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市盈率指在一個考察期（通常為12個月的時間）內，股票的價格和每股收益的比率。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。?！癙/E”表示市盈率；“P：Price”表示每股的股價；“E：Earnings”表示每股收益。即股票的價格與該股上一年度每股稅后利潤之比，該指標為衡量股票投資價值的一種動態(tài)指標。 市凈率指每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。“P/B”表示市凈率；“P：Price”表示每股的股價；“B：book value”表示每股凈資產(chǎn) 。 P/E = （P/B）/（E/B）：E/B是凈資產(chǎn)收益率，又稱為ROE。 也就是說，市盈率= 市凈率/凈資產(chǎn)收益率。 我們前面說過，股市長期上漲斜率由上市公司平均的凈資產(chǎn)收益率決定，也就是股市的漲幅決定于企業(yè)的賺錢能力，由于市場經(jīng)濟供需調節(jié)，長期看上市公司平均凈資產(chǎn)收益率變化不大，但是股市的波動卻是巨大的，為什么當市盈率和市凈率較高時，通常股市處于高位，而市盈率和市凈率較低時，通常股市處于低位？下面進行詳細分析。 對于成熟的市場經(jīng)濟，企業(yè)的規(guī)模不可能無限制的擴大，所以企業(yè)賺到的利潤，必然會以分紅的方式回報股東。通常當企業(yè)規(guī)模較小，處于快速擴張階段時，分紅率較低，企業(yè)將大部分利潤用于再生產(chǎn)，當企業(yè)規(guī)模較大，處于慢速增長階段時，分紅率較高，企業(yè)將大部分利潤通過分紅回報給股東。 下面我們設計一個模型，假設上市公司平均ROE為10%，在不同的PE和分紅率影響下，股東的長期收益模型。 一、我們假設上市公司的利潤都不分紅，全部用于再生產(chǎn)，則股東的長期收益模型如下表所示  查看原圖 從上表看，如果上市公司的利潤不分紅，PE高低對市場的影響不大，所以在中國股市發(fā)展初期，很長時期股票的市盈率處于高位。二、我們假設上市公司的利潤30%用于分紅，70%用于企業(yè)再生產(chǎn)，則股東的長期收益模型如下表所示  查看原圖 我們發(fā)現(xiàn)，考慮分紅再投，5倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是13.4%，50倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是7.6%，相差了接近1倍。三、我們假設上市公司的利潤50%用于分紅，50%用于企業(yè)再生產(chǎn)，則股東的長期收益模型如下表所示  查看原圖我們發(fā)現(xiàn)，考慮分紅再投，5倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是15.5%，50倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是6.1%，相差了接近1.5倍。 四、我們假設上市公司的利潤70%用于分紅，30%用于企業(yè)再生產(chǎn)，則股東的長期收益模型如下表所示  查看原圖我們發(fā)現(xiàn)，考慮分紅再投，5倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是17.4%，50倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是4.4%，相差了接近3倍。 五、我們假設上市公司的利潤100%用于分紅，則股東的長期收益模型如下表所示  查看原圖 我們發(fā)現(xiàn)，考慮分紅再投，5倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是20%，50倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是2%，相差了接近9倍。綜上所述，當股市分紅比例較高時，低PE有利于分紅再投，能夠吸引更多資金入市，此時買入通常會是市場底部，會有較大的收益，高PE不利于分紅再投，導致資金離場，此時買入通常會遇到市場頂部。 但是對于低分紅的成長型股票，維持長期高PE是可能的，并且高PE不會對投資者造成較大損失，但是如何找到好的成長型股票，需要投資者獨具慧眼，并有很大的偶然性，不屬于低風險投資的范疇，這里就不再做詳細分析。  查看原圖 圖：上證綜指平均市盈率從上證綜指的歷史看，60倍PE處于市場頂部區(qū)域，而10倍PE處于市場的底部區(qū)域，20倍至30倍PE，處于市場的中值區(qū)域。  查看原圖 圖：上證綜指平均市凈率從上證綜指的歷史看，8倍PB處于市場頂部區(qū)域，2倍PB以下處于市場的底部區(qū)域，而市場的中值區(qū)域，大約是3倍PB上下。 從市盈率和市凈率看，A股目前都處于10多年來的低估位置。 版權所有，轉載請注明原作者！ 博客：http://blog.sina.com.cn/financialindependence |
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