近期，黃金再次成為輿論和視覺(jué)焦點(diǎn)，是緣自于4.15 金價(jià)斷崖式的暴跌，這是一種令人感嘆的逆轉(zhuǎn)行情。長(zhǎng)期以來(lái)，黃金被看作最安全的投資之一，金價(jià)跌勢(shì)如此迅猛，以至華爾街的一些分析師們宣稱，黃金的“黃金時(shí)代”就此結(jié)束了。黃金真的在一夜之間從牛氣沖天走向了沒(méi)落？

　　一、盲目從眾心理是投資大忌

　　在投資領(lǐng)域，真理往往不在大多數(shù)人那一邊。股市如此，黃金也如此。因此巴菲特所說(shuō)的“當(dāng)別人貪婪時(shí)畏懼，別人畏懼時(shí)貪婪”成了至理名言。

　　我知道黃金市場(chǎng)十余年的狂奔已經(jīng)使這頭老牛變得力不從心，但我不知道黃金牛市何時(shí)終結(jié)；我知道黃金已經(jīng)被一群投資理財(cái)專家吹出了很大很多的泡沫，但我不知道他們?yōu)楹芜€在不停地鼓動(dòng)人們殺入這個(gè)已經(jīng)隱約見(jiàn)血的市場(chǎng)。他們可以為做黃金夢(mèng)的人設(shè)計(jì)出一個(gè)美妙的天堂，但從不提醒人們天堂腳下可能會(huì)有陷阱；他們可以找出一千個(gè)“黃金再創(chuàng)十年牛市”的理由，比如美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不景氣，比如歐債危機(jī)的延續(xù)和塞浦路斯的瀕臨破產(chǎn)，比如日本的超級(jí)寬松貨幣，比如朝鮮半島軍事危機(jī)，再比如中國(guó)令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和不爭(zhēng)氣的股市……等等，但是他們竟然忽略掉常在耳邊的那句話：世界上絕對(duì)沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)。甚至，連最基本的常識(shí)都沒(méi)有搞清，抑或搞清了就是不說(shuō)清：歐債危機(jī)與黃金走勢(shì)是什么關(guān)系？塞浦路斯危機(jī)與金價(jià)何干？

　　4.15 黃金暴跌之后，當(dāng)?shù)匾幻襟w的記者與我約談黃金的話題，我把上面這個(gè)問(wèn)題拋給了她，她很認(rèn)真地回答：歐債與塞浦路斯危機(jī)當(dāng)然會(huì)導(dǎo)致黃金上漲，同樣，若中國(guó)經(jīng)濟(jì)倒退或發(fā)生通脹也會(huì)導(dǎo)致金價(jià)上漲。記者的回答沒(méi)有出乎我的意料：別說(shuō)普通百姓，許多的黃金從業(yè)人員和銀行的客戶經(jīng)理不也是這么認(rèn)為的嗎？之所以得出這樣的結(jié)論，是因?yàn)殚L(zhǎng)期的思維慣性，且只看到了問(wèn)題的一方面：黃金超強(qiáng)的避險(xiǎn)和抗通脹功能；卻忽略了最本質(zhì)的一面：黃金與美元的獨(dú)一無(wú)二的關(guān)系。在金本位制被廢除以來(lái)，美元仍舊且一直是衡量世界黃金價(jià)格的唯一貨幣，兩者之間是緊密且敏感的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即美元漲則黃金跌，反之亦然。只有在極其特殊時(shí)期二者才有可能出現(xiàn)同漲同跌現(xiàn)象。正常情況下，如果世界政治形勢(shì)趨于和平且美國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，美國(guó)以外的其他地區(qū)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)，都會(huì)導(dǎo)致資本流入美國(guó)造成美元匯率升值，而金價(jià)隨之下跌。與之相對(duì)，假如美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)或通貨膨脹，會(huì)引起資本流出，美元貶值，金價(jià)則上漲，比如2008 年由美國(guó)引發(fā)的世界性金融危機(jī)引發(fā)投資者避險(xiǎn)需求的加劇而導(dǎo)致金價(jià)加速上揚(yáng)，而此后美國(guó)不斷推出的量化寬松貨幣政策推助世界黃金價(jià)格進(jìn)一步走高。但隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)以及歐債危機(jī)的蔓延，美國(guó)的量化寬松對(duì)金價(jià)的作用逐步減退。

