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楊炎臨
CFA，高級合伙人（GP）。曾就職于平安資產管理有限責任公司、某美資對沖基金、埃譯祥樂商務咨詢。
楊炎臨先生擁有多年的投資經(jīng)驗，目前擔任鷹影投資管理普通合伙人。因工作關系，其涉足的投資產品廣泛，主要為銀行間債券市場、證券市場、金融期貨市場、大宗商品市場及其他主要海外市場。在其投資生涯中，楊炎臨先生從最初的技術分析逐步轉向了融合多種金融工具的宏觀投資風格，在不同市場環(huán)境下選取最優(yōu)的投資工具以換取收益。
運作的有限合伙基金產品11個月實現(xiàn)收益40%，單月回撤5%以內，最大回撤12%
訪談精彩語錄：
無論任何的市場環(huán)境，牛市還是熊市，我們都要努力為投資人創(chuàng)造絕對收益。
我們沒必要長時間一直泡在需要擇時的市場里。
我們分析股指依然是用自上而下的分析，分析股票則是專注于篩選有潛力的股票。
貨幣池里水有多深，決定了商品市場的中樞價格在哪里。
原則上我們是選擇同等風險下預期收益更高的機會，或者同等預期收益下風險更低的機會。
技術分析、基本面分析還有量化投資都是能獨當一面的投資方式，三者的相互結合相互融通卻是能帶來1+1+1>3的效果，宏觀對沖投資的模式就是這么一個邏輯。
宏觀分析的核心是資產定價。如果根據(jù)我們的模型發(fā)現(xiàn)市場價格大幅高于或者低于宏觀分析的定價結果，我們將進行方向性操作。
鷹影投資對行情判斷在1-3個月左右。而我們的持倉時間在2周-8周不等。
一般以K線區(qū)間，或者K線區(qū)間突破再結合一下均線走勢為主要手段，趨勢線之類的很少用。因為價格是水平的，不是斜著向上的。
期貨品種對于股票市場的相關性非常低，將兩個相關性比較低的品種放一起，那將很有效地降低組合的風險。
股票因為其數(shù)量龐大，其投資過程就是個動態(tài)選擇最優(yōu)的過程。
如果有10只股票輪番帶領市場上漲，那鷹影的投資目標就是鎖定這10只中帶領市場上漲時間最長的前3只。
牛市里股價滿足的是投資人的想象力，熊市里股價滿足的是投資人的安全感，震蕩市里股價滿足的是投資企業(yè)的價值。
震蕩市才是真正區(qū)別個人投資者和機構之間差別的地方。
9套策略可以歸類為四個策略：Alpha策略、Beta策略、動量交易策略、趨勢追蹤。
一個是繼續(xù)完善我們在低波動市場下的股票投資策略，另一個則是逐步準備建立全新量化方面的投資策略。
因為鷹能飛得高，所以鷹的寓意在于，我們能從大局觀上出發(fā)思考問題。影的含義代表迅捷，我們不斷的在市場上尋找機會，一旦發(fā)現(xiàn)即迅速出擊。
我們傾向于把金融投資看成做一筆生意。
金融投資比實體投資更抽象化，但也更純粹。
鷹影投資努力做到將資金投向風險收益比在1:2.5以上的投資機會。
期貨中國1、楊炎臨先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您涉足的投資領域比較廣泛，有銀行間債券市場、證券市場、金融期貨市場、大宗商品市場及其他主要海外市場，并且能在不同市場環(huán)境下選取最優(yōu)的投資工具以換取收益。請問您為何涉足多個投資市場，而不是專注于一個市場？
楊炎臨：鷹影投資在成立時，兩位創(chuàng)始人是抱著這么一條宗旨：無論任何的市場環(huán)境，牛市還是熊市，我們都要努力為投資人創(chuàng)造絕對收益。根據(jù)這條思路，再結合兩位創(chuàng)始人的自身能力，鷹影投資選擇了現(xiàn)在這條道路，即盡可能的擺脫“靠天吃飯”的行情。當股票市場不盡如人意時，鷹影投資可以選擇做空市場，或者干脆轉換至利率市場或者大宗商品市場。目前國內資本市場的工具逐步完善，我相信多工具多策略的基金將有能力一展身手，從而實現(xiàn)我們的目標。
通過將資產分散開來之后，我們能提供的就是一個一站式資產分配的系統(tǒng)。投資人的資金將由專業(yè)人員系統(tǒng)地進行投資，在各個市場中捕捉機會，而且效率更高。
期貨中國2、在怎樣的市場環(huán)境下，您會把資金主要配置在債券市場？
