溫州一直都沖在中國(guó)金融改革的前線。上個(gè)世紀(jì)80 年代初，溫州蒼南縣金鄉(xiāng)農(nóng)信社試行“以貸定存、存貸利率浮動(dòng)”。1987 年，溫州被確定為全國(guó)惟一的利率改革試點(diǎn)城市。2002 年，溫州成為中國(guó)唯一的金融改革綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)，改革方案中甚至明確提出了利率市場(chǎng)化。此外，溫州還催生了全國(guó)第一家私人錢(qián)莊、第一家股份制城市信用社。如今，民間資本受困的溫州再次成為金融改革試驗(yàn)區(qū)，為解決中小企業(yè)融資難的沉疴，而摸索出具有實(shí)踐意義的成果。各方也借勢(shì)于這次區(qū)域性金融改革試點(diǎn)，嘗試新型金融產(chǎn)品、工具、渠道。盡管在經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對(duì)較好的上海，中小企業(yè)信心指數(shù)也是去年至今的最低點(diǎn)。然而，此次金融改革還是被充滿(mǎn)期待。

　　溫州金融改革的破與立

　　溫州金融改革的十二項(xiàng)主要任務(wù)一亮相，叫好、歡迎與失望、嘆息，一并交織。被視為溫州中小企業(yè)代言人的溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)會(huì)長(zhǎng)周德文表示，此次金融改革的目標(biāo)一是打破壟斷的金融體制，允許民間資本進(jìn)入金融體系；二是讓民間借貸合法化發(fā)展；三是拓寬民間資本投資領(lǐng)域。盡管他也認(rèn)為這次改革有兩大遺憾，一是利率市場(chǎng)化沒(méi)有開(kāi)放，二是民間資本還是無(wú)法真正進(jìn)入金融市場(chǎng)。

　　北京市中永律師事務(wù)所律師劉興成，是《民間促進(jìn)投資法》和《民間借貸法》立法草案的主要參與者。他認(rèn)為，在高利貸危機(jī)中醞釀的溫州金融綜合改革方案，只不過(guò)是民間金融種類(lèi)的“集大成者”；在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)溫州金融綜合改革能做的12 個(gè)事項(xiàng)中，開(kāi)展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)是最大亮點(diǎn)，這意味著資本項(xiàng)目項(xiàng)下的人民幣可自由兌換已經(jīng)破冰。

　　逐一對(duì)照，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的溫州金融綜合改革方案創(chuàng)新不多，但劉興成認(rèn)為這不等于溫州金融改革的象征意義大過(guò)實(shí)際意義。因?yàn)閲?guó)務(wù)院既不可能給予溫州超越法律的金融改革權(quán)力，也不可能給予溫州的政策不允許其他地方實(shí)行。但是溫州可以憑借“政策東風(fēng)”，探索出一條符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的金融發(fā)展道路。正如人民銀行行長(zhǎng)周小川指出，溫州金融綜合改革是一個(gè)不斷探索的過(guò)程，國(guó)家宏觀管理部門(mén)要加強(qiáng)政策研究和協(xié)調(diào)，溫州的微觀主體要發(fā)揮積極性和主觀能動(dòng)性，加快推動(dòng)創(chuàng)新。但是，改革成果最終要接受實(shí)踐的檢驗(yàn)。

　　在劉興成看來(lái)，為了溫州的金融改革能夠出成果，中央政 府引入了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，中國(guó)人民銀行和浙江省政 府聯(lián)合在麗水市開(kāi)展農(nóng)村金融改革試點(diǎn)，讓溫州市與相鄰的麗水市進(jìn)行金融改革競(jìng)爭(zhēng)。為了浙江省的金融改革能夠出成果，國(guó)務(wù)院近期批準(zhǔn)了《廣東省建設(shè)珠江三角洲金融改革創(chuàng)新綜合試驗(yàn)區(qū)總體方案》，讓兩個(gè)經(jīng)濟(jì)大省進(jìn)行金融改革競(jìng)爭(zhēng)?！爸醒胝?府進(jìn)行金融改革的決心很大，金融改革的策略也很給力，目標(biāo)是標(biāo)本兼治的。”但最終能否達(dá)到目標(biāo)，他認(rèn)為這就是另外一回事了。一位在外經(jīng)營(yíng)的溫商直言不諱：“實(shí)際問(wèn)題沒(méi)有解決，國(guó)家沒(méi)有錢(qián)撥出來(lái)，就是空話(huà)?，F(xiàn)在的改革只是收集部分民營(yíng)資本進(jìn)入，畢竟還是有限度的，國(guó)家在資金上的配比沒(méi)有增加，溫州當(dāng)?shù)卣?府的資金配比也沒(méi)有增加，所以還是解決不了問(wèn)題?！?