　　二、黃金暴跌的內(nèi)在原因在于其價(jià)值規(guī)律

　　與股市一樣，專家和黃金分析師們每天都在關(guān)注市場(chǎng)一分一秒的動(dòng)態(tài)，且總會(huì)找出一個(gè)上漲或下跌的理由。

　　針對(duì)這次的金價(jià)狂跌，有人認(rèn)為是塞浦路斯央行準(zhǔn)備拋售4 億歐元的黃金所致，也有人找出另外一些原因，比如中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，比如中國(guó)上海期貨交易所要提高黃金期貨保證金，比如美聯(lián)儲(chǔ)或國(guó)際對(duì)沖基金蓄意做空等等。但事實(shí)又是怎樣的呢？不足百萬(wàn)人口的塞浦路斯2011 年GDP 不到250 億美元，4 億歐元約合10 噸黃金，當(dāng)然，拋售這批黃金儲(chǔ)備僅僅是傳言，即便真的這么做了，4 億歐元對(duì)于年產(chǎn)量千億美元的黃金市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也只是九牛一毛。有人擔(dān)心由此引發(fā)歐洲地區(qū)的多米諾骨牌效應(yīng)，這更是杞人憂天，意大利、希臘等早已從危機(jī)的泥淖中上岸了，大規(guī)模拋售黃金儲(chǔ)備并無(wú)任何理由。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速固然低于預(yù)期，但遠(yuǎn)不足以沖擊全球黃金市場(chǎng)。所謂上期所“提高保證金”引發(fā)黃金大跌更是高估了中國(guó)黃金市場(chǎng)的影響力，就像說(shuō)塞浦路斯危機(jī)會(huì)引發(fā)全球危機(jī)那樣不可信，實(shí)際情況是黃金大跌在前，提高保證金在后。上海黃金市場(chǎng)從來(lái)都是圍繞紐約和倫敦金價(jià)波動(dòng)，實(shí)際上全球黃金價(jià)格唯美國(guó)馬首是瞻，從沒(méi)有過(guò)相反的例子。至于說(shuō)是不是伯南克的陰謀、高盛的圈套或美林的陷阱，還有待于時(shí)間的驗(yàn)證。

　　其實(shí)，這次國(guó)際金價(jià)暴跌的原因一目了然：首先是過(guò)去十多年的黃金牛市積累了太多的泡沫，使黃金價(jià)格遠(yuǎn)離了內(nèi)在價(jià)值，有漲有跌是市場(chǎng)的基本規(guī)律，那種認(rèn)為黃金只漲不跌的論調(diào)過(guò)于唯心主義。其次，美國(guó)已經(jīng)從五年前的金融危機(jī)中成功脫身，這從該國(guó)股市連續(xù)四年上漲并創(chuàng)歷史新高可以看出；相對(duì)而言，歐洲、日本和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題纏身，故而目前沒(méi)有任何理由像2008年那樣看空美元，因此黃金的避險(xiǎn)功能大為減弱。第三是國(guó)際投資機(jī)構(gòu)在黃金價(jià)格進(jìn)入敏感階段利用一些消息加速做空，從而打擊了投資者脆弱的神經(jīng)，比如塞浦路斯拋售儲(chǔ)備黃金、高盛研究報(bào)告看空黃金等消息都是被無(wú)限放大。在上述三大原因中，價(jià)值回歸是必然，美元回升是根本，消息則始終貫穿于整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)當(dāng)中。否則，美國(guó)乃至歐洲經(jīng)濟(jì)金融政策的決策者們的發(fā)言和會(huì)議紀(jì)要對(duì)黃金市場(chǎng)來(lái)說(shuō)便是一紙空文。何況，黃金的投機(jī)功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資功能，無(wú)論是黃金期貨、黃金T＋ D 還是紙黃金的交易者們都要時(shí)時(shí)刻刻關(guān)注與美元匯率有任何關(guān)聯(lián)的信息。

