醫(yī)療服務(wù)為業(yè)績最重要的業(yè)務(wù)板塊，宿遷醫(yī)院穩(wěn)健成長，儀征醫(yī)院進入快車道。14年上年醫(yī)療服務(wù)收入2.56億（+15.48%），毛利率上升5.85個百分點。1、宿遷醫(yī)院進入業(yè)績穩(wěn)定期：半年營收、凈利潤為3.37億（+12.75%）、0.46億（+7.14%），凈利潤率也相對穩(wěn)定12.19%；全年營收預(yù)計增速為14%。2、儀征醫(yī)院成長加速，營收規(guī)模和凈利潤率有望進一步提高：半年營收、凈利潤為1.13億（+16.10%）、0.05億（+60.41%），凈利潤率4.36%，如果算上折舊和商譽攤銷預(yù)計已經(jīng)到6%以上，但是相比宿遷醫(yī)院和行業(yè)平均水平，儀征醫(yī)院在進一步規(guī)范發(fā)展后凈利潤率還有較大的上升空間；因為儀征醫(yī)院作為二級醫(yī)院有醫(yī)?？刭M的壓力，故我們預(yù)計全年營收增速為16%，略低于市場20%的預(yù)期。醫(yī)療服務(wù)板塊13年實現(xiàn)8.91億（扣除醫(yī)院藥品收入后4.65億），預(yù)計全年超過10億（除藥品外超5.39億），已經(jīng)超過母公司層面的制藥工業(yè)收入，成為業(yè)績最重要的業(yè)務(wù)板塊。
  與南京鼓樓醫(yī)院合作模式成熟，具有向醫(yī)療服務(wù)進一步發(fā)力的潛力。公司在與鼓樓醫(yī)院的合作過程中，分別作為資本和管理技術(shù)輸出方，是資本市場上上市公司進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域最早的案例，在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成示范效應(yīng)。經(jīng)過宿遷醫(yī)院和儀征醫(yī)院項目成功的運作，鼓樓醫(yī)院已經(jīng)在以江蘇為中心的周邊地區(qū)建立了較好的品牌效應(yīng)，公司與鼓樓醫(yī)院良好合作樣本具有較強的復(fù)制性，未來通過持續(xù)在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的深耕細作，有望打造出一個越來越專業(yè)的運作平臺。
   新工集團醫(yī)藥資產(chǎn)注入預(yù)期增強，解決兄弟單位間的同業(yè)競爭。國企改革的大背景下，公司原直接控股股東金陵集團持有的全部45.23%被無償劃撥到原間接控股股東新工集團名下，實現(xiàn)公司上層管理結(jié)構(gòu)的扁平化，有利于公司執(zhí)行力和反應(yīng)速度的提升。新工集團下屬的醫(yī)藥工業(yè)資產(chǎn)還有中山制藥、白敬宇制藥、艾德凱騰生物醫(yī)藥，其承諾解決與公司之間的同業(yè)競爭：如果三年內(nèi)實現(xiàn)盈利，將優(yōu)先但不限于將其置入金陵藥業(yè)或轉(zhuǎn)讓至無關(guān)第三方。1、中山制藥：目前公司持有11.53%的股權(quán)，其作為重要企業(yè)：有活血止痛膠囊、鹽酸環(huán)丙沙星膠囊、杞菊地黃膠囊、杞菊地黃片、益母草顆粒等五個品種納入國家基本藥物目錄，業(yè)績實現(xiàn)盈虧平衡。2、白敬宇制藥：目前公司持有21.64%的股權(quán)，其作為化學原料藥及制劑藥企業(yè)，有26個產(chǎn)品進入國家基藥目錄，13年營收和凈利潤為4.80億、0.20億。3、艾德凱騰生物醫(yī)藥：擁有生物醫(yī)藥研發(fā)與研發(fā)外包、生物試劑與醫(yī)學醫(yī)學診斷及專業(yè)孵化服務(wù)三大核心業(yè)務(wù)，目前處于虧損狀態(tài)。假如未來因解決同業(yè)競爭而將三個醫(yī)藥資產(chǎn)注入，則將增強公司的業(yè)績表現(xiàn)和提高公司制藥業(yè)務(wù)的研發(fā)能力。
   制藥工業(yè)增長穩(wěn)定，新增劑型助力脈絡(luò)寧健康成長。14年上半年藥品生產(chǎn)與銷售收入10.32億（含醫(yī)藥商業(yè)，+5.73%），毛利率提高了3.01個百分點。產(chǎn)品端分析中藥業(yè)務(wù)同比降低3.30%，毛利率上升了6.75個百分點；化藥業(yè)務(wù)增長10.68%，毛利率上升1.70個百分點。占比母公司營收約75%的脈絡(luò)寧脫離不良反應(yīng)負面影響實現(xiàn)穩(wěn)步回升，另外脈絡(luò)寧開發(fā)了OTC口服制劑，有望進一步助力脈絡(luò)寧的增速，預(yù)計全年增速約10%。二線品種香菇多糖預(yù)計全年20%的增速；速達菲提價后年內(nèi)有望實現(xiàn)收入近億元。
   醫(yī)藥商業(yè)板塊盈利水平有待進一步提高。公司的銷售平臺除了母公司自建的脈絡(luò)寧的銷售隊伍外，還有下屬子公司醫(yī)藥商業(yè)平臺華東醫(yī)藥。華東醫(yī)藥14年半年營收8.55億（+6.19%），但是凈利潤和上年同期一樣仍虧損，在目前醫(yī)藥商業(yè)整合和調(diào)整的大趨勢下，華東醫(yī)藥的盈利水平有待進一步提高。
   盈利預(yù)測：從中長期角度我們認為藥品業(yè)務(wù)為公司業(yè)績筑底，醫(yī)療服務(wù)為公司發(fā)展錦上添花，我們預(yù)計14-16年EPS為0.43元、0.50元、0.59元，對應(yīng)市盈率為32倍、27倍、23倍，維持增持評級。
   風險提示： 中藥業(yè)務(wù)增長乏力；醫(yī)療服務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。