如何讀懂晨星基金評級演講實錄

發(fā)表時間：[2010-11-26]

　　辰星（中國）研究中心主任黃曉萍（來源：金庫網(wǎng)）

　　2010年11月13日，中國金融理財師年會（2010）在杭州隆重舉行。此次年會邀請到國外內(nèi)金融理財行業(yè)的數(shù)十位專家、學(xué)者與超過1500名AFP/EFP持證人共聚一堂，展開一場精彩的金融理財學(xué)術(shù)盛宴，金庫網(wǎng)進(jìn)行全程網(wǎng)絡(luò)直播。

　　辰星（中國）研究中心主任黃曉萍為大家介紹基金的分類及基金評價的標(biāo)準(zhǔn)，并提示理財師和投資人不要僅以基金星級評價作為投資標(biāo)準(zhǔn)。以下是文字實錄：

　　黃曉萍：大家好，我來自晨星中國基金研究中心。非常高興跟大家交流，因為大家都是奮戰(zhàn)在最前線的精英。在過去10年基金產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的過程中，你們承擔(dān)著是把產(chǎn)品從供應(yīng)商傳導(dǎo)到客戶，扮演著重要的橋梁作用。晨星是基金的評價和研究機(jī)構(gòu)，其實我們做研究、做評價的最終目的是希望最終投資人在進(jìn)行基金投資的時候，理財顧問在售賣基金產(chǎn)品的時候，能夠?qū)崒嵲谠谶\(yùn)用到晨星提供的研究方法和工具。

　　基金評級只是一個方法，更重要的是如何在營銷中應(yīng)用基金研究。

　　我們非常榮幸，2003年我們在中國建立總部和本土研究團(tuán)隊，跟蹤國內(nèi)的基金產(chǎn)品、基金經(jīng)理和基金公司，七年多來也獲得了一些體會將跟大家分享，我們今年也很榮幸得獲得了首批基金業(yè)務(wù)評價資格，并且加入了證券業(yè)協(xié)會。

　　從全球角度，晨星研究體系已經(jīng)超過了共同基金的范疇，現(xiàn)在應(yīng)該是覆蓋了包括共同基金、私募基金、獨立帳戶還有投資鏈接產(chǎn)品，保險產(chǎn)品等等面向投資人的理財產(chǎn)品，都已經(jīng)成為晨星數(shù)據(jù)和研究覆蓋的范圍。在中國市場，我們在兩年多前已建立對私募基金的研究和評價，計劃在今年底或者明年初推出對國內(nèi)私募基金的評級，跳出公募基金的范疇，包括私募基金在內(nèi)，券商還有銀行理財產(chǎn)品構(gòu)成國內(nèi)面向個人和大戶資產(chǎn)管理的產(chǎn)品線，這是未來晨星數(shù)據(jù)研究和評價覆蓋的范圍。

　　先回顧一下中國市場基金投資的發(fā)展情況。中國的基金行業(yè)是非常幸運(yùn)的，從1998年第一個封閉式基金到2001年第一個開放式基金開始，10年時間走完了成熟市場幾十年才能走過的道路。過去10多年，從開放式基金的數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模上看，開放式基金已經(jīng)有600多個，公募基金管理規(guī)模已經(jīng)到了2.3萬億，產(chǎn)業(yè)發(fā)展飛速。我們都是這個行業(yè)的一分子，大家都很關(guān)心，這個行業(yè)能不能跟我們消費(fèi)者、投資人提供最終的增值服務(wù)，能不能像美國那樣成為整個金融行業(yè)非常重要的支柱？這是根本所在，我們的蛋糕能不能越做越大？未來還有什么潛力？是我們關(guān)注的重點。

　　基金在資產(chǎn)配置中，對個人投資者來講，基金就像一枚棋子一樣，是個人投資者通往各類資產(chǎn)的一個途徑。個人投資者沒有能力去選股，沒有能力去做行業(yè)配置，他通過購買基金來實現(xiàn)這一目的。比如說債市是永遠(yuǎn)把個人玩家拒絕門外的市場，是一機(jī)構(gòu)市場，比如說今年的信用債市場很誘人，個人是沒有能力去參入這個市場的，如果你買一個不錯的債券基金的話，投資經(jīng)理在信用債方面又有很多投資心得的話，你就可以分享到去年底到今年信用債市場比較客觀的漲幅和回報。很多個人投資者還不太明白，需要我們?nèi)鬟_(dá)。個人投資者可能會問，基金投資有什么優(yōu)勢呢？市場非有效，基金投資可以通過專家團(tuán)隊管理這個目的。非有效市場，比如說美國股票基金一年漲10%已經(jīng)很開心了，因為市場非常有效。相關(guān)的信息已經(jīng)反應(yīng)到股價里了，在中國市場，大量的信息的不對稱，機(jī)構(gòu)投資者可以提前獲得相關(guān)信息，了解公司資產(chǎn)重組方面的信息，是可以為其提前買入，提前建倉獲得超額收益提供強(qiáng)大支持的。中國這種非有效市場，專家的觀點或通過信息不對稱創(chuàng)造超額收益是現(xiàn)實客觀存在的。

　　第二是一攬子證券投資分散風(fēng)險。

　　第三，我們這幾年來一直想證實的就是經(jīng)過牛熊交替，基金的回報究竟怎么樣？我們得到的結(jié)論是，中國開放式基金的長期回報是戰(zhàn)勝市場的。辰星中國開放式基金指數(shù)和上證指數(shù)的比較，起點是2001年12月份，假設(shè)從一開始你投1000塊錢買國內(nèi)開放式基金的成分基金，早期都是一些股票型混合基金構(gòu)成，當(dāng)然這個指數(shù)是不含貨幣式基金和保本障基金的。同樣1000元買上證指數(shù)的成分股，將近經(jīng)過10年，基金落在了3500塊右，股市是1500塊錢。大家可以看到，從2001年到2005年終，上證指數(shù)創(chuàng)下新低，股改前夕溫水煮青蛙，很多人都離開這個行業(yè)。開放式基金從整體上是上漲的，股指是屢創(chuàng)新低，從單邊大牛市來看，基金是跑不過上證指數(shù)的，但經(jīng)過熊市的洗禮之后，把時間拉長來看，基金是上漲的，對我們來講這也樹立了一個信心，基金會提供一個超越普通回報的業(yè)績。從2005年的滬深300和股票型基金指數(shù)相比，牛市的時候，基金跑不過股票，但是整體來看，還是跑贏了，而且整個波動的幅度要小。同樣也跑贏了債券市場指數(shù)。

　　作為基金研究員，我們也經(jīng)常反思說，究竟我們這個行業(yè)能不能幫到我們的中國消費(fèi)者、投資人？對此我們還是比較有信心的。但是也不能任意挑選基金，因為基金類別之間業(yè)績差異非常大。股票型、混合型、債券型基金從2004年到2010年上半年年度收益率上可以看到，6月份股票型基金和混合型基金業(yè)績比較慘，債券類基金不錯。債券基金手中新股拖累了整個債券基金的業(yè)績回報，但是整個指數(shù)是正。2009年最開心的其實是股票型和混合型，2008年則相反，2008年股票型基金雖然跌幅沒有上證A股那么大，但是整體跌了將近一半，混合型也一樣，但是債券基金卻迎來了一個大牛市，每年類別間業(yè)績差別特別大，風(fēng)險也特別大，經(jīng)過2008年大家對風(fēng)險可能有深刻的認(rèn)識。波動幅度也非常大?？蛻糍I基金也是一種情感體驗，如果客戶在中途承受不了波動會選擇離場，2007年股票型基金平均漲了128個點。但是很少投資者都能賺到128個點，當(dāng)時，5·30之后連續(xù)幾個跌停板，很多個人投資者承受不了贖回了基金，7月份，由于通脹和人民幣升值預(yù)期，藍(lán)籌股開始上漲，基金表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，一些投資人又回來了。所以那一年市場很好，但是投資人卻沒能掙到錢。所以我們經(jīng)常強(qiáng)調(diào)，客戶的風(fēng)險承受度決定了他能不能堅持到最后。

