隨著股指的不斷推升，“降杠桿”漸漸成了市場內(nèi)外的高頻詞匯。這很容易理解。滬深股市本輪行情有別于以往的一大特點，就是大量運用信用交易，比如融資融券余額現(xiàn)在已超過2萬億，差不多相當于兩市一天的交易總額。而諸如傘形信托與民間配資，盡管沒有被納入標準的信用交易渠道，但其規(guī)模也不可小覷。信用交易，給投資者的投資加上了杠桿，從而放大了其購買力，在相當程度上對股市的上漲產(chǎn)生了積極的推動作用。但反過來，杠桿資金的介入，也使股市運行蘊含了更多不確定性。畢竟，借錢炒股與用自有資金炒股的人，心態(tài)完全不同。尤其在遇到突發(fā)的暴跌行情時，參與信用交易的投資者會首先選擇賣出股份，而當人們爭先恐后都這樣做的時候，很容易形成“踩踏”，也就難免引發(fā)市場的劇烈震蕩，造成“多殺多”的慘劇。有鑒于此，在兩市已持續(xù)上漲了十個月的今天，自然會有人提出“降杠桿”的問題。事實上，有關(guān)部門近期對融資融券業(yè)務(wù)的一些調(diào)整，已成了市場議論的焦點，更被視作影響股市運行的重要因素。

在筆者看來，現(xiàn)在市場輿論中所談到的“降杠桿”，在指向上并不一致。

其實，所謂的“降杠桿”，大體包含數(shù)量，比例和品種三個方面，而這三方面對市場的作用不盡相同。先說數(shù)量，這是最關(guān)鍵的因素，因為在某種意義上它反映了一部分增量資金走向。如果融資余額在不斷增加，那也就意味著有更多資金在流入股市，進而構(gòu)成了更好的有利于做多的市場環(huán)境。從歷史上看，滬深股市自開展“雙融”業(yè)務(wù)以來，其基本特點就是以月度為統(tǒng)計周期，基本上一直呈增長之勢。在去年初，融資余額達到了4000億，這個規(guī)模對兩市行情走向已有了不小的影響力。而此后“雙融”的快速增長，對行情的推動作用也就越來越大。而直到現(xiàn)在，這個趨勢都還沒有任何改變的跡象。在這個角度上可以認為，現(xiàn)在市場各方談及的“降杠桿”，并不涉及融資融券中的數(shù)量部分?；蛘咭部梢哉f，有關(guān)部門并無意抑制融資余額的增長勢頭，而投資者也依然保持著對融資操作的極大熱情與偏好。

不過，這并不等于說“降杠桿”只是一句空話。應(yīng)該承認，一段時間來，在股市整體走高，特別是一些個股持續(xù)暴漲以后，根據(jù)有關(guān)制度，就需要調(diào)整相關(guān)業(yè)務(wù)的某些具體操作，譬如說某個股票股價在10元的時候，可以給出的抵押率是100%，但當這個股票的價格上漲到了30元時，如果還是執(zhí)行原先的抵押率，那就可融資30萬，顯然風(fēng)險偏大，這就要調(diào)低抵押率，譬如減到50%，那就只能融資15萬了，顯然這是在“降杠桿”了。但實際上，相對于股價在10元的時候，杠桿不但沒有降，相反還有所提高了。這種屬于比例范圍內(nèi)的“降杠桿”，本身是資金出借方的一種風(fēng)險控制手段，并且是在事先的相關(guān)約定中就寫清楚的，與其對市場走勢的判斷沒有任何關(guān)系。還有，出于流動性管理的需要，單一證券品種被融資持有的比例不能超過30%，某個證券公司對融資資金買入單一證券品種也會有一定要求，如果超過了就只能暫停其融資買入的資格。以前，滬深300ETF就出現(xiàn)過這種情況，因為融資買入比例超過了30%，交易所只能宣布暫停其融資買入。而近日中國平安，中信證券等被曝有多家券商將其列入不能融資買入的名單，原因在于這些券商的客戶融資買入數(shù)量太多了，集中度達到了規(guī)定上限，只能暫時不作為融資標的。很顯然，這也可以被看成是一種“降杠桿”，但這只是一種技術(shù)性調(diào)整，目的不是不讓客戶融資，而是將其納入從一開始就被明確過的規(guī)范之中。

在“降杠桿”所包含的數(shù)量，比例與品種各個要素中，真正會對市場帶來負面影響的是減少數(shù)量，券商壓縮給客戶提供的融資規(guī)模，而這樣做的外在表現(xiàn)形式，就是融資余額下降。眼下我們的確還沒有看到這種現(xiàn)象。因此，現(xiàn)在所說的“降杠桿”，并非實質(zhì)性地抑制融資業(yè)務(wù)，這也就是為什么每次傳聞要“降杠桿”，可股指就是不怎么跌的原因所在。當然，對于投資者，防范風(fēng)險，在行情堅挺時適當降低資金杠桿也是必要的，而這與通過行政手段“降杠桿”以打壓市場，完全是兩回事。

本文來源：上海證券報·中國證券網(wǎng)