編者按：

2014年過去，2015年翻開了新的一頁。

在過去的一年，經(jīng)濟生活中發(fā)生了許多事：簡政放權(quán)、經(jīng)濟放緩、依法治國、全民理財、戶籍改革、資本牛市……《財經(jīng)觀察》欄目都忠實的為您做了記錄和解讀。

在過去的幾個月，很多股民踏空了A股的強勁走勢。究其原因，在于自身預期偏差，沒有抓住盈利確定增長的券商等領導行業(yè)，而滿倉了業(yè)績透支的小盤股板塊。這告訴我們，理性預期和判斷是一件非常值得重視的事情。

為此，《財經(jīng)觀察》在元旦期間從實體增長、改革進程、資本市場和經(jīng)濟風險四個方面為您準備了系列解讀，希望在新一年開始之際助你一臂之力。

房地產(chǎn)下滑拖累GDP至6區(qū)間

受房地產(chǎn)活動結(jié)構(gòu)性下滑的拖累，我們預計2015 年GDP 增速將從今年的7.3%放緩至6.8%、2016 年進一步降至6.5%。

未來幾個季度房地產(chǎn)新開工和建設量仍可能進一步下滑，這將抑制房地產(chǎn)和制造業(yè)投資。房地產(chǎn)下滑還將拖累水泥、原材料、機械等相關行業(yè)的表現(xiàn)。這些行業(yè)景氣惡化又將帶來進一步的溢出效應，拉低收入增速、使消費也難獨善其身。我們的敏感性分析結(jié)果顯示，房地產(chǎn)和建筑業(yè)產(chǎn)出增速每放緩10個百分點，對GDP增速的直接和間接拖累將達2.5-3個百分點。

政策和出口復蘇有暖意

鑒于房地產(chǎn)下滑嚴重拖累經(jīng)濟，我們預計明年決策層將繼續(xù)加碼穩(wěn)增長政策，包括進一步放松房地產(chǎn)相關政策、并再上馬一批基建項目。另外，未來兩年發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)復蘇有望支撐中國的外需，其中美國和英國有望引領經(jīng)濟復蘇，歐元區(qū)經(jīng)濟也應將有所回升。在此背景下，我們預計明年出口增速將從今年的5.5%小幅加快至8%。因此，凈出口估計今年拉動GDP增長0.5個百分點、明年預計再拉動0.4個百分點。不過總體而言，我們認為政策支持和出口復蘇只能部分抵消房地產(chǎn)下滑的拖累。

開發(fā)商消化庫存，削減投資

雖然政策放松有助于在未來幾個月改善房地產(chǎn)市場信心、提振銷售，加快戶籍改革步伐也可以支撐住房需求，但鑒于庫存高企且仍在攀升，開發(fā)商未來一年可能將著重于消化庫存。因此，即便未來政策進一步放松，我們預計明年開發(fā)商仍會繼續(xù)削減土地購置和開工。我們預計2015年新開工面積將在今年下跌10%的基礎上再跌10-15%、直到2016年才有望企穩(wěn)；以在建面積衡量的建設活動增速預計將在2015年放緩至0-5%、2016年還會繼續(xù)小幅回落。

未來兩年經(jīng)濟增長應逐漸放緩。綜合考慮以上因素，我們預計未來兩年GDP增速逐漸放緩、在2016年下半年企穩(wěn)于6.4%左右。季調(diào)后的GDP環(huán)比折年增長率可能在5.5%-7%的區(qū)間內(nèi)波動。

面臨的風險：房地產(chǎn)下行超預期

我們預測面臨的最大下行風險來自未來兩年房地產(chǎn)下滑幅度超預期。我們估計未來將有15%的概率會出現(xiàn)房地產(chǎn)活動急劇下滑且/或政策支持力度不足拖累2015年GDP增速至5+%的風險情形。這種情形的觸發(fā)因素包括房地產(chǎn)下滑幅度超預期，以及經(jīng)歷了過去幾年大規(guī)?；ê捅Ｕ戏拷ㄔO之后、整體杠桿率大幅上升，導致政策支持空間不足。外需弱于預期也是一個潛在的下行風險。

此外，如果決策層收緊影子銀行監(jiān)管的力度過大，或未能在跨境資本大規(guī)模流出時提供充足的流動性，也會帶來流動性和信貸意外收縮的風險。主要上行風險來自出口增速超預期、房地產(chǎn)活動下滑幅度較預期溫和、以及政策放松力度較大?？傮w而言，我們認為當前預測面臨的下行風險大于上行風險。

中期展望：2020年GDP增長至6%~6.5%

中國經(jīng)濟增速可能將隨投資和非農(nóng)勞動力供給一起放緩，到2020年平均增速可能放緩至6~6.5%。如我們此前所強調(diào)，中長期經(jīng)濟增長是否可持續(xù)將取決于中國能否按合理的順序進行必要的結(jié)構(gòu)性改革。