　　第三，同一類別的基金間業(yè)績分化也非常厲害，從去年11月份以來，股票型基金都是拿75%-80%的倉位，但是有的就是漲，有的就是跌。因為市場從那時起分化很嚴(yán)重，一部分股票總是在漲，有一部分股票總是在跌。激進(jìn)配置型基金也是如此，有人漲20個點，有人跌14個點，標(biāo)準(zhǔn)混合型基金最好漲接近18個點，最差跌11個點，債券型基金好的漲12個點，差的漲1個點。普通債券也是好的漲9個點，差的漲1個點。如果能把握信用債行情，避開以及市場新股風(fēng)險，都是債券基金業(yè)績分化的因素，2009年也一樣，大家可以看到在不同的年景里面，好的和差的分化很明顯，這說明基金經(jīng)理能力差別還是很大的。所以基金是需要挑選的，作為理財顧問，客戶會離不開你，如果能夠提供一個好的指引，就能培養(yǎng)出客戶的忠誠度。

　　基金經(jīng)理也很困惑，現(xiàn)在基金越來越多，怎么為客戶構(gòu)建組合呢？首先基金是買來的，不是賣出去的。現(xiàn)在是銀行理財顧問把基金產(chǎn)品推到客戶手上，好象賣出去就完成任務(wù)了，這當(dāng)然是發(fā)展的一個必經(jīng)階段，更好的階段則是，產(chǎn)品是客戶買過去的，產(chǎn)品是適合他的。從客戶角度，可以自覺自愿接受，最后達(dá)成投資目標(biāo)。這更有利于推動銷售、營銷發(fā)展的途徑。晨星一直在倡導(dǎo)，理財顧問提供信息幫助大家買到更合適的產(chǎn)品，促使合適的客戶，合適的資金去買合適的產(chǎn)品。2007年對全行業(yè)來說是一個悲劇，低風(fēng)險承受能力的投資人的資金大量涌向股票型債券等高風(fēng)險產(chǎn)品，這在2007年是一個普遍的現(xiàn)象，投資人自己也不明白瘋狂的買基金，銀行理財顧問也為完成任務(wù)順從銷售。造成2008年整個行業(yè)基金的信任危機(jī)，如果沒有2009年的市場的反彈，這個行業(yè)就很難熬過去，所以說合適的錢、合適的人去買合適的產(chǎn)品，這是非常重要的。我們也在倡導(dǎo)在銷售的過程中加強(qiáng)對投資人的教育。幫助他們認(rèn)識理財產(chǎn)品，引導(dǎo)客戶做理性投資。

　　我們強(qiáng)調(diào)是從投資組合的層面上來幫助理財顧問認(rèn)識產(chǎn)品，比如說這個基金是大盤的，是不是真正的大盤風(fēng)格？或者說叫大盤，但是實際上是中小盤的風(fēng)格。

　　二是幫助投資人認(rèn)識投資組合里是否需要某只基金，因為可能出現(xiàn)“好的基金，差的組合”，從單只基金來看，可能是非常好的，比如一個投資人手里的三只基金全是大盤風(fēng)格，如果在買進(jìn)一只大盤風(fēng)格的基金，這樣投資人所有的錢都配置在大盤風(fēng)格上了，從分散化的角度看是非常不利的，這就會出現(xiàn)“好的基金，差的組合”，所有基金都壓在某一類投資風(fēng)格上或者某一個產(chǎn)業(yè)上，另外一種就是“平淡的基金，良好的組合”。一個小盤風(fēng)格的基金加入一投資組合可能就很好的分散了投資組合的風(fēng)險。

　　接下來講我們基金評價的方法。

　　三個方面，基金的分類。第二講排名，第三講評級。

　　排名和評級都是建立在同類對比的基礎(chǔ)上，分類的方法跟其他機(jī)構(gòu)不太一樣，采取事后分類的方法，以基金投資組合為基礎(chǔ)進(jìn)行分類，而不是僅僅按照基金招募說明書的規(guī)定和描述進(jìn)行分類。對基金大類的分類主要依據(jù)相關(guān)法規(guī)和證監(jiān)會規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上，以基金的投資組合為基礎(chǔ)進(jìn)一步細(xì)分

　　我們細(xì)分的方向，因為大家主要售賣的是開放式基金，主要講一下開放式基金的分類。我們分成9類，第一種是股票型投資，實際組合是平均是占70%以上，但是契約里面一般有一個下線，就是最低不低于60%，屬于高風(fēng)險高收益類型。第二檔混合型，最貼近股票型的那一檔是基金配置型。這個股票資產(chǎn)平均倉位也占70%以上，但是契約里沒有限制低于60%，在非常時期倉位可以達(dá)到60%以下。標(biāo)準(zhǔn)股票混合基金，股票倉位是50%—70%。保守混合型，股票倉位是低于50%的，反過來它的債券加現(xiàn)金是高于50%，有一半錢是投在債券和現(xiàn)金上上。

　　債券基金分三檔，風(fēng)險比較高的是激進(jìn)債券型基金。所有的債券基金都規(guī)定其債券投資占資產(chǎn)凈值的比例占70%以上。我們算所有基金倉位的時候，可轉(zhuǎn)債是當(dāng)成一半股票一半債券的，如果基金持有50%的可轉(zhuǎn)債的話，我們只算25%債券，另一半列入債券的。可轉(zhuǎn)債的波動性比較大，基金的估值是建立在盤后價的基礎(chǔ)上，所以債券基金比較寬松，只有70%以上。但是還有一個條件，純股票投資是不會超過20%的。如果有債券基金里有一類基金權(quán)益類資產(chǎn)比較多一些，股票資金加上一半的可轉(zhuǎn)債，三年的平均倉位大于5%，相對于基金比較激進(jìn)一些，收益能力比較強(qiáng)，風(fēng)險也比較大，這樣的基金我們列入激進(jìn)債券型基金。再有一些基金中規(guī)中矩，主要收益來自債券投資，權(quán)益類比重要控制在5%以下。還有一類短債基金，僅投資于固定收益類金融工具，且組合久期不超過3年。短債基金只有一種，但是就全球來說確實一類重要的品種，因為其風(fēng)險度是比貨幣市場上稍微高一點。最后一類是保本基金。保本基金比較特殊，跟它保本期相關(guān)的，從股票型到貨幣型，都是風(fēng)險從最高到最低，你可以從這些類別上幫助客戶找到最適合的品種。

　　QDII基金不太一樣的，投亞太區(qū)的或是東歐，每個地區(qū)風(fēng)險都是不一樣的。QDII基金是按照全球分類標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)QDII基金產(chǎn)品設(shè)計也是更多的參照了成熟市場的產(chǎn)品設(shè)計。

　　為什么沒有把指數(shù)基金單獨分類？我們根據(jù)投資對象的不同進(jìn)行的基金分類，就是指數(shù)投資更多的是投資方式，所以我們沒有將它作為標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)來進(jìn)行分類。指數(shù)基金也是根據(jù)資產(chǎn)類型進(jìn)行分類。

