中恒集團(tuán)，雨山2011年首推股，曾經(jīng)的王亞偉與高盛證券猛推的股票，雨山真沒有想到如今一地雞毛！散戶買入中恒集團(tuán)更多受不少專注中恒集團(tuán)的博客影響，那么名博對(duì)中恒集團(tuán)的癡迷就如大成基金對(duì)重慶啤酒一樣，什么事情都往好的方向想，盡管公司基本面出現(xiàn)利空，但還是利空出盡當(dāng)利好來對(duì)待。

    這如比亞迪被巴菲特入股一樣，很多明星基金經(jīng)理把比亞迪捧的比天上還高。但是事實(shí)證明：比亞迪和一般汽車的股價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)并沒有什么區(qū)別，現(xiàn)在，也沒有見什么名人吹捧比亞迪？

    和雨山吹捧包鋼稀土不一樣，包鋼稀土屬于壟斷性資源股，其產(chǎn)品屬性注定和中恒集團(tuán)、比亞迪是不一樣的。一個(gè)非壟斷性的股票如果股價(jià)近幾年漲幅高達(dá)10倍，就要小心了。如果漲幅高達(dá)15倍以上，只能玩玩短線，絕非長(zhǎng)線佳品。只有等待股價(jià)錯(cuò)殺之后重新買入。重慶啤酒的教訓(xùn)本質(zhì)上也是人性的瘋狂，疫苗還沒有進(jìn)入臨床3期，股價(jià)就超過國(guó)內(nèi)的華蘭生物、長(zhǎng)春高新、天壇生物、上海萊士等市值的總和，也超過恒瑞的市值，這顯然是不合理的。所以在股價(jià)受到催化劑刺激之時(shí)，正是出貨的利好時(shí)機(jī)。但是投資者為了追求短期的差價(jià)，而忽略的長(zhǎng)期的投資安全邊際，甚至直接當(dāng)成長(zhǎng)線鎖倉(cāng)品種。當(dāng)股價(jià)開始崩塌之時(shí)，難以全身而退。

    這種血的教訓(xùn)，相信每一位投資者都經(jīng)歷過，雨山在南京讀書的時(shí)候目睹億安科技、德隆三劍客天天跌停的事實(shí)而小心翼翼。但是，投資總不會(huì)一帆風(fēng)順，雨山在香港的賬戶曾經(jīng)5度半個(gè)月內(nèi)市值縮水40%左右。經(jīng)驗(yàn)都是靠錢買的，中恒集團(tuán)的教訓(xùn)再一次驗(yàn)證“雨山金牛戰(zhàn)法專注絕對(duì)回報(bào)”是符合中國(guó)股市的發(fā)展潮流。只有始終把長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，才能考慮短期的投資收益！

                                                                      雨山

    上演重啤丑劇續(xù)集

　　如果沒有重慶啤酒的耀目演出遮擋，中恒集團(tuán)(600252)與步長(zhǎng)公司的“分手”相信能成為2011年資本市場(chǎng)上最受矚目事件之一。一紙解約，令這只7年45倍的大牛股走下神臺(tái)；直至1月18日交出最終成績(jī)單，營(yíng)業(yè)總收入(含稅)28 億元目標(biāo)徹底落空，市場(chǎng)以跌停板回應(yīng)，是否預(yù)示著中恒集團(tuán)股東逃亡大賽開始了？

　　28億目標(biāo)徹底落空

　　1月17日晚，中恒集團(tuán)公布了2011年的業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比下降19%至11.52億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.38%至4億元；每股收益同比下降1.61%至0.36元。業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)凈利潤(rùn)的差異原因?yàn)椋?、報(bào)告期內(nèi)與步長(zhǎng)合作解除總經(jīng)銷協(xié)議，以至在交接過程中市場(chǎng)沒有銜接好，出現(xiàn)部分退貨并影響第四季度的銷售。2、公司未能如期轉(zhuǎn)讓欽州恒祥豪苑等房地產(chǎn)項(xiàng)目。

　　一年前，公司在2010年的股東大會(huì)上，滿懷信心的宣布了2011年 “2866”的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，即：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入(含稅)28 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6 億元，上繳稅金6 億元。計(jì)劃中，預(yù)測(cè)山東步長(zhǎng)醫(yī)藥銷售公司能為中恒集團(tuán)完成年度23 億元的含稅銷售目標(biāo)。

　　年初豪言壯語地訂下創(chuàng)營(yíng)收28億的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，而年末卻交出11.52億的成績(jī)單。美夢(mèng)與現(xiàn)實(shí)的巨大反差無疑深深刺痛了市場(chǎng)和投資者的心，1月18日開市，市場(chǎng)立馬給出一個(gè)回應(yīng)，跌停板！

