pán)E的,中國(guó)PE基金跟美元PE基金比,真的沒(méi)有什么好的,投資金額比較少,這一塊如果未來(lái)能夠發(fā)展起來(lái),將會(huì)是極大的推動(dòng)中國(guó)企業(yè)進(jìn)一步回歸A股,這是發(fā)展趨勢(shì)之一。(如圖3)
  圖3:投資階段呈“兩端分散”趨勢(shì)
  從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),不同階段的投資,投資方式也是不一樣的,分化越來(lái)越明顯,做PE的真的是做不來(lái)早期,做早期的也做不來(lái)PE。紅杉資本投了非常多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)和TMT行業(yè)的企業(yè),基本把好賽車(chē)手都買(mǎi)完了,但是它的盡調(diào)肯定不如PE盡調(diào)的深。像中信產(chǎn)業(yè),它們對(duì)企業(yè)的盡調(diào)深度,處于PE階段,它追求的是成功率,不能夠放掉一個(gè)。這是兩個(gè)完全不同的方式和邏輯。對(duì)于不同的基金來(lái)說(shuō),應(yīng)該更專(zhuān)注在它自己所處的領(lǐng)域,這樣才可以做的更深,獲得更好的投資效果。(如圖4)
  圖4:基金投資階段分化
  趨勢(shì)二 基金向”行業(yè)專(zhuān)業(yè)”領(lǐng)域分化
  過(guò)去都是”綜合型基金”,問(wèn)到投哪些領(lǐng)域?基本都是TMT、醫(yī)療、消費(fèi)、先進(jìn)制造業(yè)、節(jié)能環(huán)保等這些領(lǐng)域?,F(xiàn)在,開(kāi)始出現(xiàn)很多專(zhuān)業(yè)性基金,基金類(lèi)型越來(lái)越分化,尤其在TMT和醫(yī)療領(lǐng)域,很多都是聚焦在這兩個(gè)領(lǐng)域。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),基金類(lèi)型的分化也越來(lái)越多,而真正做的好的綜合性的基金它其實(shí)數(shù)量越來(lái)越少,這是一個(gè)非常獨(dú)特的變化。
  基金類(lèi)型分化時(shí)也有一個(gè)趨勢(shì),就是“互聯(lián)網(wǎng) 傳統(tǒng)企業(yè)”、可能還有”互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”和”非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”,甚至未來(lái)還有沒(méi)有TMT這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域,這都是一個(gè)問(wèn)號(hào)!可能所有的企業(yè)都成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中,也考驗(yàn)投資模式的升級(jí)。(如圖5)
  圖5:基金類(lèi)型分化
  趨勢(shì)三 私募基金 迎來(lái)創(chuàng)業(yè)潮
  私募基金也有全民創(chuàng)業(yè)浪潮的變化,有很多分化獨(dú)立的情況發(fā)生,這其實(shí)有它必然的內(nèi)在規(guī)律在里面,海外同樣如此。很多基金發(fā)展到一定階段,就會(huì)出一個(gè)新的品牌,這個(gè)階段,在過(guò)去的2年到未來(lái)3年之間,5年窗口期是很多私募基金逐利分化的過(guò)程,像弘暉、五岳,都是從原來(lái)的團(tuán)隊(duì)出來(lái),產(chǎn)生了一個(gè)新的團(tuán)隊(duì)。這些都是非常值得去看,有新鮮的力量在背后。
  趨勢(shì)四 拆紅籌、 私有化、后續(xù)輪融資
 ?。⒉鸺t籌和中概股回歸"現(xiàn)在非常熱門(mén),上次聽(tīng)一個(gè)基金說(shuō)有朋友發(fā)給他一個(gè)微信,很多企業(yè)正糾結(jié)于拆VIE結(jié)構(gòu),”連做夢(mèng),都在想著拆紅籌,思考著到底拆、還是不拆?”我認(rèn)為,這需要勇氣,但這也確實(shí)是一個(gè)非常獨(dú)特的熱點(diǎn)機(jī)會(huì),這也使得中國(guó)人民幣基金未來(lái)會(huì)越來(lái)越多;過(guò)去美元基金沒(méi)有人民幣基金,現(xiàn)在沒(méi)有人民幣基金會(huì)被迫退出,很多美元基金和被投資企業(yè)吵的不可開(kāi)交,最后翻臉成仇人的也有,這是中國(guó)獨(dú)特的情況。
