博弈拐點(diǎn)性機(jī)會(huì) 抄底資金瘋涌低評級(jí)垃圾債 經(jīng)歷前期斷崖式下跌之后，11華銳01、12湘鄂債等遭遇評級(jí)下調(diào)的個(gè)券近期迎來抄底資金的連續(xù)追捧。其中，11華銳01可謂漲勢如虹，連續(xù)兩日已反彈逾10%。記者了解到，由于遭遇評級(jí)下調(diào)以及面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)別基金出于流動(dòng)性考慮不得不進(jìn)行拋售，而集中拋售引發(fā)的大跌恰恰為博弈資金帶來抄底機(jī)會(huì)。不過分析人士指出，從整體上看，目前信用債風(fēng)險(xiǎn)仍在累積階段，未來個(gè)券出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)釋放殆盡，上述債券風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。 低評級(jí)信用債顯露反彈跡象 最近兩日，包括11華銳01、12湘鄂債、12海翔債在內(nèi)的一批此前遭降級(jí)繼而大跌的“垃圾債”可謂漲勢如虹。繼前日觸底反彈大漲4.48%之后，昨日11華銳01再次大漲5.79%，成為兩市債券市場領(lǐng)漲品種。 據(jù)了解，由于前期遭遇降級(jí)，上述個(gè)券不乏因機(jī)構(gòu)擔(dān)心流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而被拋棄，繼而引發(fā)斷崖式下跌，此時(shí)市場反彈，很有可能是博弈資金入場抄底。 “基金拋售很大程度是因?yàn)閾?dān)心流動(dòng)性，”某基金公司人士告訴記者，如果上述債券發(fā)行公司連續(xù)兩年虧損將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，而一旦退市將無法進(jìn)行交易，如果此時(shí)基金遭到贖回，將遭遇流動(dòng)性困境。 此外，由于基金購買債券以及質(zhì)押回購受到評級(jí)限制，隨著上述債券評級(jí)下調(diào)至調(diào)出級(jí)，以及面臨的“出庫”風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)別基金不得不拋售所持有個(gè)券。 而對于個(gè)人投資者以及不受評級(jí)約束的機(jī)構(gòu)來說，上述暴跌也醞釀著抄底機(jī)會(huì)。據(jù)測算，11華銳債01的年化收益率已經(jīng)高達(dá)15%，如果公司能夠如期兌付，投資者持有到期的話，未來三年每年都會(huì)獲得10%以上的固定收益。這在充斥著不確定性的市場上可謂不可多得的投資良機(jī)。 信用風(fēng)險(xiǎn)仍有待釋放 值得一提的是，在市場人士看來，上述“垃圾債”反彈市場博弈意味較為濃厚，很難說信用債調(diào)整接近尾聲。從整個(gè)信用債看，由于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還處于不斷累積過程中，信用債風(fēng)險(xiǎn)仍在高點(diǎn)，整體風(fēng)險(xiǎn)還有待釋放。 “從最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)基本面仍在下行，未來個(gè)別行業(yè)、企業(yè)還將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)?！?span id="stock_0005622">宏源證券(行情 股吧 買賣點(diǎn))分析師劉毅表示，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還沒有釋放跡象。此外，隨著市場利率化的推進(jìn)，資金成本中樞將不斷提高，波動(dòng)也將不斷加大，信用風(fēng)險(xiǎn)可能仍在累計(jì)。 此外，分析人士還指出，信用風(fēng)險(xiǎn)真正釋放需要等到中國市場出現(xiàn)真正的違約事件，屆時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率才能拉開，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好才能發(fā)生改變。就目前的情況看，產(chǎn)業(yè)債已經(jīng)初現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，但是城投債同質(zhì)化現(xiàn)象依然較為嚴(yán)重。 “目前城投債收益率很多是人為壓低的結(jié)果，很多債券評級(jí)及收益率并不反映其資質(zhì)。”據(jù)悉，目前金融債和城投債利差僅為170-180BP，占發(fā)行主流的7年期AA信用債收益率目前在6.3%-6.4%附近。市場人士判斷，這一評級(jí)產(chǎn)品收益率至少要上升至7%左右，才能真正反映其內(nèi)在價(jià)值。 回到目前的信用債風(fēng)險(xiǎn)狀況，也有分析師認(rèn)為，在流動(dòng)性逐漸回暖，投資者貨幣政策從緊預(yù)期的修正有助于銀行(行情 專區(qū))間資金利率下行，信用債并無繼續(xù)走熊的基礎(chǔ)。 “考慮到目前資金利率水平仍相對偏高，同時(shí)經(jīng)濟(jì)偏弱的格局下，投資者對信用事件相當(dāng)敏感、目前中長期信用債信用利差處于1/4 分位數(shù)以下水平并無保護(hù)空間，估計(jì)8月中長期信用債收益率下行空間不大?！?span id="Info.73714">國信證券分析師邵子欽表示。 華銳債觸底反彈 領(lǐng)漲垃圾債板塊 最近A股的公司債已經(jīng)大面積出現(xiàn)年化收益超過10%的標(biāo)的，據(jù)低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)網(wǎng)站集思錄統(tǒng)計(jì)，目前市場上，回售收益率或到期收益率大于10%的交易所債券包括12湘鄂債(代碼：112072)、12中富01(代碼：112087)、12南糖債(代碼：112109)、12海翔債(代碼：112125)、11華儀債(代碼：122100)、11安鋼債02(代碼：122105)、11華銳01(代碼：122115)等數(shù)十只個(gè)券，按照國外的標(biāo)準(zhǔn)這都算是垃圾債，業(yè)內(nèi)人士直言，中國的垃圾債市場正在形成。 而經(jīng)過連續(xù)兩個(gè)月的下跌后，11華銳01(下稱“華銳債”)于昨日觸底反彈，帶動(dòng)垃圾債板塊走強(qiáng)，今日放量大漲，漲幅高達(dá)5.79%，領(lǐng)漲垃圾債板塊。連續(xù)兩個(gè)交易日漲幅高達(dá)10.27%，似有止跌趨勢。 華銳債在經(jīng)歷過兩個(gè)月的大跌后，8月5日跌至最低點(diǎn)73.91元后，收盤于74.06元。根據(jù)集思錄債券數(shù)據(jù)，當(dāng)天稅后回售收益率已高達(dá)29.12%。在高收益的誘惑下，不少機(jī)構(gòu)開始紛紛入場抄底。而12中富01、12湘鄂債、12海翔債的漲幅分別為1.99%、2.62%、1.96%，一掃垃圾債近日來的跌幅陰霾。 一名機(jī)構(gòu)投資人在接受記者采訪時(shí)表示，“11華銳01離回售還有1.39年，稅后回售收益率近30%，持有該只債券相當(dāng)于是給一個(gè)A股上市公司放高利貸，而且利息比任何一個(gè)P2P貸款都高了?！?華銳債附有回售條款，即投資者可以在約定回售日將債券按照面值回售給上市公司. “如此高收益之下，必有勇夫?！币幻麢C(jī)構(gòu)分析師對記者表示，相對于其他一些垃圾債券，華銳債最大的優(yōu)勢就是回售期短，只有約1.39年。而一些回售期較長的垃圾債券，如12南糖債還有4.12年到期，今日跌幅1.88%；而11安鋼債01剩余年限約3.26年，今日跌幅-5.03%。 然而垃圾債收益率雖高，風(fēng)險(xiǎn)仍然不可小覷。一位基金公司固定收益部經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)表示，流動(dòng)性壓力仍為一些公募基金的首要考慮因素，發(fā)債主體公司如連續(xù)虧損兩年，將面臨交易所暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。 申銀萬國分析師屈慶認(rèn)為，當(dāng)前情況下抄底需慎重。目前來看，信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放仍在繼續(xù)，中報(bào)不僅可能導(dǎo)致新的評級(jí)下調(diào)，一些類似于12南糖債這樣發(fā)行人連續(xù)虧損的券種也將因?yàn)闈撛诘臅和Ｉ鲜械娘L(fēng)險(xiǎn)而遭到拋售。