金融期權(quán)時(shí)代漸行漸近 交易所布局暗戰(zhàn)升級(jí)
近日有消息稱，深圳證券交易所（下稱“深交所”）組織了相關(guān)機(jī)構(gòu)探討推行個(gè)股及ETF期權(quán)。而在去年年底，中國(guó)金融期貨交易所（下稱“中金所”）率先推出滬深300股指期權(quán)仿真交易，緊接著上海證券交易所（下稱“上交所”）推出全市場(chǎng)的個(gè)股期權(quán)和ETF期權(quán)全真模擬交易。 幾大交易所的集體發(fā)力，使得一直以來都處于“邊緣地帶”的金融期權(quán)產(chǎn)品似乎已經(jīng)箭在弦上，讓人不禁感嘆“幸福來得有點(diǎn)突然”。 然而，從必須引入做市商制度、到各種合約設(shè)計(jì)及制度完善、投資者教育等，盡管金融期權(quán)被認(rèn)為是世界各地最具活力的衍生品交易品種，但能否在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)順利“準(zhǔn)生”并發(fā)揮其提高市場(chǎng)定價(jià)效率和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，一切似乎還是未知數(shù)。 上交所個(gè)股期權(quán)提速 所謂金融期權(quán)，即指買方通過向賣方支付一定的費(fèi)用，獲得一種權(quán)利，可在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格向期權(quán)賣方買入或賣出約定數(shù)量的特定股票、ETF或者某種股票指數(shù)。 “今年3月底交易所層面已經(jīng)做好準(zhǔn)備，并向會(huì)員、證券公司發(fā)函要求在人員、組織、風(fēng)控方面做好準(zhǔn)備，要求在4月底的時(shí)候，市場(chǎng)準(zhǔn)備能全部就緒，證監(jiān)會(huì)批復(fù)以后即可正式啟動(dòng)個(gè)股期權(quán)?！痹?月12日舉辦的第八屆中國(guó)期貨分析師大會(huì)上，上交所金融衍生品部萬建強(qiáng)稱，2010年上交所就已啟動(dòng)個(gè)股期權(quán)籌備進(jìn)程。 上交所推出個(gè)股期權(quán)的突然提速，使希望拿到首批期權(quán)業(yè)務(wù)交易資格牌照的券商措手不及。 上海某中型券商衍生品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴筆者，上交所早在兩年前就已經(jīng)組織了六七家券商進(jìn)行個(gè)股期權(quán)的模擬交易，直到去年年底才正式全部放開，允許所有會(huì)員單位及投資者參與仿真交易。他告訴筆者，如果要拿到首批業(yè)務(wù)資格，必須嚴(yán)格執(zhí)行上交所每周安排的各項(xiàng)工作，并且通過五月的全網(wǎng)測(cè)試，從而對(duì)券商進(jìn)行綜合評(píng)分。 “五月要進(jìn)行的聯(lián)網(wǎng)測(cè)試，包括交易系統(tǒng)、前臺(tái)計(jì)算、后臺(tái)風(fēng)控、清算，以及針對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的相關(guān)服務(wù)、投資者教育，同時(shí)牽涉到整個(gè)IT系統(tǒng)架構(gòu)、壓力測(cè)試等。”該負(fù)責(zé)人稱。 此外，根據(jù)此前上交所對(duì)下發(fā)各券商《關(guān)于全面做好期權(quán)業(yè)務(wù)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的通知》，擬開展期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商營(yíng)業(yè)部需要根據(jù)營(yíng)業(yè)部數(shù)量規(guī)模培育至少100~1500名準(zhǔn)合格投資者，這也讓券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)主管備感壓力。 “目前已經(jīng)收到了總公司的內(nèi)部文件，要求我們?cè)谖逶虑?，從已參加個(gè)股期權(quán)仿真交易的投資者中組織一定比例的投資者完成集中測(cè)試。該測(cè)試內(nèi)容專業(yè)性偏強(qiáng)，投資者的參與熱情并不踴躍?！蹦炒笮腿躺虾７止緺I(yíng)業(yè)主管告訴筆者。 ?。ň庉嬀痛耸略儐柫松辖凰?，但截至發(fā)稿時(shí)尚未得到回復(fù)。） 中金所備戰(zhàn)股指期權(quán) 相較于上交所的推進(jìn)提速，中金所也不甘落后。 中金所近日表示，今年3月以來，滬深300股指期權(quán)仿真合約日均成交達(dá)32萬手，日均權(quán)利金成交金額達(dá)38.7億元，相較于仿真交易運(yùn)行的前4個(gè)月有了顯著增長(zhǎng)。