　　溫州一直存在“民間資本多，投資難；中小企業(yè)多，融資難”的問(wèn)題，劉興成認(rèn)為這才是溫州金融改革試點(diǎn)的難點(diǎn)。事實(shí)上，民間資本并不需要進(jìn)入金融業(yè)的“特權(quán)”。要突破溫州金融改革的難點(diǎn)，打破金融國(guó)有壟斷，民間資本獲得平等的國(guó)民待遇就足夠了，也就是說(shuō)民間資本獲得符合法律規(guī)定的開(kāi)辦商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的投資自由和平等權(quán)利。劉興成說(shuō)：“這其實(shí)是個(gè)金融領(lǐng)域的思想解放問(wèn)題?！?

　　至于中小企業(yè)融資難，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出，關(guān)鍵在于信息不對(duì)稱(chēng)。銀行是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定定價(jià)，因此需要從企業(yè)歷史行為中知道違約率、違約損失率等，但作為金融基礎(chǔ)設(shè)施的征信系統(tǒng)不完善，而銀行征信系統(tǒng)只有信用 卡等信息，大量的企業(yè)信用信息都不在其中，數(shù)據(jù)不足導(dǎo)致定價(jià)困難。征信系統(tǒng)只能是一個(gè)漸進(jìn)累積的過(guò)程，魯政委認(rèn)為民間融資是目前解決信息不對(duì)稱(chēng)的最好辦法，而民間借貸的陽(yáng)光化本質(zhì)則在于承認(rèn)完全民事行為能力人之間簽訂的合同有效性。

　　此外，在《世界經(jīng)理人》網(wǎng)站所做“企業(yè)融資首選渠道”的調(diào)查中，17.93% 選擇“政 府扶持基金”，得票率僅次于銀行而位列第二。但政 府提供的資金杯水車(chē)薪，大多數(shù)小企業(yè)可望不可即。上海市金融辦副主任馬宏指出，解決小企業(yè)融資難的措施之一就是搭建政 府公共服務(wù)平臺(tái)，比如實(shí)現(xiàn)小企業(yè)融資服務(wù)批量化，統(tǒng)一受理小企業(yè)融資服務(wù)需求，統(tǒng)一進(jìn)行信用甄別，統(tǒng)一提供給銀行做批發(fā)貸款，從而降低銀行成本。

　　新型機(jī)構(gòu)草莽成長(zhǎng)

　　近期，《世界經(jīng)理人》網(wǎng)站的調(diào)查顯示，33.70% 參與調(diào)查者認(rèn)為，溫州金融改革能夠有效引導(dǎo)民間資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。周德文指出，金融機(jī)構(gòu)多元化和金融產(chǎn)品多樣性，將使溫州豐富的民間資本在存款、貸款和投資等三個(gè)主要方面有了合法的市場(chǎng)活動(dòng)空間，從而有效地引導(dǎo)民間借貸資本投入實(shí)體企業(yè)發(fā)展。

金融機(jī)構(gòu)多元化意味著打破銀行的信貸壟斷，需要國(guó)家盡快出臺(tái)《放貸人條例》。上海經(jīng)信委副主任傅新華認(rèn)為，如果該條例不出臺(tái)，溫州高利貸危機(jī)還會(huì)重現(xiàn)。早在2008 年人民銀行相關(guān)人士就表示，將盡快制定《放貸人條例》，開(kāi)放信貸市場(chǎng)，但該條例遲遲不出臺(tái)。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，逐漸形成兩個(gè)借貸市場(chǎng)，一個(gè)是有金融牌照的金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的借貸市場(chǎng)，另一個(gè)是沒(méi)有金融牌照的非金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的民間借貸市場(chǎng)。劉興成分析，《放貸人條例》難產(chǎn)的主要原因還在于，無(wú)法把有金融牌照的借貸活動(dòng)和沒(méi)有牌照的民間借貸活動(dòng)統(tǒng)一起來(lái)，利益博弈難以擺平，追根究底還是要不要打破金融壟斷的問(wèn)題。

