城鎮(zhèn)化融資新渠

　　無論是發(fā)展市政債市場，還是推廣PPP模式，都意在為城鎮(zhèn)化建設搭建長期資金供給機制。這兩項改革舉措的落地效果如何，關(guān)乎中國新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃的實施效果

　　3月中旬，各界翹首以盼的《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃》出爐，而與此相配套的資金保障的專項規(guī)劃，卻“只聞樓梯響，不見人下來”。

　　國家發(fā)改委的原定思路是，新型城鎮(zhèn)化總體規(guī)劃出臺后，將陸續(xù)推出與之配套的數(shù)個專項規(guī)劃，資金專項規(guī)劃是其中之一，而如今這一設想遭遇變數(shù)，規(guī)劃出臺面臨難產(chǎn)。一位發(fā)改委司長對記者透露：“雖然方向很明確，但是要真正出一個全局性的規(guī)劃，還是有困難?！?/p>

　　他進一步解釋說，新型城鎮(zhèn)化涵蓋的范圍非常廣泛，涉及的投資領域包括金融、財政、社會資本、外資等各類投資。具體到市場化融資方式，包括債券、股票和銀行貸款等，因此只能提方向，而無法很具體，不過建設有效的市政債市場是各方公認的重點推進方向。

　　正因為如此，至今沒有一家權(quán)威機構(gòu)給出城鎮(zhèn)化投資的總規(guī)模，可供參考的測算來自國務院研究發(fā)展中心，該機構(gòu)預計，到2020年，城鎮(zhèn)化帶來的投資需求約42萬億元。對此，一位財政部權(quán)威人士認為，如果將此拆分為經(jīng)濟基礎設施(供水、交通、能源等)和社會基礎設施(社保、養(yǎng)老、戶籍等)，兩者約各占50%

　　對于市場和地方政府而言，他們更關(guān)心能夠從哪些渠道獲得資金，以解燃眉之急。

　　記者從發(fā)改委、財政部等多個權(quán)威渠道了解到的信息顯示，在城市公共基礎設施領域引入社會資本和構(gòu)建多層次的債券市場，這兩大領域正在醞釀重大變革，相關(guān)改革有望陸繼出臺，雙輪驅(qū)動的融資格局，將引領未來新型城鎮(zhèn)化融資的創(chuàng)新。

　　雖然方向已經(jīng)清晰明確，但是具體相關(guān)制度框架構(gòu)建并非一蹴而就，還需時日。

　　更為嚴峻的現(xiàn)實是，中國經(jīng)濟增長正面臨較大的下行壓力，今年一季度的GDP增速已經(jīng)下滑至7.4%，各項經(jīng)濟增長先行指標均顯示，經(jīng)濟運行的潛在風險在增加，政策需要平衡長遠的結(jié)構(gòu)性改革和短期穩(wěn)增長的目標。據(jù)悉，有關(guān)“微刺激”政策正在醞釀出臺。

　　前述財政部權(quán)威人士表示，融資領域的創(chuàng)新不是“開一扇門，關(guān)一扇門”的問題，而是需要逐步替代，在過渡階段，將主要依賴于原有的投融資機制和渠道。上述發(fā)改委司長補充道，“微刺激”意味著是幾個點，要避免采取擴張性金融、財政政策的刺激方式。

　　“16號線”樣本

　　盡管尚未出臺相關(guān)制度框架，但城市基礎設施建設中的融資模式創(chuàng)新已在實踐中。

　　繼北京地鐵“4號線”、“14號線”采取吸引社會資本參與地鐵投資建設運營后，北京地鐵“16號線”再度引入這一合作模式，與此前投資建設不同的是，16號線首次在軌道交通項目中引入保險股權(quán)投資，資金規(guī)模和模式都開創(chuàng)國內(nèi)之先。

　　北京地鐵16號線，計劃總投資約500億元，由北京市基礎設施投資有限公司(下稱“京投公司”)承擔項目規(guī)劃和建設。京投公司將16號線的總投資按一定的原則和比例，分為投資建設(A部分)和運營管理(B部分)。A部分擬引入中再資產(chǎn)管理股份有限公司(簡稱中再資產(chǎn))，投資金額約120億元股權(quán)投資，B部分有望再次引入北京京港地鐵有限公司(簡稱京港地鐵)作為特許經(jīng)營權(quán)的合作方，計劃引入初始投資150億元。