楊炎臨：利率市場的資金配置是個比較綜合性的問題。因為和股票不同，股票的價格可以從10塊漲到100塊，但在通脹環(huán)境穩(wěn)定的情況下，利率是不可能從3%飆升到100%的，所以利率的特性是在某個范圍區(qū)間中波動。
這個市場里主要玩家是以銀行、保險、債券基金為主的巨無霸機構。他們對債券投資收益的要求遠比對沖基金的要求要低。所以對沖基金進入債券市場需要對市場趨勢做好充分判斷。
影響利率波動的因素短期由資金價格、供需等決定，中長期則由供需、通脹、經(jīng)濟形勢、匯率等決定。
在決策過程中，我們會通過模型分析以上這些細分的因素，從而得出當前債券市場是否已經(jīng)偏離其正常的應該有的價格，然后我們將決定是否進行反向投資。當然，這么做的前提是順周期而為，舉個例子，今年二季度市場已有預期通脹將是全年的低點，此時你是絕對不能做多債券的，哪怕價格已經(jīng)跌了很多。因為逆周期的投資是有風險的。
期貨中國3、在怎樣的市場環(huán)境下，您會把資金主要配置在證券市場？
楊炎臨：鷹影投資在股票市場上的投資分為兩大塊，一個是股票，另一個是股指。在經(jīng)濟轉型時期，鷹影投資的股票絕大多數(shù)是增長可持續(xù)、未來有潛力的股票，因為周期類股票的時機未到。經(jīng)濟只要保持平穩(wěn)，不要有波動，這些股票就會有很大的發(fā)揮余地。而且股票市場依然會是鷹影投資的主要戰(zhàn)場，因為利率和商品市場的運行特征表明它們對投資擇時有很高要求，我們沒必要長時間一直泡在需要擇時的市場里。
股票走勢可能會受到股指走勢的影響，但股指的走勢不太會受到單個股票的影響。所以我們分析股指依然是用自上而下的分析，分析股票則是專注于篩選有潛力的股票。股指上的投資策略也是擇時為主，因為近期股指的波動越來越不規(guī)律，但大的趨勢是不會變的。
期貨中國4、在怎樣的市場環(huán)境下，您會把資金主要配置在大宗商品市場？
楊炎臨：大宗商品是作為股票市場、利率市場的一個補充存在，某種意義上是用來替投資人的資產對沖惡性通貨膨脹的工具之一。貨幣池里水有多深，決定了商品市場的中樞價格在哪里。
實際上從2005年到2011年是商品的大機會，波動非常大。經(jīng)濟過熱、貨幣超發(fā)、供給端的變化等都是推動因素。而這些因素在目前的環(huán)境下都不具備，反倒是一些貿易壁壘的降低，帶來了國內外價格的系統(tǒng)性調整，這個過程想必也非常痛苦。
期貨中國5、如何才能做到在不同市場間的靈活切換？
楊炎臨：每個市場有各自的分析框架，但除了股票之外，都有一個共同點，即是需要對整體經(jīng)濟形勢作出判斷，只是每個市場的側重點不同，賦予的分析權重不同。例如分析利率市場時，我們給通脹的分析權重會比分析股指的要高。這是分析層面的。
在實際操作中，靈活切換的另一層意思即是提高資金的使用效率。有時會發(fā)現(xiàn)2個不同市場都有機會。這時就需要投顧作出選擇，原則上我們是選擇同等風險下預期收益更高的機會，或者同等預期收益下風險更低的機會。而正確判斷風險和預期收益則是重中之重。
期貨中國6、您擅長宏觀對沖投資，請問您如何定義“宏觀對沖投資”？
楊炎臨：這里的對沖是廣義上的，即是通過分析一個國家的經(jīng)濟總走勢，通過分散資金到各個資產類別來達到對沖風險的目的。這個策略對于使用者的要求較高，所以鷹影投資是以一個團隊來進行投資分析的。
期貨中國7、宏觀對沖投資的模式在全球的發(fā)展情況如何？在國內的發(fā)展情況如何？
楊炎臨：這種投資模式在海外已經(jīng)成熟的運行了很多年，其實自從70年代末布雷頓森林體系瓦解之后，資產價格可以自由浮動開始，這個模式已經(jīng)出現(xiàn)，只是當時并沒有做一個歸類。而國內目前對沖基金還處于起步階段，因為他們受制于可投資工具的數(shù)量。這個情況已經(jīng)在逐步改善，相信未來我們會看到更多的有特色的基金出現(xiàn)。
期貨中國8、您所謂的宏觀對沖投資和市場上主流的技術分析派、基本面分析派、量化投資派等有何區(qū)別？
楊炎臨：技術分析、基本面分析還有量化投資都是能獨當一面的投資方式，三者的相互結合相互融通卻是能帶來1+1+1>3的效果，宏觀對沖投資的模式就是這么一個邏輯。哪怕我們在選擇股票時，也會思考宏觀面上的影響，例如行業(yè)壁壘，政策變化等。
