7000萬嫁女煤老板負債累累

煤企資產(chǎn)負債令人擔憂 數(shù)據(jù)來源：中煤能源、瑞銀證券

山西省最大的民營煤炭能源集團聯(lián)盛集團董事長邢利斌曾在去年3月因“7000萬嫁女”事件而名聲大震。近日，這位煤炭巨鱷卻由于負債高企再次進入公眾視野。

聯(lián)盛集團被曝“從2011年7月開始欠發(fā)工資，目前工資只發(fā)到2012年7月”。用高杠桿來維持并購及日常運營的資金需求，其高負債的運營現(xiàn)狀令人擔憂。據(jù)悉，目前聯(lián)盛集團的負債率已逼近100%。

從2002年開始，煤礦企業(yè)迎來黃金十年。煤礦企業(yè)的擴張背后需要大規(guī)模源源不斷的資金支持，依靠負債來撬動資金盤活資產(chǎn)無疑是一條非?？尚械穆窂?。

近年來煤炭信托頻頻遭遇黑天鵝危機，行業(yè)風險已初見端倪。邢利斌和他的聯(lián)盛集團只是其中之一。

一年前，同樣發(fā)家于柳林的山西振富能源集團有限公司也被曝出50億的債務(wù)黑洞，令其投資方中誠信托30億元面臨兌付風險，引發(fā)資本市場動蕩。

今年上半年，上市煤炭企業(yè)恒鼎實業(yè)的流動負債由2011年底的30.46億元猛增至55.24億元，杠桿比率達到了40.1%。6月，華能信托為規(guī)避風險，不得不提前終止與恒鼎實業(yè)的12億信托合同。

煤炭行業(yè)暴利時代終結(jié)

煤炭價格持續(xù)下行 數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)、瑞銀證券

早在2008年，由于庫存激增，煤炭行業(yè)就曾遭遇危機。但由于當時中國政府為緩解金融危機，一方面放松貨幣流動性，一方面啟動4萬億大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃。因此煤炭價格迅速下跌后又在2009年出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，煤價大幅上漲，引發(fā)“煤超瘋”。

從去年5月開始，煤炭行業(yè)再次出現(xiàn)銷售遇冷、庫存增加、價格下行等問題。持續(xù)近一年的下滑后，雖然目前正值夏季用電高峰，本來應(yīng)是煤炭旺季，但煤炭行業(yè)面臨的困境卻似乎更甚于2008年。

煤炭庫存激增，產(chǎn)量下降，煤企虧損面擴大，限產(chǎn)降薪浪潮開始在部分產(chǎn)煤大省迅速蔓延。山西省統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1—5月，該省近半煤炭企業(yè)虧損，超過十分之一的煤炭企業(yè)停產(chǎn)。

事實上，過去30年里煤炭行業(yè)的走勢經(jīng)歷了一個完整的波峰波谷周期，與宏觀經(jīng)濟增速密切相關(guān)。近年來，中國經(jīng)濟增速放緩，煤炭行業(yè)面臨的下行早在意料之中。

一方面，電力、鋼鐵、水泥等下游行業(yè)投資增速持續(xù)放緩，導致煤炭需求不旺，今年上半年，中國累計發(fā)電量同比增速下降至4.4%，且電廠庫存仍略為偏高。

庫存大量積壓，煤炭價格隨之下跌，煤企利潤下滑。今年一季度，煤炭全行業(yè)銷售收入同比下降2.6%，是2001年以來煤炭行業(yè)銷售收入同比首次出現(xiàn)下降，二季度銷售收入也持續(xù)下滑。而由于地方政府保就業(yè)、稅收、GDP的要求以及煤企退出機制不靈活，仍有部分煤企產(chǎn)量維持正增長，產(chǎn)能過剩的局面還將長期存在。

另一方面，雖然經(jīng)濟增速放緩，中國政府也決定不再推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃。在宏觀經(jīng)濟形勢難以出現(xiàn)較大改善的情況下，下半年煤炭需求不會顯著回升，煤價反轉(zhuǎn)的情況也不會發(fā)生。

此外，隨著人們對生態(tài)環(huán)境的重視程度不斷提高，新的清潔能源必然是未來的發(fā)展趨勢?？康V產(chǎn)資源拉動經(jīng)濟增長的時代將會過去，煤炭行業(yè)也將不再享受政策紅利，長遠來看境況堪憂，煤炭行業(yè)已從朝陽期進入夕陽期。

煤炭信托面臨兌付危機

電廠煤炭庫存偏高 數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)、瑞銀證券

事實上，邢利斌和聯(lián)盛集團所面臨的高負債率下的融資風險并不孤立。2011年正是西北地區(qū)煤炭整合時期，大多數(shù)煤炭企業(yè)司都因為資金不足而利用信托進行高息融資。

而彼時房地產(chǎn)受政策壓制，煤炭因此成為信托資金最看好的行業(yè)。這些煤信托產(chǎn)品的存續(xù)期多為1.5年-2年，這意味著，今年下半年將成為煤信托產(chǎn)品到期兌付的集中期。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2013年年末，到期兌付的煤信托達到70只左右。

然而，目前煤炭已經(jīng)跌下暴利的神壇，煤企發(fā)展遭遇困境。2013年上半年秦皇島煤價實際價格615元/噸，這遠遠低于最高時期的每噸千元。

煤炭行業(yè)正處在一個不斷下行的周期中，融資項目推進十分困難，現(xiàn)金流可能出現(xiàn)較大的風險。聯(lián)盛集團擬與平安信托合作的100億項目，目前就面臨胎死腹中的危險。

一旦融資方資金鏈出現(xiàn)斷裂，動輒數(shù)十億的抵押品價值就可能成為空頭支票。據(jù)悉，目前約有1400多億元礦產(chǎn)能源信托面臨兌付風險，而煤炭礦產(chǎn)則是其中最主要的部分。

目前來看，煤炭行業(yè)下半年需求指標仍在放緩，煤價還將持續(xù)下行。這預(yù)示著，煤信托風險暴露的概率正在加大。

煤炭行業(yè)已經(jīng)持續(xù)處于滯漲階段，一場煤炭行業(yè)變動引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)席卷全國，煤炭信托產(chǎn)品兌付風險也迅速飆升，圍繞煤炭產(chǎn)業(yè)的包括運煤公路和煤化工等一系列項目都將受到波及，產(chǎn)業(yè)鏈條的異動將導致整個金融生態(tài)出現(xiàn)巨大風險。