對(duì)于對(duì)沖基金的監(jiān)管有個(gè)笑話(huà)。

老師布置孩子一個(gè)作業(yè)，讓他們想辦法從家長(zhǎng)那兒掙點(diǎn)零花錢(qián)。一個(gè)孩子回家對(duì)媽媽說(shuō)：“媽?zhuān)抑滥愕娜棵孛芰恕！眿屵鋰樍艘惶?，說(shuō)：“千萬(wàn)不要告訴你爸，我給你10美元?！焙⒆拥昧?0美元。同樣的方法問(wèn)了他爸，爸爸臉都白了：“只要你不告訴你媽?zhuān)医o你50美元零花錢(qián)用?！焙⒆蝇F(xiàn)在就有了60美元。當(dāng)然孩子還不滿(mǎn)足，又對(duì)他隔壁叔叔說(shuō)了一樣的話(huà)。結(jié)果叔叔突然哭著抱住他，說(shuō)：“你終于知道我是你親爸爸了！”

這個(gè)笑話(huà)吐槽監(jiān)管不宜過(guò)度，就像《黑衣人3》中K說(shuō)的：“有些你不想知道答案的問(wèn)題就不要問(wèn)了?！?/font>

但是大部分人對(duì)對(duì)沖基金的活動(dòng)并不了然，因?yàn)楹芏嗷顒?dòng)并不會(huì)在每日的各個(gè)指數(shù)或者頭條上放出來(lái)，甚至監(jiān)管者也不明白。比如2007年的8月，夏天的最后幾個(gè)星期。

今天779的lecture客座教授Andrew Lo是個(gè)中國(guó)人，在MIT Sloan當(dāng)金融教授。他說(shuō)：“2007年8月的第二周很奇怪。周一的時(shí)候一個(gè)在對(duì)沖基金的學(xué)生打電話(huà)給我，說(shuō)您發(fā)現(xiàn)最近市場(chǎng)有沒(méi)有什么異常。我說(shuō)么啥呀，你怎么了？他說(shuō)沒(méi)怎么，虧損了很多。我問(wèn)到底虧損了多少，他說(shuō)反正很多，但不能透露數(shù)字，就掛了。我也沒(méi)上心。但是周二有兩個(gè)前學(xué)生打電話(huà)來(lái)問(wèn)同樣的問(wèn)題，周三三個(gè)，后來(lái)越來(lái)越多。我知道市場(chǎng)出事了。但我看看各個(gè)股票指數(shù)、商品指數(shù)，沒(méi)有異常；問(wèn)問(wèn)其他教授，竟然沒(méi)人知道發(fā)生了什么?！比缓笏蝗烩嵉匾恍Γ骸凹词巩?dāng)了對(duì)沖基金經(jīng)理，關(guān)鍵的時(shí)候還是回來(lái)找老師，就像孩子哭了就會(huì)喊媽一樣。”

現(xiàn)在看來(lái)，這幾周對(duì)沖基金業(yè)走勢(shì)絕不平靜，市場(chǎng)動(dòng)蕩令業(yè)內(nèi)許多表現(xiàn)最為搶眼的基金本月出現(xiàn)虧損。隨著8月底的臨近，美國(guó)對(duì)沖基金產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)當(dāng)年第一個(gè)月度虧損，甚至拖累了原本不錯(cuò)的全年表現(xiàn)。例如Tudor投資公司旗下Raptor Fund管理著85億美元基金，主要從事股票交易，宣揚(yáng)自該基金推出以來(lái)，已獲得兩位數(shù)的年回報(bào)率；一位熟悉該基金數(shù)據(jù)的消息人士稱(chēng)，截止上個(gè)周五，該基金已虧損5.5%。這位消息人士還稱(chēng)，Tudor BVI Global Fund的虧損更嚴(yán)重，截止8月22日的虧損為6%。根據(jù)對(duì)沖基金經(jīng)理向投資者透露的資料及一些對(duì)沖基金已向基金追蹤機(jī)構(gòu)報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月很多基金都出現(xiàn)虧損。根據(jù)對(duì)沖基金研究公司(Hedge Fund Research Inc)的數(shù)據(jù)，截至8月22日，全球?qū)_基金平均虧損3.73%。業(yè)界追蹤機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，7月對(duì)沖基金達(dá)到損益兩平，而當(dāng)年前七個(gè)月的平均獲利約為8%。在日元匯率意外波動(dòng)的打擊下，押注利率、外匯及初級(jí)商品走向的全球宏觀(guān)基金受創(chuàng)尤重。對(duì)沖基金研究公司數(shù)據(jù)顯示，8月前三周半此類(lèi)基金虧損9.36%。