　　我們更多是站在投資人的角度，無論是主動投資還是被動投資，更多得關(guān)注過往的業(yè)績表現(xiàn)。

　　排名有總回報率、標(biāo)準(zhǔn)差、晨星風(fēng)險系數(shù)夏普比率等等。

　　總回報率。反映投資人在持有基金的一定時期內(nèi)所獲得的收益。標(biāo)準(zhǔn)差反映計算期內(nèi)總回報率的波動幅度。即基金每周的總回報率相對于平均周回報率的偏差程度。有人說波動沒有關(guān)系，關(guān)鍵在于偏差，所以又添加了下行風(fēng)險指標(biāo)。用于衡量與同類基金相比較、某只基金的下行風(fēng)險，其中下行風(fēng)險指基金總回報率低于同期無風(fēng)險收益率。晨星采用中國國內(nèi)一年期銀行定期存款利率作為無風(fēng)險收益率?；鸾?jīng)理出去36個月，中間有10個月月度回報是低于當(dāng)月銀行定期存款利率的話，就是賠錢的。每個基金都有這樣的概率，和同類基金比就會得到一個風(fēng)險系數(shù)。這個系數(shù)要大于1的話，它的虧損概率是高于同類型基金。我覺得這兩個指標(biāo)對大家是比較有利的，看回報和風(fēng)險系數(shù)。波動大，你可能不太介意，但是風(fēng)險系數(shù)比較高就表明有較大的下行風(fēng)險，就要小心一點了。還有一個夏普比例是衡量基金風(fēng)險調(diào)整后收益的指標(biāo)之一，反映了基金承擔(dān)單位風(fēng)險所獲得的超額回報率，即基金總回報率高于同期無風(fēng)險收益率的部分。一般情況下，該比率越高，基金承擔(dān)單位風(fēng)險得到的超額回報率越高。。

　　現(xiàn)階段，對股票型、激進(jìn)配置型、標(biāo)準(zhǔn)混合型、激進(jìn)債券型、普通債券型、封閉式基金提供單一指標(biāo)排名。對于以下類型的基金，不提供單一指標(biāo)排名：貨幣市場基金；保本基金；同類基金數(shù)量少于10只的類別；基金合同生效不足6個月的基金。由于目前晨星對國內(nèi)的封閉式基金暫未細(xì)分，因此存在明顯杠桿或以債券為主要投資對象的封閉式基金，不參與同類基金單一指標(biāo)排名。排名每個月更新一次，月初會發(fā)布上月底的排名結(jié)果。

　　晨星一個核心的指標(biāo)，就是星級評價。晨星基金星級評價是以定量分析為基礎(chǔ)，衡量基金過往的業(yè)績表現(xiàn)，考察收益和風(fēng)險，對過往業(yè)績的客觀評價而不是對未來業(yè)績的主觀預(yù)測，而且是同類相比，股票型基金和債券型基金是不可比的。

　　評級首先是分類，然后計算基金總回報率，計算基金的風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)MRAR，建立在以期望效用理論（Expected Utility Theory）為基礎(chǔ)，該理論認(rèn)為投資人：比起無法預(yù)期的高收益，更傾向于可預(yù)見的低收益；愿意放棄一部分預(yù)期收益來換取確定性較強(qiáng)的收益。我們整個方法是建立在這個理論基礎(chǔ)上，比如過去三年有36個月度回報，回報率越高，指標(biāo)越高，回報越高越有利于越有利于風(fēng)險調(diào)整后收益的結(jié)果，如果中間出現(xiàn)大幅下行波動，比如中間有幾個月月度虧損很嚴(yán)重，這時候計算結(jié)果懲罰就比較嚴(yán)重。采用基于效用理論的單一風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)進(jìn)行定量評級。具體根據(jù)每只基金在計算期間月度回報率的波動程度尤其是下行波動的情況，以“懲罰風(fēng)險”的方式對該基金的回報率進(jìn)行調(diào)整；波動越大，懲罰越多。體現(xiàn)基金各月度業(yè)績表現(xiàn)的變化，更注重反映基金資產(chǎn)的下行波動風(fēng)險。從而獎勵業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定者，并減少由于基金短期業(yè)績突出而掩蓋內(nèi)在風(fēng)險的可能性。

　　算完這個風(fēng)險調(diào)整后收益呢，再進(jìn)行排序。同類型基金的風(fēng)險調(diào)整后收益進(jìn)行排序，假設(shè)是正態(tài)分布，同類型基金的風(fēng)險調(diào)整后收益從高到低，前10％被評為5星；接下來22.5%被評為4星；中間35%被評為3星；隨后22.5%被評為2星；最后10%被評為1星。

　　實際上是定量排序的結(jié)果，公開發(fā)布的評級每季度更新一次，季度初公布上季度末的評級結(jié)果，只有具備三年及三年以上業(yè)績表現(xiàn)的基金才進(jìn)行星級評價，這是比較科學(xué)的，曾經(jīng)推過一年和兩年的評級，當(dāng)時醞釀了很久不想推。但是投資人和基金公司希望能推出這個指標(biāo)，推出一年以后就取消了，變成了兩年評級，現(xiàn)在變成了三年評級。從今年開始就全部過渡到三年評級，評級期間包括三年評級、五年評級，將來還會有十年評級。路遙知馬力吧，究竟是實力還是運(yùn)氣？是我們一直想回答的問題。

　　怎么用評級呢？

　　其實評級也有點像攜程找酒店，其實基金評級也是這樣，是研究的一個區(qū)間，縮小范圍。基金具有高的星級不是說未來就能取得良好的業(yè)績，不能看星級買基金。2000年的時候，很多IT人買了很多科技股基金，科技股基金星級很高，業(yè)績也不錯，。IT人士薪酬、身價已經(jīng)和這個行業(yè)息息相關(guān)了，再把投資放在這個產(chǎn)業(yè)上，從個人理財角度是很危險的，我們應(yīng)該鼓勵他投資相反關(guān)系的產(chǎn)業(yè)，即使是個五星基金，也不適合他買。還有一些五星基金是投小盤股風(fēng)格的，波動挺大的，風(fēng)險比較大，因為業(yè)績出色，回報率高，所以風(fēng)險風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)還是很高，但是投資者未必承受得了。所以未必星級高就適合每個人。

　　基金經(jīng)理變動，評級不會馬上改變，星級有時候五星變四星，并不是說馬上就要拋它，如果一個基金上個季度是五星，這個季度是三星，那就要注意了，國內(nèi)市場很多時候是因為基金經(jīng)理的變更導(dǎo)致很多業(yè)績很好的基金就隕落了，星級變動實際上是提醒你去關(guān)注基金背后發(fā)生了哪些變動。