　　7年漲45倍與步長(zhǎng)聯(lián)姻推向高潮

　　近幾年，中恒集團(tuán)曾是市場(chǎng)上熾手可熱的大牛股，主要拳頭產(chǎn)品是心腦血管藥-血栓通，對(duì)于這產(chǎn)品，有這樣的描述：“血栓通為中恒集團(tuán)獨(dú)家生產(chǎn)品種，獲得國(guó)家發(fā)改委的單獨(dú)定價(jià)權(quán)，2009年1月獲得發(fā)明專利授權(quán)，專利保護(hù)期至2026年，同時(shí)進(jìn)入國(guó)家基本藥物目錄，為醫(yī)保甲類品種。血栓通目前用于治療缺血性血管疾病?！?br>
　　也有機(jī)構(gòu)描述了這產(chǎn)品的亮麗前景：“心腦血管藥在全球范圍內(nèi)是第一大類藥，約占藥品總規(guī)模的20%。在中國(guó)，心腦血管藥屬于第二大類藥，約占全國(guó)藥品銷售總額的15%。隨著中國(guó)人口老齡化的到來，中國(guó)的心腦血管疾病發(fā)病率逐年提高。公司的產(chǎn)品有絕對(duì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，相信能從中受益?！?br>
　　查閱過往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2006年至2010年，營(yíng)業(yè)收入從3.53億增長(zhǎng)至14.26億；凈利潤(rùn)從2000萬增長(zhǎng)至3.99億，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了近20倍；受到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的支撐，以及血栓通產(chǎn)品的故事刺激，股價(jià)從2006年的0.5元漲至2010年最高位的22.85元(前復(fù)權(quán))，漲了45倍。

　　于2010年11月6日，中恒集團(tuán)的一則公告更把股價(jià)和故事推向高潮：“公司控股子公司廣西梧州制藥股份有限公司與山東步長(zhǎng)醫(yī)藥銷售有限公司簽訂協(xié)議，步長(zhǎng)醫(yī)藥獲得梧州制藥生產(chǎn)的符合國(guó)家藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的全部產(chǎn)品的總經(jīng)銷權(quán)，承諾2011年度完成梧州制藥含稅銷售收入23億元，2012年度完成30億元，以后3年每年遞增。”

　　協(xié)議的簽訂，一眾機(jī)構(gòu)均表示看好，極力推薦買入。有機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)這樣評(píng)價(jià)：未來梧州制藥的銷售人員和所有經(jīng)銷商都納入步長(zhǎng)醫(yī)藥管理，而步長(zhǎng)醫(yī)藥擁有較為完善強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，這將有助于公司的血栓通和其它普藥迅速搶占市場(chǎng)。在提價(jià)預(yù)期和基藥放量推動(dòng)下，預(yù)計(jì)血栓通明年增速可超過60%，將明顯提升公司業(yè)績(jī)。綜合來看，終端的旺盛需求和強(qiáng)大的營(yíng)銷能力將促使血栓通高增長(zhǎng)可期，龜苓膏業(yè)務(wù)有巨大市場(chǎng)空間，公司未來有望成為國(guó)內(nèi)“醫(yī)藥+保健食品”的龍頭。

　　巨額經(jīng)銷協(xié)議草草結(jié)束

　　但是，這份萬眾矚目的銷售協(xié)議簽訂不足一年，就傳來協(xié)議終止的消息。中恒集團(tuán)于2011年9月1日發(fā)布公告稱，因步長(zhǎng)醫(yī)藥公司無法完成總經(jīng)銷協(xié)議約定的銷售任務(wù)，經(jīng)雙方同意解除銷售協(xié)議，收回產(chǎn)品總代理權(quán)。

　　隨著代理權(quán)的收回，也意味著年初訂下的雄圖大計(jì)落空。中恒集團(tuán)的股價(jià)從2011年8月19日的20元高位斷崖式急挫，1月18日?qǐng)?bào)收9.54元，已被斬砍一半。

　　與步長(zhǎng)公司分手一事，中恒集團(tuán)在近日的公告中有這樣的表態(tài)：“公司與山東步長(zhǎng)醫(yī)藥銷售有限公司重大合作事項(xiàng)，董事會(huì)事前未進(jìn)行充分討論，未能做到慎重決策。在總經(jīng)銷協(xié)議簽署前，公司僅由梧州制藥形成一份簡(jiǎn)單的可行性分析報(bào)告。公司董事會(huì)僅在審議簽署總經(jīng)銷協(xié)議議案時(shí)召開一次臨時(shí)董事會(huì)討論該事項(xiàng)，且會(huì)議以通訊表決方式召開，未有依據(jù)表明公司董事特別是外部董事對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行了充分討論。公司已意識(shí)到與山東步長(zhǎng)的合作事宜董事會(huì)未夠慎重，今后將嚴(yán)格對(duì)待提交到董事會(huì)的事項(xiàng)，針對(duì)所提交的事項(xiàng)所需提供的相關(guān)背景資料，要求必需齊備?！?br>
　　公司坦誠(chéng)考慮不夠慎重導(dǎo)致決策失誤。記者于1月18日多次致電證券部電話，顯示無法接通，無法進(jìn)一步了解情況。

