閥值之下 申萬深成分級基金命運(yùn)多舛
當(dāng)向下閥值被擊穿后 近日A股大幅反彈，多只分級基金收益飆升，B類份額紛紛漲停，壓抑許久的杠桿基金終于“重見天日”。近兩個交易日，銀華銳進(jìn)漲幅高達(dá)20%、信誠中證500B漲幅也有18%。但作為凈值杠桿倍數(shù)最高的基金，申萬進(jìn)取卻沒能沖在前面，價格漲幅僅為13%。這是偶然因素嗎？不，是“性格”使然。 根據(jù)基金契約規(guī)定，申萬深成分級基金跟蹤的標(biāo)的指數(shù)是深證成指。6月20日，深證成指大跌3.25%，申萬進(jìn)取凈值跌破0.1元，并連續(xù)多個交易日一直在0.1元以下，而這已經(jīng)不是申萬進(jìn)取第一次游弋于閥值之下了。2011年11月下旬，申萬進(jìn)取的凈值曾多次短暫跌破0.1元以下隨后又恢復(fù)，但由于跌破閥值時間較短，對二級市場價格影響并不大。此次A股市場的不給力，致使申萬進(jìn)取到目前為止還未能恢復(fù)到閥值之上。 當(dāng)申萬進(jìn)取跌破向下閥值之后，一切都已不再一樣。原本依照約定收益獲取穩(wěn)定回報的申萬收益將與母基金同漲同跌，從而失去了穩(wěn)健份額的特征，而激進(jìn)份額申萬進(jìn)取的價格杠桿將逐漸減小。據(jù)測算，在申萬進(jìn)取凈值接近0.1元，且彌補(bǔ)申萬收益本金和支付約定收益之后，將獲得大約11倍的凈值杠桿，而當(dāng)凈值跌破0.1元時，杠桿將突然消失。只有在申萬進(jìn)取份額凈值重新恢復(fù)到0.1元，并確保申萬收益本金安全和約定收益之后，杠桿特性才又恢復(fù)。 凈值杠桿是指B份額凈值變動幅度相對于母基金凈值變動幅度的倍數(shù)，而價格杠桿是指B份額價格變動幅度相對于母基金凈值變動幅度的倍數(shù)。由于投資者不能在二級市場申贖B份額，凈值杠桿對實(shí)際操作并沒有太多意義，投資者更多地是依賴于價格杠桿。 申萬進(jìn)取杠桿難發(fā)揮 “閥值之下，杠桿消失，但申萬進(jìn)取還存在重獲高杠桿的可能，這對其溢價形成支撐。但凈值的持續(xù)下跌，使得申萬進(jìn)取重獲高杠桿的難度和可能性降低，高溢價的支撐力度也將下降，從而導(dǎo)致基金二級市場價格大幅下調(diào)的風(fēng)險加大?！狈治鋈耸繉Υ吮硎尽．?dāng)觸發(fā)閥值并繼續(xù)下跌后，申萬進(jìn)取就變成了一只類指數(shù)型基金，且需要清償“債務(wù)”才能重獲杠桿，其折溢價整體走勢會根據(jù)市場的預(yù)期有不同的變化。而一些投機(jī)資金為追逐其高凈值杠桿的預(yù)期，令申萬進(jìn)取的溢價率大幅走高。 那么，申萬進(jìn)取的杠桿價值到底有多少？當(dāng)進(jìn)取份額凈值跌破閥值后，如果未來指數(shù)快速上漲，申萬進(jìn)取有可能重新獲得高凈值杠桿，但也需要先補(bǔ)償申萬收益約定的收益。同時，申萬進(jìn)取重獲杠桿的時間，還取決于指數(shù)上漲的時間及幅度。以7月9日凈值及指數(shù)點(diǎn)位計算，次日母基金凈值需要上漲9.72%，對應(yīng)上證綜指點(diǎn)位應(yīng)達(dá)到2150點(diǎn)左右，申萬進(jìn)取才可能重獲凈值杠桿。而隨著時間推移，其獲得杠桿需要母基金漲幅及指數(shù)點(diǎn)位將會更多更高。 如果未來指數(shù)繼續(xù)下跌或者保持不變，申萬進(jìn)取將一直處于無凈值杠桿狀態(tài)，會隨著市場同漲同跌，而不像其他分級B份額出現(xiàn)大幅下跌或者折算。但當(dāng)指數(shù)下跌到一定程度，或者申萬進(jìn)取在閥值下持續(xù)相當(dāng)長時間，申萬進(jìn)取重新獲得杠桿的難度會更大。此時的申萬進(jìn)取杠桿價值消失，再加上需要償還申萬收益的約定收益越來越多，二級市場價格可能以很快的速度回落。 