　　晨星投資風(fēng)格箱實際是上一個投資分析工具，投資風(fēng)格箱劃分為九個網(wǎng)格，縱軸描繪股票市值規(guī)模的大小，分為小盤、中盤、大盤；橫軸為股票的價值-成長坐標(biāo)，分為價值、平衡、成長，根據(jù)基金的持股和投資風(fēng)格，判斷是大盤價值型或是穩(wěn)定型，在國內(nèi)市場大盤和中小盤之間的分化是最明顯的。我想大家印象可能特別深，2006年上半年王亞偉表現(xiàn)特別好，春天的時候炒有色，很多中小盤基金業(yè)績特別好。但是到2006年下半年的時候翻了。因為下半年藍(lán)籌股上漲，表現(xiàn)很好。2007年也這樣，5·30之前和之后表現(xiàn)不一樣。去年10月份到今年到9月份以前都是中小盤在漲。以前我們觀察的基本是半年一次輪動或者四五個月一次輪動，這次特別長，10月以后大盤股開始上漲。風(fēng)格輪動很厲害會使得不同風(fēng)格的基金表現(xiàn)就會不一樣。這就是為何客戶要理解基金的投資風(fēng)格，2007年有人反應(yīng)他客戶買了富國天益價值，廣發(fā)穩(wěn)健成長，對此他很困惑，為何基金都跑不過很多小散戶？我們來分析，因為富國天翼價值和廣發(fā)穩(wěn)健成長都是大盤風(fēng)格的。在那時的行情里不可能表現(xiàn)特別好，如果客戶提前贖回跟進(jìn)中小盤那就很慘了。因為正好7月風(fēng)格反轉(zhuǎn)，之后大盤風(fēng)格基金表現(xiàn)就開始好轉(zhuǎn)，所以投資人因為恐懼，不知道發(fā)生什么事情才會去買賣調(diào)整，所以投資者是需要安撫的，讓投資人知道發(fā)生了什么，市場往往會在多數(shù)的一般人——善良的散戶決定去做一件事情的時候，市場往往就會反轉(zhuǎn)。比如大家都覺得大盤股沒有希望的時候，這時市場往往就會反轉(zhuǎn)。所以要了解基金的投資風(fēng)格，客戶經(jīng)理在賣出產(chǎn)品后要不斷告訴客戶產(chǎn)品風(fēng)格，解除客戶困惑，所以投資風(fēng)格還是比較有用的工具。

　　判斷基金風(fēng)格，首先劃分股票規(guī)模即大盤、中盤、小盤。在規(guī)模分類的基礎(chǔ)上，對于大盤、中盤和小盤股，分別衡量其中各股票的價值得分和成長得分；再將成長得分減去價值得分，得到股票的價值-混合-成長得分，從而界定股票的風(fēng)格，根據(jù)股票風(fēng)格界定基金的投資風(fēng)格。

　　怎么樣挑選基金和分析基金

　　怎么樣挑選基金和分析基金？大家肯定會比較了解投資人的目標(biāo)、投資周期及風(fēng)險承受能力，第二就是要了解基金，對市場上賣的基金和你手上的基金要有一個了解然后進(jìn)行篩選。

　　接下來是五個最經(jīng)典的問題：回報、風(fēng)險、投資組合、基金經(jīng)理和費(fèi)用，基金的回報率可以從排名上看到，風(fēng)險是看標(biāo)準(zhǔn)差和風(fēng)險調(diào)整后收益，第三看投資組合情況，比如是一個股票基金，首先要看是指數(shù)基金還是主動管理型產(chǎn)品，投資風(fēng)格是偏大盤還是偏中小盤的，投資行業(yè)是否有所偏重，是否喜歡周期類行業(yè)？比如說泰達(dá)宏利成長，偏愛科技股和醫(yī)藥股，周期類就比較少。比如國投瑞銀就是一個地產(chǎn)金融類基金。第四看投資經(jīng)理和管理團(tuán)隊，公司是否穩(wěn)定，基金經(jīng)理資歷如何，第五是看費(fèi)用，尤其是指數(shù)基金，有的費(fèi)率是0.8%，有的是0.5%，那肯定是0.5%更有優(yōu)勢?？蛻粲袝r買債券基金可能就放幾個月，這時可能就需要犧牲一點傭金，讓他去購買免申購贖回費(fèi)的基金。

　　當(dāng)基金經(jīng)理變動的時候怎么辦？這里面有一個技巧，如果你的基金是一個指數(shù)基金的話，那就不用管，因為這主要是按照設(shè)定好的程序來運(yùn)行的。如果是主動型基金，首先要關(guān)注這個基金有幾個基金經(jīng)理，如果只有一位基金經(jīng)理，管理的時間較長業(yè)績也很好，那就要關(guān)注新基金經(jīng)理到底如何，如果是雙基金經(jīng)理其中一個離開，尤其是混合基金經(jīng)理，如果是管債券的基金經(jīng)理離開，影響還不是很大，如果是管股票的基金經(jīng)理走了，你就可以管一下基金公司現(xiàn)在的情況，因為管股票的基金經(jīng)理是既要管基金配置也要管倉位調(diào)整的，所以要經(jīng)常跟基金公司的人溝通基金經(jīng)理所扮演的角色，基金經(jīng)理發(fā)生變動，并非就要馬上賣掉基金?？梢缘鹊较乱患镜募緢蟪鰜砜匆幌禄鸾?jīng)理的報告。

　　如何挑選基金？

　　現(xiàn)在理財顧問面臨的最大的挑戰(zhàn)是客戶一來要買好幾個基金，即使就買的一只基金也是要構(gòu)建一個基金組合，包括要提供組合診斷的服務(wù)，這樣才會建立起客戶的忠誠度。無論銀行還是第三方獨立的理財顧問都是這樣一種思路。我們有一個理念。第一我會幫助客戶確定一個投資目標(biāo)，建立核心組合、非核心組合。確定投資目標(biāo)需要要跟客戶交流，問他為什么要投資？是要養(yǎng)老還是為了小孩，還是閑錢先投資幾個月，等房價跌下來以后買房子？第二要考慮時間因素，這筆錢要放多久？幾個月、一年、五年、十年甚至更長，這跟你配置的資產(chǎn)是有關(guān)系的，也會考慮客戶的風(fēng)險承受能力。再考慮到家庭的財富收入，應(yīng)急資產(chǎn)等等。結(jié)合上面三個因素，不同目標(biāo)下會有不同的資產(chǎn)配置，依據(jù)客戶的收益期望值率從低到高，先不考慮衍生品，不考慮黃金，只只考慮股票、債券和現(xiàn)金，如果收益率要高的話，配置股票就要高，這也要求投資周期要長，如果不期望高收益率，股票配置就會低一些。

　　在這種情況下，確定好資產(chǎn)配置方案，比如說購買30%的債券，70%的股票，這個時候就要建立核心組合，通過買基金完成資產(chǎn)配置。一般來說，核心基金的比重要占70、80%以上。一般要挑一些業(yè)績穩(wěn)定的基金，因為大部分人都承受不了太大的波動?？梢蕴暨x四星，波動第一點的集中投資。比如客戶拿第一筆錢10萬投資，隨后再追加10萬繼續(xù)投這些基金，這時還可以加一些非核心組合，比如一些非行業(yè)基金，比如你覺得現(xiàn)在通脹挺厲害的，組合里就可以加一些資源類基金?；蛘呤荙DII產(chǎn)品投資國際大宗商品的，或者組合里周期類的太多了，可以加一些醫(yī)藥類行業(yè)基金或小盤類基金，這些要嚴(yán)重控制比重。非核心組合一定要控制在25%、30%以下，否則最終會影響到整個投資回報。

　　基金經(jīng)理后續(xù)服務(wù)很蠻重要，比如基金的組合監(jiān)控與診斷。比如過一段時間就要分析一下整個組合的業(yè)績表現(xiàn)，單只基金的表現(xiàn)，哪只較差，哪只貢獻(xiàn)較多，都要心中有數(shù)。另外要觀察組合的特性是否發(fā)生變化，基金經(jīng)理1 個季度或者至少半年要做一次分析，比如開始配置的是30的債券和70的股票，經(jīng)過半年狂漲以后，組合是否已經(jīng)變成了85%的股票了，15%的債券。這時你要提高債券的比例，把股票基金轉(zhuǎn)成低風(fēng)險類型，另外，新進(jìn)資金只買低風(fēng)險產(chǎn)品，這樣做的好好處可以實現(xiàn)落袋為安。也要關(guān)注投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)化和基金基本面是否發(fā)生了變化。

