南征北伐

　　擁有了凱石投資護(hù)航，雅戈?duì)栭_始在資本市場“圈地”。

　　雅戈?duì)柕膽?zhàn)略十分明確——緊緊抓住發(fā)行市場。記者發(fā)現(xiàn)，這家公司很少從二級市場上直接拿券，投資渠道幾乎都來自PE或者上市公司再融資。

　　特別是在定向增發(fā)的道路上，雅戈?duì)栵@得“駕輕就熟”。2009年至2011年期間，公司發(fā)布的包括服裝、土地在內(nèi)的各類型對外投資公告總計(jì)30份，其中25份都系A(chǔ)股上市公司定向增發(fā)認(rèn)購?fù)ㄖ?。三年期間，雅戈?duì)柾ㄟ^定增之手向A股市場累計(jì)投入超過99億元現(xiàn)金。

　　或許是海通證券2008年浮虧的打擊，繼續(xù)投資金融板塊時(shí)，雅戈?duì)枌⒛抗飧嗤断蛄算y行類資產(chǎn)。規(guī)模最大的一筆投資當(dāng)屬斥資17.59億元，以16.59元/股的價(jià)格認(rèn)購的浦發(fā)銀行1.06億股股份，雅戈?duì)栆步璐藬D入了浦發(fā)銀行前十大股東的名單。

　　發(fā)展至2010年，一幅雅戈?duì)柦鹑谕顿Y版圖已經(jīng)被勾勒出來：中信證券、海通證券和未上市的天一證券3家券商，寧波銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行4家銀行，以及銀聯(lián)商務(wù)和浙江財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，組成了這幅版圖的主要框架。

　　當(dāng)然，這僅僅是雅戈?duì)柟蓹?quán)投資版圖上的一小片城郭。在凱石投資的引領(lǐng)下，公司不斷開辟新領(lǐng)域。

　　公司首先瞄準(zhǔn)的是周期類行業(yè)。僅2009年，雅戈?duì)柋銓⒐蓹?quán)投資的觸角伸向中天科技、東方電氣、榮信股份、御銀股份4大制造業(yè)上市公司，合計(jì)出資超過8.6億元。

　　初嘗戰(zhàn)果后，雅戈?duì)栐?010年直接將目光聚焦于制造業(yè)龍頭股，先是斥資近12億元買進(jìn)徐工機(jī)械定向增發(fā)的3930萬股股份；后又以12.07億元的資金認(rèn)購8700股上海汽車定增股份。繼金融股之后，這兩筆投資是雅戈?duì)杻H有的投入金額在10億元之上的超級大單。

　　宣布認(rèn)購上海汽車的同一天，雅戈?duì)栠€公布了對凌云股份和金種子酒的投資計(jì)劃。至此，僅汽車制造一個(gè)子板塊，雅戈?duì)桏庀戮鸵褤碛猩虾Ｆ?、福田汽車兩家乘用車企業(yè)，以及金馬股份、凌云股份兩家零部件制造商。

　　接下來的一年，雅戈?duì)柕氖直塾植粩嘞蛏嫌窝由?。有色、煤炭以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要原材料水泥被紛紛相中。公司在有色行業(yè)分別斥資3.9億元認(rèn)購中金黃金、1.12億元認(rèn)購東方鋯業(yè)；進(jìn)軍水泥領(lǐng)域時(shí)，則以大約4億元認(rèn)購了華新水泥；而后在山煤國際定增過程中，又慷慨掏出5.4億元。

　　在2011年“一號文件”大興水利的指引之下，雅戈?duì)栠€連續(xù)認(rèn)購了黔源電力和興蓉投資兩家涉及水電、水務(wù)的企業(yè)。

　　就這樣，到2011年結(jié)束時(shí)，公司持股上市公司數(shù)目已經(jīng)從2008年聘用凱石投資之前的10家躍升到36家，被雅戈?duì)柾顿Y過的上市公司大約已有50家，行業(yè)遍布金融、汽車、商貿(mào)、機(jī)械、有色、化工、農(nóng)業(yè)等十幾個(gè)板塊。

　　談起這段往事，曾赴雅戈?duì)栒{(diào)研的華泰證券研究員程遠(yuǎn)坦言：“我已經(jīng)很多年沒有推薦過雅戈?duì)柕墓善绷?，因?yàn)槲液茈y再將它界定為一家服裝類企業(yè)?！?/p>

