【概念股解析】

　　招商證券：創(chuàng)新業(yè)務高速增長，期待定增解決資金瓶頸

　　研究機構：平安證券日期：2014-04-10

　　事項：招商證券2013年營業(yè)收入60.87億元，同比增長30.45%，歸屬母公司凈利潤22.3億元，同比增長35.5%，EPS0.48元，期末每股凈資產5.83元。公司2013年度不進行利潤分配，也不進行公積轉增股本。

　　平安觀點：

　　經(jīng)紀業(yè)務市場份額提升，傭金率保持穩(wěn)定

　　招商證券13年經(jīng)紀業(yè)務收入29.85億，同比增長66%，超行業(yè)平均增長。其中股基市場份額4.272%，比12年提升6.14%；凈傭金率萬分之7.23，基本與12年傭金率水平相當。預計公司在維持傭金率基本穩(wěn)定的情況下，實現(xiàn)市場份額的同比提升的主要原因是新設4家營業(yè)部和兩融業(yè)務對經(jīng)紀業(yè)務的反哺。

　　集合資產管理規(guī)模迅速增長

　　公司13年資產管理業(yè)務凈收入2.36億，同比增長135%，主要原因是集合資產管理業(yè)務規(guī)模同比增長42%，凈收入同比增長96%。

　　投行業(yè)務收入受到IPO影響，但14年儲備項目充分

　　由于受到IPO暫停的影響，13年招商證券投行業(yè)務凈收入4.33億，同比下滑19%，其中承銷業(yè)務收入3.44億，同比下滑35%，但公司財務顧問業(yè)務收入1.93億，同比增長220%。目前，公司已發(fā)4個IPO項目，過會未發(fā)項目2個，儲備待過會項目56個，14年投行儲備項目豐富。

　　創(chuàng)新業(yè)務快速發(fā)展，信用業(yè)務利息收入占比提高到19%

　　公司13年底融資融券余額197.5億，同比增長310%，股權質押和約定式購回業(yè)務也實現(xiàn)了高速增長。兩融、股權質押及約定購回業(yè)務利息收入占比從12年的9%提升到19%。

　　管理費用同比增長21%，員工薪酬增幅較大

　　公司13年管理費用31億，同比增長21%，其中員工工資16.7億，同比增長33%。公司收入大幅提升后，人均薪酬的提升是管理費用提升的重要原因。

　　投資建議

　　預計公司2014-2015年EPS為0.61元、0.78元，目前股價對應的14年PE18倍，PB1.7倍。公司正在推動的定增利好公司長期發(fā)展，大股東參與此次定向增發(fā)也有利于穩(wěn)定二級市場信心。維持公司“推薦”評級。

　　風險提示

　　網(wǎng)絡券商的沖擊，IPO開閘影響二級市場交易量，定增審批風險。

　　【概念股解析】

　　國元證券：具備較強安全邊際

　　研究機構：安信證券日期：2014-03-18

　　業(yè)績顯著增長：國元證券2013年共實現(xiàn)營業(yè)收入20億元，同比增長30%，共實現(xiàn)凈利潤6.6億元，同比增長63%，每股收益為0.34元。公司業(yè)績增長主要來自經(jīng)紀與投資業(yè)務的改善及費用率的下降。期末公司每股凈資產為7.9元。

　　經(jīng)紀業(yè)務受益于量的增長：公司2013年共實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務收入8.8億元，同比增長49%，主要受益于行業(yè)成交量回暖帶來的交易量增長；公司2013年的股基傭金率為8.4BP，較上年下降1%。2013年公司的經(jīng)紀業(yè)務凈收入占公司營業(yè)收入的44%，處于較高水平。

　　權益類資產規(guī)模有所提高：2013年公司自營業(yè)務收入實現(xiàn)5.6億元，同比增長65%，是公司業(yè)績增長的重要因素。期末公司權益類資產占凈資本的比例為37%，較年初的13%出現(xiàn)了增長。

　　融資融券業(yè)務快速發(fā)展：2013年公司實現(xiàn)融資融券利息收入3.2億元，同比增長406%，該利息收入也占到公司營業(yè)收入的16%，成為公司的收入支柱之一。2013年7月公司成功發(fā)行50億元公司債券，有效解決了融資融券業(yè)務拓展的資金瓶頸，使得該業(yè)務快速發(fā)展。

　　投資建議：公司目前股價僅對應2013年1.1倍PB，考慮到券商相對扎實的凈資產和牌照價值，目前股價具有很強的安全邊際。研報給予其增持-A的投資評級，目標價12元，對應2014年約1.5倍PB.

　　風險提示：傭金率顯著下滑；投資環(huán)境顯著惡化。

(責任編輯：DF010)