一般來說，申萬進(jìn)取在極端情況下盤整時間越短、凈值越接近0.1元，母基金反彈所需要的幅度越小，并且償還申萬收益的約定收益也越少。反之，市場大幅下挫或者盤整時間越久、申萬進(jìn)取凈值越低，母基金需要較大上漲幅度才能再次獲得上漲杠桿，同時償還申萬收益的約定收益也越多。 “申萬進(jìn)取存在潛在的高杠桿可能性，但付出目前如此高額的溢價是否合理值得懷疑。”上海證券分析師劉亦千說道，投資分級基金很重要的一點(diǎn)是要考慮杠桿的穩(wěn)定性，投資者往往為獲取高杠桿而付出較大的溢價，但一些分級基金的杠桿穩(wěn)定性較差，其閥值所在的凈值杠桿倍數(shù)并不具備代表性，價格杠桿倍數(shù)會與投資者想象中有較大差異，這時市場給予其高溢價或不合理。相比其他分級基金來說，申萬進(jìn)取杠桿倍數(shù)并不穩(wěn)定。因此，博取高收益的投資者必須了解在母基金的不同凈值波動范圍，其進(jìn)取份額的價格杠桿倍數(shù)動。 華泰證券分析師王樂樂表示，如果投資者想利用杠桿短期搏反彈，此時的申萬進(jìn)取并不合適，進(jìn)攻性相比同類基金要稍弱一些。目前申萬進(jìn)取仍在同漲同跌的閥值之內(nèi)，杠桿倍數(shù)難以全額發(fā)揮。相比之下，銀華銳進(jìn)、信誠中證500B等分級指基的杠桿倍數(shù)較為穩(wěn)定，并且沒有需要補(bǔ)足A端收益的限制，在搏市場反彈時是更好的選擇標(biāo)的。 約定收益存在延期支付風(fēng)險 分級基金A類份額優(yōu)先獲得約定收益率，但當(dāng)市場大幅下跌時，存在不足以支付其約定收益的風(fēng)險。為了規(guī)避這種情況，分級基金通常會設(shè)置向下不定期折算，A類份額可以提前兌現(xiàn)部分收益。但由于申萬深成分級基金條款設(shè)置的特殊性，在申萬進(jìn)取跌破0.1元閥值后，使得申萬收益從享受利息的固定收益類產(chǎn)品變成類指數(shù)基金，風(fēng)險急劇放大。截至7月11日，申萬收益單位凈值為1.01元，二級市場上報收0.78元，折價率為22.78%。 德圣基金研究中心分析師郭現(xiàn)孟指出，一般的分級產(chǎn)品在凈值下跌到極端情況時，會采取“凈值歸一”的折算方式，讓穩(wěn)健份額的投資者鎖定部分收益，對約定收益的保護(hù)力度較強(qiáng)。而申萬深成分級基金則不同，在面臨極端情況時，對穩(wěn)健份額的投資者保護(hù)力度較弱。當(dāng)申萬進(jìn)取凈值運(yùn)行于0.1元閥值上方時，申萬收益每日凈值按照年化6%收益“計息”。而當(dāng)申萬進(jìn)取凈值運(yùn)行于0.1元下方時，申萬收益與申萬進(jìn)取同漲同跌，約定收益保護(hù)性消失的同時，指數(shù)基金的特性開始顯現(xiàn)，投資風(fēng)險放大。 跌破0.1元閥值后，申萬收益的約定收益存在遞延的可能，遞延的期限取決于申萬進(jìn)取的凈值低于0.1元的時間區(qū)間，而這依賴于深證成指的走勢。如果預(yù)期市場持續(xù)下跌或低迷，申萬收益約定收益延期支付的可能性越大，延期支付的時間可能越長；如果預(yù)期市場上漲，那么申萬收益延期支付的可能性就越小，延期支付的時間可能越短。 王樂樂指出，目前申萬收益包含的延期期限預(yù)期非常長，如果預(yù)期市場改善的話，申萬收益將明顯受益。而現(xiàn)在買入的投資者獲得的收益包括兩部分：約定收益延期預(yù)期縮短所帶來的價格上漲，以及未來約定收益的支付?！霸谀壳皶r點(diǎn)看好市場的情況下，申萬收益的配置價值更大。”劉亦千表示，不論進(jìn)取份額是否能夠跨過閥值點(diǎn)，隨著母基金凈值的上漲，申萬收益確保本金安全和實(shí)現(xiàn)約定收益的可能性將越大，理論上目前的高折價會相應(yīng)縮窄，從而實(shí)現(xiàn)價格上漲。 |
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