發(fā)表時間：[2010-11-26]

　　辰星（中國）研究中心主任黃曉萍（來源：金庫網(wǎng)）

　　2010年11月13日，中國金融理財師年會（2010）在杭州隆重舉行。此次年會邀請到國外內(nèi)金融理財行業(yè)的數(shù)十位專家、學(xué)者與超過1500名AFP/EFP持證人共聚一堂，展開一場精彩的金融理財學(xué)術(shù)盛宴，金庫網(wǎng)進(jìn)行全程網(wǎng)絡(luò)直播。

　　辰星（中國）研究中心主任黃曉萍為大家介紹基金的分類及基金評價的標(biāo)準(zhǔn)，并提示理財師和投資人不要僅以基金星級評價作為投資標(biāo)準(zhǔn)。以下是文字實錄：

　　黃曉萍：大家好，我來自晨星中國基金研究中心。非常高興跟大家交流，因為大家都是奮戰(zhàn)在最前線的精英。在過去10年基金產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的過程中，你們承擔(dān)著是把產(chǎn)品從供應(yīng)商傳導(dǎo)到客戶，扮演著重要的橋梁作用。晨星是基金的評價和研究機(jī)構(gòu)，其實我們做研究、做評價的最終目的是希望最終投資人在進(jìn)行基金投資的時候，理財顧問在售賣基金產(chǎn)品的時候，能夠?qū)崒嵲谠谶\(yùn)用到晨星提供的研究方法和工具。

　　基金評級只是一個方法，更重要的是如何在營銷中應(yīng)用基金研究。

　　我們非常榮幸，2003年我們在中國建立總部和本土研究團(tuán)隊，跟蹤國內(nèi)的基金產(chǎn)品、基金經(jīng)理和基金公司，七年多來也獲得了一些體會將跟大家分享，我們今年也很榮幸得獲得了首批基金業(yè)務(wù)評價資格，并且加入了證券業(yè)協(xié)會。

　　從全球角度，晨星研究體系已經(jīng)超過了共同基金的范疇，現(xiàn)在應(yīng)該是覆蓋了包括共同基金、私募基金、獨立帳戶還有投資鏈接產(chǎn)品，保險產(chǎn)品等等面向投資人的理財產(chǎn)品，都已經(jīng)成為晨星數(shù)據(jù)和研究覆蓋的范圍。在中國市場，我們在兩年多前已建立對私募基金的研究和評價，計劃在今年底或者明年初推出對國內(nèi)私募基金的評級，跳出公募基金的范疇，包括私募基金在內(nèi)，券商還有銀行理財產(chǎn)品構(gòu)成國內(nèi)面向個人和大戶資產(chǎn)管理的產(chǎn)品線，這是未來晨星數(shù)據(jù)研究和評價覆蓋的范圍。

　　先回顧一下中國市場基金投資的發(fā)展情況。中國的基金行業(yè)是非常幸運(yùn)的，從1998年第一個封閉式基金到2001年第一個開放式基金開始，10年時間走完了成熟市場幾十年才能走過的道路。過去10多年，從開放式基金的數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模上看，開放式基金已經(jīng)有600多個，公募基金管理規(guī)模已經(jīng)到了2.3萬億，產(chǎn)業(yè)發(fā)展飛速。我們都是這個行業(yè)的一分子，大家都很關(guān)心，這個行業(yè)能不能跟我們消費(fèi)者、投資人提供最終的增值服務(wù)，能不能像美國那樣成為整個金融行業(yè)非常重要的支柱？這是根本所在，我們的蛋糕能不能越做越大？未來還有什么潛力？是我們關(guān)注的重點。

　　基金在資產(chǎn)配置中，對個人投資者來講，基金就像一枚棋子一樣，是個人投資者通往各類資產(chǎn)的一個途徑。個人投資者沒有能力去選股，沒有能力去做行業(yè)配置，他通過購買基金來實現(xiàn)這一目的。比如說債市是永遠(yuǎn)把個人玩家拒絕門外的市場，是一機(jī)構(gòu)市場，比如說今年的信用債市場很誘人，個人是沒有能力去參入這個市場的，如果你買一個不錯的債券基金的話，投資經(jīng)理在信用債方面又有很多投資心得的話，你就可以分享到去年底到今年信用債市場比較客觀的漲幅和回報。很多個人投資者還不太明白，需要我們?nèi)鬟_(dá)。個人投資者可能會問，基金投資有什么優(yōu)勢呢？市場非有效，基金投資可以通過專家團(tuán)隊管理這個目的。非有效市場，比如說美國股票基金一年漲10%已經(jīng)很開心了，因為市場非常有效。相關(guān)的信息已經(jīng)反應(yīng)到股價里了，在中國市場，大量的信息的不對稱，機(jī)構(gòu)投資者可以提前獲得相關(guān)信息，了解公司資產(chǎn)重組方面的信息，是可以為其提前買入，提前建倉獲得超額收益提供強(qiáng)大支持的。中國這種非有效市場，專家的觀點或通過信息不對稱創(chuàng)造超額收益是現(xiàn)實客觀存在的。

　　第二是一攬子證券投資分散風(fēng)險。

　　第三，我們這幾年來一直想證實的就是經(jīng)過牛熊交替，基金的回報究竟怎么樣？我們得到的結(jié)論是，中國開放式基金的長期回報是戰(zhàn)勝市場的。辰星中國開放式基金指數(shù)和上證指數(shù)的比較，起點是2001年12月份，假設(shè)從一開始你投1000塊錢買國內(nèi)開放式基金的成分基金，早期都是一些股票型混合基金構(gòu)成，當(dāng)然這個指數(shù)是不含貨幣式基金和保本障基金的。同樣1000元買上證指數(shù)的成分股，將近經(jīng)過10年，基金落在了3500塊右，股市是1500塊錢。大家可以看到，從2001年到2005年終，上證指數(shù)創(chuàng)下新低，股改前夕溫水煮青蛙，很多人都離開這個行業(yè)。開放式基金從整體上是上漲的，股指是屢創(chuàng)新低，從單邊大牛市來看，基金是跑不過上證指數(shù)的，但經(jīng)過熊市的洗禮之后，把時間拉長來看，基金是上漲的，對我們來講這也樹立了一個信心，基金會提供一個超越普通回報的業(yè)績。從2005年的滬深300和股票型基金指數(shù)相比，牛市的時候，基金跑不過股票，但是整體來看，還是跑贏了，而且整個波動的幅度要小。同樣也跑贏了債券市場指數(shù)。

　　作為基金研究員，我們也經(jīng)常反思說，究竟我們這個行業(yè)能不能幫到我們的中國消費(fèi)者、投資人？對此我們還是比較有信心的。但是也不能任意挑選基金，因為基金類別之間業(yè)績差異非常大。股票型、混合型、債券型基金從2004年到2010年上半年年度收益率上可以看到，6月份股票型基金和混合型基金業(yè)績比較慘，債券類基金不錯。債券基金手中新股拖累了整個債券基金的業(yè)績回報，但是整個指數(shù)是正。2009年最開心的其實是股票型和混合型，2008年則相反，2008年股票型基金雖然跌幅沒有上證A股那么大，但是整體跌了將近一半，混合型也一樣，但是債券基金卻迎來了一個大牛市，每年類別間業(yè)績差別特別大，風(fēng)險也特別大，經(jīng)過2008年大家對風(fēng)險可能有深刻的認(rèn)識。波動幅度也非常大?？蛻糍I基金也是一種情感體驗，如果客戶在中途承受不了波動會選擇離場，2007年股票型基金平均漲了128個點。但是很少投資者都能賺到128個點，當(dāng)時，5·30之后連續(xù)幾個跌停板，很多個人投資者承受不了贖回了基金，7月份，由于通脹和人民幣升值預(yù)期，藍(lán)籌股開始上漲，基金表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，一些投資人又回來了。所以那一年市場很好，但是投資人卻沒能掙到錢。所以我們經(jīng)常強(qiáng)調(diào)，客戶的風(fēng)險承受度決定了他能不能堅持到最后。

