 查看原圖 一、公司簡(jiǎn)介 騎士資本($騎士資本(KCG)$)是一家美國(guó)的金融服務(wù)公司。主要業(yè)務(wù)有做市(Market Making), 電子交易系統(tǒng)(Electronic Execution)，機(jī)構(gòu)交易(Institutional Sales &Trading)等， 總部設(shè)在新澤西， 擁有員工約1450人。其ElectronicTrading Group (ETG) 部門操作超過(guò)19,000美國(guó)的證券，平均每天交易金額達(dá)210億美元。騎士資本最大的運(yùn)作項(xiàng)目是美股做市。另外，公司還在美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)和歐洲股票市場(chǎng)做市。 2012年8月1日，騎士資本（NYSE:KCG）的證券交易系統(tǒng)出現(xiàn)“技術(shù)崩潰”，紐交所148家股票價(jià)格因此出現(xiàn)異常波動(dòng)，有的波動(dòng)幅度竟然達(dá)到400%。騎士資本本身?yè)p失高達(dá)4億多美金，其自身股價(jià)在2個(gè)交易日內(nèi)跌去超過(guò)70%。三天后，處在崩潰邊緣的騎士公司從Jefferies Co.等券商處酬得4億美金才得以存活。 二、做市商簡(jiǎn)介 做市（Market Making) 即對(duì)某證券同時(shí)報(bào)買入和賣出價(jià)，通過(guò)低價(jià)買入高價(jià)賣出的差價(jià)而獲利，同時(shí)增加市場(chǎng)流動(dòng)性。目前在美國(guó)有超過(guò)2000個(gè)做市商。 誰(shuí)能成為做市商? 由于每個(gè)交易所不同，國(guó)家的證券法不同，所以成為做市商的條件也不同。做市商的選擇比較嚴(yán)格，一般來(lái)說(shuō)，做市商必須具備下述條件： 1、具有雄厚的資金實(shí)力，這樣才能建立足夠的標(biāo)的商品庫(kù)存以滿足投資者的交易需要。 2、具有管理商品庫(kù)存的能力，以便降低商品庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)。 3、要有準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)能力，要熟悉自己經(jīng)營(yíng)的標(biāo)的商品，并有較強(qiáng)的分析能力。 在美國(guó)，紐交所（NYSE）和美交所（AMEX）都有特許做事商（DMM）。騎士資本就是為數(shù)不多的被兩家交易所同時(shí)任命為特許做市商的。Nasdaq交易所的情況就有些不同-每支股票可以同時(shí)有幾個(gè)做市商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。又比如在英國(guó)，官方指定的做市商必須同時(shí)買賣雙向報(bào)價(jià)，而其他非官方的做市商則不需要總是雙向報(bào)價(jià)。通常來(lái)說(shuō)，做市商義務(wù)越多，權(quán)利也越多。 做市商優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn) 優(yōu)勢(shì)： 1、信息：享有交易者的所有買賣盤的記錄，以便及時(shí)了解發(fā)生單邊市的預(yù)兆。 2、融資融券的優(yōu)先權(quán)。為維護(hù)市場(chǎng)的流通性，做市商必須時(shí)刻擁有一大筆籌碼以維護(hù)交易及一定資金作后盾，但這并不足以保證維持交易的連續(xù)性，當(dāng)出現(xiàn)大宗交易時(shí)，做市商必須擁有一個(gè)合法、有效、低成本的融資融券渠道，優(yōu)先進(jìn)行融資融券。 3、一定條件下的做空機(jī)制。當(dāng)市場(chǎng)上大多數(shù)投資者做多時(shí)，做市商手中籌碼有限，必然要求享有一定比例的做空交易（有時(shí)可以進(jìn)行合法的Naked Short Selling,即不保證借到股票的情況下賣空)，以維持交易的連續(xù)。 4、減免稅收。做市商交易頻繁，同時(shí)承擔(dān)買進(jìn)賣出的雙方交易，為買而賣，為賣而買，在買賣差價(jià)中賺取利潤(rùn)，勢(shì)必要求減免稅收稅。 風(fēng)險(xiǎn)： 1、交易系統(tǒng)故障 2、存貨管理: 當(dāng)買賣價(jià)差的中間價(jià)高于市場(chǎng)均衡價(jià)時(shí)，做市商成為凈賣方，當(dāng)買賣價(jià)差的中間價(jià)低于市場(chǎng)均衡價(jià)時(shí)，做市商成為凈買方。這種多空的不平衡導(dǎo)致庫(kù)存的證券價(jià)值隨股價(jià)波動(dòng)。如果價(jià)格浮動(dòng)很大，則庫(kù)存的證券的價(jià)值波動(dòng)也會(huì)很大。于是，做市商需要通過(guò)調(diào)節(jié)自己的報(bào)價(jià)來(lái)控制庫(kù)存證券的頭寸。 