強制贖回接踵而至

牛氣沖天的A股市場不僅讓各家公司的股價節(jié)節(jié)攀升，同時受益的還有20余只可轉(zhuǎn)債。中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)領(lǐng)跑資本市場的各項指數(shù)，并且接連創(chuàng)出歷史新高。隨著各只可轉(zhuǎn)債價格觸及強制贖回的“天花板”，投資者不得不將手中的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票。

上周五，初始發(fā)行規(guī)模高達260億元的平安轉(zhuǎn)債完成了強制贖回，在此之后將要強制贖回的可轉(zhuǎn)債還有工行轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債。在這三只“巨無霸”級轉(zhuǎn)債退出市場后，4只轉(zhuǎn)債航母僅剩石化轉(zhuǎn)債。將要進入轉(zhuǎn)債市場的格力轉(zhuǎn)債等的發(fā)行規(guī)模完全無法彌補“巨無霸”離去的空間，可轉(zhuǎn)債這一池塘面臨干涸。

急劇萎縮

2014年哪個指數(shù)領(lǐng)跑A股市場？

答案是中證轉(zhuǎn)債指數(shù)。該指數(shù)56.94%的漲幅笑傲群雄，將上證綜指52.87%、滬深300指數(shù)51.66%的年度漲幅甩在身后。截至2014年年底，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)報收437.08點，一舉超過2007年和2009年高點。進入2015年后，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲動能仍未消退，上周五最高漲至476.05點

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)一發(fā)而不可收的背后是各只可轉(zhuǎn)換債券的股性爆發(fā)，導(dǎo)致債券價格的步步高升。海通證券分析師姜超認為，當(dāng)前轉(zhuǎn)債價格均已在每張120元以上，造成這一現(xiàn)象的一個原因是轉(zhuǎn)債供給收縮，但投資者為了分享股市上漲的紅利而對轉(zhuǎn)債投資熱情仍高，從而一步步將低價格轉(zhuǎn)債“消滅”。

從2014年下半年開始，可轉(zhuǎn)債市場每張100 元以下的可轉(zhuǎn)債消失，發(fā)展到每張110 元可轉(zhuǎn)債消失，而到2014年12月底，每張120元以下的可轉(zhuǎn)債也不見了蹤跡。

與股票和其他債券價格可以上不封頂不同，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行方往往在債券條款中設(shè)置了強制贖回選項，也就是正股價格在規(guī)定的時間內(nèi)連續(xù)觸及規(guī)定的價格后，債券的發(fā)行方有權(quán)以可轉(zhuǎn)債的票面價格加上當(dāng)期應(yīng)付利息贖回可轉(zhuǎn)債，這種行為的本質(zhì)是迫使可轉(zhuǎn)債的持有者“債轉(zhuǎn)股”。

中國平安發(fā)行的平安轉(zhuǎn)債成為近期強制贖回的最大可轉(zhuǎn)債，上周中國平安發(fā)布第7次、同時也是最后一次平安轉(zhuǎn)債贖回提示公告。當(dāng)日為平安轉(zhuǎn)債的贖回登記日，也是最后一個交易日和轉(zhuǎn)股日，而從本周一開始，平安轉(zhuǎn)債將停止交易和停止轉(zhuǎn)股，并從上海證券交易所摘牌。

平安轉(zhuǎn)債上周五的收盤價為167.57元/張，但中國平安的贖回價格僅為100.140元/張，因此未轉(zhuǎn)股或者及時出售可轉(zhuǎn)債的投資者將遭遇巨大損失。Wind資訊統(tǒng)計顯示，截至1月7日，平安轉(zhuǎn)債累計轉(zhuǎn)股比例為88.69%，還有約29.4億元平安轉(zhuǎn)債仍未轉(zhuǎn)股。

在初始發(fā)行規(guī)模260億元的平安轉(zhuǎn)債被強制贖回后，中行轉(zhuǎn)債和工行轉(zhuǎn)債也將揮別轉(zhuǎn)債市場。華鑫證券分析師邱祖學(xué)預(yù)計，在三大可轉(zhuǎn)債退出后，可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模將從約1700億元下降到約1100億元。而中信證券分析師鄧海清更為悲觀，他認為轉(zhuǎn)債市場的余額將不足900億元。