高盛集團(tuán)8月13日稱(chēng)，它與部分投資者一起向該公司旗下一只對(duì)沖基金注入了約30億美元資金“自救”。在過(guò)去一周時(shí)間里，這只名為“環(huán)球證券機(jī)遇基金”（Global Equity Opportunities Fund）的對(duì)沖基金凈值損失大約15億美元，達(dá)30%左右。該基金的資產(chǎn)凈值在新的資金注入之前為36億美元。高盛另一只對(duì)沖基金——環(huán)球阿爾法基金（Global Alpha fund）屬于多策略基金，但它有一部分投資也是定量多-空策略投資，它通常被業(yè)界認(rèn)為是高盛集團(tuán)的旗艦對(duì)沖基金，但截至8月10日，它在今年內(nèi)已經(jīng)損失了27%的凈值，該基金總資產(chǎn)一度超過(guò)100億美元，現(xiàn)在已關(guān)閉。

那到底發(fā)生了什么呢？

Lo教授和學(xué)生做了個(gè)模型。策略是在S&P500的股票池子中，賣(mài)出昨天下跌的股票，買(mǎi)入昨天上漲的股票。模型很復(fù)雜，但是不計(jì)入手續(xù)費(fèi)，純數(shù)據(jù)模擬。模擬結(jié)果是1995年，一天的收益是1.38%，相當(dāng)驚人的收益。當(dāng)然當(dāng)時(shí)對(duì)沖基金剛剛起步，市場(chǎng)中交易量沒(méi)有現(xiàn)在那么大，也沒(méi)有技術(shù)達(dá)到這樣交易策略。這個(gè)收益率逐年下滑，到07年的時(shí)候，收益率已經(jīng)很普通了，因?yàn)槭袌?chǎng)中越來(lái)越多的大型對(duì)沖基金，都完爆98年著名的LTCM公司。

為了維持高收益率，大部分的對(duì)沖基金選取了杠桿投資，這很普遍，高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。但是這個(gè)模擬在07年8月出現(xiàn)了異常的數(shù)據(jù)，如下圖。 

8月7日的收益率為-4.64%，算是比較大的跌幅了，但是往后收益率分別為-11.33%和-11.43%，也就是三天內(nèi)你的投資組合將縮水超過(guò)四分之一。這時(shí)候很多基金選擇平倉(cāng)止損，但是這個(gè)時(shí)候周五的收益率達(dá)到了23.67%，一個(gè)絕佳的翻盤(pán)機(jī)會(huì)。昨日平倉(cāng)的人要后悔萬(wàn)分了。

但遠(yuǎn)沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。在《這次不一樣？》這本書(shū)的封面上寫(xiě)著馬克吐溫的名言：“歷史不會(huì)重復(fù)自己，但會(huì)押著同樣的韻腳?！?那幾天銀行界的人會(huì)有不同的感觸。他們會(huì)突然發(fā)現(xiàn)，銀行同業(yè)拆解利率LIBOR發(fā)瘋了。

但是放到現(xiàn)在來(lái)看，07年的那個(gè)夏天恰恰是一個(gè)開(kāi)始。往后的LIBOR開(kāi)始了巨大的顛覆動(dòng)作。雖然我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)是一年后的那個(gè)夏天，但是一年前的夏天里，很多對(duì)沖基金已經(jīng)坐立不安，或者已經(jīng)離場(chǎng)了。從97年夏天的亞洲金融風(fēng)暴，98年夏天8月的長(zhǎng)期資本管理公司的覆滅，到08年之后各個(gè)夏天的美債、歐債危機(jī)，對(duì)沖基金沒(méi)有夏天了。

也許它們將帶來(lái)紐約和倫敦對(duì)沖基金的一次次洗盤(pán)，但是07年新興市場(chǎng)金融震蕩之后，中國(guó)和亞洲其他國(guó)家的私募基金才慢慢走出監(jiān)管，開(kāi)始自己的道路，探索一個(gè)個(gè)新的夏天。

附：

圖片來(lái)自L(fǎng)o教授的個(gè)人研究網(wǎng)站Alpha SimpLex和網(wǎng)絡(luò)搜集。

美籍華人Lo教授是52歲的麻省理工學(xué)院Sloan管理學(xué)院教授羅聞全（Andrew Lo），他被形容為「生物金融學(xué)」的創(chuàng)始人。羅聞全認(rèn)為股市比較不像有規(guī)則可循的物理系統(tǒng)，而較像會(huì)不斷演化和調(diào)適的生物體系。美國(guó)財(cái)政部認(rèn)同他的理論，請(qǐng)他成立金融研究辦公室，希望針對(duì)金融業(yè)提供更可靠的資訊和預(yù)測(cè)能力?！沽_原籍上海，5歲時(shí)舉家由香港移民紐約，他有神童之譽(yù)，入讀耶魯大學(xué)，24歲獲哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。

羅聞全教授被《時(shí)代》雜志評(píng)為2012年全球最具影響力的7位華人之一。