在前述期貨分析師大會(huì)上，中金所期權(quán)小組負(fù)責(zé)人王琦稱，目前在努力向監(jiān)管機(jī)構(gòu)拿到審批的同時(shí)，進(jìn)一步完善做市商制度，另外還在研究組合保證金制度，以滿足以價(jià)差交易為主的做市商和套利者的保證金需求。 比起個(gè)股期權(quán)，已經(jīng)擁有做空機(jī)制并且對(duì)應(yīng)標(biāo)的可以實(shí)現(xiàn)T+0交易的股指期權(quán)“準(zhǔn)生”環(huán)境似乎更為理想。 “衍生品可以T+0、現(xiàn)貨不能T+0，此外股票市場(chǎng)目前只有融資融券這一有限做空方式，這兩點(diǎn)會(huì)使得個(gè)股期權(quán)推出之后，賣看跌期權(quán)或者看漲期權(quán)方在對(duì)沖時(shí)遇到一些問題，造成這兩個(gè)期權(quán)會(huì)在某些時(shí)間點(diǎn)產(chǎn)生溢價(jià)?！睎|方證券研究所金融工程首席分析師高子劍告訴筆者。海通期貨創(chuàng)新事業(yè)群總監(jiān)任俊行同樣認(rèn)為，無論從交易機(jī)制還是制度設(shè)計(jì)來說，股指期權(quán)與股指期貨可配成對(duì)，因此其復(fù)雜性比個(gè)股期權(quán)要小得多。 然而，中金所內(nèi)部人士卻并不樂觀?！肮芍钙跈?quán)才剛剛模擬交易幾個(gè)月，包括交易系統(tǒng)和做市商系統(tǒng)的搭建、合約和制度設(shè)計(jì)等，一切都還在測(cè)試階段，在一年之內(nèi)還很難正式上線?！痹搩?nèi)部人士同時(shí)透露，目前全球交投最為活躍的指數(shù)期權(quán)在韓國(guó)市場(chǎng)，因此中金所近期已經(jīng)聘請(qǐng)了一位韓籍專家參與股指期權(quán)合約的完善工作。 機(jī)構(gòu)環(huán)伺金融期權(quán)交易機(jī)會(huì) 盡管金融期權(quán)產(chǎn)品的上市時(shí)間表尚無確論，但交易所研發(fā)期權(quán)產(chǎn)品的競(jìng)速升級(jí)還是讓市場(chǎng)先行人士發(fā)現(xiàn)到了機(jī)會(huì)。一些境外對(duì)沖基金機(jī)構(gòu)則開始蠢蠢欲動(dòng)，渴望分得期權(quán)產(chǎn)品上市之后的第一杯羹。 “無論個(gè)股期權(quán)、還是股指期權(quán)，一旦正式推出后，考慮到風(fēng)險(xiǎn)問題，機(jī)構(gòu)往往會(huì)在上市初期受到準(zhǔn)入限制。在大部分散戶參與的市場(chǎng)中，最大的獲利者無疑是不會(huì)受到限制的私募對(duì)沖基金，可以有很大的套利空間?！鄙虾Ｒ患一鸸窘鹑诠こ萄芯繂T告訴筆者，已經(jīng)有香港對(duì)沖基金在物色了解內(nèi)陸證券及衍生品市場(chǎng)的交易員，布局期權(quán)上市初期的獲益機(jī)會(huì)。 不過，期權(quán)正式推出之后產(chǎn)生何種影響，業(yè)界仍存不同觀點(diǎn)。 中信證券金融工程及衍生品組日前發(fā)布的期權(quán)研究報(bào)告中稱，上交所將要推出的個(gè)股期權(quán)對(duì)標(biāo)的股票和ETF的交易量將會(huì)有拉動(dòng)作用?！斑@是因?yàn)槠跈?quán)擁有雙向交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的特點(diǎn)，能夠吸引大量投機(jī)資金參與，大量的套利機(jī)會(huì)也會(huì)隨之而來；做市商的對(duì)沖行為也會(huì)為標(biāo)的股票帶來流量。”中信證券表示。 廣發(fā)證券則認(rèn)為，滬深300指數(shù)走勢(shì)會(huì)在期權(quán)上市前3個(gè)月開始遞增并且在期權(quán)發(fā)布后3個(gè)月小幅度遞減。根據(jù)香港和臺(tái)灣亞洲市場(chǎng)，滬深300指數(shù)波動(dòng)率會(huì)在期權(quán)發(fā)布前后3個(gè)月內(nèi)有所增加，投資者屆時(shí)將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。 “衍生品上市之后，一定會(huì)讓A股市場(chǎng)現(xiàn)貨目前的高換手率降下來，因?yàn)樗鼤?huì)分流很大一部分資金的投機(jī)需求。事實(shí)上，看漲期權(quán)本身就是一個(gè)很好的融資工具。然而，考慮到個(gè)股期權(quán)在做空機(jī)制和交易制度上的限制，在市場(chǎng)行情發(fā)生反轉(zhuǎn)的情況下，期權(quán)價(jià)格將與現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)同向，因而也可能會(huì)產(chǎn)生對(duì)A股市場(chǎng)助漲殺跌的效應(yīng)?！备咦觿ΨQ。(. |
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