2015年05月08日 陸綺雯

   中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方微博昨天發(fā)布消息稱，“5月6日網(wǎng)傳　‘證監(jiān)會(huì)張育軍主席助理在上海會(huì)議上要求嚴(yán)控兩融（即“融資融券”）’，此為虛假不實(shí)消息”。但該條微博不久即被刪除。
　　或許是證監(jiān)會(huì)辟謠后又刪除了微博，未能令市場(chǎng)上的不安情緒消除，滬深兩市昨天延續(xù)“跌跌不休”態(tài)勢(shì)，尤其是滬指，再度大跌接近3%。過(guò)去三個(gè)交易日，走出了2013年6月以來(lái)最大幅度的“三連跌”，累計(jì)跌幅達(dá)到8.45%。至昨天收盤(pán)，滬指報(bào)于4112.21點(diǎn)，當(dāng)日跌幅達(dá)2.77%；　深成指下跌0.15%，報(bào)收于14114.73點(diǎn)；　創(chuàng)業(yè)板指收跌1.42%，報(bào)于2806.05點(diǎn)。盤(pán)面上，僅券商、文化傳媒等少數(shù)板塊上漲，其余多數(shù)板塊均飄綠，工程建設(shè)、鋼鐵、電力、保險(xiǎn)、港口等板塊跌幅居前。

　　“兩融利空”竟是誤讀

　　前天晚間，一則關(guān)于“監(jiān)管層再警示風(fēng)險(xiǎn)，兩融余額不得超凈資本4倍”的消息在網(wǎng)上迅速傳播。消息稱，張育軍在上海表示，應(yīng)審慎合理確定融資類業(yè)務(wù)規(guī)?？偭?，控制融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，將證券公司凈資本與融資融券規(guī)模掛鉤。單一證券公司融資融券余額不得超過(guò)本公司前一月末凈資本的4倍，已超過(guò)前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。
　　監(jiān)管層還要求券商細(xì)化融資融券擔(dān)保股票的折算率管理，將擔(dān)保股票折算率計(jì)算與市場(chǎng)指數(shù)、市盈率掛鉤，上證180指數(shù)和深證100指數(shù)成分股股票折算率最高不超過(guò)65%，其他A股股票折算率不超過(guò)55%，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示和暫停上市的折算率為零。對(duì)于單一客戶提交單一擔(dān)保股票市值超過(guò)該客戶擔(dān)保市值50%、且該客戶維持擔(dān)保比例低于500%的，證券公司應(yīng)當(dāng)限制其融資買(mǎi)入或融券賣(mài)出。
　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)的陳述，這些消息來(lái)源于當(dāng)日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在上海召開(kāi)的股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)座談會(huì)，會(huì)上，部分專家提出了一些相關(guān)研究建議，這些具體指標(biāo)可供證券公司加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)控、強(qiáng)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)參考，并非證監(jiān)會(huì)對(duì)券商提出的管理要求。

　　券商調(diào)整杠桿為風(fēng)控

　　杠桿牛市中，兩融成為市場(chǎng)上隨時(shí)會(huì)引爆風(fēng)險(xiǎn)的“黑天鵝”，總能牽動(dòng)各方神經(jīng)。盡管此次嚴(yán)控兩融的消息在證監(jiān)會(huì)出面下被證實(shí)系誤讀，但監(jiān)管層降低杠桿的意圖還是有據(jù)可循的，券商也早已開(kāi)始調(diào)整兩融杠桿。
　　中信證券4月27日公告大范圍調(diào)整兩融業(yè)務(wù)可抵充保證金證券，將其中658只股票兩融折算率歸零。中信證券方面表示，這類股票由于漲幅較大，出現(xiàn)回調(diào)后不排除跌停的可能，一旦跌停，客戶融資盤(pán)將無(wú)法清倉(cāng)，這也會(huì)給券商帶來(lái)?yè)p失。調(diào)低擔(dān)保折算率相當(dāng)于通過(guò)給客戶降低杠桿來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。之后，華泰證券、海通證券、招商證券也跟進(jìn)對(duì)可沖抵保證金進(jìn)行了調(diào)整，或是通過(guò)上提保證金比例的方式來(lái)加強(qiáng)兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。
　　申萬(wàn)宏源研究報(bào)告顯示，降低兩融擔(dān)保品折算率盡管不會(huì)對(duì)現(xiàn)有兩融存量產(chǎn)生基礎(chǔ)效應(yīng)，但會(huì)降低融資買(mǎi)入和融券賣(mài)出的開(kāi)倉(cāng)規(guī)模上限。隨著現(xiàn)有融資交易到期償還或主動(dòng)償還，投資者再次融資買(mǎi)入的規(guī)模也將會(huì)受到限制。長(zhǎng)期來(lái)看，融資規(guī)模增速可能會(huì)放緩。
　　摩根士丹利昨天將MSCI　中國(guó)指數(shù)評(píng)級(jí)從“增持”下調(diào)至“持股觀望”，這是其7年來(lái)首次對(duì)A股市場(chǎng)下調(diào)評(píng)級(jí)，理由是：股價(jià)飆漲、盈利能力降至2009年以來(lái)最疲弱水平，中國(guó)內(nèi)陸股市已變得昂貴。