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財(cái)務(wù)報(bào)表分析 ； 基本的財(cái)務(wù)比率 一、短期償債能力比率 （一）短期債務(wù)與可償債資產(chǎn)的存量比較 1、營運(yùn)資本 （1） 營運(yùn)資本 = 流動(dòng)資產(chǎn) - 流動(dòng)負(fù)債 = （總資產(chǎn) - 非流動(dòng)資產(chǎn)）-[總資產(chǎn) - 股東權(quán)益 - 非流動(dòng)負(fù)債] = （股東權(quán)益 + 非流動(dòng)負(fù)債）- 非流動(dòng)資產(chǎn) = 長期資本 - 長期資產(chǎn) （2） 營運(yùn)資本配置比率= 營運(yùn)資本 / 流動(dòng)資產(chǎn) 2、短期債務(wù)的存量比率 （1） 流動(dòng)比率 = 流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債 = 1 ÷ （1- 營運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)）= 1 ÷（1-營運(yùn)資本配置率） （2）速動(dòng)比率＝ 速動(dòng)資產(chǎn) ÷ 流動(dòng)負(fù)債 其中： 速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)- 存貨-待攤費(fèi)用 - 一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn) （3） 現(xiàn)金比率＝（貨幣資金＋交易性金融資產(chǎn)）÷流動(dòng)負(fù)債 （二）短期債務(wù)與現(xiàn)金流量的比較 1、現(xiàn)金流量比率 = 經(jīng)營現(xiàn)金流量 ÷流動(dòng)負(fù)債（年末數(shù)或平均數(shù)） 二、長期償債能力比率 （一）總債務(wù)存量比率 1、資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率＝（負(fù)債÷資產(chǎn)）×100% 2、產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù) 產(chǎn)權(quán)比率＝負(fù)債總額÷股東權(quán)益 權(quán)益乘數(shù)= 總資產(chǎn)÷股東權(quán)益 3、長期資本負(fù)債率 長期資本負(fù)債率＝［非流動(dòng)負(fù)債÷（非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益）］×100% （二）總債務(wù)流量比率 1、利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤÷利息費(fèi)用 = （凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）÷利息費(fèi)用 長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率＝長期負(fù)債÷（流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債） 2、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)＝經(jīng)營現(xiàn)金流量÷利息費(fèi)用 3、現(xiàn)金流量債務(wù)比 經(jīng)營現(xiàn)金流量與債務(wù)比＝（經(jīng)營現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額）x 100% （三）影響長期償債能力的其他因素 ?。?）長期租賃（2）擔(dān)保責(zé)任?。?）未決訴訟 三、資產(chǎn)管理比率 （一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入÷應(yīng)收賬款 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365÷（銷售收入/應(yīng)收賬款） 應(yīng)收賬款與收入比＝應(yīng)收賬款÷銷售收入 （二）存貨周轉(zhuǎn)率 存貨（收入）周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入÷存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365÷（銷售收入÷存貨） 存貨與收入比＝存貨÷銷售收入 存貨（成本）周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本÷存貨 ＝ 存貨（收入）周轉(zhuǎn)次數(shù) × 成本率 （三）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入÷流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365÷（銷售收入÷流動(dòng)資產(chǎn)） 流動(dòng)資產(chǎn)與收入比＝流動(dòng)資產(chǎn)÷銷售收入 （四）非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365÷（銷售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn)） 非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比＝非流動(dòng)資產(chǎn)÷銷售收入 （五）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入÷總資產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365÷（銷售收入÷總資產(chǎn)） 總資產(chǎn)與收入比＝總資產(chǎn)÷銷售收入＝1/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 四、盈利能力比率 1、銷售利潤率＝（凈利潤÷銷售收入）×100% 2、資產(chǎn)利潤率＝（凈利潤÷總資產(chǎn)）×100% ＝ 銷售利潤率 × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 3、權(quán)益凈利率 ＝（凈利潤÷股東權(quán)益）×100% ； 財(cái)務(wù)分析體系 一、傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系（即：杜邦財(cái)務(wù)分析體系）的核心比率：權(quán)益凈利率 ?。戒N售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù) 二、改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系 1、凈經(jīng)營資產(chǎn) ＝凈金融負(fù)債 + 股東權(quán)益 其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)＝經(jīng)營資產(chǎn) - 經(jīng)營負(fù)債 凈經(jīng)營負(fù)債 = 金融負(fù)債 - 金融資產(chǎn) 2、 凈利潤＝經(jīng)營利潤 - 凈利息費(fèi)用 其中： 經(jīng)營利潤＝稅前經(jīng)營利潤 × （1 - 所得稅率） 凈利息費(fèi)用＝ 利息費(fèi)用 ×（1 - 所得稅率） 3、權(quán)益經(jīng)利率 = 經(jīng)營凈資產(chǎn)利潤率 + （凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率- 凈利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿 4、杠桿貢獻(xiàn)率＝（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率 - 凈利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿 第三章 財(cái)務(wù)預(yù)測與計(jì)劃 一、銷售百分比法 1、確定資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比 各項(xiàng)目銷售百分比＝基期資產(chǎn)（負(fù)債）÷ 基期銷售額 2、預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債 各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)債）＝預(yù)計(jì)銷售收入×各項(xiàng)目銷售百分比 資金總需求 ＝ 預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì) - 基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì) 3、預(yù)計(jì)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn) 4、預(yù)計(jì)增加的留存收益 留存收益增加＝預(yù)計(jì)銷售額×計(jì)劃銷售凈利率×（1-股利率） 5、預(yù)計(jì)增加的借款 籌資資金總額 ＝ 可動(dòng)用金融資產(chǎn) + 增加留存收益 + 增加借款 二、外部融資銷售增長比 1、外部融資額 ＝（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額）-（經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 ×新增銷售額）-[計(jì)劃銷售凈利率×計(jì)劃銷售額×（1-股利支付率）] 2、外部融資銷售增長比＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 －計(jì)劃銷售凈利率×［（1+增長率）÷增長率］×（1-股利支付率） 三、內(nèi)含增長率 0 ＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比－計(jì)劃銷售凈利率 ×［（1+增長率）÷增長率］×（1-股利支付率） 四、可持續(xù)增長率 1、根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率 ＝ ?。? ＝期初權(quán)益資本凈利率×本期收益留存率 ?。