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定價(jià)：阿里可以賣個(gè)什么價(jià)？ 要計(jì)算市值，需要知道兩個(gè)參數(shù)，一個(gè)是股價(jià)P，另一個(gè)是股票數(shù)量N。 上市后的股價(jià)P如何確認(rèn)？據(jù)說阿里內(nèi)部股流出的消息，內(nèi)部股60美元一股，這是打了九折的，沒打折的價(jià)格，大概是66美元，所以，據(jù)此確定P=66美元。 (當(dāng)前雖說是50美元，根本買不到,，不適合作為依據(jù))股票數(shù)量N如何確認(rèn)？參考阿里5月在SEC發(fā)布的F1文件，F(xiàn)1文件提到：阿里巴巴董事局主席馬云持有206,100,673股，占比8.9%。根據(jù)這個(gè)條件，兩者相除，206,100,673÷8.9%=23億股，即可以知道總股本N=23億。 補(bǔ)充，616更新的F1文件中披露，當(dāng)前股價(jià)為50美元，好了，阿里上市后的市值=P*N=66*23億=1518億美元（6月份當(dāng)前的市值為 50*23=1050億美元）。 1518，這個(gè)數(shù)字是不是很吉祥？這是第一種思路，簡單而有力，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)之美。 不過，市場(chǎng)上總有些神一樣樂觀的吹鼓手，會(huì)認(rèn)我們低估了阿里的市值，在他們眼里，阿里早就到達(dá)2000億以上的級(jí)別了。 于是就有了第二種思路，他們的這種理由是這樣的：2012年，阿里股價(jià)為60元人民幣，當(dāng)時(shí)市值為350億美元（2012年9月18日，阿里巴巴宣布 71億美元，從雅虎手中購回20%股權(quán)，71億÷20%≈350億）。2014年，阿里股價(jià)66美元（折合396元），假如總股本不變的話，相應(yīng)市值應(yīng)為 2310億美元（350億X396÷60=2310億）。 很多人會(huì)不屑一顧：2310億美元，憑什么定價(jià)這么高??？實(shí)際上這不算高呢，還有吹鼓手估算為2500億。要讓我買你股票，你水分太大，怎么行？得砍價(jià)。怎么砍價(jià)呢？貨比貨，公司比公司，做個(gè)橫向?qū)Ρ?，找?guī)讉€(gè)模樣個(gè)頭差不多的公司，拿尺子量量長短。 于是，第三種思路來了，砍價(jià)的說：從業(yè)務(wù)類型、營收規(guī)模、利潤率和收入增長速度來看，阿里可能跟ebay和亞馬遜有類似之處，但要大大高于 ebay，ebay現(xiàn)如今的市值大約600億出頭，亞馬遜市值1500億左右，如果阿里在ebay和亞馬遜之間，是否可以估算為1000億？ 這種砍價(jià)思路簡單粗暴，很多人受不了，尤其是第二組的人，他們會(huì)反駁說，阿里=ebay+亞馬遜+其他，所以，阿里的市值>600+1500=2100億， 于是價(jià)格又回到了2000億的水平?！?br> 驗(yàn)證：究竟哪個(gè)價(jià)格合理？ 究竟哪個(gè)價(jià)格合理？眾說紛紜，撲朔迷離。下面我們通過一個(gè)簡單試驗(yàn)，擠擠水分，以驗(yàn)證真相。 為了便于試驗(yàn)，先進(jìn)行一個(gè)解剖，把阿里的資產(chǎn)剖為兩部分： 第一部分，時(shí)間回到2012年，我們把起點(diǎn)定格在阿里剛剛從雅虎手里贖身后，那一刻，阿里集團(tuán)的資產(chǎn)阿里估值為350億美元； 第二部分，阿里2013年新增加的銀行貸款（主要用于投資）--自2013年1月到2014年6月，前前后后花費(fèi)收購的資金約略80億美元。 以上述兩部分資產(chǎn)為條件，進(jìn)行三個(gè)假設(shè)，以推測(cè)當(dāng)前資產(chǎn)增長情況： 1.假設(shè)經(jīng)過18個(gè)月發(fā)展，阿里原本的350市值增值2倍，這80億美金投資產(chǎn)生的回報(bào)率為3倍的話，那么，阿里總市值=350X2+240X3=1420億。這數(shù)字接近第一個(gè)估值。由此可見，這18個(gè)月來的增長率，非常驚人。 2.假設(shè)經(jīng)過18個(gè)月發(fā)展，阿里原本的350市值增值3倍，這80億美金投資產(chǎn)生的回報(bào)率為5倍的話，那么，阿里總市值=350X3+240X5=2350億。接近第三個(gè)估值。 3.