據(jù)不完全統(tǒng)計，從2014年11月開始，強制贖回的可轉(zhuǎn)債已經(jīng)達到7只，分別為久立轉(zhuǎn)債、國金轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債、平安轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債和上周剛剛宣布贖回的徐工轉(zhuǎn)債。其中國金轉(zhuǎn)債上市僅7個月便觸發(fā)贖回，創(chuàng)下歷史最短紀錄；2014年年初上市的久立轉(zhuǎn)債也觸發(fā)贖回條款，存續(xù)期僅為10個月。

與初始發(fā)行規(guī)模分別高達400億元和250億元的中行轉(zhuǎn)債和工行轉(zhuǎn)債將要“退場”相對的，則是未來難有航母級轉(zhuǎn)債“接班”。格力轉(zhuǎn)債將于1月13日上市交易，轉(zhuǎn)債規(guī)模為9.8 億元。此外，目前已有發(fā)行預(yù)案的公司共有12家，總規(guī)模為329.1億元，不及中行轉(zhuǎn)債一家，未來轉(zhuǎn)債市場規(guī)模仍將面臨萎縮。

轉(zhuǎn)債基金受傷

在可轉(zhuǎn)債牛市中，轉(zhuǎn)債基金成為最大的贏家。華泰證券統(tǒng)計顯示，可轉(zhuǎn)債基金2014年平均復(fù)權(quán)凈值增長率為69.22%，居于所有債券類基金首位，并且超過眾多偏股類基金。

2015年伊始，轉(zhuǎn)債基金迎來了密集的上折潮，銀華中證轉(zhuǎn)債分級和招商可轉(zhuǎn)債分級雙雙觸發(fā)上折閥值，其中招商可轉(zhuǎn)債分級已是第二次上折。此前，東吳中證可轉(zhuǎn)債也完成上折。

但轉(zhuǎn)債基金的好日子也許就要到頭了，隨著可轉(zhuǎn)債市場的步步萎縮，轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理便開始為資金投向何處頭痛。

邱祖學(xué)認為，雖然轉(zhuǎn)債市場規(guī)模萎縮，但市場上的十幾只可轉(zhuǎn)債基金和很多保險機構(gòu)的可轉(zhuǎn)債投資規(guī)模不會大幅下降。從“兩行”轉(zhuǎn)債和平安可轉(zhuǎn)債撤出的資金進入新華保險可交換債（14寶鋼EB）的概率較大，一方面是其他大型可轉(zhuǎn)債（如民生轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債）同樣面臨贖回的問題；另一方面是新華保險同屬于金融板塊，保險股估值仍然較低；最為重要的是，新華保險可交換債轉(zhuǎn)股溢價率并不算高，且沒有贖回條款。

對于未來越走越窄的路，已經(jīng)有轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理坐不住了，開始“抨擊”轉(zhuǎn)債市場現(xiàn)有的法規(guī)。

目前可轉(zhuǎn)債執(zhí)行的法規(guī)為2006年出臺的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，其中規(guī)定發(fā)行可轉(zhuǎn)債需要滿足最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%、可轉(zhuǎn)債融資后公司的累積債券余額不超過凈資產(chǎn)40%的條件，并對凈資產(chǎn)不足15億元的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債有提供擔(dān)保的要求。

事實上，這些條款是參考當(dāng)時公開增發(fā)門檻而設(shè)置的。但在一些轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理看來，隨著定向增發(fā)的出現(xiàn)，由于其門檻低、限制少、操作靈活，很快就成為主流再融資工具，而公開增發(fā)幾乎絕跡。定向增發(fā)股票早已沒有盈利要求，而可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險遠小于股票，對發(fā)行可轉(zhuǎn)債的凈資產(chǎn)收益率要求已沒必要，也不符合市場化趨勢。

本文來源：天津網(wǎng)-天津日報