期貨中國9、您的宏觀分析主要分析哪些領域、哪些層面？由此，您如何得出方向性結論？
楊炎臨：我們用宏觀分析主要得出的結論是客觀的經(jīng)濟走勢是否通過資產價格合理體現(xiàn)出來了，簡單地說，宏觀分析的核心是資產定價。如果根據(jù)我們的模型發(fā)現(xiàn)市場價格大幅高于或者低于宏觀分析的定價結果，我們將進行方向性操作。
我們的分析框架里，傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標全部都涵蓋，當然會特別注重于那些能拉動經(jīng)濟的關鍵性指標變化，這也是使得我們能走在市場前沿的原因。
期貨中國10、您一般看多長時間的行情？做多長時間的行情？
楊炎臨：鷹影投資對行情判斷在1-3個月左右。而我們的持倉時間在2周-8周不等，股票可能持倉時間會更長一些，具體要看行情走勢。
期貨中國11、在具體的交易中，您會采用哪些技術分析手段？
楊炎臨：一般以K線區(qū)間，或者K線區(qū)間突破再結合一下均線走勢為主要手段，趨勢線之類的很少用。因為價格是水平的，不是斜著向上的。
期貨中國12、期貨在您整個投資體系中充當怎樣的角色？起著怎樣的作用？
楊炎臨：期貨在我們的投資體系中是和股票平行的投資標的，期貨品種對于股票市場的相關性較低，將兩個相關性比較低的品種放一起，那將很有效地降低組合的風險，特別是受到系統(tǒng)性風險的時候。而收益則是根據(jù)各自的特性來獲得。
期貨中國13、您的合伙人關思齊在證券投資方面建立起了一套獨特的投資方法，特別是在單個品種的選擇上更有獨到之處。您覺得他的獨到之處主要體現(xiàn)在哪些方面？
楊炎臨：股票因為其數(shù)量龐大，其投資過程就是個動態(tài)選擇最優(yōu)的過程。舉個形象點的例子，如果有10只股票輪番帶領市場上漲，那鷹影的投資目標就是鎖定這10只中帶領市場上漲時間最長的前3只。
當然我們也看基本面和技術面，但光這兩點優(yōu)秀的公司，或許能成為上面例子中的10只股票，但未必包含在那最前的3只里。所以要進一步篩選，我們要添加一些其他因素。而關思齊的獨到之處就是在于這一點，經(jīng)過不斷的進行修正修訂，這個策略目前還運行不錯。
期貨中國14、他在牛市如何選股？在熊市如何選股？在震蕩市如何選股？
楊炎臨：牛市里股價滿足的是投資人的想象力，熊市里股價滿足的是投資人的安全感，震蕩市里股價滿足的是投資企業(yè)的價值。
牛市里每個投資人都會賺錢，想象力夠，個人投資者甚至輕松超越機構。熊市里就是大家尋找安全邊際的過程，因為市場不濟，買家就有更多的談判余地，但鷹影因為其特性，熊市里可能就不配置股票多頭了。震蕩市才是真正區(qū)別個人投資者和機構之間差別的地方，震蕩市中容易出現(xiàn)個別股票走?；蜃咝艿那闆r，這種時候的選股需要注重成長期和轉型期的公司，容易出現(xiàn)拐點。
期貨中國15、目前，鷹影投資應用于股票、期貨、債券等投資品種上的策略一共有9套。請您簡要介紹一下這9套策略各自的特點。
楊炎臨：9套策略可以歸類為四個策略：Alpha策略、Beta策略、動量交易策略、趨勢追蹤。
Alpha策略主要應用在股票上，核心特色是尋找那些經(jīng)營優(yōu)秀的公司，其收益超越大盤，并且為正。我們就是買入持有。
Beta策略主要應用于宏觀層面上的品種，例如股指和債券等。在用Beta策略時，需要通過模型對資產進行定價，找出其中和實際價格有偏差的部分，然后采取對應交易方向。
動量交易策略，短期熱點機會的把握。國內和國際市場經(jīng)驗均表明，個股股價走勢在短期具有連續(xù)性，在中國股票市場存在強者恒強、弱者恒弱的現(xiàn)象，本基金將適當運用動量策略捕捉一些短期的投資機會。
趨勢追蹤策略，趨勢投資策略是根據(jù)對資產價格趨勢進行分析來把握可行的投資機會，是本基金的輔助投資策略。價格趨勢是對部分未知或者隱含信息的提示，能夠作為提醒投資機會與投資錯誤的依據(jù)。
期貨中國16、鷹影投資還在研發(fā)、測試其他新的策略，請問新策略的研發(fā)方向主要有哪些？