　　專業(yè)機(jī)構(gòu)堅(jiān)持看好預(yù)測(cè)落空

　　在2011年8月末，中恒集團(tuán)宣布與步長(zhǎng)分手時(shí)，多家機(jī)構(gòu)已停止對(duì)其進(jìn)行跟蹤和發(fā)表研究，但還有廣發(fā)證券和國(guó)信證券對(duì)它不離不棄。

　　當(dāng)時(shí)廣發(fā)證券認(rèn)為，公司核心價(jià)值不變，長(zhǎng)期趨勢(shì)不改?！安介L(zhǎng)的銷售協(xié)議不是我們看好中恒的核心，只是一個(gè)催化劑。只要中恒的管理層未變，只要我國(guó)老齡化的趨勢(shì)未變，只要血栓通還是國(guó)家基本藥物目錄的獨(dú)家品種，還是同類中藥注射劑中質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)最高的品種，那么公司的核心價(jià)值就沒有變。短期影響有限，長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)不改無論從當(dāng)前公司情況還是從歷史來看，中恒集團(tuán)對(duì)于步長(zhǎng)從來也沒有依賴性，因此我們認(rèn)為本次結(jié)束合作影響有限。長(zhǎng)期來看本次事件提高了經(jīng)銷商忠誠(chéng)度，也刺激公司開始考慮自建銷售渠道，吸取教訓(xùn)未嘗不是一件好事。”看來，廣發(fā)證券是中恒集團(tuán)忠實(shí)信徒。

　　國(guó)信證券指出，優(yōu)秀的產(chǎn)品始終是判斷制藥企業(yè)價(jià)值的根本，此次事件短期沖擊有限、長(zhǎng)期價(jià)值不變?！翱紤]到公司重新接手營(yíng)銷之后，產(chǎn)品出廠價(jià)實(shí)際提高了10-15%，而作為基藥獨(dú)家品種，一些錯(cuò)失招標(biāo)的省份仍可能以備案方式完成銷售，因此我們認(rèn)為公司仍有可能完成目前新定目標(biāo)?！眹?guó)信證券也在力撐。

　　從現(xiàn)在的成績(jī)表看，兩大機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)皆落空。

　　民間草根指責(zé)財(cái)報(bào)操縱

　　對(duì)于這份業(yè)績(jī)快報(bào)，不由得讓人產(chǎn)生一個(gè)疑問，既然血栓通產(chǎn)品被描述得如此強(qiáng)勢(shì)，為何一個(gè)經(jīng)銷商解約就對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐扇绱舜蟮挠绊?，令公司的銷售土崩瓦解？

　　自中恒集團(tuán)借力血栓通造就業(yè)績(jī)騰飛以來，坊間對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)疑聲一直不斷。記者從網(wǎng)上收集了網(wǎng)友對(duì)其財(cái)報(bào)的幾點(diǎn)質(zhì)疑：

　　1、凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流嚴(yán)重不符。2006年至2011年三季度，總凈利潤(rùn)為10.79億，而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻只有1.18億。就是說近90%的利潤(rùn)僅僅表現(xiàn)在賬面上，沒實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金收入。

　　2、作為有競(jìng)爭(zhēng)力的藥企，近60%的毛利率，本來就該滿倉(cāng)現(xiàn)金，根本不需要融資。但公司仍有40%的負(fù)債率，還于2010年進(jìn)行定向增發(fā)。

　　3、 2010年非公開發(fā)行股票募集資金凈額3.59億元，當(dāng)年即通過投資凈流出3.79億元，有掏空嫌疑！

　　網(wǎng)友“陶朱公”還針對(duì)以上的疑問，假設(shè)了一種財(cái)務(wù)操作的行徑：公司業(yè)績(jī)扮靚業(yè)績(jī)上升融資或巨額貸款用投資或收購(gòu)的名義，將融資或貸款轉(zhuǎn)移上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)(表現(xiàn)為關(guān)聯(lián)交易非常多，高額應(yīng)收和應(yīng)付賬款，巨額存貨，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)或遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn))。

　2011年總結(jié)——致雨迷一封信