3、信息不對(duì)稱：做市商就可能因價(jià)格信號(hào)的暫時(shí)失真而蒙受損失。 三、算法交易(Algorithmic Trading)與高頻交易(High Frequency Trading)  查看原圖算法交易就是用電子平臺(tái)來(lái)建立一個(gè)自動(dòng)交易系統(tǒng)，非人工地決定交易的時(shí)間，價(jià)格，數(shù)量等。 算法交易被各類基金（buy-side institutional traders) 所采用，同時(shí)也被做市商和對(duì)沖基金所采用。算法交易系統(tǒng)分為三塊：數(shù)據(jù)接收板塊，交易決定板塊，和執(zhí)行交易板塊。 高頻交易是算法交易的一種。高頻交易通過(guò)自動(dòng)處理收到的信息做出交易決定。其速度比人類做決定快上成千上萬(wàn)倍。高頻交易大大增加了市場(chǎng)流動(dòng)性。2006年的時(shí)候大約三分之一的美國(guó)和歐洲股票交易是由算法交易完成的。到了2009年，73%的美股交易量均為高頻交易。高頻交易和算法交易對(duì)市場(chǎng)的利弊一直處在爭(zhēng)論中。美國(guó)的SEC和CFTC兩大政府證券機(jī)構(gòu)也總是有新的針對(duì)高頻交易的法案推出。 算法交易例子： 1、趨勢(shì)論(Trends and Momentum) 即通過(guò)MACD, Bollinger Bands, RSI等均線指標(biāo)預(yù)測(cè)未來(lái)股票走勢(shì)，當(dāng)股價(jià)產(chǎn)生買入或拋出信號(hào)的時(shí)候自動(dòng)執(zhí)行交易。下圖顯示四月份是一個(gè)買入信號(hào)。MACD是12日均線和26日均線的差值（圖中黑線）。信號(hào)線是MACD黑線的9日均線(下半圖中紅線）。兩線交叉即為買入或賣出信號(hào)，由紅綠箭頭標(biāo)出。有興趣的可進(jìn)一步參考：http:///school/doku.php?id=chart_school:technical_indicators:moving_average_conve  查看原圖趨勢(shì)算法交易還包括用回歸模型（往往是Time Series Model)估算出未來(lái)的股價(jià)，然后建立算法。比如，規(guī)定如果開(kāi)盤比預(yù)測(cè)出的收盤價(jià)低則買進(jìn)，反之則賣出。 2.成對(duì)交易(pair trading) 即計(jì)算機(jī)系統(tǒng)關(guān)注2支歷史上相互關(guān)聯(lián)的股票，一旦兩個(gè)股票的關(guān)聯(lián)出現(xiàn)異常則買進(jìn)。舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，假如統(tǒng)計(jì)告訴我們股票X的價(jià)格在歷史上持續(xù)穩(wěn)定地比股票Y高$10。有一天股票X暴漲，比Y股票高了$15,那么計(jì)算機(jī)系統(tǒng)就會(huì)捕捉這個(gè)異常，而自動(dòng)做空X股票，同時(shí)做多Y股票，因?yàn)槲覀兿嘈抛罱K差值會(huì)回到$10。在這個(gè)例子中，我們不關(guān)注大盤漲跌，而只關(guān)注兩個(gè)股票間的差值。當(dāng)然，這只是一個(gè)簡(jiǎn)化的例子，很多時(shí)候通過(guò)回歸模型來(lái)判斷兩個(gè)證券的關(guān)系，當(dāng)價(jià)格跳出95% confidence interval的時(shí)候，系統(tǒng)自動(dòng)啟動(dòng)交易。下圖顯示了一個(gè)潛在的成對(duì)交易的機(jī)會(huì)：  查看原圖3. 套利(Arbitrage) 這是一個(gè)很籠統(tǒng)的概念-套利的種類實(shí)在太多，無(wú)法一一舉例。事實(shí)上，做市從某種程度上就是套利?！盁o(wú)風(fēng)險(xiǎn)”地賺取那一厘差價(jià)。但做市又不是純粹的套利因?yàn)樯厦嫣岬降母鞣N風(fēng)險(xiǎn)。做市商運(yùn)用算法來(lái)報(bào)上比市場(chǎng)價(jià)高的賣出價(jià)以及比市場(chǎng)價(jià)低的買入價(jià)以確保在每一對(duì)交易中能賺得差價(jià)。 4. 機(jī)器學(xué)習(xí)（Machine Learning) 是人工智能的一個(gè)分支。通過(guò)用算法分析已知數(shù)據(jù)（比如過(guò)去股價(jià)）中的固有模式（可以是一個(gè)代數(shù)公式也可以是邏輯樹）使計(jì)算機(jī)自己找到規(guī)律來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的數(shù)據(jù)。通常，每次有新的數(shù)據(jù)（比如新一天的股價(jià)）都將會(huì)被加入到模型中重新運(yùn)行一遍。 