　　鳴金收兵

　　“戰(zhàn)報(bào)”顯示，2009年雅戈?duì)枀⑴c的9宗定增無一失手，到年底時(shí)賬面凈盈利合計(jì)接近80億元。年內(nèi)通過減持中信證券、海通證券和金馬股份，大約確認(rèn)了18.6億元投資收益，而公司當(dāng)年的主營業(yè)務(wù)凈利潤還不足20億元。

　　驕人的戰(zhàn)績一直保持到2010年年底，彼時(shí)定增項(xiàng)目累計(jì)賬面浮盈仍然接近55.5億元。

　　然而，“好運(yùn)氣”并沒有一直眷顧雅戈?duì)枺钊绯捎H手搭建起的資產(chǎn)版圖在2011年遭遇了第二輪“空襲”。被業(yè)界廣泛期待的周期股行情爽約，滬指從3000點(diǎn)上方回歸至2200點(diǎn)一線。伴隨而來的是，雅戈?duì)栆呀?jīng)駕輕就熟的老套路，“定增—減持—數(shù)錢”，突然間失去神效。

　　而此時(shí)，雅戈?duì)栐俨皇?008年初出茅廬的投資新秀，倉位持股貫通滬深兩市十幾個(gè)行業(yè)的它深切感受到損兵折將之痛和城池失守之傷。

　　2011年年報(bào)顯示，雅戈?duì)柲甓韧顿Y收益同比下降約三成，且年內(nèi)減持的中國國航和福田汽車確認(rèn)了2.53億元的投資損失。至于公司仍在持有的上市公司股權(quán)資產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)所有者權(quán)益的賬面損失也超過16億元。最終，公司歸屬母公司股東凈利潤同比縮水34%。

　　年報(bào)一出，曾推崇“雅戈?duì)柲Ｊ健钡娜藗円黄瑖W然，李如成本人也漸漸流露出對股權(quán)投資收縮戰(zhàn)線的想法。近一年來，又傳出雅戈?duì)栍c凱石投資“分家”的消息。雅戈?duì)栭_始“鳴金收兵”。

　　可以肯定的是，雅戈?duì)柤爸饕吖芤讯啻伪響B(tài)，“將逐步縮減金融投資的規(guī)模，而進(jìn)一步加大對品牌服裝的投入力度?！睍r(shí)隔5年，雅戈?duì)栐俣葒L試戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　然而覆水難收。隨著2012年年報(bào)和2013年一季報(bào)的接踵披露，市場愈發(fā)意識(shí)到，若對之前激進(jìn)的投資行為全盤“買單”，雅戈?duì)栠€有很長一段路要走——2012年，公司持有的可供出售的金融資產(chǎn)進(jìn)一步縮水7.37億元，減持的凌云股份、海利得、精工科技等股權(quán)，確認(rèn)投資損失超過2.14億元。

　　2012年度公司歸屬母公司股東的凈利潤已滑落至15.99億元，回到2008年水平。而在今年一季度，該利潤指標(biāo)僅達(dá)2.59億元，同比大幅減少83.79%。

　　怎奈屋漏偏逢連夜雨。中國股票市場在二季度尾聲又上演了驚天殺跌一幕。依據(jù)去年年報(bào)的持股清單，雅戈?duì)柍钟械?1只A股中，截至7月10日，其中19只年內(nèi)股價(jià)（后復(fù)權(quán)）縮水，山煤國際的跌幅接近44%，對比最初投資成本，有16只股票賬面浮虧，虧損額度合計(jì)12.75億元。

　　其中，公司所持有的浦發(fā)銀行股權(quán)賬面浮虧達(dá)2.22億元，而所持上汽集團(tuán)和徐工機(jī)械則分別浮虧1115萬元和4440萬元，另外持有的中金黃金、東方鋯業(yè)、華新水泥以及山煤國際等股權(quán)分別浮虧1.68億元、3463萬元、3316萬元和2.7億元。

　　雅戈?duì)柟蓹?quán)投資巨虧帶來的創(chuàng)傷難以彌合。

　　四面楚歌

　　對于雅戈?duì)柲Ｊ降某膳c敗，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授叢屹提出了他的看法。

