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上市地脫鉤發(fā)行股數(shù)IPO企業(yè)自主選擇 3月27日下午，證監(jiān)會發(fā)布的一則發(fā)行監(jiān)管問答，指出“首發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身意愿，在滬深市場之間自主選擇上市地，不與企業(yè)公開發(fā)行股數(shù)多少掛鉤?！?BR> 多年來對于IPO企業(yè)上市選擇地的行政管制，宣告終結，自此進入自主選擇“6”還是“0”開頭的時代。 “這是尊重市場、淡化行政干預的重要表現(xiàn)。滬深兩市的分工與定位，很大程度上應取決于滬深兩市的自我特色及差異化經營，而不應該由行政手段被動劃定各自的勢力范圍。這樣做，有利于市場均衡及投資者細分。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出。 此外，證監(jiān)會的發(fā)行監(jiān)管問答還針對眼下排隊企業(yè)較多、過渡發(fā)行注冊制等因素，對企業(yè)把握申報時間做出了表態(tài)，指出“為了減輕企業(yè)成本和負擔，建議保薦機構協(xié)助發(fā)行人合理把握申報時間，以免因在審時間過長，給企業(yè)正常生產經營造成不必要的負面影響?！?BR> 行政化區(qū)隔催生監(jiān)管套利 此前，行政手段對上市選擇地是關鍵因素，這種硬性劃分也在走向逐步歡迎適度競爭的趨勢。 我國證券市場設立初期，主要通過行政手段平均配置上市資源，當時的滬深兩市同質化傾向明顯。2000年后，深交所重點發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板，逐步形成滬深兩市多個板塊差異化格局。 此時，仍使用股份數(shù)量的劃分標準區(qū)分上市地，最初是以5000萬股為劃分(5000萬股以下到深交所上市)。但由于2001年到2003年的政策制度安排，深交所連續(xù)三年IPO融資斷炊，從2004年開始將5000萬股上升至1億股。 1億股的劃分線持續(xù)到2010年11月，為協(xié)調上市資源的均衡發(fā)展，一個內部指導的共有區(qū)間便出現(xiàn)：IPO融資股本在1億股以上的，原則上在上交所上市；5000萬股以下的，原則上在深交所中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，而融資股本在5000萬-8000萬股的擬上市公司，則由相關公司自主選擇。但金融類上市公司則按4億股為“分水嶺”。 以發(fā)行股份數(shù)量為標準的手段，一直出現(xiàn)在以往的資源均衡配置過程中，不斷調節(jié)滬深交易所的均衡發(fā)展。但無論如何調節(jié)使用，本質上仍是行政管制手段，也帶來了相應的影響。 如不同板塊之間的估值情況帶來的監(jiān)管套利安排，在投行內部一度有一種操作手段，將本來較大市值的擬上市企業(yè)，通過壓縮股份改變上市地選擇，從而獲取更高估值。 交易所適度競爭空間打開 2014年3月27日，因行政性區(qū)隔造成的不對稱監(jiān)管，終于隨著證監(jiān)會發(fā)文得到化解。 證監(jiān)會指出，審核部門將按照滬深交易所均衡的原則開展首發(fā)審核工作。企業(yè)應當在預先披露材料時確定上市地，并在招股書等申報文件中披露。本問答發(fā)布前已申報的企業(yè)可本著自愿原則，重新確認上市地并更新申報文件。 但這僅是開始，行政化區(qū)隔消解后，適度競爭的空間就打開，留給各個板塊的是要明確服務定位。 “滬深證交所必須清晰地界定各自不同的上市標準，并以此作為市場區(qū)分的標志，引導IPO企業(yè)各就各位、合理地選擇上市地，有利于投資者群體的進一步細分?！倍切轮赋觥?BR> 其實吸引擬上市企業(yè)選擇的不僅是市盈率，還有相關板塊的服務質量。 隨著大型、超大型國企改制上市高潮的終結，中小企業(yè)融資需求爆發(fā)，及藍籌股的交易活躍程度降低，上交所明顯感到壓力，開始調整自身的服務和定位特色。如從2010年開始，上交所已像深交所般在全國各中心城市派出代表，與當?shù)卣慕鹑谵k、監(jiān)管部門密切合作，著力培育開發(fā)融資股本規(guī)模在5000萬股以上的IPO公司資源。 發(fā)力效果也是明顯的，根據(jù)記者從接近交易所獲得的數(shù)據(jù)顯示，此前申報的5000萬-8000萬股開放競爭區(qū)間中，選擇申報上交所的企業(yè)占90%。 經過2013年的創(chuàng)業(yè)板熱潮后，上交所的壓力或許更大。有消息指出，3月27日上午召開的會議中，上交所明確表示要和深交所一起走市場化路線。 接下來，各個板塊的優(yōu)化還在繼續(xù)，除了服務方式之外，如剛征求意見的創(chuàng)業(yè)板準入門檻優(yōu)化與再融資制度，還有藍籌股的交易機制改善等，都從制度層面在提高吸引力。 當選擇權交回市場之后，適度競爭將給參與各方帶來更大獲益。 監(jiān)管層首度回應“排隊長” 取消上市選擇地的行政區(qū)隔之外，證監(jiān)會首度對IPO“排隊長”問題做出建議。 在證監(jiān)會看來，目前的審核節(jié)奏面臨兩個影響因素，一是在審企業(yè)數(shù)量較多，在較長時間內難以輪到新申報企業(yè)。 二是鑒于今年要研究推進股票發(fā)行注冊制改革方案，《證券法》已啟動修訂程序，有關股票發(fā)行的規(guī)則可能變化，對發(fā)行人信息披露要求會更嚴，發(fā)行人和保薦機構承擔的責任和義務會更多。 這兩個因素的疊加之下，將給擬申報企業(yè)帶來排隊時間較長和變動因素較多的影響。 因此建議“合理把握申報時間”，并“鼓勵和支持符合條件的企業(yè)到全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌并進行股權、債權融資，或到海外發(fā)行上市”。 這實際上是監(jiān)管層首次對市場敏感的排隊時間作出回應，并坦承其存在影響因素。 對于擬申報企業(yè)來說，這或許不是一個“好消息”，但至少是一個明確的信號，讓其更清晰的作出安排。 “至少預期明確了。我正準備跟企業(yè)商量申報事宜，要考慮規(guī)則變動的影響，是否推遲申報。”一位南方券商的項目協(xié)辦人指出。（ |
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