四、經(jīng)典案例 2010 Flash Crash  查看原圖2010年5月6日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在大約2：45分的時(shí)候幾分鐘內(nèi)暴跌1000點(diǎn)，并在幾分鐘后迅速回漲，創(chuàng)造了一個(gè)交易日內(nèi)跌幅歷史之最，以及波動(dòng)歷史第二的記錄。根據(jù)SEC和CFTC在2010年月30日的報(bào)告，2010年5月6日，一家大型的基金公司在下午2：30賣出大量的E-mini SP500期貨（價(jià)值41億美元）來(lái)對(duì)沖自己的多頭，很快耗盡了買家。這筆交易的計(jì)算機(jī)算法是＂交易前一分鐘交易量的9％＂，而并沒(méi)有針對(duì)價(jià)格和時(shí)間做特殊的程序設(shè)計(jì)。這筆大量拋售引發(fā)了大量高頻交易的基金公司的算法系統(tǒng)自動(dòng)買進(jìn)并很快拋售給其他基金，導(dǎo)致股指期貨在幾分鐘內(nèi)大跌3％。期貨的大跌很快引發(fā)股市的震蕩。高頻交易公司一看股市的交易出現(xiàn)異常，立馬停止交易系統(tǒng)，流動(dòng)性一下子跌落股底，于是很多股票的價(jià)格停留在異常價(jià)位，比如幾分或幾萬(wàn)一股。剩下的還在交易的基金更是不斷拋售，使股價(jià)進(jìn)一步走低。過(guò)了幾分鐘，高頻交易的公司確認(rèn)自己的系統(tǒng)無(wú)誤，于是重新進(jìn)入市場(chǎng)，買賣方重新建立正常交易，價(jià)格也隨之回升。對(duì)Flash Crash的解釋有很多版本，在這里我們還是引用了官方的報(bào)告。雖然很多人對(duì)此解釋仍表疑問(wèn)態(tài)度，但可以肯定的是，高頻交易在此次事件中扮演了重要的。 Knight Capital Group 2012年8月1日，騎士資本（NYSE:KCG）的證券交易系統(tǒng)出現(xiàn)“技術(shù)崩潰”，損失高達(dá)4億多美金，其自身股價(jià)在2個(gè)交易日內(nèi)跌去超過(guò)70%。  查看原圖騎市資本的算法出了什么問(wèn)題是公司機(jī)密，我們無(wú)從得知。籠統(tǒng)地來(lái)講一般就是系統(tǒng)高價(jià)買入，低價(jià)賣出，炒高股價(jià)后買入更多，壓低股價(jià)后繼續(xù)拋售。撇開(kāi)技術(shù)問(wèn)題，這次的事件有兩大有趣的問(wèn)題。首先，如此龐大的高頻交易公司在發(fā)現(xiàn)技術(shù)問(wèn)題后居然沒(méi)有辦法立即終止交易令人費(fèi)解。由于這已經(jīng)不是騎士資本第一次的技術(shù)故障（去年也發(fā)生過(guò)一次，只是程度比較輕），公司應(yīng)該不難預(yù)計(jì)到如此的故障將給公司帶來(lái)難以承受的損失。因此，應(yīng)該在系統(tǒng)里設(shè)置一個(gè)能夠立即中止交易的快捷鍵或按鈕。事實(shí)上，發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤后30分鐘，公司仍然無(wú)法中止交易止損。另一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，在08年Lehman Brothers和Bear Stearns垮臺(tái)的時(shí)候，除了被以美股$2幾乎白送的方式收購(gòu)?fù)猓瑳](méi)有同行的公司愿意站出來(lái)幫助其度過(guò)難關(guān)。而如今騎士資本則能在幾天內(nèi)籌到和損失金額相當(dāng)?shù)慕杩羁梢哉f(shuō)對(duì)散戶和納稅者來(lái)說(shuō)是一個(gè)好消息-因?yàn)椴恍枰赓Y來(lái)救也不會(huì)有其他連鎖反應(yīng)。市場(chǎng)上傳言這是因?yàn)轵T士資本的CEO Thomas Joyce為人可靠，人緣好。事實(shí)上，想借款的公司供過(guò)于求，可見(jiàn)很多證券公司把這當(dāng)作一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)。 五、高頻交易的未來(lái) 毫無(wú)疑問(wèn)，高頻交易將面臨政府越來(lái)越嚴(yán)格的監(jiān)督。2008年金融危機(jī)后出臺(tái)的Dodd-Frank提案以及其他法規(guī)政策都越發(fā)強(qiáng)調(diào)保護(hù)散戶。高頻交易者，無(wú)論是否為做市商，都將面臨更多信息披露的要求。 雖然信息科技不斷提高，技術(shù)故障在未來(lái)仍將伴隨著算法交易。類似于Flash Crash和騎士資本的事件仍將時(shí)有發(fā)生。另外，套利機(jī)會(huì)隨著市場(chǎng)的成熟將越來(lái)越少。綜上所述，算法交易的盈利將面臨越來(lái)越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。 |
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