戒N售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù) 2、根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率＝ 3、可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率 （1） 計(jì)算超常增長的銷售額 按可持續(xù)增長計(jì)算的銷售額＝ 上年銷售 ×（1+可持續(xù)增長率） 超常增長的銷售額 ＝ 實(shí)際銷售 – 可持續(xù)增長銷售 （2） 計(jì)算超常增長所需資金 實(shí)際銷售需要資金 ＝ 實(shí)際銷售 / 本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 持續(xù)增長需要資金 ＝ 可持續(xù)增長銷售 / 上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 超常部分銷售所需資金 ＝ 實(shí)際增長需要資金 – 可持續(xù)增長需要資金 （3） 分析超常增長的資金來源 超常增長產(chǎn)生的留存收益＝實(shí)際利潤留存 – 可持續(xù)增長利潤留存 超常增長額外負(fù)債 = 負(fù)債提供資金- 按可持續(xù)增長率增長需要增加的負(fù)債 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 一、貨幣時(shí)間價(jià)值 （一）復(fù)利終值和現(xiàn)值 1、 復(fù)利終值 S＝p?；（1+i）n ?。絧×（ ，i，n） 其中：（1+i）n 被稱為復(fù)利終值系數(shù)，符號(hào)用（ ，i，n）表示。 2、復(fù)利現(xiàn)值 P＝s?；（1+i） = s×（ ，i，n） 其中：（1+i） 被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，符號(hào)用（ ，i，n）表示。 3、復(fù)利息 I＝S－P 4、名義利率與實(shí)際利率 i＝（1+ ） -1 式中：r－名義利率； M－每年復(fù)利次數(shù)； i－實(shí)際利率。 （二）普通年金終值和現(xiàn)值 1、普通年金終值 S=A?； = A×（ ,i,n）, 式中 是普通年金1元、利率為i、經(jīng)過n期的年金終值，記作（ ,i,n）,稱為年金終值系數(shù)。 2、償債基金 A＝s?； 式中 是普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)，記作（ ,i,n）。 3、普通年金現(xiàn)值 P＝A?； ＝A×（ ,i,n） 式中 是普通年金1元、利率為i、經(jīng)過n期的年金終值，稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（ ,i,n） 4 、投資回收系數(shù) A＝P?； 式中 是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，稱為投資回收系數(shù)，記作（ ,i,n）。 （三）預(yù)付年金終值和現(xiàn)值 1、預(yù)付年金終值 S＝A?；［ - 1］ 式中的［ -1］是預(yù)付年金終值系數(shù)。它和普通年金終值系數(shù) 相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作［（ ,i,n+1）-1］。 2、預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算 P＝A?；［ +1］ 式中［ +1］是預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)。它和普通年金現(xiàn)值系數(shù) 相比，期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作［（ ，I，n-1）+1］。 （四）遞延年金 1、第一種方法：是把遞延年金視為N期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。 P =A?；（P/A, i, n） P =P ?； 2、第二種方法：是假設(shè)遞延期中也進(jìn)行支付，先求出（m＋n）期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實(shí)際并未支付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。 ＝A?；（P/A，i，m+n） =A?；（p/A，i，m） = P - （五）永續(xù)年金 P＝A?； 二、債券估價(jià) （一）債券估價(jià)的基本模型 PV＝ + +………+ + 式中：PV－債券價(jià)值 I－每年的利息 M－到期的本金 i－貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資人要求的必要報(bào)酬率 n－債券到期前的年數(shù) （二）債券價(jià)值與利息支付頻率 1、純貼現(xiàn)債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。 PV＝ 2、平息債券：是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。 PV＝ + 式中：m－年付利息次數(shù)； N－到期時(shí)間的年數(shù)； i－每年的必要報(bào)酬率； M－面值或到期日支付額。 3、永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。 PV＝ （三）債券的收益率 購進(jìn)價(jià)格＝每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)＋面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) V＝I?；（p/A，i，n）＋M?；（p/s，i，n） 需要用試誤法求式中的i值。 三、股票估價(jià) （一）股票估價(jià)的基本模式 P ＝ 式中：D －t年的股利； R -貼現(xiàn)率，即必要的收益率； t－－年份。 （二）零成長股票的價(jià)值 P ＝D÷R （三）固定成長股票的價(jià)值 P＝ ＝ ＝ （四）非固定成長股票的價(jià)值 要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。 （五）股票的收益率 R＝ +g 式中： －－股利收益率 g—股利增長率，也可以解釋為股價(jià)增長率和資本利得收益率。 P －是股票市場形成的價(jià)格。 四、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 （一）單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 1、預(yù)期值 預(yù)期值（ ）＝ 式中：P －第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率； K －第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率； N－所有可能結(jié)果的數(shù)目。 2、離散程度 表示隨機(jī)變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。 ?。?）方差 總體方差＝ 樣本方差＝ （2）標(biāo)準(zhǔn)差 總體標(biāo)準(zhǔn)差＝ 樣本標(biāo)準(zhǔn)差＝ 式中：n表示樣本容量（個(gè)數(shù)），n-1稱為自由度。 標(biāo)準(zhǔn)差（ ）＝ 變化系數(shù)是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度。其公式為： 變化系數(shù)＝ ＝ （二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 1、預(yù)期報(bào)酬率 r = 式中：r －是第j種證券的預(yù)期報(bào)酬率； A －是第j種證券的在全部投資額中的比重； m－是組合中的證券種類總數(shù)。 2、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 ＝ 式中：m－組合內(nèi)證券種類總數(shù)； A －第j種證券在投資總額中的比例； A －第k種證券在投資總額中的比例； －是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。 3、協(xié)方差的計(jì)算 ＝r ?； ?； 式中：r －是證券j和證券k報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)； －是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差； －是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。 