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津膜科技:受益水處理行業(yè)成長的"膜法師" 津膜科技 300334 研究機構(gòu)：華泰證券 分析師：程鵬 撰寫日期：2013-07-23 投資要點: 歷史悠久,深耕膜技術(shù)。公司前身是成立于1974年天津工業(yè)大學(xué)膜分離研究所,從事膜組件技術(shù)研究已有40年的歷史。公司致力于超濾/微濾膜組件的生產(chǎn)銷售和膜法水處理工程的承攬,2012年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.91億元,歸屬母公司凈利潤5931萬元,其中膜組件和膜工程收入分別為0.69億元和2.28億元,近三年復(fù)合增速超過50%。 膜法水處理行業(yè)前景廣闊。我國淡水資源匱乏,水質(zhì)性缺水問題嚴重。當(dāng)前水處理行業(yè)受到民眾和政府前所未有的重視,而膜法處理技術(shù)具有出水質(zhì)量高且穩(wěn)定的特點,有望在"十二五"期間迎來黃金發(fā)展期。我們從市政供水、市政污水處理及回用、工業(yè)水處理和海水淡化領(lǐng)域分別對超濾/微濾膜的市場空間進行了測算,"十二五"期間我國新增超濾/微濾膜法水處理規(guī)模3675萬噸/日,新增超濾/微濾膜市場規(guī)模6541萬平方米,2013-2015年超濾/微濾膜市場規(guī)模年均復(fù)合增速超過30%。 公司競爭優(yōu)勢明顯。作為國內(nèi)最早的超濾/微濾膜設(shè)備生產(chǎn)商,公司具備完整的膜制造技術(shù)和系列化的膜應(yīng)用工藝,擁有應(yīng)對多種水質(zhì)的工程經(jīng)驗。公司始終重視研究開發(fā),2013年獲得國家技術(shù)發(fā)明獎二等獎。公司品牌影響力不斷擴大,在2012年中國水網(wǎng)所做的用戶調(diào)查中,公司在產(chǎn)品滿意度和產(chǎn)品提及率上均排名第一。 公司未來業(yè)績增長來自于擴張。一方面,公司通過上市募集資金投入復(fù)合熱致相分離膜和海水淡化預(yù)處理膜項目,有效突破膜組件產(chǎn)能瓶頸。項目達產(chǎn)后,公司膜組件年產(chǎn)能達415萬平方米,是目前的4倍。另一方面,公司在膜工程方面從設(shè)備合同逐步向下游延伸至EPC、BT項目,發(fā)揮天津本地企業(yè)優(yōu)勢的同時,積極開拓天津外的市場,有效帶動公司業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)快速增長。 評級:中性。搭乘膜法水處理行業(yè)快速成長的東風(fēng),有效利用上市募集的資金,公司迎來高速成長期。我們測算公司2013-2015年EPS分別為0.53元、0.74元和0.96元,未來三年年均復(fù)合增速41.3%。當(dāng)前股價對應(yīng)2013年動態(tài)PE51.79倍,已基本反映了公司的高成長性。給予公司"中性"評級,參考可比公司估值,合理價格區(qū)間為25.0~28.5元。 風(fēng)險提示:市場競爭加劇拉低毛利率;營銷能力偏弱影響產(chǎn)能釋放;應(yīng)收賬款增多帶來壞賬損失。 |
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