　　“前幾年企業(yè)家過分關(guān)注短期收益，使得虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，企業(yè)忽略了投資所帶來的長期風(fēng)險(xiǎn)。這類型企業(yè)損失的不僅僅是金融投資的本金，還有發(fā)展實(shí)業(yè)的良機(jī)。在企業(yè)從單純依靠勞動(dòng)力成本優(yōu)勢，轉(zhuǎn)向依靠產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)來提高品牌層次，從而抗衡國際品牌的關(guān)鍵時(shí)期，大量企業(yè)卻轉(zhuǎn)投金融行業(yè)，這給外來品牌留出了市場機(jī)遇，導(dǎo)致目前國內(nèi)自主品牌市場占有率低。服裝行業(yè)如此，家電等其他行業(yè)也是如此?！眳惨僬J(rèn)為。

　　事實(shí)上，雅戈?duì)栐?012年宣布收縮股權(quán)投資戰(zhàn)線、折返服裝制造大本營之時(shí)，服裝行業(yè)本身其實(shí)已今非昔比。

　　程遠(yuǎn)告訴記者，和之前獨(dú)霸服裝板塊、特別是男裝板塊的局面不同，近幾年，隨著越來越多的服裝品牌上市，新品牌后來居上，迅速搶占市場份額。相對來說，令雅戈?duì)柣貧w之路更加坎坷的是，整個(gè)服裝行業(yè)正在經(jīng)歷一輪空前困難的去庫存周期。

　　東莞證券分析師魏紅梅告訴新金融記者：“國際品牌和網(wǎng)購對自主品牌沖擊很大，使得去庫存愈發(fā)困難?！?/p>

　　從雅戈?duì)杹砜?，今年一季度服裝板塊歸屬母公司股東凈利潤不足2.1億元，同比減少20.75%。

　　投資、服裝業(yè)務(wù)雙雙受挫之時(shí)，雅戈?duì)?月底又宣布與杭州市國土資源局解除土地合同，并為此要計(jì)提高達(dá)4.84億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，這相當(dāng)于公司2012年全部襯衣銷售利潤的一半。

　　一時(shí)間，雅戈?duì)枴八拿娉琛薄?/p>

　　就三大板塊發(fā)展現(xiàn)狀，記者通過電話聯(lián)系到雅戈?duì)柖匾约跋嚓P(guān)新聞部門，但截至發(fā)稿時(shí)，公司仍未給出正面答復(fù)。

　　山西證券一位分析師告訴記者，雅戈?duì)柌粫?huì)像收縮股權(quán)投資那樣去淡化房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，因?yàn)槟壳跋啾榷?，房地產(chǎn)是公司業(yè)績唯一的看點(diǎn)。“雅戈?duì)栴A(yù)計(jì)2013年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的銷售收入同比提高40%以上。”該分析師介紹。

　　盡管房地產(chǎn)調(diào)控依舊壓力重重，但它卻成為李如成必須要走的一步棋。7月4日晚，剛剛退地的雅戈?duì)栃家越咏?億元的價(jià)格競得一處新地塊。

　　此刻重溫李如成語錄——“沒有很大的金融支撐，企業(yè)很難有幾十年、幾百年生存”，不得不反思的是，“金融歸根結(jié)底要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本，在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上如此，在微觀上來說，企業(yè)的發(fā)展同樣適用，企業(yè)即便參與金融投資，也要緊緊圍繞自己的產(chǎn)業(yè)鏈，以強(qiáng)大自己在產(chǎn)業(yè)鏈上的控制力為目的?！眳惨僬劦馈?/p>

　　回顧雅戈?duì)柕耐顿Y歷程不難發(fā)現(xiàn)，除紡織行業(yè)的宜科科技屬于服裝行業(yè)上游，其余幾十家公司和雅戈?duì)栔鳂I(yè)鮮有關(guān)聯(lián)。顯然，雅戈?duì)枌χ鳂I(yè)的虧欠太多，未來需要補(bǔ)的課也太多。

　　在2011年“一號文件”大興水利的指引之下，雅戈?duì)栠€連續(xù)認(rèn)購了黔源電力和興蓉投資兩家涉及水電、水務(wù)的企業(yè)。（全文完）