4、相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù)（r）＝ （三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（貝他系數(shù)） β ＝ ＝ ＝ （ ） 式中：COV（K ，K ）－是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差； －市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差； －第J種證券的標(biāo)準(zhǔn)差； r －第J種證券的收益與市場組合收益之間的相關(guān)系數(shù)。 2、貝他系數(shù)的計(jì)算方法有兩種： ； 一種是：使用回歸直線法。根據(jù)回歸方程y=a+bx 求a和b ； 另一種是按照定義求β，其步驟是： ； 第一步 求相關(guān)系數(shù) r 相關(guān)系數(shù)（r）＝ ； 第二步 求標(biāo)準(zhǔn)差 、 利用公式 ＝ 求出 、 ?。?第三步 求貝他系數(shù) β ＝ （ ） 3、投資組合的貝他系數(shù) β＝ 4、證券市場線 K =R +β（K －R ） 式中：K －是第i個(gè)股票的要求收益率； R －是無風(fēng)險(xiǎn)收益率； K －是平均股票的要求收益率； （K －R ）－是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的 額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。 第五章 投資管理 一、投資評(píng)價(jià)的基本原理 投資人要求的收益率＝ ＝債務(wù)比重×利率×（1-所得稅率）+所有者權(quán)益比重×權(quán)益成本 投資者要求的收益率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。 二、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法 （一）凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值＝ － 式中：n－投資涉及的年限； I －第k年的現(xiàn)金流入量； O －第k年的現(xiàn)金流出量； i－預(yù)定的折現(xiàn)率。 （二）現(xiàn)值指數(shù)法 現(xiàn)值指數(shù)＝ ÷ 優(yōu)點(diǎn)：可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。 （三）內(nèi)含報(bào)酬率法 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測試法”。再用內(nèi)插法來改善。 i=i + ×（i -i ） （四）回收期法 回收期法主要用于測定方案的流動(dòng)性而非營利性。 （五）會(huì)計(jì)收益率法 三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) （一）固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 舉例： 繼續(xù)使用舊設(shè)備 n＝6 200 600 700 700 700 700 700 700 更換新設(shè)備 n＝10 300 2400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 1、不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 舊設(shè)備平均年成本＝ 新設(shè)備平均年成本＝ 2、考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值：有三種計(jì)算方法： （1）計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年。 舊設(shè)備平均年成本＝ 新設(shè)備平均年成本＝ （2）由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。 平均年成本 =投資攤銷 +運(yùn)行成本 –殘值攤銷 舊設(shè)備平均年成本＝ +700－ 新設(shè)備平均年成本＝ +400－ （3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均成本。 舊設(shè)備平均年成本＝ +700+200×15% 新設(shè)備平均年成本＝ +400＋300×15% 3、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命 UAC＝ ÷（ ，i，n） 式中：UAC－固定資產(chǎn)平均年成本 C－固定資產(chǎn)原值； S －n年后固定資產(chǎn)余值； C －第t年運(yùn)行成本； n－預(yù)計(jì)使用年限； i－投資最低報(bào)酬率； （二）所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響 1、 稅后成本和稅后收入 稅后成本的一般公式： 稅后成本=支出金額 ×（1-稅率） 稅后收入 = 收入金額 ×（1-稅率） 2、折舊的抵稅作用 稅負(fù)減少額 = 折舊額×稅率 3、稅后現(xiàn)金流量 （1）根據(jù)直接法計(jì)算 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 （2）根據(jù)間接法計(jì)算 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤+折舊 （3）根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入- 稅后付現(xiàn)成本+ 折舊抵稅 = 收入 ×（1-稅率）- 付現(xiàn)成本×（1-稅率）+ +折舊×稅率 四、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置 （一）投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置方法 1、調(diào)整現(xiàn)金流量法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值＝ 式中：a －是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在0～1之間。 2、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 調(diào)整后凈現(xiàn)值＝ 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報(bào)酬率。 項(xiàng)目要求的收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的β×（市場平均報(bào)酬率－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） （二）企業(yè)資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件 計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有兩種方法： （1）實(shí)體現(xiàn)金流量法。 凈現(xiàn)值＝實(shí)體現(xiàn)金流量 ÷實(shí)體加權(quán)平均成本－原始投資 （2）股權(quán)現(xiàn)金流量法。 凈現(xiàn)值＝股權(quán)現(xiàn)金流量 ÷股東要求的收益率－股東投資 （三）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) 項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)的方法是使用類比法。類比法是尋找一個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)以該上市企業(yè)的β值，這種方法也稱“替代公司法”。 調(diào)整資本結(jié)構(gòu)差異的基本步驟： 1、卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿 2、加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿 3、根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的 計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 股東要求的報(bào)酬率 = 無風(fēng)險(xiǎn)利率 + ×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 4、 計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本 = 負(fù)債成本 ×（1-所得稅稅率）× +權(quán)益成本× 第六章 流動(dòng)資金管理 一、現(xiàn)金和有價(jià)證券管理 確定最佳現(xiàn)金持有量的方法有以下幾種： （一）成本分析模式 企業(yè)持有現(xiàn)金將會(huì)有三種成本：機(jī)會(huì)成本、管理成本和短缺成本。三項(xiàng)成本之和最小的現(xiàn)金持有量，就是最佳持有量。 （二）存貨模式 總成本＝機(jī)會(huì)成本+交易成本＝（C/2）×K+（T/C）×F 當(dāng) 機(jī)會(huì)成本=交易成本 時(shí)得出最佳現(xiàn)金持有量，即： （三）隨機(jī)模式 現(xiàn)金返回線R＝ +L 現(xiàn)金存量的上限H＝3R－2L 式中：b－每次有價(jià)證券的固定轉(zhuǎn)換成本； i－有價(jià)證券的日利息率； －預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差。 