（20140923）十年以上周期的大勢臆測

陶博士

一、美國股市200多年的牛市與熊市轉(zhuǎn)換

美國股市自1802年以來的主要熊市與牛市表明，通常牛市持續(xù)的時(shí)間是15年左右，熊市平均持續(xù)是18年左右，而且是熊市與牛市輪流轉(zhuǎn)換，即一個(gè)平均18年的熊市之后，是一個(gè)平均15年的牛市。

或者這樣說，從歷史來看，我們總能看到均值回歸——在經(jīng)歷了10~20年的好年景之后，股票的收益率通常在接下來的10~20年里低于平均水平；而在經(jīng)歷了10~20年的低迷之后，股票的收益在接下來的10~20年里又會高于平均水平。

牛市與熊市轉(zhuǎn)換的本質(zhì)原因，個(gè)人理解，只有一個(gè)，那就是資本的逐利性。資本進(jìn)出一個(gè)市場平均需要十年以上的周期。大資金如果開始進(jìn)入股市，股市開始走牛，其他市場（如商品市場）開始走熊。大資金如果開始撤出股市，股市開始走熊，其他市場（如商品市場）開始走牛。

個(gè)人推論，十年以上的股市牛市與熊市的轉(zhuǎn)換，與經(jīng)濟(jì)沒有一毛的關(guān)系，根本原因僅是資本的流動而已。所謂經(jīng)濟(jì)好壞與股市的關(guān)系的系列文章，僅是資本的宣傳機(jī)器而已。

美國股市最近一個(gè)十年以上的熊市周期起于2000年。2008年1月，我根據(jù)上述十年以上的熊市與牛市轉(zhuǎn)換規(guī)律，曾經(jīng)提出過一個(gè)雷人的預(yù)測：悲觀預(yù)計(jì)，如果參照1968年到1974年的走勢，美國股市指數(shù)未來幾年內(nèi)將明顯跌破2002年的最低點(diǎn)，當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位仍具有大幅下跌的空間。（這個(gè)預(yù)測，詳見我2008年的歷史文章：《二論牛市結(jié)束：商品牛市背景下，全球股票市場處于長期熊市》和《三論牛市結(jié)束：世界是平的，全球熊市背景下的A股不可能獨(dú)善其身》）

現(xiàn)在的疑問是，美國股市始自2000年的十年以上周期的股票熊市結(jié)束了嗎？個(gè)人認(rèn)為，十年以上的股票熊市有可能已經(jīng)結(jié)束。也就是說，未來可能是十年以上的股票牛市周期。理由之一是始自1999年的商品牛市在2014年有明確結(jié)束的可能性，參考下圖商品指數(shù)CRB的月線圖，商品指數(shù)的長期上升趨勢，有可能已經(jīng)被破壞了。未來十年以上的CRB指數(shù)進(jìn)入長期的下降趨勢是可能的。簡單地說，個(gè)人認(rèn)為，未來十年以上周期的商品價(jià)格的下降，是未來股市十年以上牛市的基石。十年以上周期的商品價(jià)格的下降，意味著全社會產(chǎn)品的生產(chǎn)成本的長期下降，預(yù)示著全社會產(chǎn)品的效益的顯著提高，這是股市十上以上牛市的基石。

如果上述美國股市可能已經(jīng)進(jìn)入十年以上周期的牛市的臆測成立，中國A股也有跟隨美股進(jìn)入十年以上牛市周期的可能性。中國A股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2012年12月已經(jīng)開始了十年以上的牛市周期？上證指數(shù)2013年6月最低的1849點(diǎn)是未來十年以上牛市周期的最低點(diǎn)？

二、中國A股大牛市的兩大前提已經(jīng)基本具備

個(gè)人觀點(diǎn)，中國A股大牛市的兩個(gè)前提已經(jīng)基本具備，一是整體估值便宜，二是有充足的資金來源。

上海證券交易所的整體平均市盈率處于11倍左右，2014年5月和6月更是到達(dá)歷史最低的9倍。整體估值相當(dāng)便宜，這是大牛市的前提條件之一，目前A股是具備這個(gè)條件的。

充足的資金來源是大牛市的必要條件之一，目前A股也具備這個(gè)潛在條件。資金來源，主要來自兩個(gè)方面，一是外資，二是房地產(chǎn)行業(yè)的資金。滬港通后，外資進(jìn)入A股的渠道得到顯著拓寬。房地產(chǎn)行業(yè)的巨大資金是未來十年以上股票牛市的充分保證。

一個(gè)概率很大的判斷，未來十年的機(jī)會，股市的機(jī)會要遠(yuǎn)大于房地產(chǎn)行業(yè)的機(jī)會。房地產(chǎn)行業(yè)的資金流進(jìn)股市，是未來十年以上周期的賺錢機(jī)會

三、中國A股大牛市的一個(gè)疑惑

前面提出的兩個(gè)臆測：中國A股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2012年12月已經(jīng)開始了十年以上的牛市周期？上證指數(shù)2013年6月最低的1849點(diǎn)是未來十年以上牛市周期的最低點(diǎn)？

不過，個(gè)人仍有一個(gè)疑惑，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)現(xiàn)在65倍的平均市盈率能夠支持十年以上的牛市嗎？且看且珍惜。

一個(gè)大概率的判斷是，未來的牛市不可能是十年以上周期的單邊牛市，而是一個(gè)振蕩的十年以上周期的牛市，例如，上證指數(shù)未來只要不下破1849點(diǎn)，都是處于牛市初期？

（本文完成于2014年9月23日星期二）