　　然而，不管上層猶豫徘徊，新興的非金融機(jī)構(gòu)包括擔(dān)保公司、小額貸款公司、融資租賃公司、典當(dāng)行等，早已在民間借貸的產(chǎn)業(yè)鏈上形成環(huán)環(huán)相扣的復(fù)雜局面，風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。人民銀行在7 月初發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2012）》中就提及“密切關(guān)注具有金融功能的非金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)”。業(yè)內(nèi)人士指出，密切關(guān)注的對(duì)象就指擔(dān)保公司、小額貸款公司等還未被嚴(yán)格監(jiān)管的企業(yè)，其中的重點(diǎn)則是更加新興且處于草莽生長(zhǎng)期的P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸。

　　中國(guó)最早網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)即人人貸成立于2007 年，目前該行業(yè)據(jù)稱(chēng)已有數(shù)千家，僅上海浦東地區(qū)就十幾家。P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸定位于小微企業(yè)，授信額度一般在30 萬(wàn)以下，但發(fā)展之迅猛，總成交量連小額貸款公司都感到吃驚。以去年8 月成立的你我貸為例，據(jù)總經(jīng)理嚴(yán)定貴透露，去年年底就做到了單月成交量六百多萬(wàn)，今年5 月達(dá)到了兩千萬(wàn)，基本三四個(gè)月成交量就能翻一番。來(lái)自第三方統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)網(wǎng)貸信息聯(lián)盟對(duì)13 家較大網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)，今年6 月總成交為4 億4 千多萬(wàn)；網(wǎng)貸之家抓取的數(shù)據(jù)顯示，貸款年利率基本在20% 上下，借貸成本約為2%~6% ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于小額貸款公司等機(jī)構(gòu)的貸款成本。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前一線平臺(tái)即每月交易量在兩千萬(wàn)以上的，壞賬率維持在1% 以下，而二三線企業(yè)的壞賬率通常要達(dá)到1.8% 。

　　嚴(yán)定貴表示，P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸是小微企業(yè)融資的一個(gè)渠道，甚至還算不上主流，盡管目前政 府總體感覺(jué)持支持態(tài)度，比如允許企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍增加了“金融信息服務(wù)”，但他坦承整個(gè)行業(yè)因?yàn)闆](méi)有監(jiān)管而存在隱患。不久前發(fā)生的淘金貸涉嫌詐騙事件，使得外界對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸的質(zhì)疑加重。嚴(yán)定貴指出，這個(gè)行業(yè)的最大問(wèn)題就是資金安排，目前行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定正在被推動(dòng)，而你我貸則使用技術(shù)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)資金的監(jiān)管要求，也就是在第三方支付平臺(tái)外掛一個(gè)賬號(hào)管理系統(tǒng)，客戶(hù)所有的投資和借款通過(guò)第三方支付平臺(tái)在自己的賬戶(hù)中交易，不進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)在第三方平臺(tái)的賬戶(hù)，真正實(shí)現(xiàn)資金單獨(dú)運(yùn)營(yíng)，而網(wǎng)絡(luò)借貸可以做真正的信息平臺(tái)，只撮合雙方交易，賺取交易費(fèi)。