二、應(yīng)收賬款管理 （一）信用期間 確定恰當(dāng)?shù)男庞闷诘挠?jì)算步驟： 1、收益的增加 收益的增加＝銷售量的增加×單位邊際貢獻(xiàn) 2、應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加 應(yīng)收賬應(yīng)計(jì)利息＝應(yīng)收賬款占用資金×資本成本 應(yīng)收賬款占用資金＝應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)成本率 應(yīng)收賬款平均余額＝日銷售額×平均收現(xiàn)期 3、收賬費(fèi)用和壞賬損失增加 4、改變信用期的稅前損益 改變信用期的稅前損益＝收益增加－成本費(fèi)用增加 （二）信用標(biāo)準(zhǔn) 評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)以“五C”系統(tǒng)來進(jìn)行。 1、品質(zhì) 2、能力 3、資本 4、抵押 5、條件 （三）現(xiàn)金折扣政策 確定恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金折扣政策的計(jì)算步驟： 1、收益的增加 收益的增加＝銷售量的增加×單位邊際貢獻(xiàn) 2、應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加 提供現(xiàn)金折扣的應(yīng)計(jì)利息＝ + 3、收賬費(fèi)用和壞賬損失增加 4、估計(jì)現(xiàn)金折扣成本的變化 現(xiàn)金折扣成本增加＝新銷售水平×新現(xiàn)金折扣率×享受現(xiàn)金折扣顧客比例 －舊的銷售水平×舊的現(xiàn)金折扣率×享受現(xiàn)金折扣的顧客比例 5、提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益 稅前損益＝收益增加－成本費(fèi)用增加 三、存貨管理 （一）儲(chǔ)備存貨的成本 1、取得成本 ?。?）訂貨成本：訂貨成本 = ?。?）購置成本（DU） 取得成本= 訂貨成本 +購置成本 =訂貨固定成本+訂貨變動(dòng)成本+購置成本 2、儲(chǔ)存成本= 儲(chǔ)存固定成本 + 儲(chǔ)存變動(dòng)成本 3、缺貨成本 儲(chǔ)存存貨的總成本 = （二）經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型 1、 經(jīng)濟(jì)訂貨量 ＝ 2、 每年最佳訂貨次數(shù)N ＝ = 3、 與批量有關(guān)的存貨總成本TC ＝ 4、 最佳訂貨周期t ＝ 5、 經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金I ＝ ?；U （三）基本模型擴(kuò)展 1、訂貨提前期 再訂貨點(diǎn)R＝L?；d 式中：L－交貨時(shí)間； d－每日平均需用量。 2、存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用 （1）送貨期內(nèi)的全部耗用量 （2） 最高庫存量 （3）平均存量 ?。?）與批量有關(guān)的總成本 （5）陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量 ＝ （6）陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量存貨總成本TC ＝ 3、保險(xiǎn)儲(chǔ)備 1、 帶保險(xiǎn)儲(chǔ)備的再訂貨點(diǎn)R＝交貨時(shí)間×平均日需求+保險(xiǎn)儲(chǔ)備 2、 存貨總成本 ＝缺貨成本＋保險(xiǎn)儲(chǔ)備成本 = = + 式中：K －單位缺貨成本； S－一次訂貨缺貨量； N－年訂貨次數(shù)； B－保險(xiǎn)儲(chǔ)備量； K －單位存貨成本。 第七章 籌資管理 一、債券籌資 1、債券發(fā)行價(jià)格＝ ＋ 式中： n－債券期限； t－付息期數(shù)。 2、可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換比率； 轉(zhuǎn)換比率 = 債券面值 ÷ 轉(zhuǎn)換價(jià)格 二、租 賃 1、承租人分析：基本模型； NPV（承租人）= 租賃資產(chǎn)成本- 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 –期末資產(chǎn)現(xiàn)值 =租賃資產(chǎn)成本 - 2、出租人分析，基本模型： NPV（出租）= 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+期末資產(chǎn)現(xiàn)值 - 租賃資產(chǎn)購置成本 = - 租賃資產(chǎn)購置成本 其中: 租賃期稅后現(xiàn)金流量 = 租金收入×（1-稅率）- 營業(yè)付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率 公司稅前借款成本 = 銀行要求的稅后報(bào)酬率 / （1-所得稅率） 3、稅務(wù)對(duì)租金的影響 4、損益平衡租金 （1）承租人的損益平衡租金 NPV（承租人）= 資產(chǎn)購置成本 - （通常使用試誤法求解） 如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計(jì)算: （2）出租人的損益平衡租金 （通常使用試誤法求稅前租金） 如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計(jì)算: 三、應(yīng)付賬款的成本 放棄現(xiàn)金折扣成本＝ × 四、短期借款的支付方法 1、收款法：是在借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法。 2、貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分。 實(shí)際利率＝ ×100% 3、加息法：是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)采用的利息收取方法。 實(shí)際利率＝ 第八章 股利分配 ； 股票股利 發(fā)放股票股利后的每股收益＝ 發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)＝ 式中：E －發(fā)放股票股利前的每股收益； D －股票股利發(fā)放率； M－股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價(jià)。 第九章 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 一、債務(wù)成本 （一）簡單債務(wù)的稅前成本 P ＝ 求K （債務(wù)成本） 式中：P －債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值； P －本金的償還金額和時(shí)間； I －債務(wù)的約定利息； K －債務(wù)成本； N－債務(wù)的期限，通常以年表示。 （二）含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本 P （1-F）＝ 求K （債務(wù)成本） 式中：F－發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價(jià)格的百分比。 （三）含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本 1、簡便算法 稅后債務(wù)成本K ＝K ×（1－t） 2、更正式的算法 P （1-F）＝ 求K （債務(wù)成本） 二、留存收益成本 （一）股利增長模型法 K ＝ +G 式中：K －留存收益成本； D －預(yù)期年股利額； P －普通股市價(jià)； G－普通股利年增長率。 （二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 K ＝R ＝ 式中：R －無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； β－股票的貝他系數(shù)； R －平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。 （三）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 式中： －稅后債務(wù)成本； RP －股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 三、普通股成本 1、不考慮籌資費(fèi)的新發(fā)行普通股成本 2、考慮籌資費(fèi)的新發(fā)行普通股成本 式中： － 普通股成本 D －預(yù)期年股利額； P －普通股市價(jià)； G－普通股利年增長率。 四、加權(quán)平均資本成本 K ＝ 式中：K －加權(quán)平均資本成本； K －第j種個(gè)別資本成本； W －第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。 五、財(cái)務(wù)杠桿 （一）經(jīng)營杠桿系數(shù) 1、定義公式： DOL= 2、銷售量表示的經(jīng)營杠桿系數(shù)： = 3、銷售額表示的經(jīng)營杠桿系數(shù)： = 其中：VC－變動(dòng)成本總額。 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1、定義公式： DFL＝ ＝ 2、計(jì)算公式： DFL ＝ （三）總杠桿系數(shù) DTL＝DOL×DFL ＝ 或： ＝ 六、資本結(jié)構(gòu) （一）融資的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的，所謂每股收益的無差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。 1、 每股收益EPS＝ ＝ 式中：S－銷售額； VC－變動(dòng)成本； F－固定成本； I－債務(wù)利息； T－所得稅稅率； N－流通在外的普通股股數(shù)； EBIT－息前稅前盈余。 