　　據(jù)悉，該項目有三家保險公司參與A部分的競標，耗時近三年，最終中再資產(chǎn)勝出。中再資產(chǎn)采取“10年+10年”的投資模式，分為兩期，分別投資為70億元、50億元，占16號線項目公司近80%的股權(quán)，目前中再資產(chǎn)已經(jīng)啟動第一輪募資。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，中再資產(chǎn)是16號線項目公司絕對大股東，但實質(zhì)上僅為財務投資人，該項投資預計年化收益率約7%。雙方承諾，前十年只付息，不償還本金。據(jù)悉，16號線保險股權(quán)計劃項目第一期已獲保監(jiān)會批準。這筆交易的達成，成為國內(nèi)保險公司投資軌道交通領域首單股權(quán)投資計劃。

　　此外，在B部分地鐵運營管理領域，京港地鐵有望繼地鐵“4號線”、“14號線”后再度成為16號線的特許經(jīng)營和合作方。知情人士透露，目前招商已經(jīng)進入談判階段，京投公司正在跟京港地鐵、中信建設和BTS(曼谷輕軌)聯(lián)合體等兩方潛在機構(gòu)進行一對一談判，京港地鐵勝出的概率非常大，最快在5月初完成談判并正式公布結(jié)果。

　　京投公司融資計劃部負責人任宇航表示，16號線的融資模式是一次全新的嘗試，引入保險公司股權(quán)資金和特許經(jīng)營投資后，京投公司有望僅僅使用32億元資本金，撬動了各類社會資本270億元，債務融資約200億元，極大地緩解了資金壓力。

　　京投公司身為一家AAA信用級別融資平臺，與全國所有的融資平臺一樣，在過去幾年間，切身體會到融資環(huán)境等的變化對公司帶來的壓力。

　　具體來看，融資渠道從原來的銀行貸款逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行、債券、影子銀行等多元化融資方式，股份制銀行逐漸退出，合作銀行出現(xiàn)寡頭化趨勢，隨著資本市場利率水平的整體上升，京投公司的融資成本不斷抬高。

　　據(jù)任宇航透露，公司融資成本由原來2009年最低的基準利率下浮20%到現(xiàn)在基本與基準利率持平。未來，繼續(xù)社會資本和擴大境外融資規(guī)模，將成為公司融資領域探索的重點。

　　京投公司也將這種引入特許經(jīng)營方的融資模式稱之為PPP(Public Private Partnership 首字母縮寫為PPP)模式。PPP在國際上是一種比較流行的公共部門和私營部門合作共同提供社會公共服務的模式，在2008年金融危機后，銀行和金融部門信用大幅收縮，PPP迎來快速發(fā)展高峰。

　　目前，發(fā)改委受全國人大法工委的委托，正在推進特許經(jīng)營法的立法工作。業(yè)內(nèi)普遍的共識是，中國在PPP項目發(fā)展中的立法框架不足的問題突出，PPP法規(guī)的建設已經(jīng)非常緊迫，法律制度的建全有助于市場參與者降低交易成本，為PPP發(fā)展提供制度性的土壤。

　　發(fā)改委正在制度設計上推廣PPP的融資模式。對此，任宇航坦承，北京地鐵PPP模式是比較特殊的案例，軌道交通本身公益性很強，無論是在海外，還是國內(nèi)，同時具備財務能力和經(jīng)營能力的投資主體寥寥無幾。

　　世界銀行中國和蒙古區(qū)交通部主任任斌認為，從國際通行的經(jīng)驗看，PPP項目有多種形式，有些PPP項目在財務上是可行的，只需通過使用者付費的方式來維持，是最適宜引入PPP模式的領域，一些PPP項目除了通過使用者付費，還需要有政府補貼，對社會資本參與的要求相對較高，特別是那些出于社會原因考慮，需要將收費標準保持在較低水平的項目，比如城市軌道交通。

　　以開通運營的北京地鐵4號線為例，該項目在簽訂特許經(jīng)營協(xié)議時，政府承諾通過財政補貼的形式，保證京港地鐵合理的投資收益。但是，由于特許協(xié)議中對客流量預測偏低，4號線開通后，客流量迅速突破預測客流，京港地鐵獲得了較為豐厚的回報。據(jù)悉近三年來，港鐵集團的年化投資回報率超過10%。

　　據(jù)知情人士透露，4號線的收入結(jié)構(gòu)分為三大部分，票款收入、站內(nèi)商業(yè)經(jīng)營收入和政府財政補貼。經(jīng)機關(guān)機構(gòu)初步測算，4號線每年票款收入約為4億元，商業(yè)經(jīng)營收入近1億元，政府每年的財政補貼達到6億－7億元。

　　16號線在定價方面，將引入客流上下限的指標，以彌補4號線客流量預估的失誤。