楊炎臨：鷹影在不斷完善自己的投資策略應對不同的市場環(huán)境，目前有兩個方向，一個是繼續(xù)完善我們在低波動市場下的股票投資策略，另一個則是逐步準備建立全新量化方面的投資策略。
策略的開發(fā)也是根據(jù)我們對未來情況的預判。如果我們對未來市場整體有個預判，然后自身又缺乏向對應的策略，我們就會優(yōu)先于其他待開發(fā)策略提前籌備起來，當然能否趕上使用則是后話了。
期貨中國17、從2012年11月開始，您運作的一款有限合伙基金產品“鷹影投資管理合伙基金”，11個月實現(xiàn)收益40%多。這款產品主要投資于哪個或哪幾個市場？抓住了哪些行情？您對它的收益表現(xiàn)您是否滿意？
楊炎臨：這款產品充分體現(xiàn)了鷹影的投資策略，我們涉足了國內股票，股指，利率和商品市場。年初的時候投資標的以大宗商品和股票多頭為主，年中則是用商品空頭對沖了股票的多頭交易，之后的行情都是以單一股票投資策略為主。
在未滿一年時能達到這樣的收益率，我們抱有謹慎態(tài)度，一是在實際基金運行時我們也遇到一些執(zhí)行方面的困擾，二是今年的行情演變有些出乎我們的意料，這說明我們的分析系統(tǒng)還有進一步完善的空間。不過總體上能在運行第一年獲得這樣一個收益，已經(jīng)是不錯的結果了。
期貨中國18、“鷹影”這個詞看上去比較生僻，當時為什么取名“鷹影”？它有何含義或淵源？
楊炎臨：鷹影投資是一家年輕的對沖基金公司，我們希望這家公司一直保持其靈活而富有前瞻性的運營風格，這也是我們的企業(yè)文化。
因為鷹能飛得高，所以鷹的寓意在于，我們能從大局觀上出發(fā)思考問題。影的含義代表迅捷，我們不斷的在市場上尋找機會，一旦發(fā)現(xiàn)即迅速出擊。
期貨中國19、鷹影投資在組合管理上采用了獨創(chuàng)的風險控制體系：風險平價配置。請問何為“風險平價配置”？它的最大優(yōu)勢是什么？
楊炎臨：風險平價配置不是鷹影獨創(chuàng)的，而是在做不同類別資產配置時遇到問題的一個解決方案，海外宏觀對沖基金或多或少都會遇到，目前只有全球最大的對沖基金橋水公司明確以風險平價配置命名這個解決方案。
投資管理人在做資產配置時會遇到一個矛盾，舉個例子，股票和債券的波動率并不一樣，股票價格一天能漲10%稀松平常，但債券價格如果一天能漲2%那算是很大的波動了。那在組合管理時，這個不同的比例就會對組合造成問題，為了將兩者波動統(tǒng)一化，我們需要進行“風險平價”化。即如果股票漲10%能給組合帶來5%波動的話，作為對沖頭寸的債券，如果漲2%，那也必須給組合帶來5%左右的反向波動幅度。所謂平價，是從組合管理的角度將所有品種的風險收益都一視同仁。
它最大的優(yōu)勢之一是在有限資金的條件下，效率最大化。之二，則是方便我們對每個資產類別標準化，能放在同一個標準下比較預期收益和預期風險。
期貨中國20、您如何看待金融投資中“風險”和“收益”的關系？
楊炎臨：風險和收益相輔相成。我們傾向于把金融投資看成做一筆生意。在實際做生意時，但凡有一些頭腦的人都會盤算一下本金投入項目的話，幾年回本，能賺多大收益。小到開個奶茶鋪，大到鋪路造橋，這個邏輯是不變的。鷹影也是從這個角度去思考問題，特別是采用宏觀分析定價的Beta策略時更是如此，金融投資比實體投資更抽象化，但也更純粹。鷹影投資努力做到將資金投向風險收益比在1:2.5以上的投資機會，即投入1塊錢本金，能賺得2.5塊利潤的生意。如何辨別判斷某個投資機會是1:2.5，則是個技術活。
期貨中國21、您正在準備運作一款公募基金專戶產品，請問這款產品將是一款怎樣的產品？將主要投資于哪些市場？它的最大特色是什么？
楊炎臨：是的，我們準備發(fā)行一款基金專戶產品，預計在11月中下旬發(fā)售。產品的特性和投資范圍全部參照鷹影投資目前的產品參數(shù)，依然是投資于股票、利率、期指和大宗商品。
這款產品優(yōu)點在于，能為投資人提供一站式的投資管理服務，由專業(yè)投顧親自進行大局上的資產配置，以及微觀上的資產策略交易，為投資人獲得絕對回報。我們也期待著這款新的管理型產品的優(yōu)異表現(xiàn)。
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