  中國(guó)資本市場(chǎng)在不斷地成熟,從中國(guó)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的地位和美國(guó)相比,假如資本市場(chǎng)很弱,沒(méi)有很多好的公司在中國(guó)A股市場(chǎng)上市,特別是那些代表未來(lái)的新興行業(yè)不在中國(guó)上市的話,這個(gè)資本市場(chǎng)也不會(huì)健全,因此,從政策與企業(yè)兩方面看,大國(guó)資本的發(fā)展必然吸引越來(lái)越多的優(yōu)秀企業(yè)回歸中國(guó),這絕對(duì)是未來(lái)不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。 (如圖6)
  圖6:拆紅籌
  歌斐資產(chǎn)源自于諾亞財(cái)富,是諾亞財(cái)富的全資子公司?,F(xiàn)在是做多元化資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的另類(lèi)資產(chǎn)管理公司,歌斐以”母基金”為核心,有PE母基金、有地產(chǎn)母基金、也有對(duì)沖基金組合、以及家族財(cái)富管理和全權(quán)委托業(yè)務(wù)。以PE來(lái)說(shuō),從2010年開(kāi)始發(fā)行第一個(gè)PE FOF基金,一路過(guò)來(lái)有很多創(chuàng)新,在2013年推出了第一PE “S”(轉(zhuǎn)受讓)基金、2014年做了首支PE美元母基金、2015年推出了美元基金,目前正在募集新一階段的第6期人民幣基金和第2期的美元基金。(如圖7)
  圖7:以母基金為產(chǎn)品主線,不斷創(chuàng)新
  繪制全行業(yè)地圖 建立管理生態(tài)圈
  在PE管理的核心思路上,我們希望能夠構(gòu)建一個(gè)行業(yè)地圖,把市場(chǎng)所有信息進(jìn)行覆蓋,更豐富看每一個(gè)管理人的投資情況、投資風(fēng)格、團(tuán)隊(duì)、行業(yè)、階段,這些勾畫(huà)一個(gè)行業(yè)地圖,像GPS導(dǎo)航一樣,讓我們?cè)谕顿Y上面可以獲得更好的效果。
  在資產(chǎn)管理上,歌斐也不斷延伸,從過(guò)去只投基金,到開(kāi)始接受份額轉(zhuǎn)受讓?zhuān)茏尫蓊~資產(chǎn),整個(gè)資產(chǎn)統(tǒng)一受讓?zhuān)ㄒ恍┦袌?chǎng)并購(gòu)基金,也做一些跟投基金,獨(dú)特的S基金,F(xiàn)OF從母資金到跟投階段的發(fā)展。在地域上,從國(guó)內(nèi)逐漸到海外發(fā)展?,F(xiàn)在共投資過(guò)60多個(gè)GP,80多個(gè)基金,累計(jì)間接投資項(xiàng)目超過(guò)700多個(gè),目前在PE領(lǐng)域歌斐資產(chǎn)累積有150億資產(chǎn)規(guī)模。整個(gè)諾亞財(cái)富在PE領(lǐng)域有超過(guò)500億的規(guī)模,PE/VC能夠帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,開(kāi)始培養(yǎng)更多的優(yōu)秀企業(yè)家,有很多的新商業(yè)模式來(lái)改變整個(gè)的世界。(如圖8)
  圖8:建立資產(chǎn)管理生態(tài)圈
  歌斐PE產(chǎn)品的情懷
  歌斐對(duì)自己的定位是”所有基金經(jīng)理背后的支持者”,換言之,我們是“支持基金背后的創(chuàng)業(yè)者”的角色,支持基金經(jīng)理以及它背后投資過(guò)的企業(yè)家。歌斐PE團(tuán)隊(duì)一直有4個(gè)愿望,分別是獨(dú)具慧眼與優(yōu)秀GP共同成長(zhǎng)、建立篩選體系發(fā)掘優(yōu)秀GP、繪制行業(yè)地圖優(yōu)選精選黑馬、發(fā)展綜合實(shí)力吸引全球優(yōu)秀GP。(如圖9)
  圖9:歌斐PE團(tuán)隊(duì)的情懷
  未來(lái)希望在長(zhǎng)期過(guò)程中,能跟在座各位做有深度的長(zhǎng)期交流合作,共同推動(dòng)中國(guó)PE和VC市場(chǎng)發(fā)展,攜手中國(guó)所有優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們,不斷創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新,謝謝。

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