2、 在每股收益無差別點(diǎn)上， 在每股收益無差別點(diǎn)上，因?yàn)?nbsp; = ，則 （二）最佳資本結(jié)構(gòu) 1、 企業(yè)的市場總價(jià)值V等于股票總價(jià)值S加上債券價(jià)值B V = S + B 2、 股票的市場價(jià)值S＝ 采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本成本K K ＝R ＝ 3、加權(quán)平均資本成本 ＝K ×（ ）（1-T）+K ×（ ） 式中：K －稅前的債務(wù)資本成本。 第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 （一）現(xiàn)金流量模型的種類 1、現(xiàn)金流量 在價(jià)值評(píng)估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種： ?。?）股利現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價(jià)值＝ 股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。 ?。?）股權(quán)現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價(jià)值＝ 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。 如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個(gè)模型相同。 ?。?）實(shí)體現(xiàn)金流量模型 實(shí)體價(jià)值＝ 股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值－債務(wù)價(jià)值 債務(wù)價(jià)值＝ 實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。 2、資本成本 股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。 3、現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù) 大部分估價(jià)將預(yù)測的時(shí)間分為兩個(gè)階段。第一階段稱為“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱為“預(yù)測期”。第二階段稱為“后續(xù)期”，或“永續(xù)期”。 企業(yè)價(jià)值＝預(yù)測期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值 （二）現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì) 1、預(yù)測銷售收入 2、確定預(yù)測期間 3、預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表 （1）預(yù)計(jì)經(jīng)營利潤 稅前經(jīng)營利潤= 銷售收入– 銷售成本–銷售、管理費(fèi)用–折舊攤銷 稅前經(jīng)營利潤所得說 = 預(yù)計(jì)稅前經(jīng)營利潤 × 預(yù)計(jì)所得稅 稅后經(jīng)營利潤 = 稅前經(jīng)營利潤 – 稅輕經(jīng)營利潤所得稅 （2）預(yù)計(jì)營業(yè)資產(chǎn) ① 經(jīng)營現(xiàn)金： ② 經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)： ③ 經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債 ； 經(jīng)營營運(yùn)資本 = （經(jīng)營現(xiàn)金 + 經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)）- 經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債 ④ 經(jīng)營長期資產(chǎn) ⑤ 經(jīng)營長期負(fù)債 ⑥ 凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì) （3）預(yù)計(jì)融資 ①短期借款和長期借款 短期借款 = 凈經(jīng)營資產(chǎn) × 短期借款比例 長期借款 = 凈經(jīng)營資產(chǎn) × 長期借款比例 ② 內(nèi)部融資額 期末股東權(quán)益 = 凈經(jīng)營資產(chǎn) – 借款合計(jì) 內(nèi)部籌資額= 期末股東權(quán)益 – 期初股東權(quán)益 ?。?）預(yù)計(jì)利息費(fèi)用 利息費(fèi)用＝短期借款×短期利率+長期借款×長期利率 利息費(fèi)用抵稅 = 利息費(fèi)用 × 所得稅稅率 稅后利息費(fèi)用 = 利息費(fèi)用 – 利息費(fèi)用抵稅 （5）計(jì)算凈利潤 凈利潤 = 經(jīng)營凈利潤 –凈利息費(fèi)用 （6）預(yù)計(jì)股利和年末未分配利潤 股利 = 本年凈利潤 – 股東權(quán)益增加 年末未分配利潤＝年初未分配利潤+本年凈利潤 - 股利 （將年末未分配利潤的數(shù)據(jù)填入資產(chǎn)負(fù)債表的相應(yīng)欄目，然后完成資產(chǎn)負(fù)債表的其他項(xiàng)目的預(yù)計(jì)） 年末股東權(quán)益＝股本+年末未分配利潤 凈負(fù)債及股東權(quán)益＝凈負(fù)債+股東權(quán)益 4、預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 （1）實(shí)體現(xiàn)金流量 ① 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 = 稅后經(jīng)營利潤 + 折舊與攤銷 ② 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 = 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 - 經(jīng)營營運(yùn)資本增加 ③ 實(shí)體現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 - 資本支出 = 稅后經(jīng)營利潤 - 本期凈投資 ※ 式中：資本支出指用于購置各種長期資產(chǎn)的支出，減去無息長期負(fù)債增加額。長期資產(chǎn)包括長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)。 本期凈投資 = 本期總投資 - 折舊與攤銷 =凈經(jīng)營運(yùn)資本增加 + 資本支出 – 折舊與攤銷 本期凈投資= 期末凈經(jīng)營資產(chǎn) – 期初凈經(jīng)營資產(chǎn) （2）股權(quán)現(xiàn)金流量： 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ?。?nbsp; ＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出+債務(wù)凈增加 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ?。? ?。蕉惡罄麧櫍▋敉顿Y－債務(wù)凈增加） 股權(quán)現(xiàn)金流量 ＝ 稅后利潤－（1－負(fù)債率）×凈投資 （3）融資現(xiàn)金流量 ① 債務(wù)融資凈流量 債務(wù)融資凈流 ② 股權(quán)融資凈流量 股權(quán)融資凈流量 = 股利分配 – 股權(quán)資本發(fā)行 ③ 融資流量合計(jì) 融資流量合計(jì) = 債務(wù)融資凈流量 + 股權(quán)融資凈流量 5、后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì) 永續(xù)增長模型： 后續(xù)期價(jià)值＝ 6、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算 （1）實(shí)體現(xiàn)金流量模型 預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = 后續(xù)期終值＝ 后續(xù)期現(xiàn)值＝后續(xù)期終值×折現(xiàn)系數(shù) 企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值 股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值－債務(wù)價(jià)值 估計(jì)債務(wù)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價(jià)值法。 （2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型 （三）現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 1、股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 ?。?）永續(xù)增長模型 股權(quán)價(jià)值＝ 永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。 股權(quán)價(jià)值＝ ?。?）兩階段增長模型 股權(quán)價(jià)值＝預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 ＝ + ?。?）