　　此外，由于信息不透明導(dǎo)致信息不對(duì)稱(chēng)，從而債務(wù)人可以多處從網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)借款，造成過(guò)度放貸。在網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)的黑名單上，單個(gè)借款人的欠款總額最高已超過(guò)1190 萬(wàn)元。嚴(yán)定貴認(rèn)為，過(guò)度放貸加之個(gè)人財(cái)務(wù)管理能力的缺乏，出事是早晚的，而網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)也會(huì)面臨較大金額的壞賬。事實(shí)上，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)以及小額貸款公司，對(duì)于企業(yè)商業(yè)征信情況有迫切的查詢(xún)需求，而商業(yè)銀行對(duì)民間借貸的數(shù)據(jù)也有需求，這樣有助于提高企業(yè)和個(gè)人的征信完整度。嚴(yán)定貴建議，雙方交換數(shù)據(jù)，就有助于解決信息不透明的問(wèn)題，并且還能降低網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的審核成本。

　　劉興成認(rèn)為，對(duì)于擔(dān)保公司、小額貸款公司、融資租賃公司、典當(dāng)公司等沒(méi)有金融牌照的非金融機(jī)構(gòu)，有法律監(jiān)管就足夠了，不需要專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其監(jiān)管。那些遵循誠(chéng)實(shí)信用原則、講究市場(chǎng)規(guī)則的公司能夠做強(qiáng)做大，坑蒙拐騙的公司終究會(huì)被法律和市場(chǎng)淘汰。但P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸已屬高度敏感行業(yè)，在高速成長(zhǎng)的過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)也與日俱增，身處其中的嚴(yán)定貴直言需要適度監(jiān)管。否則等不了做大做強(qiáng)，整個(gè)行業(yè)就得“亂”死。

　　直接融資創(chuàng)新填補(bǔ)空白

　　據(jù)上海城市商業(yè)銀行資金清算中心理事長(zhǎng)王世豪透露，目前銀行信貸加票 據(jù)融資約占融資總量的75% ，股票、債券的融資約占25% 。這意味著直接融資比例極其偏低，而直接融資尤其是債券融資的不暢制約著中小企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新?！妒澜缃?jīng)理人》網(wǎng)站的調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示，僅有4.32% 的企業(yè)會(huì)將發(fā)行債券列為企業(yè)首選的融資模式。周德文指出，中國(guó)中小企業(yè)融資過(guò)度依賴(lài)于間接融資，長(zhǎng)期以來(lái)忽略直接融資，責(zé)任不在于企業(yè)，而在于“體制已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展”。

　　不過(guò)，中小企業(yè)債券融資已經(jīng)開(kāi)始試驗(yàn)。2007 年中小企業(yè)以集合債的形式，首度進(jìn)入一般只有大型國(guó)有企業(yè)才能發(fā)行企業(yè)債的債券市場(chǎng)，開(kāi)辟了直接融資的新渠道。2007 年11 月，“07 深中小債”正式發(fā)行，20 家中小企業(yè)集合發(fā)行企業(yè)債券10.3 億元，本期債券期限為5 年，票面年利率為5.70% 。同年12 月，中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)集合債券正式發(fā)行，4 家中小企業(yè)集合發(fā)債3.05 億元，期限為3 年，票面年利率為6.68% 。由于采用統(tǒng)一擔(dān)保的方式，集合債有效降低企業(yè)融資成本，若按3 年期4.5~5% 的票面利率計(jì)算，年綜合成本約7.4% ，節(jié)約了企業(yè)財(cái)務(wù)成本，債券利息還可在稅前支付計(jì)入成本。

某券商投行人士表示，由于數(shù)量少，收益率相對(duì)高一些，投資者對(duì)中小企業(yè)債的反應(yīng)不錯(cuò)。但他也指出，發(fā)展至今集合債規(guī)模很小，要找多個(gè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)打包在一起，本身難度就比較高，而且打包方式不利于對(duì)單個(gè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)做出判斷。盡管能發(fā)債的企業(yè)已是優(yōu)中選優(yōu)，大部分有擔(dān)保，但中小企業(yè)的償付風(fēng)險(xiǎn)仍然相對(duì)較高。今年年初“2010 年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券”的發(fā)行人之一北京地杰通信設(shè)備股份有限公司發(fā)布公告表示，由于經(jīng)營(yíng)狀況惡化，多筆貸款出現(xiàn)逾期，銀行賬戶(hù)遭查封，自主償還全部債務(wù)的能力較低，已在2011 年12 月30 日向債券擔(dān)保人中關(guān)村科技擔(dān)保有限公司申請(qǐng)，請(qǐng)其履行擔(dān)保責(zé)任，確保本金及利息履約兌付。據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，企業(yè)債由擔(dān)保公司本息代償?shù)那闆r較為罕見(jiàn)。

