核心提示：決定全文正式出臺，市場沸騰，“牛市已經來了”的呼聲此起彼伏的時候，我們卻多一分冷靜。還是那句話，人們往往高估了改革的短期影響，又低估了改革的長期影響。

　　21世紀網綜合 維持“短期反彈，2014年不乏結構性機會”的判斷，但現在就下判斷說“牛市已經來了”，可能缺乏腳踏實地的邏輯，請原諒我們的冷靜：）

　　1、熟悉我們的人都知道，行為金融是申萬策略體系中的重要部分，但是我們很少跟著情緒走。當大家對改革懷疑，充滿對一些事情的不信任甚至是絕望的時候，我們對改革多一份信心，一直在鼓勵大家，不要簡單用過去屢屢低于預期的經驗線性外推，要相信改革會實質性推進，并堅定地認為上證指數跌不深，“瑞雪兆豐年”，包括在公報稿出臺后，我們也看反彈。

　　但是，當決定全文正式出臺，市場沸騰，“牛市已經來了”的呼聲此起彼伏的時候，我們卻多一分冷靜。還是那句話，人們往往高估了改革的短期影響，又低估了改革的長期影響。

　　2、首先，決定真的很“全面”，面面俱到，且把市場提到了很高的位置，讓我們對中長期的中國充滿了信心，也對2014年的股票市場充滿了期待。

　　近期，我們已經告訴大家（包括多次海外路演），申萬策略在經歷了多年空頭思維之后，大基調正在逐步轉向樂觀，對3年以上的市場向好充滿期待，愿意以更積極的心態(tài)尋找結構性機會（具體邏輯請見10月29日12:36全所郵件“黎明前的黑暗”或者是近期的微信）。

　　3、其次，深讀決定以后，也還是有一些困惑，比如分稅制改革之后，地方政府究竟能獲得哪些新的稅種？在各種利益的博弈中，房產稅的推出恐怕需要一個較長的過程，而此次消費稅、遺產稅劃為地方稅種都未提及，如果是這樣，地方政府的新稅源來自何處？

　　中國經濟其實是“地方公司制”，當土地出讓金成為地方政府重要的“可支配收入”之后，地產基建為核心的舊經濟增長模式就注定要主導中國經濟的過去10年?，F如今，如果地方政府還是沒有找到新的稅源，還得靠土地財政，那么地產還是命脈，和基建依舊一起以高成本虹吸全社會資金，那么資金成本如何降下來？

　　有些人說，無風險利率早就因為剛性兌付的信托產品提升了，所以這次利率債市場上的無風險利率上行不會影響到股票市場，我們只能一笑，一定要想清楚本輪債市無風險利率背后深層次的經濟原因……而且對于這樣的問題，改革屬于“遠水解不了近渴”，這輪下跌的主邏輯不會馬上改變，甚至可能愈演愈烈（非要說國債期貨沒有價值發(fā)現功能，那就看看歷史新高5.31%的50年期國債吧），只會由于超預期的改革階段性吸引投資者注意力、提高投資者風險偏好而引起反彈。

　　4、我們不想拿前幾屆三中全會的文件出來說事看空，因為我們充滿正能量，骨子里面相信改革會被逐步執(zhí)行推進，但是，這需要過程，需要平衡各方利益，需要極高的政治智慧，最后卻是最重要的是，需要時間！前途是光明的，但道路是曲折的，現在就說“牛市已經來了”，缺乏腳踏實地的邏輯。

　　5、這次文件提及新股注冊制，我們想說兩點：（1）長期看，一定是增加小股票供給，抑制垃圾股估值，所以我在12日晚間給大家的微信中第一直覺“有一點不好”；（2）要推行注冊制，難度不小，與之配套的信息披露體系、證券訴訟制度都還不完善，尤其是退市之后的投資者索賠，或許涉及到維穩(wěn)問題，這里面牽扯到的問題就很大了，推進這樣的改革需要很大的決心。

　　6、周五Morgan Stanley China CAF暴漲5.55%，投資者短期已經群情激昂，喊著戰(zhàn)略看多，準備到股市中戰(zhàn)術性地搶一把錢……現實一點，如果要想在反彈中結構致勝，就找點主題投資機會，國企改革、二胎、土地流轉、軍工、安防、食品安全、信息安全、普惠金融、絲綢之路（申萬之前的推薦叫“向西開放”）、自貿區(qū)、生態(tài)環(huán)保、社會主義文化等都是我們反復推薦的主題。

　　我們對改革相關主題依舊是多頭思維，國企改革、土改都是貼上申萬標簽的成功推薦，忙好年會，我會找時間再梳理添加一些國企改革標的；土改方面，“騰籠換鳥”、工業(yè)用地改性也請各位投資者務必重視。除此之外，我們再次建議投資者密切關注軍工（1個月以來路演推軍工邏輯：國企改革+軍工資產證券化加速+軍品民用受益；12日開始新增邏輯：三中全會最超預期的其實是軍工）在整個2014年的投資機會！（申銀萬國）