三階段增長模型 股權(quán)價(jià)值 ＝增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ＋ 轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ＋ 后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ?。?nbsp; + + 二、經(jīng)濟(jì)利潤法 （一）經(jīng)濟(jì)利潤模型的原理 1、經(jīng)濟(jì)收入 本期收入＝期末財(cái)產(chǎn)－期初財(cái)產(chǎn) 2、經(jīng)濟(jì)成本 經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括機(jī)會(huì)成本。 3、經(jīng)濟(jì)利潤 ?。?）計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的一種最簡單的辦法 經(jīng)濟(jì)利潤＝稅后經(jīng)營利潤－全部資本費(fèi)用 ?。?）計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成本之差，乘以投資資本。 經(jīng)濟(jì)利潤＝期初投資資本×（期初投資資本回報(bào)率－加權(quán)平均資本成本） （3）兩種方法的互相推導(dǎo) 經(jīng)濟(jì)利潤＝稅后凈利潤－股權(quán)費(fèi)用 = 稅后經(jīng)營利潤 – 稅后利息 – 股權(quán)費(fèi)用 = 稅后經(jīng)營利潤 – 全部資本費(fèi)用 = 期初投 資資本×期初投資資本回報(bào)率－期初投資資本× 加權(quán)平均資本成本 ＝期初投資資本×（期初投資資本回報(bào)率－加權(quán)平均資本成本） 4、價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤模型 企業(yè)價(jià)值＝期初投資資本＋經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金： 全部投資資本＝所有者權(quán)益＋凈債務(wù) （二）經(jīng)濟(jì)利潤估價(jià)模型的應(yīng)用 1、預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤的計(jì)算 經(jīng)濟(jì)利潤＝（期初投資資本回報(bào)率－加權(quán)平均資本成本）×期初投資資本 ?。较⑶岸惡鬆I業(yè)利潤－期初投資資本×加權(quán)平均資本成本 2、后續(xù)期價(jià)值的計(jì)算 后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤終值＝后續(xù)期第一年經(jīng)濟(jì)利潤/（資本成本－增長率） 后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值＝后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤終值×折現(xiàn)系數(shù) 3、期初投資資本的計(jì)算 期初投資資本是指評(píng)估基準(zhǔn)時(shí)間的企業(yè)價(jià)值。估計(jì)期初投資資本價(jià)值時(shí)，可供選擇的方案有三個(gè)：賬面價(jià)值、重置價(jià)值或可變現(xiàn)價(jià)值。采用賬面價(jià)值符合經(jīng)濟(jì)利潤的概念。 4、企業(yè)總價(jià)值的計(jì)算 企業(yè)總價(jià)值＝期初投資資本+預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 三、相對(duì)價(jià)值法 （一）相對(duì)價(jià)值模型的原理 1、市價(jià)/凈利比率模型 ?。?）基本模型 市盈率＝市價(jià)/凈利＝每股市價(jià)/每股凈利 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈利 （2）模型原理 處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為 股權(quán)價(jià)值＝ 本期市盈率＝ 內(nèi)在市盈率＝ 從上式可以看出，市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本）。 ?。?）模型的適用性 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。 如果收益是負(fù)債，市盈率就失去了意義。 2、市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型 ?。?）基本模型 市凈率＝市價(jià)/凈資產(chǎn) 股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn) ?。?）市凈率的驅(qū)動(dòng)因素 本期市凈率＝ 驅(qū)動(dòng)市凈率的因素有權(quán)益報(bào)酬率、股利支付率、增長率和風(fēng)險(xiǎn)。其中權(quán)益報(bào)酬率是關(guān)鍵因素。 內(nèi)在市凈率 = ?。?）模型的適用性 主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。 企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值時(shí)，市凈率沒有意義，無法用于比較。 3、市價(jià)/收入比率模型 ?。?）基本模型 收入乘數(shù)＝股權(quán)市價(jià)/銷售收入＝每股市價(jià)/每股銷售收入 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù) × 目標(biāo)企業(yè)的銷售收入 ?。?）基本原理 本期收入乘數(shù)＝ 收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本。 內(nèi)在收入乘數(shù) = ?。?）模型的適用性 主要適用于銷售成本率較低的報(bào)務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。 局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。 （二）相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 1、修正的市價(jià)比率 （1）修正市盈率 在影響市盈率的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素。 修正市盈率＝實(shí)際市盈率/（預(yù)期增長率×100） 有兩種評(píng)估方法： A、修正平均市盈率法 修正平均市盈率＝可比企業(yè)平均市盈率/（平均預(yù)期增長率×100） 企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利 B、股價(jià)平均法 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝可比企業(yè) 修正市盈率×目標(biāo)企業(yè) 預(yù)期增長率×100 ×目標(biāo)企業(yè)每股凈利 （2）修正市凈率 修正的市凈率＝實(shí)際市凈率/（股東權(quán)益凈利率×100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率×100× 目標(biāo)企業(yè) 每股凈資產(chǎn) ?。?）修正收入乘數(shù) 修正收入乘數(shù)＝實(shí)際收入乘數(shù)/（銷售凈利率×100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè) 銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入 第十一章 期權(quán)估價(jià) 一、 期權(quán)的基本概念 （一） 期權(quán)的到期日價(jià)值 1、 買入看漲期權(quán)： 多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 = Max（股票市價(jià) – 執(zhí)行價(jià)格， 0 ） 多頭看漲期權(quán)凈損益 = 多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 – 期權(quán)價(jià)格 2、 賣出看漲期權(quán)： 空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 = - Max（股票市價(jià) – 執(zhí)行價(jià)格， 0 ） 空頭看漲期權(quán)凈損益 = 空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 + 期權(quán)價(jià)格 3、 買入看跌期權(quán)： 多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 = Max（執(zhí)行價(jià)格–股票市價(jià)， 0 ） 多頭看跌期權(quán)凈損益 = 多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 - 期權(quán)成本 4、 賣出看跌期權(quán)： 空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 = - Max（執(zhí)行價(jià)格–股票市價(jià)， 0 ） 空頭看跌期權(quán)凈損益 = 空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 + 期權(quán)成本 （二） 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià) 期權(quán)價(jià)值 = 內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間溢價(jià) 