　　2012 年6 月，中小企業(yè)私募債在一片歡迎聲中首度現(xiàn)身。截止至6 月28 日，滬深兩交易所已分別成功備案19 家和10 家中小企業(yè)私募債，規(guī)?？傆?jì)23.13 億元。每個(gè)私募債的規(guī)模為2000 萬(wàn)~2.5 億人民幣，利率為9.5%~13.5% ，期限1 年到3 年不等。相對(duì)而言，私募債發(fā)行主體門(mén)檻進(jìn)一步降低，而且采用備案制，比較市場(chǎng)化，操作周期短，兩個(gè)月就可以發(fā)完，發(fā)行成功的關(guān)鍵還在于投資者的認(rèn)購(gòu)；但私募債的風(fēng)險(xiǎn)更高，而且面向的交易所市場(chǎng)相較銀行間市場(chǎng)而言也比較小。

　　業(yè)內(nèi)人士均看好私募債的創(chuàng)新空間。比如，海外私募債作為企業(yè)收購(gòu)兼并中的融資手段，降低了收購(gòu)成本。但相關(guān)投行人士也表示要冷靜看待這一工具，目前國(guó)內(nèi)兼并收購(gòu)市場(chǎng)本身就處于初期階段，對(duì)于私募債的應(yīng)用不一定能馬上起來(lái)。

　　另一個(gè)創(chuàng)新空間在于私募可轉(zhuǎn)債形式在國(guó)內(nèi)首次適用于非上市企業(yè)。深交所和上交所頒布的《中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，其中已經(jīng)明確發(fā)行人可為私募債券設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條款。開(kāi)開(kāi)門(mén)資本首席執(zhí)行官李健豪具有二十多年的海外投行經(jīng)驗(yàn)，他表示，無(wú)論對(duì)于發(fā)行企業(yè)還是對(duì)于投資者而言，可轉(zhuǎn)股私募債都是一個(gè)可以靈活設(shè)計(jì)的金融工具。他預(yù)計(jì)，接下來(lái)10 年內(nèi)，私募債市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到至少人民幣2000 億，其中可轉(zhuǎn)股私募債保守估計(jì)將占據(jù)至少25% 的份額。

　　盡管相對(duì)于銀行借款和信托產(chǎn)品成本而言，私募債的成本較低，但對(duì)于發(fā)行規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)而言，發(fā)行成本還是過(guò)高。比如發(fā)行規(guī)模為5000 萬(wàn)人民幣及以上的私募債，其成本約為票面價(jià)值的3% ，包括盡職調(diào)查費(fèi)用、上市所需固定費(fèi)用、律師費(fèi)和會(huì)計(jì)費(fèi)。李健豪指出，較小的募資金額不利于發(fā)行成功，投行傾向于忽略小企業(yè)，而更中意強(qiáng)大的未上市企業(yè)，因?yàn)楹笳咄ǔＥ溆袃?yōu)質(zhì)抵押，資產(chǎn)負(fù)債表良好，并且有本金擔(dān)保。

　　因此，他建議，小型企業(yè)發(fā)行私募債初期或許會(huì)有難度，可轉(zhuǎn)股私募債可以彌補(bǔ)較低水平的資產(chǎn)規(guī)模和現(xiàn)金流帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而且投資者可借機(jī)開(kāi)拓和發(fā)掘擁有良好信用記錄和現(xiàn)金流的小型企業(yè)。采用可轉(zhuǎn)股私募債將對(duì)投資者起到激勵(lì)作用─在債券存續(xù)期內(nèi)一旦企業(yè)價(jià)值大幅提升，投資者可以將所持可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股份，從而成為股東。