　　第三，同一類別的基金間業(yè)績分化也非常厲害，從去年11月份以來，股票型基金都是拿75%-80%的倉位，但是有的就是漲，有的就是跌。因為市場從那時起分化很嚴(yán)重，一部分股票總是在漲，有一部分股票總是在跌。激進(jìn)配置型基金也是如此，有人漲20個點，有人跌14個點，標(biāo)準(zhǔn)混合型基金最好漲接近18個點，最差跌11個點，債券型基金好的漲12個點，差的漲1個點。普通債券也是好的漲9個點，差的漲1個點。如果能把握信用債行情，避開以及市場新股風(fēng)險，都是債券基金業(yè)績分化的因素，2009年也一樣，大家可以看到在不同的年景里面，好的和差的分化很明顯，這說明基金經(jīng)理能力差別還是很大的。所以基金是需要挑選的，作為理財顧問，客戶會離不開你，如果能夠提供一個好的指引，就能培養(yǎng)出客戶的忠誠度。

　　基金經(jīng)理也很困惑，現(xiàn)在基金越來越多，怎么為客戶構(gòu)建組合呢？首先基金是買來的，不是賣出去的。現(xiàn)在是銀行理財顧問把基金產(chǎn)品推到客戶手上，好象賣出去就完成任務(wù)了，這當(dāng)然是發(fā)展的一個必經(jīng)階段，更好的階段則是，產(chǎn)品是客戶買過去的，產(chǎn)品是適合他的。從客戶角度，可以自覺自愿接受，最后達(dá)成投資目標(biāo)。這更有利于推動銷售、營銷發(fā)展的途徑。晨星一直在倡導(dǎo)，理財顧問提供信息幫助大家買到更合適的產(chǎn)品，促使合適的客戶，合適的資金去買合適的產(chǎn)品。2007年對全行業(yè)來說是一個悲劇，低風(fēng)險承受能力的投資人的資金大量涌向股票型債券等高風(fēng)險產(chǎn)品，這在2007年是一個普遍的現(xiàn)象，投資人自己也不明白瘋狂的買基金，銀行理財顧問也為完成任務(wù)順從銷售。造成2008年整個行業(yè)基金的信任危機(jī)，如果沒有2009年的市場的反彈，這個行業(yè)就很難熬過去，所以說合適的錢、合適的人去買合適的產(chǎn)品，這是非常重要的。我們也在倡導(dǎo)在銷售的過程中加強(qiáng)對投資人的教育。幫助他們認(rèn)識理財產(chǎn)品，引導(dǎo)客戶做理性投資。

　　我們強(qiáng)調(diào)是從投資組合的層面上來幫助理財顧問認(rèn)識產(chǎn)品，比如說這個基金是大盤的，是不是真正的大盤風(fēng)格？或者說叫大盤，但是實際上是中小盤的風(fēng)格。

　　二是幫助投資人認(rèn)識投資組合里是否需要某只基金，因為可能出現(xiàn)“好的基金，差的組合”，從單只基金來看，可能是非常好的，比如一個投資人手里的三只基金全是大盤風(fēng)格，如果在買進(jìn)一只大盤風(fēng)格的基金，這樣投資人所有的錢都配置在大盤風(fēng)格上了，從分散化的角度看是非常不利的，這就會出現(xiàn)“好的基金，差的組合”，所有基金都壓在某一類投資風(fēng)格上或者某一個產(chǎn)業(yè)上，另外一種就是“平淡的基金，良好的組合”。一個小盤風(fēng)格的基金加入一投資組合可能就很好的分散了投資組合的風(fēng)險。

　　接下來講我們基金評價的方法。

　　三個方面，基金的分類。第二講排名，第三講評級。

　　排名和評級都是建立在同類對比的基礎(chǔ)上，分類的方法跟其他機(jī)構(gòu)不太一樣，采取事后分類的方法，以基金投資組合為基礎(chǔ)進(jìn)行分類，而不是僅僅按照基金招募說明書的規(guī)定和描述進(jìn)行分類。對基金大類的分類主要依據(jù)相關(guān)法規(guī)和證監(jiān)會規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上，以基金的投資組合為基礎(chǔ)進(jìn)一步細(xì)分

　　我們細(xì)分的方向，因為大家主要售賣的是開放式基金，主要講一下開放式基金的分類。我們分成9類，第一種是股票型投資，實際組合是平均是占70%以上，但是契約里面一般有一個下線，就是最低不低于60%，屬于高風(fēng)險高收益類型。第二檔混合型，最貼近股票型的那一檔是基金配置型。這個股票資產(chǎn)平均倉位也占70%以上，但是契約里沒有限制低于60%，在非常時期倉位可以達(dá)到60%以下。標(biāo)準(zhǔn)股票混合基金，股票倉位是50%—70%。保守混合型，股票倉位是低于50%的，反過來它的債券加現(xiàn)金是高于50%，有一半錢是投在債券和現(xiàn)金上上。

　　債券基金分三檔，風(fēng)險比較高的是激進(jìn)債券型基金。所有的債券基金都規(guī)定其債券投資占資產(chǎn)凈值的比例占70%以上。我們算所有基金倉位的時候，可轉(zhuǎn)債是當(dāng)成一半股票一半債券的，如果基金持有50%的可轉(zhuǎn)債的話，我們只算25%債券，另一半列入債券的?？赊D(zhuǎn)債的波動性比較大，基金的估值是建立在盤后價的基礎(chǔ)上，所以債券基金比較寬松，只有70%以上。但是還有一個條件，純股票投資是不會超過20%的。如果有債券基金里有一類基金權(quán)益類資產(chǎn)比較多一些，股票資金加上一半的可轉(zhuǎn)債，三年的平均倉位大于5%，相對于基金比較激進(jìn)一些，收益能力比較強(qiáng)，風(fēng)險也比較大，這樣的基金我們列入激進(jìn)債券型基金。再有一些基金中規(guī)中矩，主要收益來自債券投資，權(quán)益類比重要控制在5%以下。還有一類短債基金，僅投資于固定收益類金融工具，且組合久期不超過3年。短債基金只有一種，但是就全球來說確實一類重要的品種，因為其風(fēng)險度是比貨幣市場上稍微高一點。最后一類是保本基金。保本基金比較特殊，跟它保本期相關(guān)的，從股票型到貨幣型，都是風(fēng)險從最高到最低，你可以從這些類別上幫助客戶找到最適合的品種。

　　QDII基金不太一樣的，投亞太區(qū)的或是東歐，每個地區(qū)風(fēng)險都是不一樣的。QDII基金是按照全球分類標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)QDII基金產(chǎn)品設(shè)計也是更多的參照了成熟市場的產(chǎn)品設(shè)計。

　　為什么沒有把指數(shù)基金單獨分類？我們根據(jù)投資對象的不同進(jìn)行的基金分類，就是指數(shù)投資更多的是投資方式，所以我們沒有將它作為標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)來進(jìn)行分類。指數(shù)基金也是根據(jù)資產(chǎn)類型進(jìn)行分類。