二、 期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法 （一） 套期保值原理 套期保值比率 H= = 1、 確定可能的到期日價(jià)格 上行股價(jià) = 下行股價(jià) = 2、 根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值 股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值 = 上行股價(jià) – 執(zhí)行價(jià)格 股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值 = 0 3、 計(jì)算套期保值比率 套期保值比率H = 期權(quán)價(jià)值變化 / 股價(jià)變化 4、 計(jì)算投資組合的成本（股權(quán)價(jià)值） 股買股票支出 = 套期保值比率 × 股票現(xiàn)價(jià) 借款 = （到期下行股價(jià) × 套期保值比率）/（1+r） 股權(quán)價(jià)值 = 投資組合成本 = 購買股票支出 – 借款 （二） 風(fēng)險(xiǎn)中性理論 1、 將期望值用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)實(shí)的期望報(bào)酬率： 期望報(bào)酬率 = 上行概率 × 上行時(shí)收益率 + 下行概率 × 下行時(shí)收益率 2、 假設(shè)股票不派發(fā)紅利，股票價(jià)格的上升百分比就是股票投資的收益率 期望報(bào)酬率 = 上行概率 × 股價(jià)上升百分比 + 下行概率 × 股價(jià)下降百分比 （三） 二叉樹期權(quán)定價(jià)模型 1、 單期二叉樹的定價(jià)模型 2、 兩期二叉樹模型 （1）利用單期定價(jià)模型計(jì)算 和 （2）再根據(jù)單期定價(jià)模型計(jì)算出 3、 多期二叉樹模型 期數(shù)增加以后帶來的主要問題是股價(jià)上升和下降的百分比如何確定問題。把年收益率標(biāo)準(zhǔn)差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是： u = 1 + 上升百分比 = d = 1- 下降百分比 = 1 / u 其中：e是自然常數(shù)，約等于2.7183 = 標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 t = 以年表示的時(shí)段長度 （四） 布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型 1、 布萊克-斯科爾斯期權(quán)模型包括三個(gè)公式： 或 = 或 = 其中： = 看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值 = 標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格 N（d）= 標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中離差小于d的概率 X = 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 e 2.7138 = 無風(fēng)險(xiǎn)利率 t = 期權(quán)到期前的時(shí)間（年） = 的自然對(duì)數(shù) = 股票回報(bào)率的方差 2、 模型參數(shù)的估計(jì) （1） 無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì) F = P （2） 收益率標(biāo)準(zhǔn)差的估計(jì) 其中： 指收益率的連續(xù)復(fù)利值 年復(fù)利的股票收益率 連續(xù)復(fù)利的股票收益率 其中： 指股票在t期的收益率 是第t期的價(jià)格 是第t-1期的價(jià)格 是t期的股利 3、 看跌期權(quán)股價(jià) 看漲期權(quán)-看跌期權(quán)評(píng)價(jià)定理： 看漲期權(quán)價(jià)格C – 看跌期權(quán)價(jià)格P = 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S – 執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值PV（X） 利用該定理，已知等式中的4個(gè)數(shù)據(jù)中的3個(gè)，就可以求另1個(gè)。 C = S + P - PV （X） P = -S + C + PV （X） S = C - P + PV（ X） PV（ X ） = S - C + P 4、 派發(fā)股利的期權(quán)定價(jià) 其中： = 標(biāo)的股票的年股利收益率（假設(shè)股利連續(xù)支付，而不失離散分期支付） 第十二章 成本計(jì)算 一、生產(chǎn)費(fèi)用的歸集和分配 （一）材料費(fèi)用的歸集和分配 分配率＝ 某種產(chǎn)品應(yīng)分配的材料數(shù)量（費(fèi)用）＝ 該種產(chǎn)品的材料定額消耗量（或定額成本）×分配率 （二）人工費(fèi)用的歸集和分配 分配率＝ 某種產(chǎn)品應(yīng)分配的工資費(fèi)用＝該種產(chǎn)品實(shí)用工時(shí)×分配率 （三）制造費(fèi)用的歸集和分配 制造費(fèi)用分配率＝ 某產(chǎn)品應(yīng)負(fù)擔(dān)的制造費(fèi)用＝該種產(chǎn)品實(shí)用工時(shí)數(shù)×分配率 （四）輔助生產(chǎn)費(fèi)用的歸集和分配 輔助生產(chǎn)的單位成本＝ 各受益車間、產(chǎn)品或各部門應(yīng)分配的費(fèi)用 ＝ 輔助生產(chǎn)的 單位成本 × 該車間、產(chǎn)品或部門的耗用量 二、完工產(chǎn)品與在產(chǎn)品的成本分配方法 常用方法有以下六種： 1、不計(jì)算在產(chǎn)品成本（即在產(chǎn)品成本為零） 2、在產(chǎn)品成本按年初數(shù)固定計(jì)算 3、在產(chǎn)品成本按其所耗用的原材料費(fèi)用計(jì)算 4、約當(dāng)量法 在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量＝在產(chǎn)品數(shù)量×完工程度 單位成本＝ 產(chǎn)成品成本＝單位成本×產(chǎn)成品產(chǎn)量 月末在產(chǎn)品成本＝單位成本×月末在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量 5、在產(chǎn)品按定額成本計(jì)算 月末在產(chǎn)品成本＝月末在產(chǎn)品數(shù)量×在產(chǎn)品定額單位成本 產(chǎn)成品總成本＝（月初在產(chǎn)品成本+本月發(fā)生費(fèi)用）－月末在產(chǎn)品成本 產(chǎn)成品單位成本＝ 6、按定額比例分配完工產(chǎn)品和月末在產(chǎn)品成本的方法（定額比例法） 材料費(fèi)用分配= 完工產(chǎn)品應(yīng)分配的材料成本＝ 完工產(chǎn)品定額材料成本 × 材料費(fèi)用分配率 月末在產(chǎn)品應(yīng)分配的材料成本＝月末在產(chǎn)品 定額材料成本×材料費(fèi)用分配率 工資（費(fèi)用）分配率 ＝ 完工產(chǎn)品應(yīng)分配的工資（費(fèi)用） ＝ 完工產(chǎn)品 定額工時(shí) × 工資（費(fèi)用）分配率 月末在產(chǎn)品應(yīng)分配的工資（費(fèi)用）＝月末在產(chǎn)品定額工時(shí)×工資（費(fèi)用）分配率 三、聯(lián)產(chǎn)品和副產(chǎn)品的成本分配 （一）售價(jià)法 在售價(jià)法下，聯(lián)合成本是以分離點(diǎn)上每種產(chǎn)品的銷售價(jià)格為比例進(jìn)行分配的。 （二）實(shí)物數(shù)量法 單位數(shù)量（或重量）成本＝ 第十三章 成本－數(shù)量－利潤分析 一、 混合成本分解 （一） 歷史成本分分析法 1、 高低點(diǎn)法： 單位變動(dòng)成本 = 固定成本= 產(chǎn)量最高期總成本- 單位變動(dòng)成本 × 最高產(chǎn)量 或： 固定成本= 產(chǎn)量最低期總成本- 單位變動(dòng)成本 × 最低產(chǎn)量 2、 散布圖法：根據(jù)歷史資料繪制各期成本散布圖，按畝廁所得成本變動(dòng)趨勢或出成本直線，確定直線的截距即固定成本 3、 回歸直線法： 簡便法：解下面的二元一次方程 （二） 工業(yè)工程法 （三） 契約檢查法 （四） 帳戶分析法 二、 損益方程式 （一）基本的損益方程式 利潤＝銷售收入－總成本 ?。絾蝺r(jià)×銷量－單位變動(dòng)成本×銷量－固定成本 （二）損益方程式的變換形式 1、計(jì)算銷量的方程式 銷量＝ 2、計(jì)算單價(jià)的方程式 單價(jià)＝ +單位變動(dòng)成本 3、計(jì)算單位變動(dòng)成本的方程式 單位變動(dòng)成本＝單價(jià)－ 4、計(jì)算固定成本的方程式 固定成本＝單價(jià)×銷量－單位變動(dòng)成本×銷量－利潤 （三）包含期間成本的損益方程式 稅前利潤＝銷售收入－（變動(dòng)銷售成本+固定銷售成本）－（變動(dòng)銷售和管理費(fèi)+固定銷售和管理費(fèi)） ＝單價(jià)×銷量－（單位變動(dòng)產(chǎn)品成本+單位變動(dòng)銷售和管理費(fèi)）×銷量－（固定產(chǎn)品成本+固定銷售和管理費(fèi)） （四）計(jì)算稅后利潤的損益方程式 稅后利潤＝利潤總額－所得稅 ?。嚼麧櫩傤~－利潤總額×所得稅稅率 ?。嚼麧櫩傤~×（1－所得稅稅率） ?。