　　只要現(xiàn)金流好、成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)，在李健豪看來(lái)，都存在發(fā)可轉(zhuǎn)股私募債的潛力?？赊D(zhuǎn)股私募債不僅降低了企業(yè)的融資難度和債務(wù)成本，也促進(jìn)了投資者和被投企業(yè)之間的互利關(guān)系。與傳統(tǒng)的銀行貸款僅依據(jù)中小企業(yè)的現(xiàn)狀予以融資相比，可轉(zhuǎn)股私募債的投資者包括PE/VC ，更看重企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景，投資者也將為企業(yè)引入專(zhuān)業(yè)知識(shí)，幫助企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，反過(guò)來(lái)提升了可轉(zhuǎn)債的價(jià)值，而且投資者與固定一家投行合作，可為企業(yè)提供上市服務(wù)。

　　不過(guò)，目前發(fā)行的私募債大多設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單，據(jù)稱(chēng)僅有一家設(shè)有可轉(zhuǎn)股條款。某券商投行人士認(rèn)為，目前大家怕麻煩，這類(lèi)企業(yè)將來(lái)若IPO，無(wú)論是股份還是上市時(shí)點(diǎn)都存在不確定性，而且對(duì)于可轉(zhuǎn)股私募債這一新生事物，國(guó)內(nèi)各方操作經(jīng)驗(yàn)均不足。李健豪也承認(rèn)，可轉(zhuǎn)股私募債有一定的復(fù)雜性，需要一個(gè)更透明的市場(chǎng)，必須建立精準(zhǔn)和透明的數(shù)據(jù)庫(kù)，深入調(diào)查發(fā)債企業(yè)真實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表、信用記錄變化及企業(yè)的投資準(zhǔn)則，收集合格企業(yè)所有的歷史融資記錄，也需要更完善的操作技術(shù)、定價(jià)策略和法律技能。

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　　靈活、雙贏的可轉(zhuǎn)股私募債

　　文/ 李健豪開(kāi)開(kāi)門(mén)資本首席執(zhí)行官

　　可轉(zhuǎn)股私募債的優(yōu)勢(shì)在于：一，低成本融資，可轉(zhuǎn)換債券的票面利率通常比純粹債券低，可以減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；二，吸引股權(quán)投資者，在未上市的情況下，企業(yè)可以通過(guò)可轉(zhuǎn)債來(lái) 吸引股權(quán)投資者，提高企業(yè)股票的流動(dòng)性；三，募資相對(duì)容易，轉(zhuǎn)債若進(jìn)行分離交易，可吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者；四，調(diào)節(jié)權(quán)益資本和債務(wù)資本：企業(yè)可以通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券調(diào)節(jié)權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系。

　　中小企業(yè)發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債時(shí)需要考慮的條款基本內(nèi)容包括：息票（利率）、轉(zhuǎn)換成企業(yè)股權(quán)的行權(quán)價(jià)、提前贖回條款、提前回購(gòu)條款、用作抵押的資產(chǎn)包括公司股份。企業(yè)應(yīng)當(dāng)為這些條款設(shè)置基準(zhǔn)，這樣在設(shè)計(jì)具體的投資條款時(shí)，企業(yè)就可以有針對(duì)性地靈活使用，以滿(mǎn)足投資者和企業(yè)雙方的需求。換句話(huà)說(shuō)，不同的條款組合可以帶來(lái)多樣化的方案，為融資活動(dòng)帶來(lái)更大tan性。

　　一個(gè)基本的可轉(zhuǎn)股債券允許PE/VC基金成為高級(jí)債務(wù)持有人，并可以先得到一些固定收益，然后再?zèng)Q定在后一階段是否轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資。同時(shí)，作為企業(yè)債權(quán)人，比起附帶回購(gòu)條款的純股權(quán)投資，可轉(zhuǎn)股債券的本金償還性質(zhì)提供了更強(qiáng)的保護(hù)。采用可轉(zhuǎn)股私募債方案時(shí)，單單利息率和行權(quán)價(jià)格就已經(jīng)給PE/VC基金和發(fā)行企業(yè)帶來(lái)很大的靈活性和投資談判空間。企業(yè)想要提供較高的行權(quán)價(jià)，相應(yīng)地則必須提供較高的利息率，反之亦然。實(shí)際上，企業(yè)可以針對(duì)自身能夠負(fù)擔(dān)的利息率水平，來(lái)確定相應(yīng)的行權(quán)價(jià)。