　　再回過(guò)頭來(lái)看黃金的價(jià)格走勢(shì)。其實(shí)，黃金牛市早在2012 年10 月就結(jié)束了，從那時(shí)至今國(guó)際金價(jià)已經(jīng)連續(xù)下跌了7 個(gè)月。再早一點(diǎn)可以追溯到2011 年的9 月，當(dāng)時(shí)國(guó)際金價(jià)創(chuàng)出1920 美元/ 盎司的歷史新高，接著便進(jìn)入了高位劇烈震蕩期，但之后再也沒(méi)有突破1800 美元。即便后來(lái)有美國(guó)不斷推出的QE3、QE4，黃金卻不漲反跌。

　　近十年國(guó)際金價(jià)走勢(shì)圖（倫敦金月線） （資料來(lái)源：鑫圣金業(yè)交易軟件）

　　市場(chǎng)就是這樣，一旦突破某一重要關(guān)口的時(shí)候，便會(huì)加速下跌或上揚(yáng)。比如4.15 黃金大跌對(duì)當(dāng)日發(fā)生的波士頓爆炸事件毫不理會(huì)，第二天再下一個(gè)臺(tái)階，最低下探至1321 美元/ 盎司。

　　三、反思與啟示：沒(méi)有永遠(yuǎn)的牛市也沒(méi)有恒久的熊市

　　是什么促成了為期十二年的黃金牛市？我們不妨回顧一下過(guò)去十多年間全球金融市場(chǎng)所發(fā)生的重大事件。

　近十年影響黃金走勢(shì)的重要事件（來(lái)源于鳳凰財(cái)經(jīng)）

　　第一階段：從2000 年到2005 年，先后發(fā)生了911恐怖襲擊、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、伊朗核問(wèn)題等重大地緣政治事件，引發(fā)美元貶值，催生了黃金期貨第一輪上漲。第二階段：從2006 年到2008 年，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面高速增長(zhǎng)的階段，世界性的通脹引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，推升了黃金價(jià)格。第三階段：2008 年至2012 年，先有美國(guó)次貸危機(jī)，再有全球經(jīng)濟(jì)衰退，緊接著是各國(guó)新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以及美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策，推動(dòng)金價(jià)加速上揚(yáng)。

　　過(guò)去的十年，幾乎所有事件都在進(jìn)一步鼓勵(lì)投資者買(mǎi)入貴金屬，從普通民眾到全球中央銀行，無(wú)不將黃金視作亂世瑰寶。而當(dāng)黃金漲幅超過(guò)700% 之后，似乎不再有人相信黃金還有下跌的一天。

　　關(guān)于黃金的投資價(jià)值，投資大師沃倫·巴菲特2009 年在接受CNBC 電視頻道采訪時(shí)有一段形象的闡述：我不知道五年后黃金價(jià)值幾何，但是我可以告訴你一件事，那就是在這期間，黃金沒(méi)有什么實(shí)際用途，它只會(huì)靜靜地呆在那。然而，你知道，可口可樂(lè)會(huì)賺錢(qián)，富國(guó)銀行也將賺很多錢(qián)。養(yǎng)一只會(huì)下蛋的鵝要比只會(huì)坐在那里消耗保險(xiǎn)費(fèi)和存儲(chǔ)費(fèi)等費(fèi)用的鵝要好太多。