（第一財(cái)經(jīng)日報(bào)） 華銳債大幅波動(dòng)凸顯債市機(jī)會(huì) 華銳債(122115)近期大幅波動(dòng)，在前期持續(xù)下跌逾10%后，于上周三開始加速下跌，至本周一，四個(gè)交易日再跌約10%，但前天和昨天又連續(xù)反彈，基本收復(fù)了此前幾個(gè)交易日的跌幅。 華銳債發(fā)行主體華銳風(fēng)電(行情 股吧 買賣點(diǎn))曾經(jīng)以90元的高價(jià)發(fā)行新股，開盤破發(fā)并一路下跌，目前復(fù)權(quán)價(jià)幾乎較發(fā)行價(jià)跌去八成，讓持股人損失慘重；這次債券持有人也被狠狠“咬”了一口，債券價(jià)格從5月底的100元附近，最低跌至本周一的74元左右，跌幅超過25%。不過，很多投資者看到的不是風(fēng)險(xiǎn)，而是債券價(jià)格下跌帶來的機(jī)會(huì)。 信用債大跌抬高收益率 筆者記憶里，以前債券市場出現(xiàn)這種價(jià)格有過兩次，一次是2004年國債市場清理導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一次是2011年企業(yè)債市場信用風(fēng)險(xiǎn)。 2004年那次，國債010303最低跌到70多元，當(dāng)時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)清理城市和農(nóng)村信用社等機(jī)構(gòu)投資國債，以及個(gè)別券商虛構(gòu)投資國債實(shí)則炒股的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，加之人民幣基準(zhǔn)利率上升，讓這個(gè)存續(xù)期15年票面利率3.4%的品種大幅度下跌，收益率大概上升了150個(gè)基點(diǎn)。 2011年那次因云南城投(行情 股吧 買賣點(diǎn))表示支付困難，希望只付息不還本，結(jié)果債券市場波動(dòng)，云南地區(qū)的部分城投債大跌，加之有些客戶杠桿過高爆倉進(jìn)一步放大了跌幅，楚雄債122883最低也是跌到70多元。這兩次債券大跌后不過一年多都漲回到面值附近，逢低買入的投資者賺得不錯(cuò)的收益。 最近這次華銳債也是跌到了70多元，因?yàn)閭€存在回售條款，只要發(fā)債主體華銳公司能夠履約還本付息和正?；厥?，其收益率應(yīng)該是相當(dāng)可觀的。筆者計(jì)算下來，以周三的收盤價(jià)仍有稅后約20%的年化收益。 今年6月以來相當(dāng)一批信用債被評級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)降了評級(jí)，有些屬于城投債，有些屬于公司債。一般調(diào)低評級(jí)說明公司財(cái)務(wù)狀況發(fā)生了問題，或者償債能力有疑問，流動(dòng)性困難導(dǎo)致還本付息能力下降等等。多家被調(diào)降評級(jí)的公司債紛紛出現(xiàn)大跌，除華銳債(122115)以外，湘鄂債(112072)、中富債(112087)都一度跌至80元以下，而期限較短的海翔債(112125)也跌至90元以下。 債券違約概率不大 債券與股票最大的差異在于發(fā)債主體有支付利息和償還本金的義務(wù)，如果低于面值買入并持有到期，一般來說本金安全、收益也有保證。筆者觀察下來，投資股票的人很難脫出“七虧二平一賺”的結(jié)局，但投資債券的往往都是賺錢的，只有極少數(shù)因?yàn)樽窛q殺跌或者不懂投資標(biāo)的規(guī)則，虧了點(diǎn)小錢。筆者認(rèn)為債券市場機(jī)會(huì)依然不小，不能因?yàn)榻诓糠止緜蟮豢吹斤L(fēng)險(xiǎn)忽略了機(jī)會(huì)。只要公司不違約，債券投資的實(shí)質(zhì)應(yīng)該是越跌越買的。 當(dāng)然，到目前為止交易所發(fā)行上市的債券沒有一家違約的，今后怎么樣誰也不敢說，但理論上只要違約，發(fā)行主體就可能被債權(quán)人要求破產(chǎn)還債，對于一些上市公司來說更是不會(huì)輕易選擇違約。投資者也可以多看公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營現(xiàn)金流等相關(guān)指標(biāo)。此外，多與上市公司保持聯(lián)系，了解企業(yè)的經(jīng)營情況是否正常，能否按時(shí)還本付息。另外就是保持投資組合的多樣性，適當(dāng)分散配置，減少單品種風(fēng)險(xiǎn)。（張琦） |
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