谷東

　　1月13日，券商板塊龍頭中信證券再次跌了4%，15只券商股也同樣下跌，申萬非銀金融板塊以1.84%的跌幅居于板塊跌幅榜首。面對券商板塊的連續(xù)回調，諸多投資者開始疑問，券商還有戲嗎？

　　盡管多數(shù)行業(yè)研究員仍在推薦，但已有投資者開始遠離券商板塊，爭議也隨之而來。

　　多方觀點認為，牛市預期下，券商板塊業(yè)績持續(xù)增長及政策面利好，仍然存在投資機會；空方則認為，連續(xù)大幅上漲后，券商板塊估值已高，流動性牛市若終結，未來增長預計及政策利好也不足以支撐目前估值。

　　私募看空PK研究員看多

　　“估值還是偏高了，中信證券在去年12月份的一個月里漲幅就已經(jīng)接近了一倍?！鄙虾Ｄ乘侥紮C構負責人認為，對于券商板塊來講，是否還具有上漲空間主要還是取決于市場是否已經(jīng)到頂，如果大盤還可以漲到4000點，甚至5000點，券商股就還會有機會。

　　實際上，從2014年10月底截至1月13日收盤，中信證券累計漲幅也已達1.42倍。資訊統(tǒng)計顯示，其間，申萬證券二級行業(yè)指數(shù)以算術平均方式計算的累計漲幅也已達99.77%。

　　但在2015年證券行業(yè)投資策略報告中紛紛看好券商板塊的研究員們，繼續(xù)堅持著他們剛剛推出不久的研究成果。

　　一位在對上市券商2014年12月盈利數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析后仍給出行業(yè)推薦評級的某券商行業(yè)分析師認為，不僅2014年券商行業(yè)整體業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度增長，在2015年仍會保持高增長，并且政策利好預期不斷。

　　但對于支撐業(yè)績高增長的因素，該券商分析師認為最主要的還是要依賴市場的交易量。

　　“市場保持總體向上的格局是對券商業(yè)績預測的必然假設條件。”另一位在高位仍建議買入券商股的某券商行業(yè)研究員表示，即使不樂觀地預計，2015年券商業(yè)績也會有40%到50%的增長，會好于2014年，因此盡管短期調整壓力較大，從最高點向下調整的幅度最大不會超過20%，券商板塊仍存在整體投資機會。

　　該研究員認為，從2014年12月份上市券商月報情況看，業(yè)績增幅略低于預期，加之估值偏高，導致券商板塊出現(xiàn)調整，但和其他行業(yè)相比，無論從業(yè)績預計還是政策利好方面，券商板塊都強于其他板塊，因此券商股上漲的大趨勢并未發(fā)生改變。

　　此前，平安證券在其2015年證券行業(yè)投資策略報告中列舉了2015年涉及券商的金改政策，包括券商牌照的放開、外資券商準入、業(yè)務、資本等的放松、深港通、T+0的推出、新三板投資門檻降低、轉板政策的細化、注冊制的推出、個股期權等衍生品的推出、更多融資類產(chǎn)品的放開、柜臺市場等，并認為這些政策將令券商板塊受益。

　　但北京的一位私募人士則認為，目前券商板塊估值甚至已經(jīng)透支了未來業(yè)績高增長預期，從政策角度看，首先具有不確定性，即便是股票期權等政策已經(jīng)推出，但短期內(nèi)對券商業(yè)績提振作用非常有限。

　　高估值PK高增長預期

　　興業(yè)證券在2014年11月14日撰寫的證券行業(yè)2015年投資策略中認為，2015年，樂觀估計券商營業(yè)收入和利潤增速分別為57%和69%，ROE達12.9%，較當前水平提升幅度近50%，據(jù)此判斷行業(yè)漲幅空間在50%以上。

　　按其預計的2015年漲幅，券商板塊的確在隨后的2014年12月份已經(jīng)完成，申萬證券行業(yè)目前的預測平均市盈率水平已超過60倍，為61.72倍。

　　但實際上，若按券商母公司月報披露的凈利潤數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，大券商的估值并未達到上述預測的數(shù)據(jù)那么高。

　　以月度報表計算，中信證券母公司2014年累計實現(xiàn)凈利潤66.22億元，加上中信浙江等三家全資證券子公司實現(xiàn)的凈利潤合計81.21億元，在不考慮其他并表子公司的情況下粗略計算，據(jù)此得出中信證券目前市盈率約為43倍。海通證券僅按其母公司及子公司海通資管公司的凈利潤計算的市盈率不到35倍。

　　廣發(fā)證券已披露的業(yè)績快報顯示，公司2014年實現(xiàn)凈利潤50.22億元，按此計算其市盈率約為30倍。同樣披露業(yè)績快報的國元證券和長江證券以2014年凈利潤折算出的市盈率也都在40倍左右。

　　上述券商行業(yè)分析師認為，在市場狀況不重回低迷的情況下，到2015年底，券商估值水平必然會降下來，因此從預期角度看，目前的高估值在未來并非高估值。

　　按此前多家券商2015年投資策略報告預測，證券行業(yè)在2015年增幅均在50%左右。其中如海通證券認為，2015年對日均成交量、融資融券余額、股票和債券市場投資收益率、融資規(guī)模等情況進行彈性測試，在中性假設下，證券行業(yè)凈利潤有望提升60%。

　　在預計2015年行業(yè)凈利潤平均增幅在50%的情況下，上述廣發(fā)證券市盈率將降至20倍，海通證券市盈率將降至23倍左右，中信證券以及國元證券等市盈率水平也都將降至30倍以下，而中信證券、海通證券等若合并其他子公司凈利潤，其市盈率水平會進一步下降。