　　從歷史上看，黃金的回報(bào)率遠(yuǎn)低于股票和債券。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家西格爾(Jeremy Siegel) 的研究結(jié)果也許會(huì)讓很多人目瞪口呆——如果在1801 年以1 美元進(jìn)行投資，并且扣除通脹因素，到2003 年的結(jié)果是：投資美國(guó)股票的1美元將變成579485 美元，年收益率6.86%；投資企業(yè)債券的1 美元將變成1072 美元，年收益率3.55%；投資黃金的1 美元將變成1.39 美元；當(dāng)然最差的投資品是持有貨幣，今天1 美元的購(gòu)買(mǎi)力只相當(dāng)于200 年前的7 美分——另外的那93% 的購(gòu)買(mǎi)力都被通脹侵蝕了。由上可知，投資黃金200 年的實(shí)際年收益率近乎為零！從這一點(diǎn)看，黃金似乎的確為持有者實(shí)現(xiàn)了保值，卻失掉了最應(yīng)該得到的時(shí)間價(jià)值。

　　10多年的黃金牛市為我們制造了一種假象，即黃金的避險(xiǎn)和保值功能會(huì)推動(dòng)其價(jià)格一直上漲。然而時(shí)至今日，黃金在美、歐、日各國(guó)的量化寬松中還是選擇了下跌。實(shí)際上，這種現(xiàn)象不僅僅發(fā)生在黃金身上，全世界的資本市場(chǎng)都出現(xiàn)了一種反?，F(xiàn)象。在全球貨幣寬松的氛圍下，美國(guó)和日本的股市卻表現(xiàn)出色，道瓊斯指數(shù)連續(xù)一個(gè)多月來(lái)不斷創(chuàng)造歷史新高，與量化寬松直接關(guān)聯(lián)的美元指數(shù)非但沒(méi)有下跌，反而不斷呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

　　中國(guó)股市一度被認(rèn)為會(huì)大大受益，事實(shí)情況是，A 股一度跌破2000 點(diǎn)創(chuàng)出2009 年1 月以來(lái)的新低，目前仍舊半死不活；其他新興國(guó)家的股市今年以來(lái)同樣疲軟。美國(guó)的期貨市場(chǎng)同樣沒(méi)有像往年的寬松環(huán)境中推高大宗商品價(jià)格。有人推斷：很顯然，全世界的流動(dòng)性都跑到了一個(gè)地方，這就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐下的美國(guó)股市。

　　次貸危機(jī)之后奧巴馬政府急需要復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，降低本國(guó)的失業(yè)率，美國(guó)要實(shí)現(xiàn)再工業(yè)化，創(chuàng)造更多的就業(yè)，都需要國(guó)際資本回流美國(guó)。

　　奧巴馬政府急需要推行的強(qiáng)勢(shì)美元政策，終結(jié)黃金只漲不跌的神話，背后的最終戰(zhàn)略目標(biāo)是復(fù)興美國(guó)經(jīng)濟(jì)。盡管黃金具有多重屬性，但全世界的統(tǒng)治者為了保住各自的貨幣發(fā)行權(quán)，都害怕金本位的復(fù)辟。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，黃金上漲就失去了根基。

　　市場(chǎng)本應(yīng)該就是波動(dòng)起伏的，我們永遠(yuǎn)不要忘記一個(gè)基本的投資規(guī)則：沒(méi)有永遠(yuǎn)的牛市也沒(méi)有恒久的熊市。黃金如此，中國(guó)的高房?jī)r(jià)會(huì)不會(huì)也是如此？當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)身邊的房?jī)r(jià)在這20 年間一直都在大幅上漲的時(shí)候，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)投資中國(guó)房地產(chǎn)永遠(yuǎn)都是對(duì)的時(shí)候，也許我們已經(jīng)走在錯(cuò)路上了。

　　王浩民：中級(jí)黃金分析師，現(xiàn)就職于建設(shè)銀行(601939,股吧)新鄉(xiāng)私人銀行

關(guān)注和訊： |