剑▎蝺r(jià)×銷量－單位 變動(dòng)成本×銷量－固定成本）×（1－所得稅稅率） 銷量＝ 三、邊際貢獻(xiàn)方程式 （一）邊際貢獻(xiàn) 邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入－變動(dòng)成本 單位邊際貢獻(xiàn)＝單價(jià)－單位變動(dòng)成本 銷售輸入 – 產(chǎn)品變動(dòng)成本 = 制造邊際貢獻(xiàn) 制造邊際貢獻(xiàn) – 銷售和管理變動(dòng)成本 = 產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn) （二）邊際貢獻(xiàn)率 邊際貢獻(xiàn)率＝ ×100%＝ ×100% ?。?×100% 變動(dòng)成本率＝ ×100%＝ ×100% ?。?×100% 邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率＝1 （三）基本的邊際貢獻(xiàn)方程式 利潤＝銷量×單位邊際貢獻(xiàn)－固定成本 （四）邊際貢獻(xiàn)率方程式 利潤 = 銷售收入 × 邊際貢獻(xiàn)率 － 固定成本 銷售收入＝ 邊際貢獻(xiàn)率＝ ×100% 固定成本＝銷售收入×邊際貢獻(xiàn)率－利潤 加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率＝ ×100% ?。? 四、盈虧臨界分析 （一）盈虧臨界點(diǎn)的確定 1、盈虧臨界點(diǎn)銷售量 盈虧臨界點(diǎn)銷售量＝ = 2、盈虧臨界點(diǎn)銷售額 盈虧臨界點(diǎn)銷售額＝ 3、盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率 盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率＝ ×100% （二）安全邊際和安全邊際率 安全邊際＝正常銷售額－盈虧臨界點(diǎn)銷售額 安全邊際率＝ ×100% 正常銷售額＝盈虧臨界點(diǎn)銷售額+安全邊際 1＝盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率+安全邊際率 利潤＝安全邊際×邊際貢獻(xiàn)率 銷售利潤率＝安全邊際率×邊際貢獻(xiàn)率 五、敏感分析 敏感系數(shù)＝ 六、變動(dòng)成本計(jì)算 第十四章 成本控制 一、 標(biāo)準(zhǔn)成本及其制定 （一） 標(biāo)準(zhǔn)成本的兩種含義 1、指單位產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)成本 標(biāo)準(zhǔn)成本 = 單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本 = 單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)消耗量 × 標(biāo)準(zhǔn)單價(jià) 2、指實(shí)際產(chǎn)量的標(biāo)準(zhǔn)成本 標(biāo)準(zhǔn)成本 = 實(shí)際產(chǎn)量 × 單位產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)成本 （二） 標(biāo)準(zhǔn)成本的制定； 1、 直接材料的標(biāo)準(zhǔn)成本 2、 直接人工的標(biāo)準(zhǔn)成本 3、 制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本 變動(dòng)制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本 = 單位產(chǎn)品直接人 工的標(biāo)準(zhǔn)工時(shí) × 每小時(shí)變動(dòng)制造費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)分配率 固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本 = 單位產(chǎn)品直接人 工的標(biāo)準(zhǔn)工時(shí) × 每小時(shí)固定制造費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)分配率 二、 標(biāo)準(zhǔn)成本差異的分析 （一）變動(dòng)成本差異分析 成本差異 = 實(shí)際成本 + 標(biāo)準(zhǔn)成本 = 實(shí)際數(shù)量 × 實(shí)際價(jià)格 + 標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量 × 標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格 = 價(jià)格差異 + 數(shù)量差異 1、直接材料成本差異分析 材料價(jià)格差異＝實(shí)際數(shù)量×（實(shí)際價(jià)格－標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格） 材料數(shù)量差異＝（實(shí)際數(shù)量－標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量）×標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格 2、直接人工成本差異分析 工資率差異＝實(shí)際工時(shí)×（實(shí)際工資率－標(biāo)準(zhǔn)工資率） 人工效率差異＝（實(shí)際工時(shí)－標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)）×標(biāo)準(zhǔn)工資率 3、變動(dòng)制造費(fèi)用的差異分析 變動(dòng)制造費(fèi)用耗費(fèi)差異＝實(shí)際工時(shí)×（變動(dòng)制造費(fèi)用實(shí)際分配率－變動(dòng)制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率） 變動(dòng)制造費(fèi)用效率差異＝（實(shí)際工時(shí)－標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)）×變動(dòng)費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率 ?。ǘ┕潭ㄖ圃熨M(fèi)用的差異分析 1、二因素分析法 二因素分析法是將固定制造費(fèi)用差異分為耗費(fèi)差異和能量差異。 固定制造費(fèi)用耗費(fèi)差異＝固定制造費(fèi)用實(shí)際數(shù)－固定制造費(fèi)用預(yù)算數(shù) 固定制造費(fèi)用能量差異＝固定制造費(fèi)用預(yù)算數(shù)－固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)成本 = 固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率 ×生產(chǎn)能量 - 固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率 ×實(shí)際產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)工時(shí) ?。剑ㄉa(chǎn)能量－實(shí)際產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)）×固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率 2、三因素分析法 三因素分析法，是將固定制造費(fèi)用成本差異分為耗費(fèi)差異、效率差異和閑置能量差異三部分。 固定制造費(fèi)用耗費(fèi)差異＝固定制造費(fèi)用實(shí)際數(shù)－固定制造費(fèi)用預(yù)算數(shù) 固定制造費(fèi)用閑置能量差異＝固定制造費(fèi)用預(yù)算－實(shí)際工時(shí)×固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率 ＝（生產(chǎn)能量－實(shí)際工時(shí)）×固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率 固定制造費(fèi)用效率差異＝（實(shí)際工時(shí)－實(shí)際產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)）×固定制造費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)分配率 第十五章 業(yè)績?cè)u(píng)價(jià) 一、利潤中心的考核指標(biāo) 邊際貢獻(xiàn)＝收入－變動(dòng)成本 可控邊際貢獻(xiàn)＝邊際貢獻(xiàn)－可控固定成本 部門邊際貢獻(xiàn)＝可控邊際貢獻(xiàn)－不可控固定成本 部門稅前利潤＝部門邊際貢獻(xiàn)－公司管理費(fèi)用 以可控邊際貢獻(xiàn)作為業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)依據(jù)可能是最好的，它反映了部門經(jīng)理在其權(quán)限和控制范圍內(nèi)有效使用資源的能力。 以部門邊際貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)依據(jù)，可能更適合評(píng)價(jià)該部門對(duì)企業(yè)利潤和管理費(fèi)用的貢獻(xiàn)，而不適合于部門經(jīng)理的評(píng)價(jià)。 二、投資中心的業(yè)績考核指標(biāo) （一）投資報(bào)酬率 投資報(bào)酬率＝ ×100% （二）剩余收益 剩余收益＝部門邊際貢獻(xiàn)－部門資產(chǎn)應(yīng)計(jì)報(bào)酬 ?。讲块T邊際貢獻(xiàn)－部門資產(chǎn)×資本成本 |
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