碧水源中報點評：中報業(yè)績符合預期，估值低點重申“買入”評級

　　研究機構：申銀萬國

　　投資要點：公司發(fā)布中報業(yè)績，14H1實現(xiàn)營業(yè)總收入9.94億，同比增長20.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.36億，同比增長33%；基本每股收益0.13元。

　　業(yè)績符合預期。公司14年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入9.94億，同比增長20.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.36億，同比增長33%；基本每股收益0.13元。

　　基本符合申萬（EPS0.12元，YOY30%）和市場預期。

　　上半年污水處理整體解決方案收入占比提升，拉高毛利率水平；外埠地區(qū)業(yè)務收入增速顯著。14H1，公司污水處理整體解決方案實現(xiàn)營業(yè)收入6.22億，收入占比62.6%，13年同期該業(yè)務收入占比43%.污水處理整體解決方案收入占比提升拉高了整體毛利率水平。公司在外埠地區(qū)的布局成效顯著，14H1外埠地區(qū)實現(xiàn)收入5.65億，收入占比56.8%，同比13年增長138.61%.

　　預收款項大幅增長，久安工程項目全年業(yè)績貢獻有保障。14H1公司預收款項1.17億，同比增長70.22%，主要因為久安公司部分工程項目，預收的工程款大幅增加，預示久安在手工程項目充裕，全年業(yè)績貢獻有保障。

　　異地擴張步伐繼續(xù)，在深耕已有市場的基礎上，14年公司繼續(xù)異地擴張的步伐，通過合資公司的方式陸續(xù)進入上海、天津及環(huán)渤海、陜西、貴州等水務市場，進一步強化武漢市場。

　　估值歷史低點，重申“買入”評級。我們依然看好未來2-3年市政污水膜法技術的推廣，目前，市政污水領域膜法占比僅4%，短期看不到天花板，而碧水源在市政污水膜法市場的占有率高達70-80%，將最大受益于市政污水膜法技術的推廣。飲用水領域（包括自來水廠改造和家用凈水器）和工業(yè)水處理領域膜技術的應用空間更大，基數(shù)更小，碧水源過去幾年技術進步的速度和市場能力讓我們相信，公司對新市場的拓展是值得期待的！我們維持盈利預測，14-15年每股收益分別為1.11元、1.45元，目前股價對應14-15年PE分別為25倍、19倍，處于歷史低位，重申“買入”評級。

　　核心假定的風險主要來自項目進度的不達預期。