　　我們更多是站在投資人的角度，無論是主動投資還是被動投資，更多得關(guān)注過往的業(yè)績表現(xiàn)。

　　排名有總回報率、標(biāo)準(zhǔn)差、晨星風(fēng)險系數(shù)夏普比率等等。

　　總回報率。反映投資人在持有基金的一定時期內(nèi)所獲得的收益。標(biāo)準(zhǔn)差反映計算期內(nèi)總回報率的波動幅度。即基金每周的總回報率相對于平均周回報率的偏差程度。有人說波動沒有關(guān)系，關(guān)鍵在于偏差，所以又添加了下行風(fēng)險指標(biāo)。用于衡量與同類基金相比較、某只基金的下行風(fēng)險，其中下行風(fēng)險指基金總回報率低于同期無風(fēng)險收益率。晨星采用中國國內(nèi)一年期銀行定期存款利率作為無風(fēng)險收益率。基金經(jīng)理出去36個月，中間有10個月月度回報是低于當(dāng)月銀行定期存款利率的話，就是賠錢的。每個基金都有這樣的概率，和同類基金比就會得到一個風(fēng)險系數(shù)。這個系數(shù)要大于1的話，它的虧損概率是高于同類型基金。我覺得這兩個指標(biāo)對大家是比較有利的，看回報和風(fēng)險系數(shù)。波動大，你可能不太介意，但是風(fēng)險系數(shù)比較高就表明有較大的下行風(fēng)險，就要小心一點了。還有一個夏普比例是衡量基金風(fēng)險調(diào)整后收益的指標(biāo)之一，反映了基金承擔(dān)單位風(fēng)險所獲得的超額回報率，即基金總回報率高于同期無風(fēng)險收益率的部分。一般情況下，該比率越高，基金承擔(dān)單位風(fēng)險得到的超額回報率越高。。

　　現(xiàn)階段，對股票型、激進(jìn)配置型、標(biāo)準(zhǔn)混合型、激進(jìn)債券型、普通債券型、封閉式基金提供單一指標(biāo)排名。對于以下類型的基金，不提供單一指標(biāo)排名：貨幣市場基金；保本基金；同類基金數(shù)量少于10只的類別；基金合同生效不足6個月的基金。由于目前晨星對國內(nèi)的封閉式基金暫未細(xì)分，因此存在明顯杠桿或以債券為主要投資對象的封閉式基金，不參與同類基金單一指標(biāo)排名。排名每個月更新一次，月初會發(fā)布上月底的排名結(jié)果。

　　晨星一個核心的指標(biāo)，就是星級評價。晨星基金星級評價是以定量分析為基礎(chǔ)，衡量基金過往的業(yè)績表現(xiàn)，考察收益和風(fēng)險，對過往業(yè)績的客觀評價而不是對未來業(yè)績的主觀預(yù)測，而且是同類相比，股票型基金和債券型基金是不可比的。

　　評級首先是分類，然后計算基金總回報率，計算基金的風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)MRAR，建立在以期望效用理論（Expected Utility Theory）為基礎(chǔ)，該理論認(rèn)為投資人：比起無法預(yù)期的高收益，更傾向于可預(yù)見的低收益；愿意放棄一部分預(yù)期收益來換取確定性較強(qiáng)的收益。我們整個方法是建立在這個理論基礎(chǔ)上，比如過去三年有36個月度回報，回報率越高，指標(biāo)越高，回報越高越有利于越有利于風(fēng)險調(diào)整后收益的結(jié)果，如果中間出現(xiàn)大幅下行波動，比如中間有幾個月月度虧損很嚴(yán)重，這時候計算結(jié)果懲罰就比較嚴(yán)重。采用基于效用理論的單一風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)進(jìn)行定量評級。具體根據(jù)每只基金在計算期間月度回報率的波動程度尤其是下行波動的情況，以“懲罰風(fēng)險”的方式對該基金的回報率進(jìn)行調(diào)整；波動越大，懲罰越多。體現(xiàn)基金各月度業(yè)績表現(xiàn)的變化，更注重反映基金資產(chǎn)的下行波動風(fēng)險。從而獎勵業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定者，并減少由于基金短期業(yè)績突出而掩蓋內(nèi)在風(fēng)險的可能性。

　　算完這個風(fēng)險調(diào)整后收益呢，再進(jìn)行排序。同類型基金的風(fēng)險調(diào)整后收益進(jìn)行排序，假設(shè)是正態(tài)分布，同類型基金的風(fēng)險調(diào)整后收益從高到低，前10％被評為5星；接下來22.5%被評為4星；中間35%被評為3星；隨后22.5%被評為2星；最后10%被評為1星。

　　實際上是定量排序的結(jié)果，公開發(fā)布的評級每季度更新一次，季度初公布上季度末的評級結(jié)果，只有具備三年及三年以上業(yè)績表現(xiàn)的基金才進(jìn)行星級評價，這是比較科學(xué)的，曾經(jīng)推過一年和兩年的評級，當(dāng)時醞釀了很久不想推。但是投資人和基金公司希望能推出這個指標(biāo)，推出一年以后就取消了，變成了兩年評級，現(xiàn)在變成了三年評級。從今年開始就全部過渡到三年評級，評級期間包括三年評級、五年評級，將來還會有十年評級。路遙知馬力吧，究竟是實力還是運(yùn)氣？是我們一直想回答的問題。

　　怎么用評級呢？

　　其實評級也有點像攜程找酒店，其實基金評級也是這樣，是研究的一個區(qū)間，縮小范圍?；鹁哂懈叩男羌壊皇钦f未來就能取得良好的業(yè)績，不能看星級買基金。2000年的時候，很多IT人買了很多科技股基金，科技股基金星級很高，業(yè)績也不錯，。IT人士薪酬、身價已經(jīng)和這個行業(yè)息息相關(guān)了，再把投資放在這個產(chǎn)業(yè)上，從個人理財角度是很危險的，我們應(yīng)該鼓勵他投資相反關(guān)系的產(chǎn)業(yè)，即使是個五星基金，也不適合他買。還有一些五星基金是投小盤股風(fēng)格的，波動挺大的，風(fēng)險比較大，因為業(yè)績出色，回報率高，所以風(fēng)險風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)還是很高，但是投資者未必承受得了。所以未必星級高就適合每個人。

　　基金經(jīng)理變動，評級不會馬上改變，星級有時候五星變四星，并不是說馬上就要拋它，如果一個基金上個季度是五星，這個季度是三星，那就要注意了，國內(nèi)市場很多時候是因為基金經(jīng)理的變更導(dǎo)致很多業(yè)績很好的基金就隕落了，星級變動實際上是提醒你去關(guān)注基金背后發(fā)生了哪些變動。

