匯添富基金貨幣基金經(jīng)理：王玨池

　　對于投資者而言，往往有一種詫異，業(yè)內(nèi)一些投資總監(jiān)都是做固定收益投資出身，做固定收益的能管包括股票投資在內(nèi)的所有投資嗎？

　　在我看來，無論股票投資還是債券投資，其經(jīng)驗累積的過程類似一種修為，每一個專業(yè)投資者入門后，依靠先天的智慧和后天的勤奮上下求索，在經(jīng)歷了個中酸甜苦辣后，終于修成正果，其過程恰如《笑傲江湖》中華山派練劍：固定收益投資講究宏觀基本面分析，提倡自上而下的分析方法，初期要求嚴(yán)格，但很難速成，往往修煉兩、三年也不見多大起色、判斷正確性較低，循序漸進(jìn)，等到大概看過半個經(jīng)濟(jì)周期后，才能有所領(lǐng)悟，等到整個經(jīng)濟(jì)周期過了，才能駕輕就熟，等到看到年輕一輩嶄露頭角了，才能融會貫通。但是一旦融會貫通后，如華山派氣宗練到登峰造極，拈花飛葉也能傷人——往往一些具體的行業(yè)拿過來一看，就能說出個一二三四，判斷投資機(jī)會，對于整個資產(chǎn)的大類配置更能恰當(dāng)駕馭；而股票投資講究企業(yè)基本面分析，自下而上，初期較易入手，一旦掌握了八、九個行業(yè)也能獨步武林，但要講到領(lǐng)會投資真諦，則也免不了長時間的摸索，反復(fù)鉆研，最后領(lǐng)會經(jīng)濟(jì)周期波動中的各個行業(yè)的投資的聯(lián)系，觸類旁通、才能功德圓滿。就如華山派劍宗的修煉方法，初期學(xué)習(xí)“獨孤九劍”，但修煉到一定階段后也能運氣御劍。

　　固定收益看周期和套利。長期而言，固定收益投資大部分工作是在擇時配置，對于經(jīng)濟(jì)周期的理解相當(dāng)重要。與股票投資追求企業(yè)增長不同，固定收益投資熱衷經(jīng)濟(jì)衰退，因為經(jīng)濟(jì)增速一旦放緩，債券就變得有利可圖，成為市場資金追求的對象，特別是長期、高息的品種。整條收益率曲線就是所有投資者對于經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測，其變化相當(dāng)靈敏和精確，比如07年當(dāng)人們沉醉在次貸帶來的經(jīng)濟(jì)繁榮時，美國的收益率曲線卻表達(dá)出詭異的倒掛收益率曲線，所謂倒掛就是與普通的向上傾斜的收益率曲線不同，短期利率高于長期利率，3個月的國債收益率高于10年的國債收益率，說明投資者并不因為長期的不確定性要求更高收益，反而因為長期確定的經(jīng)濟(jì)衰退降低了遠(yuǎn)端收益的預(yù)期。果然，08年年中，次貸危機(jī)爆發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)一落千丈，印證了收益率曲線的正確。短期而言，固定收益投資樂于套利。如果說股票投資是一門藝術(shù)，那么固定收益更像解數(shù)學(xué)題，固定收益研究往往能通過模型計算獲得較為確定的答案，通過不同品種間的套利，能夠使得收益率曲線更為平滑，看上去更完美。這一套在股票投資上是行不通的，Ａ版塊和Ｂ版塊估值有天壤之別，甚至同一版塊的Ａ股票和Ｂ股票估值也相差甚遠(yuǎn)，但分析師會耐心地告訴你這很正常，完全符合預(yù)期，無法平滑。

　　權(quán)益類投資講點(百分之一)，固定收益講ＢＰ(萬分之一)，權(quán)益類投資者經(jīng)?？床欢鰝?，為了一兩個ＢＰ煞費苦心，如一群勤勞的小螞蟻收集著地上的面包屑。實質(zhì)上，固定收益的魅力在于衍生品的放大。即使很小的利差在被放大好幾個數(shù)量級后，其利潤也很可觀，在銀行間的債券交易是以千萬為最低交易金額的，一些利率產(chǎn)品的交易標(biāo)的是以億為單位的。在市場上，以外資行為首的一些投資機(jī)構(gòu)往往能夠快速應(yīng)變，以小搏大。做慣債券的投資者覺得債券投資比股票投資好得多，因為利潤差不多，但更容易計算，把握大得多。

　　中國的固定收益市場較權(quán)益市場發(fā)展還較為緩慢，雖然各大高手散布于商業(yè)銀行、保險公司、證券公司以及基金公司等，但就整體數(shù)量和整體素質(zhì)而言，與從事權(quán)益投資的從業(yè)人員比較，還顯得相當(dāng)單薄。十二五計劃中已經(jīng)將大力發(fā)展債券市場作為重點，或許再過五年，中國投資界的這種重股輕債的現(xiàn)象能夠得到改變。