煙氣治理工程EPC收入超預期。2014年1-9月，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入9.08億元，較去年同期增長74.26%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.1億元，較去年同期增長56.3%，公司盈利大幅增長的原因在于公司煙氣處理EPC收入大幅增加以及特許經(jīng)營機組規(guī)模增加所致，新增特許經(jīng)營機組包括武鄉(xiāng)西山、浙江烏沙山等機組，公司煙氣治理工程EPC收入超出我們此前預期。
  自主研發(fā)的脫硫技術(shù)滿足“史上最嚴”的新版火電廠煙氣排放標準。2011年9月，國電清新公司使用自主研發(fā)的第二代旋匯耦合技術(shù)，對托克托電廠4號機組脫硫系統(tǒng)進行了升級改造。改造完成后機組燃煤硫份在1.8％工況時，脫硫效率能夠達到98％以上，二氧化硫排放濃度能夠控制在50毫克/立方米以下，遠低于堪稱“史上最嚴”的新版火電廠煙氣排放標準的要求。我們判斷更為嚴格的煙氣排放標準將首先在京津冀地區(qū)實施，長三角、珠三角等地區(qū)亦有可能效仿，脫硫機組增容改造將迎來新一輪高峰。同時，由于排放標準的提高，技術(shù)難度在加大,市場進入門檻將提高，公司脫硫工程技術(shù)優(yōu)勢將凸顯，有利于搶占市場份額。2013年底，公司已簽訂煙氣治理工程合同達到15.44億元，剔除神華干法脫硫項目，工程合同也達到7.44億元，主要在2014-2015年結(jié)算。2014年，公司新增古交發(fā)電廠二期、新疆恒聯(lián)五彩灣、陡河發(fā)電廠3-8號等一批電廠煙氣脫硫項目。因此，我們判斷2014-2015年公司煙氣治理工程收入將迎來增長高峰。
  煤焦油輕質(zhì)化項目蓄勢待發(fā)。煤焦油輕質(zhì)化項目2015年開始貢獻收益，我們測算一期項目完全達產(chǎn)將實現(xiàn)年銷售收入約9.52億元，按凈利潤率10%計算，年凈利潤9520萬元，增厚EPS為0.1元左右。公司的煤焦油項目不受大唐發(fā)電和中國國新控股有限責任公司煤化工業(yè)務重組事項的影響。項目目前進展正常。
  公司評級：增持。由于煙氣排放指標提高預期增強，憑借技術(shù)優(yōu)勢，公司工程業(yè)務將受益，未來增速將明顯高于行業(yè)平均水平；公司BOT項目的集中投產(chǎn)以及大唐脫硫資產(chǎn)的繼續(xù)收購，特許運營機組容量2014年將增長66%；煤焦油項目2015年開始貢獻收益。我們預計，公司2014-2016年凈利潤復合增速將超過39%，在環(huán)保行業(yè)里，公司業(yè)績增長確定性較高，理應獲得一定估值溢價，我們認為公司合理價格區(qū)間為22.5-25元，維持“增持”評級。
  風險提示：項目投產(chǎn)滯后。