　　晨星投資風(fēng)格箱實際是上一個投資分析工具，投資風(fēng)格箱劃分為九個網(wǎng)格，縱軸描繪股票市值規(guī)模的大小，分為小盤、中盤、大盤；橫軸為股票的價值-成長坐標(biāo)，分為價值、平衡、成長，根據(jù)基金的持股和投資風(fēng)格，判斷是大盤價值型或是穩(wěn)定型，在國內(nèi)市場大盤和中小盤之間的分化是最明顯的。我想大家印象可能特別深，2006年上半年王亞偉表現(xiàn)特別好，春天的時候炒有色，很多中小盤基金業(yè)績特別好。但是到2006年下半年的時候翻了。因為下半年藍(lán)籌股上漲，表現(xiàn)很好。2007年也這樣，5·30之前和之后表現(xiàn)不一樣。去年10月份到今年到9月份以前都是中小盤在漲。以前我們觀察的基本是半年一次輪動或者四五個月一次輪動，這次特別長，10月以后大盤股開始上漲。風(fēng)格輪動很厲害會使得不同風(fēng)格的基金表現(xiàn)就會不一樣。這就是為何客戶要理解基金的投資風(fēng)格，2007年有人反應(yīng)他客戶買了富國天益價值，廣發(fā)穩(wěn)健成長，對此他很困惑，為何基金都跑不過很多小散戶？我們來分析，因為富國天翼價值和廣發(fā)穩(wěn)健成長都是大盤風(fēng)格的。在那時的行情里不可能表現(xiàn)特別好，如果客戶提前贖回跟進(jìn)中小盤那就很慘了。因為正好7月風(fēng)格反轉(zhuǎn)，之后大盤風(fēng)格基金表現(xiàn)就開始好轉(zhuǎn)，所以投資人因為恐懼，不知道發(fā)生什么事情才會去買賣調(diào)整，所以投資者是需要安撫的，讓投資人知道發(fā)生了什么，市場往往會在多數(shù)的一般人——善良的散戶決定去做一件事情的時候，市場往往就會反轉(zhuǎn)。比如大家都覺得大盤股沒有希望的時候，這時市場往往就會反轉(zhuǎn)。所以要了解基金的投資風(fēng)格，客戶經(jīng)理在賣出產(chǎn)品后要不斷告訴客戶產(chǎn)品風(fēng)格，解除客戶困惑，所以投資風(fēng)格還是比較有用的工具。

　　判斷基金風(fēng)格，首先劃分股票規(guī)模即大盤、中盤、小盤。在規(guī)模分類的基礎(chǔ)上，對于大盤、中盤和小盤股，分別衡量其中各股票的價值得分和成長得分；再將成長得分減去價值得分，得到股票的價值-混合-成長得分，從而界定股票的風(fēng)格，根據(jù)股票風(fēng)格界定基金的投資風(fēng)格。

　　怎么樣挑選基金和分析基金

　　怎么樣挑選基金和分析基金？大家肯定會比較了解投資人的目標(biāo)、投資周期及風(fēng)險承受能力，第二就是要了解基金，對市場上賣的基金和你手上的基金要有一個了解然后進(jìn)行篩選。

　　接下來是五個最經(jīng)典的問題：回報、風(fēng)險、投資組合、基金經(jīng)理和費(fèi)用，基金的回報率可以從排名上看到，風(fēng)險是看標(biāo)準(zhǔn)差和風(fēng)險調(diào)整后收益，第三看投資組合情況，比如是一個股票基金，首先要看是指數(shù)基金還是主動管理型產(chǎn)品，投資風(fēng)格是偏大盤還是偏中小盤的，投資行業(yè)是否有所偏重，是否喜歡周期類行業(yè)？比如說泰達(dá)宏利成長，偏愛科技股和醫(yī)藥股，周期類就比較少。比如國投瑞銀就是一個地產(chǎn)金融類基金。第四看投資經(jīng)理和管理團(tuán)隊，公司是否穩(wěn)定，基金經(jīng)理資歷如何，第五是看費(fèi)用，尤其是指數(shù)基金，有的費(fèi)率是0.8%，有的是0.5%，那肯定是0.5%更有優(yōu)勢?？蛻粲袝r買債券基金可能就放幾個月，這時可能就需要犧牲一點傭金，讓他去購買免申購贖回費(fèi)的基金。

　　當(dāng)基金經(jīng)理變動的時候怎么辦？這里面有一個技巧，如果你的基金是一個指數(shù)基金的話，那就不用管，因為這主要是按照設(shè)定好的程序來運(yùn)行的。如果是主動型基金，首先要關(guān)注這個基金有幾個基金經(jīng)理，如果只有一位基金經(jīng)理，管理的時間較長業(yè)績也很好，那就要關(guān)注新基金經(jīng)理到底如何，如果是雙基金經(jīng)理其中一個離開，尤其是混合基金經(jīng)理，如果是管債券的基金經(jīng)理離開，影響還不是很大，如果是管股票的基金經(jīng)理走了，你就可以管一下基金公司現(xiàn)在的情況，因為管股票的基金經(jīng)理是既要管基金配置也要管倉位調(diào)整的，所以要經(jīng)常跟基金公司的人溝通基金經(jīng)理所扮演的角色，基金經(jīng)理發(fā)生變動，并非就要馬上賣掉基金?？梢缘鹊较乱患镜募緢蟪鰜砜匆幌禄鸾?jīng)理的報告。

　　如何挑選基金？

　　現(xiàn)在理財顧問面臨的最大的挑戰(zhàn)是客戶一來要買好幾個基金，即使就買的一只基金也是要構(gòu)建一個基金組合，包括要提供組合診斷的服務(wù)，這樣才會建立起客戶的忠誠度。無論銀行還是第三方獨立的理財顧問都是這樣一種思路。我們有一個理念。第一我會幫助客戶確定一個投資目標(biāo)，建立核心組合、非核心組合。確定投資目標(biāo)需要要跟客戶交流，問他為什么要投資？是要養(yǎng)老還是為了小孩，還是閑錢先投資幾個月，等房價跌下來以后買房子？第二要考慮時間因素，這筆錢要放多久？幾個月、一年、五年、十年甚至更長，這跟你配置的資產(chǎn)是有關(guān)系的，也會考慮客戶的風(fēng)險承受能力。再考慮到家庭的財富收入，應(yīng)急資產(chǎn)等等。結(jié)合上面三個因素，不同目標(biāo)下會有不同的資產(chǎn)配置，依據(jù)客戶的收益期望值率從低到高，先不考慮衍生品，不考慮黃金，只只考慮股票、債券和現(xiàn)金，如果收益率要高的話，配置股票就要高，這也要求投資周期要長，如果不期望高收益率，股票配置就會低一些。

　　在這種情況下，確定好資產(chǎn)配置方案，比如說購買30%的債券，70%的股票，這個時候就要建立核心組合，通過買基金完成資產(chǎn)配置。一般來說，核心基金的比重要占70、80%以上。一般要挑一些業(yè)績穩(wěn)定的基金，因為大部分人都承受不了太大的波動。可以挑選四星，波動第一點的集中投資。比如客戶拿第一筆錢10萬投資，隨后再追加10萬繼續(xù)投這些基金，這時還可以加一些非核心組合，比如一些非行業(yè)基金，比如你覺得現(xiàn)在通脹挺厲害的，組合里就可以加一些資源類基金?；蛘呤荙DII產(chǎn)品投資國際大宗商品的，或者組合里周期類的太多了，可以加一些醫(yī)藥類行業(yè)基金或小盤類基金，這些要嚴(yán)重控制比重。非核心組合一定要控制在25%、30%以下，否則最終會影響到整個投資回報。

　　基金經(jīng)理后續(xù)服務(wù)很蠻重要，比如基金的組合監(jiān)控與診斷。比如過一段時間就要分析一下整個組合的業(yè)績表現(xiàn)，單只基金的表現(xiàn)，哪只較差，哪只貢獻(xiàn)較多，都要心中有數(shù)。另外要觀察組合的特性是否發(fā)生變化，基金經(jīng)理1 個季度或者至少半年要做一次分析，比如開始配置的是30的債券和70的股票，經(jīng)過半年狂漲以后，組合是否已經(jīng)變成了85%的股票了，15%的債券。這時你要提高債券的比例，把股票基金轉(zhuǎn)成低風(fēng)險類型，另外，新進(jìn)資金只買低風(fēng)險產(chǎn)品，這樣做的好好處可以實現(xiàn)落袋為安。也要關(guān)注投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)化和基金基本面是否發(fā)生了變化。