假設(shè)經(jīng)過18個(gè)月發(fā)展，阿里原本的350市值增值1.5倍，這80億美金投資產(chǎn)生的回報(bào)率為2倍的話，那么，阿里總市值=350X1.5+240X2=1050億。接近第一個(gè)估值。 問題是，這三個(gè)假設(shè)，究竟哪個(gè)更趨近于合理空間呢？ 觀察一下可知，上述假設(shè)中的增長速度，最低是1.5倍，最高是5倍，中間的是3倍， 到底哪一個(gè)才是人們心目中的痛點(diǎn)呢？要找到這個(gè)答案，天馬找到了兩個(gè)文件中的數(shù)字做參考，第一個(gè)，阿里在5月發(fā)布的F1文件，2013年2至4季度，阿里集團(tuán)收入同比增長率為56.6%，第二個(gè)文件是雅虎2014年3月1日發(fā)布的財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴集團(tuán)2013年?duì)I收增長率65%（營收增長率近三年呈下降趨勢(shì)）。前者是增長156.6%，后者是增長165%，無論哪一個(gè)，收入增長幅度都比1.5倍還多。 對(duì)比增長率來看，阿里集團(tuán)350億的那部分資產(chǎn)的增長速度假定為多少合適呢？1.5倍，顯然低了，3倍又顯然偏高，2倍大概合適吧。 阿里集團(tuán)80億美元投資部分資產(chǎn)的回報(bào)率假定為多少合適呢？這80億投資，有賺有賠有的還沒有產(chǎn)生明顯受益，我們可以樂觀些，參考從阿里收購的香港股票來看，文化中國的股價(jià)已經(jīng)變成原來的3倍，暫定3倍比較合適。 因此，阿里市值為=350X2+240X3=1420億。 結(jié)論：66美元的價(jià)格，買與不買，實(shí)在糾結(jié) 經(jīng)過這樣一個(gè)粗略的簡單分析，我們可以看出，第一種假設(shè)相對(duì)合理，即1420億的這個(gè)總市值與開篇提到的1518億美元總市值最為接近，這意味著阿里集團(tuán) IPO開盤股價(jià)極有可能是66美元左右，而且總市值在1500億美元上下。 現(xiàn)在，回到開篇的問題上，對(duì)于這樣一個(gè)略微偏高的價(jià)格，如果有條件，你會(huì)不會(huì)出手購買呢？ 作為一個(gè)股民，如果考慮未來收益的話，不得不考察企業(yè)的增長速度。我以66美元的價(jià)格買入后，阿里還能保持IPO前的高速增長嗎？過去增長飛速，原因在于，2013年引起增長主力是雙十一購物節(jié)，2014的帶動(dòng)增長的主力是余額寶，而今雙十一購物節(jié)已經(jīng)過度透支難以重現(xiàn)輝煌，余額寶也已蔫了不會(huì)再度發(fā)威。再加上此番上市，阿里融資約150億美元，預(yù)計(jì)其中一半將用于償還銀行貸款，余下費(fèi)用能支持繼續(xù)發(fā)展嗎？好像不太現(xiàn)實(shí)。既然缺少足夠的增長點(diǎn)，上市后的股價(jià)會(huì)不會(huì)縮水呢？ 再換個(gè)角度看看其內(nèi)在價(jià)值，比較一下市盈率就會(huì)發(fā)現(xiàn)，要做出選擇，同樣也有些艱難。一方面，參考其他千億級(jí)公司，谷歌P/E=29，蘋果P/E=15，yahooP/E=30，阿里巴巴P/E=54（2013年凈利潤28億美元，假定市值1518 億），顯然偏高了。另一方面，與電商同行相比，京東P/E=-59，ebay的P/E=-445，相比亞馬遜P/E=500，阿里巴巴P/E=54，大概可以接受吧。如果市盈率不能說明問題，我們可以再參考銷售收入，阿里巴巴集團(tuán)2013年?duì)I收67億美元，假定市值1500 億，67/1500=0.044，顯然被高估了。當(dāng)然，有人會(huì)說，網(wǎng)絡(luò)公司都存在被高估的現(xiàn)象。阿里的這個(gè)表現(xiàn)，不算太高。 從阿里最新更新的F1文件來看，數(shù)字非常靚麗，2014財(cái)年，阿里旗下的天貓，總GMV達(dá)5050億人民幣，淘寶總GMV達(dá)1.172萬億元人民幣。對(duì)比京東可以發(fā)現(xiàn)，2013年全年，京東商城總交易額為1255億元人民幣。這等于說，1個(gè)天貓=4個(gè)多京東，1個(gè)淘寶=9個(gè)多京東。兩者加起來，約等于14個(gè)京東！而 京東市值一度達(dá)到400億美元。阿里值多少，不言而喻。 |
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