事件：公司披露三季報，2014年前三季度凈利潤同比增長15.85%，扣非后增長44.47%，略超市場預期。前三季度實現(xiàn)銷售收入20.54億元，歸屬凈利潤1.55億元，同比分別增長9.29%、11.54 %（扣非增長44.47%），實現(xiàn)EPS 0.51元。

整體毛利率繼續(xù)提升，仍受益于太子參成本下降：整體毛利率提升近15個pp，預計主因太子參成本下降（平均采購成本預計在50元/公斤以下），銷售費用率提升13個pp，預計主要是新產(chǎn)品（乳酸菌素片等）推廣的廣告費用投入加大，整體的管理費用率和財務費用率基本持平。單季度看，Q3單季的收入增速同比明顯高于于Q2，約13.75%（Q2為6.73%），同時Q3單季銷售費用率同比Q2下降近2個pp，預計因三季度為銷售淡季，廣告費用投入較少，預計四季度廣告投放會有所增加。

分產(chǎn)品看，工業(yè)恢復性增長較快，商業(yè)仍有壓力：1、中成藥（主要為OTC），OTC業(yè)務前三季度整體延續(xù)了上半年的趨勢，預計保持恢復性增長約30-35%，預計健胃消食片增長30%左右，增速較上半年有所回落。公司于2013年三季度后推出健胃消食片新廣告，強調消食片的食材安全性，同時加大衛(wèi)視的播放頻率，并于2013年四季度起積極梳理渠道及庫存，2014年OTC業(yè)務線的整體銷售如期出現(xiàn)恢復性快速增長，預計全年恢復到歷史最高水平；2、保健品和食品類，預計同比增長10-15%，其中在廣告投入下降明顯的情況下，預計初元仍同比持平（低于上半年的10%）；參靈草仍受高端滋補品行業(yè)趨勢向下的影響，同比下降40-50%，目前公司繼續(xù)在推動該產(chǎn)品在醫(yī)院的臨床觀察，后續(xù)我們會保持跟蹤；表現(xiàn)突出的是新品乳酸菌素片銷售規(guī)模預計已達8000-9000萬。集團（非上市公司）推出的新品猴菇餅干（定位于養(yǎng)胃）已于2013年三季度開始推廣，目前商業(yè)模式逐漸成熟，銷售保持良好勢頭。3、醫(yī)藥流通，預計仍是同比下降較多，原因在于商業(yè)流通業(yè)務仍受招標政策影響較大。

成本下降貢獻利潤繼續(xù)顯現(xiàn)，維持增持評級：維持之前判斷，若OTC業(yè)務增速持續(xù)恢復，則太子參采購成本降至50元/公斤對今年業(yè)績貢獻會逐步體現(xiàn)。公司已經(jīng)完成回購股票約1115萬股，支付的總金額約1.8億元，預計成本為16.14元/股。2014年逐季的經(jīng)營趨勢持續(xù)向好，今年成功推出新品乳酸菌素片，預計四季度也仍有望繼續(xù)推出新品，三季度為淡季費用投入相對下降，后續(xù)需跟蹤廣告費用投入，維持預計14-16年EPS 0.65、0.81、0.97元，對應PE為30、23、20倍，維持“增持”評級。

風險提示：廣告費用拖累業(yè)績、新產(chǎn)品推廣低于預期。