國泰君安詳解5000點牛市 桂浩明:可能真的要突破了
國泰君安詳解5000點牛市論 "A股可上5000點！"，多頭領(lǐng)袖國泰君安振臂一呼，語驚四座。在市場創(chuàng)出新高之際，國泰君安證券研究所首席宏觀研究員任澤平接受本報獨家采訪。他表示，5000點不是夢，當(dāng)前中國正處于"三期疊加"的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，大時代呼喚改革。改革是政治經(jīng)濟學(xué)，通過調(diào)整生產(chǎn)關(guān)系以推動生產(chǎn)力發(fā)展，將引領(lǐng)中國這艘巨輪駛向新航道、"新常態(tài)"，而未來的大牛市5000點也取決于改革的推進程度和轉(zhuǎn)型成功與否。 中國證券報：此輪反彈國泰君安被視為最積極的多頭，您此前提出的A股可上5000點的邏輯是什么？是否有時間約束？ 任澤平：中國正處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，過去幾年，地方融資平臺、產(chǎn)能過剩的重化工行業(yè)國企和房地產(chǎn)形成了三大資金黑洞，這是舊增長模式的代表。由于借助地方政府的隱性擔(dān)保、國有銀行的輸血，調(diào)整緩慢甚至拒絕出清，不斷通過加杠桿負(fù)債循環(huán)，推升了無風(fēng)險收益率和融資成本，對新增長模式產(chǎn)生抑制和擠出效應(yīng)，增加了增長階段轉(zhuǎn)換和動力升級的難度。 此前的刺激政策能穩(wěn)定短期經(jīng)濟增長，弊端是維持舊增長模式、加杠桿；改革是穩(wěn)長期增長，優(yōu)點是釋放新活力、去杠桿。未來通過改革破掉舊增長模式，放活新增長模式，構(gòu)筑5%-6%的新增長平臺，比現(xiàn)在勉強維持的7%-8%舊增長平臺要好。無效資金需求中斷，利率下來，微觀放活，增速換擋成功，產(chǎn)業(yè)升級，企業(yè)利潤上升，股市走牛，居民生活改善。 國際經(jīng)驗表明，新5%比舊8%好。未來中國如果能夠通過改革破舊立新，無風(fēng)險收益率將降一半，經(jīng)濟增速到5%，股市長期可上5000點。需要強調(diào)的是，高速增長期過后并不必然有一個中速增長平臺在那接著，拉美直接掉了下去，未來5%的增長平臺需要經(jīng)過艱苦卓絕的改革努力才能構(gòu)筑起來，未來的大牛市5000點也取決于我們改革的推進程度和轉(zhuǎn)型能否成功。 以韓國為例，其在1992-1996年增速換擋期拒絕減速，不相信長達30年的高增長時代已經(jīng)過去，寄希望于通過政策刺激重回高增長軌道，結(jié)果導(dǎo)致債務(wù)攀升。1996年韓國30大財閥資產(chǎn)負(fù)債率升至80%，最終在1997年爆發(fā)了金融危機。1992-1996年間負(fù)債率攀升推高了無風(fēng)險收益率，國債收益率高達14%左右，過高的融資成本擠壓了企業(yè)利潤和資產(chǎn)回報率(ROA)，30家大財閥的平均ROA在1996、1997年只有0.2%、-2.1%，因此1992-1996年間韓國股市長熊。 幸運的是，1998年金大中總統(tǒng)主政以后，痛下決心推動四大部門結(jié)構(gòu)改革，開啟了韓國中速增長的新時代。雖然2000年后，韓國經(jīng)濟再也沒有回到高增長平臺，只實現(xiàn)了5%左右的年均增長，但無效資金需求被中斷了，無風(fēng)險收益率下降到原來的1/3，股市走牛并翻了3倍，產(chǎn)業(yè)升級了，增速換擋成功。 中國證券報：您對改革深化和經(jīng)濟增長的預(yù)期是什么？ 任澤平：未來的一年十分關(guān)鍵，以四中全會為節(jié)點，改革將進入提速期，經(jīng)濟有望深蹲起跳。未來有三種前途：快改革、大出清，去杠桿觸發(fā)風(fēng)險后經(jīng)濟深蹲起跳，債牛之后股牛；快改革，有效控局，及時化解風(fēng)險后經(jīng)濟平滑過渡到新平臺，股債雙牛直接起跳；改革遇阻低于預(yù)期，微刺激只起短暫效果，加杠桿，慢出清，經(jīng)濟匍匐前進，股債雙熊，危機倒逼。深蹲起跳、直接起跳和匍匐前進三種前途發(fā)生的概率是5:3:2，最可能的是改革超預(yù)期，深蹲起跳。（.中.國.證.券.報） 中財網(wǎng)
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